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Miwon Commercial · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
매출은 견조하나 4년 연속 영업이익률이 내려앉으며 수익성 회복 여부가 핵심 관전 포인트다.
미원상사는 1959년 황산·분말유황 등 기초화학에서 출발해 65년 이상 정밀화학에 집중해 온 코스피 상장사다. 핵심 사업은 크게 두 축으로, 계면활성제 등 생활화학과 디스플레이·반도체용 전자재료다. 증권 정보업체 집계 기준 계면활성제와 전자재료가 각각 매출의 약 45%를 차지하는 주력 부문이다. 회사 설명에 따르면 계면활성제는 아미노산계 저자극·환경친화 제품을 앞세워 화장품·생활용품 원료로 공급되고, 전자재료는 국내 최초 상업화한 감광제(PAC)를 비롯해 아크릴 바인더, 노볼락 수지, SOH·I-line·KrF·ArF·BARC 폴리머 등 반도체 미세회로 패터닝 소재로 확장돼 있다. 그 밖에 산화방지제·자외선안정제, 기능소재 등 다양한 품목을 보유한다. 미원스페셜티케미칼, 동남합성, 태광정밀화학(타이어 접착제 'Corebond'), 잉크테크, 비드테크 등 다수의 관계사를 거느린 그룹 체계를 갖췄다. 화장품 원료 분야에서는 국내 상위권 매출 사업자로 꼽혀 왔다. 수출 비중이 높은 사업 구조로, 글로벌 고객 대응이 사업의 한 축이다.
실적 흐름의 핵심은 '매출 정체 속 이익 감소'다. 연결 매출은 2022년 4,381억원, 2023년 4,213억원, 2024년 4,357억원, 2025년 4,411억원으로 4,200~4,400억원 박스권을 유지했다. 반면 영업이익은 2022년 770억원에서 2023년 672억원, 2024년 599억원, 2025년 436억원으로 매년 줄었고, 영업이익률은 17.6%→16.0%→13.8%→9.9%로 처음 한 자릿수로 내려왔다. 지배주주 순이익도 2022년 722억원에서 2025년 435억원으로 감소했다. 증권 정보업체에 따르면 2025년 상반기 연결 매출은 전년 동기 대비 2.1% 늘었으나 영업이익은 33.8%, 순이익은 22.4% 줄어 원재료가와 수급 변동에 따른 수익성 악화가 지목됐다. 언론 분석 기준 2025년 상반기 누적 계면활성제 매출은 약 880억원으로 전년 수준에 머물렀고, 전자재료는 약 898억원으로 2% 감소하는 등 주력 품목이 동반 부진했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익 135억원에서 2~4분기 90억~108억원대로 낮아졌고, 2026년 1분기는 매출 1,173억원으로 전년 동기(1,082억원) 대비 늘었으나 영업이익은 98억원으로 여전히 압박이 이어졌다. 다만 영업현금흐름은 2025년 686억원으로 견조했고, 부채비율은 18.4%로 낮게 유지됐다.
미원상사의 전방시장은 성격이 뚜렷이 다른 두 부문으로 나뉜다. 전자재료는 반도체·디스플레이 사이클에 연동되는데, 2026년 들어 AI 수요를 축으로 메모리 반도체 업황이 강하게 반등하는 흐름이 나타나고 있다. 삼성전자·SK하이닉스가 2026년 1분기 사상 최대급 실적을 기록하며 소재·부품·장비 업종 전반의 기대가 높아졌다는 점은 전자재료 수요에 우호적 환경이다. 다만 회사의 전자재료가 이 호황에 직접 연동되는 정도는 제품 믹스와 고객사 채택에 달려 있어 확인이 필요하다. 계면활성제는 화장품·생활용품 수요와 천연·바이오 계면활성제로의 전환 흐름에 노출돼 있고, 저자극·친환경 제품 수요 증가가 중장기 기회로 거론된다. 원재료인 코코넛 오일·다이옥산 등 가격 변동이 마진에 직접 영향을 미치는 구조다. 화장품 원료 시장에서 미원상사는 상위권 사업자로 분류돼 왔으며, 현대바이오랜드·대봉엘에스 등과 경쟁 구도에 있다. 화학물질·탄소중립 관련 규제 준수가 비용·운영 측면의 상수로 작용한다.
| 주가 | ₩121,100 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,450억원 |
| PER | 13.4 |
| PBR | 1.31 |
| ROE | 10.1% |
| 배당수익률 | 1.98% |
전망의 출발점은 수익성 회복 여부다. 매출은 박스권을 유지해 왔으나 영업이익률이 한 자릿수까지 내려온 만큼, 원재료가 안정과 고부가 제품 믹스 개선이 마진 반등의 관건이다. 2026년 1분기 매출이 전년 동기 대비 늘어난 점은 외형 측면에서 긍정적이나, 영업이익이 함께 회복됐는지가 핵심이다. 전자재료 부문은 AI발 반도체 호황의 낙수효과를 받을 수 있는 잠재 변수이지만, 회사가 공개한 구체적 수주·가이던스가 확인되지 않아 추정에 신중할 필요가 있다. 계면활성제는 천연·저자극 제품 라인 확대가 중장기 성장축으로 거론된다. 회사는 익산공장 등 과거 단계적 증설을 진행해 왔고, 추가 증설·신제품 일정은 공시·IR로 확인해야 한다. 사실상 무차입의 재무구조는 업황 변동기에 투자 여력을 제공한다. 종합하면 외형 안정 위에서 마진을 어떻게 끌어올리느냐가 향후 실적의 방향을 가른다.
주가는 이익이 정점을 찍었던 2022년 이후 영업이익이 매년 줄어든 흐름 위에서 평가받고 있어, 이익 감소와 멀티플의 관계를 함께 봐야 한다. 과거 이 종목은 대체로 10배 안팎에서 20배 사이의 주가수익배율 밴드에서 거래돼 왔으며, 현재 수준은 그 밴드의 중상단 부근에 위치한다. 순자산 대비로는 장부가를 다소 웃도는 프리미엄 구간에서 거래되는 편이다. 화면 카드에 표시되는 주당순이익(EPS)은 9,067원, 주당순자산(BPS)은 92,279원이며, 이익이 줄어든 국면이라 EPS 기준 밸류에이션은 과거 호황기보다 부담이 커지는 방향으로 움직였다. 배당은 주당 2,400원으로, 배당수익률은 업종 내에서 특별히 높지 않은 편에 속한다. 사실상 무차입의 탄탄한 재무구조는 밸류에이션의 하방을 일부 지지하는 요소로 거론된다.
전자재료 부문이 매출의 약 45%를 차지하며 반도체·디스플레이 패터닝 소재로 확장돼 있다. 2026년 들어 AI 수요로 메모리 업황이 강하게 반등해 소재·부품 수요 기대가 높아지고 있다. 제품 믹스 개선 시 이익 레버리지가 작동할 여지가 있다.
부채비율은 2025년 18.4%로 낮고, 과거부터 사실상 무차입 경영 기조가 자리잡아 왔다. 2025년 영업현금흐름은 686억원으로 견조했다. 업황 변동기에도 투자·배당 여력을 유지할 수 있는 체력이다.
계면활성제·전자재료를 양축으로 산화방지제·자외선안정제·기능소재 등 다양한 품목과 관계사를 보유한다. 화장품 원료 시장에서는 상위권 사업자로 분류돼 왔다. 한 부문 부진을 다른 부문이 일부 상쇄할 수 있는 구조다.
영업이익률이 2022년 17.6%에서 2025년 9.9%로 4년 연속 내려왔다. 영업이익은 같은 기간 770억원에서 436억원으로 거의 반토막 났다. 매출이 박스권에 머무는 가운데 수익성 회복 신호가 아직 뚜렷하지 않다.
코코넛 오일·다이옥산 등 원재료 가격이 원가율과 마진에 직접 영향을 준다. 2025년 상반기에는 원재료가와 수급 변동이 수익성 악화 요인으로 지목됐다. 주력 품목인 계면활성제·전자재료가 동반 부진하면 실적 변동성이 커진다.
계면활성제는 화장품·생활용품 수요에, 전자재료는 반도체·디스플레이 사이클에 노출돼 있다. 2025년 상반기 전자재료 매출은 전년 대비 감소했다. 전방 수요가 식으면 외형과 이익이 동시에 압박받을 수 있다.
미원상사는 계면활성제와 전자재료를 양축으로 한 정밀화학 전문기업으로, 매출은 4,200~4,400억원대 박스권을 유지하며 외형 안정성을 보여준다. 그러나 영업이익률이 2022년 17.6%에서 2025년 9.9%까지 4년 연속 하락해 수익성 약화가 가장 뚜렷한 특징이다. 원재료가 변동과 주력 품목의 동반 부진이 마진 압박의 배경으로 지목된다. 동시에 부채비율 18%대의 사실상 무차입 구조와 견조한 영업현금흐름은 업황 변동을 견딜 재무 체력을 제공한다. 2026년 들어 AI발 반도체 호황은 전자재료 부문의 잠재적 기회이지만, 회사 차원의 구체적 수혜 규모는 아직 확인되지 않았다. 투자 판단에 앞서 분기 마진 반등, 부문별 매출 회복, 증설·신제품 일정을 점검하는 것이 합리적이다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자의견·목표주가를 제시하지 않는다.
English version
Revenue holds firm, but operating margins have slid for four straight years, making the path to profitability recovery the key question.
Miwon Commercial, founded in 1959 in basic chemicals such as sulfuric acid and powdered sulfur, is a KOSPI-listed firm that has focused on fine chemicals for over 65 years. Its core business rests on two pillars: household chemistry, led by surfactants, and electronic materials for displays and semiconductors. By financial-data-provider tallies, surfactants and electronic materials each account for roughly 45% of sales as the flagship segments. Per company materials, surfactants are supplied as cosmetics and household raw materials, led by low-irritation, eco-friendly amino-acid-based products, while electronic materials span the domestically first-commercialized photoactive compound (PAC) plus acrylic binders, novolac resins, and SOH/I-line/KrF/ArF/BARC polymers for semiconductor micro-circuit patterning. It also holds antioxidants, UV stabilizers, functional materials, and other items. The company sits atop a group structure with affiliates including Miwon Specialty Chemical, Dongnam Synthesis, Taekwang Fine Chemical (tire adhesive 'Corebond'), Inktec, and Bidtech. In cosmetics raw materials it has ranked among the top domestic players by sales. With a high export ratio, serving global customers is a central part of the business.
The defining story is 'profit decline amid flat revenue.' Consolidated revenue stayed in a 420–441 billion won band: 438.2bn won in 2022, 421.4bn in 2023, 435.8bn in 2024, and 441.1bn in 2025. Operating profit, however, fell every year—from 77.0bn won in 2022 to 67.2bn in 2023, 59.9bn in 2024, and 43.6bn in 2025—with the operating margin sliding 17.6%→16.0%→13.8%→9.9%, dipping into single digits for the first time. Owner's net profit also shrank from 72.2bn won in 2022 to 43.5bn in 2025. Per a financial-data provider, first-half 2025 consolidated revenue rose 2.1% year over year, but operating profit fell 33.8% and net profit 22.4%, attributed to raw-material costs and supply-demand shifts. By media analysis, cumulative first-half 2025 surfactant sales stood near 88.0bn won, roughly flat year over year, while electronic materials slipped about 2% to around 89.8bn won, with both flagship lines sluggish. Quarterly, operating profit fell from 13.5bn won in 1Q25 to the 9.0–10.8bn range in 2Q–4Q25; 1Q26 revenue rose to 117.3bn won from 108.2bn a year earlier, but operating profit of 9.8bn shows pressure persisting. Still, operating cash flow was solid at 68.6bn won in 2025, and the debt ratio stayed low at 18.4%.
Miwon's end markets split into two distinctly different segments. Electronic materials track the semiconductor/display cycle, and into 2026 the memory chip market has rebounded strongly on AI demand. Samsung Electronics and SK hynix posting near-record first-quarter 2026 results lifted expectations across the materials, parts, and equipment space—a favorable backdrop for electronic-materials demand. How directly the company's electronic materials ride this upturn, however, depends on product mix and customer adoption and requires confirmation. Surfactants are exposed to cosmetics and household demand and the shift toward natural and bio-based surfactants, with rising demand for low-irritation, eco-friendly products cited as a medium-term opportunity. The cost structure ties margins directly to raw-material prices such as coconut oil and dioxane. In cosmetics raw materials, Miwon has been classified among the top players, competing with the likes of Hyundai Bioland and Daebong LS. Compliance with chemical-substance and carbon-neutrality regulations remains a fixed factor for costs and operations.
| Price | ₩121,100 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.54T |
| P/E | 13.4 |
| P/B | 1.31 |
| ROE | 10.1% |
| Dividend yield | 1.98% |
The starting point is whether profitability recovers. Revenue has held in a band, but with the operating margin down to single digits, raw-material price stability and a shift toward higher-value product mix are the keys to a margin rebound. The year-over-year rise in 1Q26 revenue is a positive on the top line, but whether operating profit recovered alongside it is the crux. Electronic materials are a potential beneficiary of AI-driven chip strength, yet with no disclosed specific orders or guidance confirmed, estimates warrant caution. For surfactants, expanding natural and low-irritation lines is cited as a medium-term growth axis. The company has carried out phased expansions such as the Iksan plant in the past; any further expansion or new-product timelines must be confirmed via disclosures and IR. The near-debt-free balance sheet provides investment capacity through cycle swings. In sum, how the company lifts margins atop stable revenue will determine the earnings trajectory.
The stock is being valued against a backdrop of operating profit falling every year since its 2022 peak, so the link between declining profit and the multiple must be viewed together. Historically this stock has traded mostly within a price-to-earnings band of roughly 10x to 20x, and the current level sits around the upper-middle of that band. Relative to net assets, it trades at a premium somewhat above book value. The earnings per share shown on the screen card is 9,067 won and book value per share is 92,279 won; with profit in a declining phase, the EPS-based valuation has moved toward a heavier reading than during past booms. The dividend is 2,400 won per share, and the dividend yield is not particularly high within the sector. The solid, near-debt-free balance sheet is cited as a factor that partly supports the downside of the valuation.
Electronic materials make up about 45% of sales and extend into semiconductor/display patterning materials. Into 2026, AI demand has driven a strong memory-market rebound, lifting expectations for materials and parts demand. An improved product mix could trigger earnings leverage.
The debt ratio was a low 18.4% in 2025, and a near-debt-free management stance has long been in place. Operating cash flow was a solid 68.6bn won in 2025. This is the financial strength to sustain investment and dividends through cycle swings.
With surfactants and electronic materials as twin pillars, it holds varied lines—antioxidants, UV stabilizers, functional materials—and multiple affiliates. In cosmetics raw materials it has ranked among the top players. The structure lets one segment's weakness be partly offset by another.
The operating margin slid for four straight years, from 17.6% in 2022 to 9.9% in 2025. Operating profit nearly halved over the period, from 77.0bn won to 43.6bn won. With revenue stuck in a band, signs of profitability recovery remain unclear.
Raw-material prices such as coconut oil and dioxane directly affect cost ratios and margins. In first-half 2025, raw-material costs and supply-demand shifts were cited as drivers of weaker profitability. When the flagship surfactant and electronic-materials lines weaken together, earnings volatility rises.
Surfactants are exposed to cosmetics and household demand, electronic materials to the chip/display cycle. First-half 2025 electronic-materials sales fell year over year. If end demand cools, both the top line and profit can be pressured at once.
Miwon Commercial is a fine-chemicals specialist built on surfactants and electronic materials, with revenue holding in a 420–441 billion won band that shows top-line stability. Yet its most distinct feature is weakening profitability, with the operating margin falling for four straight years from 17.6% in 2022 to 9.9% in 2025. Raw-material price swings and simultaneous weakness in flagship lines are cited as the backdrop to margin pressure. At the same time, a near-debt-free structure with a debt ratio in the 18% range and solid operating cash flow provide the financial strength to weather cycle swings. Into 2026, the AI-driven chip boom is a potential opportunity for the electronic-materials segment, but the company's specific benefit has not yet been confirmed. Before any investment judgment, it is sensible to check quarterly margin rebound, segment sales recovery, and expansion/new-product timelines. This material is for informational purposes and offers no investment opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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