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Bolak · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-07-20
2024년 영업손실에서 2025년 흑자로 전환한 보락은 파인애플에센스 중심 식품첨가물 부문의 매출 성장을 기반으로 수익성을 회복했으나, LG화학 통풍치료제 임상 3상 중단으로 원료의약품 납품 모멘텀이 약화된 상황에서 2026년 이익 지속성 확인이 핵심 과제다.
보락은 1959년 한국농산공업으로 설립되어 1989년 코스피에 상장한 식품첨가물·원료의약품 전문 기업이다. 본사는 경기도 화성시 양감면에 위치하며 국내 단일 사업장으로 운영된다. 사업 구조는 식품첨가물(식품향료·껌베이스·감미료 등), 원료의약품(생약제재 포함), 상품매출·임가공으로 구성된다. 2026년 1분기 기준 매출 구성은 파인애플에센스에스피 약 55%, PIPELINE PUNCH COMPOUND 약 25%, 보락씨엠씨칼슘 약 15%, 녹용35%에탄올틴크 약 4%로 파악된다. 해외 사업장 없이 국내 고객사를 대상으로 내수 중심 영업을 펼치며 수출 비중은 제한적이다. 최대주주는 정기련 대표(26.2%)이며 홍영순 6.7%, 외국인 0.8% 등 내수 오너경영 체제가 뚜렷하다. 연구개발 방향은 식품향료·기능성 소재·천연화장품 신소재 등 고부가가치 품목 확장에 집중하고 있다. 임직원은 약 137명 규모의 중소형 전문 메이커이며, 삼정회계법인으로부터 적정 감사의견을 유지하고 있다. 주요 경쟁사로는 비피도, 네오크레마 등이 있으며 식품소재 전문업체 간 과점적 시장 구조에서 경쟁한다.
2022년 매출 484억원·영업이익 33억원(영업이익률 6.8%)으로 최근 4개년 중 수익성이 가장 높았다. 2023년에는 원가 부담 증가로 매출이 소폭 감소(468억원)하고 영업이익률이 1.1%까지 하락하는 수익성 저하 국면이 시작됐다. 2024년에는 매출은 476억원으로 소폭 반등했으나 원가율 상승과 비용 증가가 맞물려 영업손실 18억원(OPM -3.8%)·순손실 15억원으로 적자 전환했다. 2025년에는 매출 501억원(+5.3%)과 함께 영업이익 22억원(OPM 4.4%)을 회복, 흑자 전환에 성공했다. 특히 2025년 영업현금흐름 72억원은 순이익 23억원을 크게 상회하며 현금 창출력이 이익 기반보다 견조함을 보여줬다. 분기 흐름에서는 2025Q1 영업이익 3억원, 2025Q2 9억원으로 상반기 누적 이익 창출이 확대됐다. 2026Q1은 매출 112억원·영업이익 6억원·지배주주 순이익 5억원을 기록했는데, 매출액이 2025Q1(130억원) 대비 줄었음에도 영업이익 규모는 소폭 상회하여 비용 효율화 기조가 이어지고 있음을 시사한다. 부채비율은 2024년 27.1%에서 2025년 21.6%로 낮아졌으며, 자기자본은 487억원 규모로 탄탄한 재무 기반을 유지하고 있다.
글로벌 식품첨가물 시장은 2025년 약 570억 달러 규모에서 2030년까지 연평균 3.8% 성장이 전망되며, 가공식품·간편식 수요 확대와 건강 지향 소비 트렌드가 성장을 뒷받침하고 있다. 삭카린나트륨 시장은 당뇨·비만 환자 증가에 따른 저칼로리 감미료 수요 증가를 배경으로 2025~2033년 5.2% CAGR 성장이 전망되며, 최근 연구에서 항균 특성까지 재조명되고 있다. 국내에서는 1인 가구·맞벌이 가구 증가로 간편식 소비가 늘고 천연원료 이용 확대 경향이 강해지고 있어 식품향료·기능성 소재 수요에 우호적인 환경이다. 원료의약품 부문에서는 LG화학이 2025년 통풍치료제 임상 3상 중단을 결정하면서 보락이 관련 원료 공급 가능성으로 주목받던 모멘텀이 사라졌다. 반면 JW중외제약이 자체적 기전의 통풍치료제(에파미뉴라드) 임상 3상을 진행 중이어서 관련 원료의약품 시장 자체는 완전히 소멸하지 않은 상황이다. 식품첨가물 업계는 원자재(농산물·석유화학 유도체) 가격 변동과 고객사 협상력에 따라 마진 변동성이 크며, 규제 당국의 허용 성분 조정 리스크도 상시 존재한다.
| 주가 | ₩998 |
|---|---|
| 시가총액 | 598억원 |
| PER | 22.7 |
| PBR | 1.23 |
| ROE | 5.5% |
| 배당수익률 | 0.70% |
보락은 공개된 별도 가이던스나 증설 계획을 제시하지 않고 있어 향후 실적은 시장 수요와 원가 환경에 주로 좌우될 전망이다. 2026년의 핵심 변수는 첫째, 파인애플에센스에스피를 중심으로 한 식품향료 부문의 수요 유지 여부, 둘째, 삭카린나트륨의 수출 판가 및 물량 동향, 셋째, LG화학 통풍치료제 중단 이후 원료의약품 부문의 신규 납품처 발굴 가능성이다. 2026Q1 매출이 2025Q1 대비 감소한 것은 계절적 수요 변동 또는 일부 물량 이탈 가능성을 시사하며, 2026년 하반기 매출 회복 여부를 지켜볼 필요가 있다. 기능성 소재·천연화장품 신소재 등 신제품 라인의 가시적 매출 기여는 중장기 과제로, 단기 실적에 미치는 영향은 아직 제한적이다. 배당 측면에서는 2026년에도 주당 7원의 연간 배당이 예정되어 있으며(배당락일 2026년 12월 29일), 지속적인 배당 의지는 확인된다. 중장기적으로 K-푸드 수출 확대 기조가 식품소재 공급사에 간접 수혜로 이어질 수 있으나, 보락 자체는 국내 단일 사업장 구조여서 직접 수출 확대 효과는 크지 않을 것으로 보인다.
보락의 현 주가는 순자산(BPS 814원) 대비 소폭 프리미엄 구간에 위치해 있으며, 이익 기반 멀티플은 2024년 적자로 산정이 불가능했다가 2025년 흑자 전환 이후 다시 의미 있는 범위로 복귀한 상태다. 이익 회복 기반으로 산정된 현재 이익 멀티플은 FnGuide 기준 코스피 화학 업종 평균 PER(약 17배 내외)을 상회하는 구간에 위치하고 있어, 실적 추가 회복에 대한 기대치가 일부 선반영되어 있음을 시사한다. EPS(헤드라인 기준 44원)는 2022년 최고 이익 구간 대비 아직 완전히 회복되지 않은 수준이며, 영업이익률(4.4%)도 2022년(6.8%) 대비 개선 여지가 남아 있다. 주당 배당금(DPS) 7원은 적자 연도에도 유지됐으나, 절대 배당 규모가 작아 배당수익률은 코스피 전체 및 동종 업종 평균을 크게 하회하는 수준이다. 결과적으로 현재 밸류에이션 수준의 합리성은 2026년 이후 실적 회복 속도와 원료의약품 부문의 신규 납품처 확보 여부에 달려 있다고 볼 수 있다.
2025년 매출 501억원(+5.3%)과 영업이익 22억원(OPM 4.4%)으로 2024년 적자 구간을 완전히 탈출했다. 2025년 영업현금흐름 72억원은 순이익의 약 3배에 달해 현금 창출력의 질이 좋다. 2026Q1에서도 흑자 기조를 유지하고 있어 구조적 비용 효율화가 뒷받침되고 있음을 시사한다.
2025년 부채비율 21.6%, 자기자본 487억원으로 재무 건전성이 우수하다. 부채 절대액은 2024년 126억원에서 2025년 105억원으로 축소됐으며, 유동성 리스크가 낮은 구조다. 경기 침체나 원자재 가격 급등과 같은 외부 충격에 대한 완충 능력이 상대적으로 높다.
글로벌 삭카린 시장은 2025~2033년 5.2% CAGR 성장이 전망되며, 최근 항균 특성 연구로 의약·산업 분야 응용 가능성도 확대되고 있다. 글로벌 식품첨가물 시장도 연평균 3.8% 성장이 예상돼 주력 제품의 기초 수요는 안정적이다. 기능성 소재·천연화장품 신소재 연구개발을 통한 포트폴리오 다변화가 중장기 마진 확대 여력을 제공한다.
LG화학은 2025년 통풍치료제 티굴릭소스타트의 글로벌 임상 3상 중단을 결정했다. 보락은 이 원료의약품 납품 가능성으로 시장의 주목을 받았으나, 해당 모멘텀은 현재 시점에서 소멸됐다. 원료의약품 부문의 신규 납품처 발굴이 이루어지지 않을 경우 이 부문 매출의 구조적 약화 우려가 지속된다.
파인애플에센스에스피(~55%), 삭카린나트륨(~25%), 씨엠씨칼슘(~15%)의 상위 3품목이 매출 대부분을 차지해 특정 제품 수요 감소나 가격 하락 시 이익 변동성이 크다. 삭카린나트륨은 중국산 경쟁 제품과의 가격 경쟁 압박을 지속적으로 받는 구조다. 신제품·신사업의 가시적 매출 기여가 아직 미미해 이 집중 구조가 단기간에 해소되기 어렵다.
2026Q1 매출 112억원은 2025Q1(130억원)·2025Q2(137억원) 대비 명확히 낮아 분기 톱라인 모멘텀이 약화됐다. 원가율 및 판관비율 추이가 2025년 하반기 수준을 유지할지 여부가 연간 이익 목표 달성의 관건이다. 단일 사업장·내수 중심 구조에서 매출이 구조적으로 감소할 경우 레버리지 효과로 이익 하락 속도가 빠를 수 있다.
보락은 1959년 설립 이래 식품첨가물·원료의약품 분야에서 국내 전문 메이커로서의 지위를 유지해온 중소형 코스피 화학기업이다. 2024년 영업 적자라는 실적 저점을 지나 2025년 매출 501억원·영업이익률 4.4%로 흑자 전환에 성공했고, 2026Q1에서도 흑자 기조를 이어가고 있어 수익성 회복이 현재로서는 확인되고 있다. 다만 2026Q1 매출이 전년 동기 대비 줄어든 점은 이익 회복의 지속성에 관한 불확실성을 남기고 있으며, 파인애플에센스·삭카린나트륨에 집중된 매출 구조는 제품·고객 편중 리스크를 내재하고 있다. LG화학 통풍치료제 임상 3상 중단으로 원료의약품 부문의 외부 모멘텀이 사라졌으며, 대체 납품처 확보 또는 신제품 라인의 상업화 성과가 중장기 이익 구조 재구축의 관건이 될 것이다. 재무적으로는 부채비율 21.6%, 자기자본 487억원, 영업현금흐름 72억원의 견조한 기반을 유지하고 있어 단기 재무 위기 가능성은 낮다. 글로벌 식품첨가물·삭카린 시장의 완만한 성장 전망은 수요 기반 측면에서 우호적이나, 규제 환경 변화와 원자재 가격 리스크는 지속적인 모니터링이 필요한 사항이다.
English version
Bolak returned to operating profit in 2025 after a loss year in 2024, driven by its pineapple essence-led food additive segment, but the suspension of LG Chem's gout drug trial has weakened a key pharmaceutical ingredient supply catalyst, making 2026 profit sustainability the central focus.
Bolak was founded in 1959 as Korea Agricultural Products Co. and listed on KOSPI in 1989 as a specialist manufacturer of food additives and pharmaceutical raw materials. The company operates a single domestic plant in Yanggam-myeon, Hwaseong, Gyeonggi-do. Its business segments comprise food additives (food flavors, gum base, sweeteners), pharmaceutical ingredients (including herbal preparations), and merchandise/contract processing. As of 2026Q1, the revenue mix was approximately 55% Pineapple Essence SP, 25% Pipeline Punch Compound, 15% CMC Calcium, and 4% Deer Antler Tincture. Without overseas plants, the company's sales are predominantly domestic, with limited export exposure. CEO Jeong Ki-ryeon holds a 26.2% stake, reinforcing an owner-managed structure with minimal foreign ownership (0.8%). R&D efforts are focused on expanding into high-value categories such as functional food ingredients and natural cosmetics raw materials. With approximately 137 employees, Bolak competes in a concentrated specialist market alongside peers such as Bifido and Neocremar, maintaining a clean audit opinion from Samjong (KPMG Korea).
In 2022, Bolak posted its strongest margins of the recent four-year period, with revenue of KRW 48.4bn and an operating margin of 6.8%. Profitability began to erode in 2023 as cost pressures pushed the OPM down to 1.1% on revenue of KRW 46.8bn. The decline deepened in 2024, when despite a modest revenue uptick to KRW 47.6bn, rising cost ratios and operating expenses led to an operating loss of KRW 1.8bn (OPM -3.8%) and a net loss of KRW 1.5bn. FY2025 marked a clear recovery: revenue grew 5.3% to KRW 50.1bn, operating profit recovered to KRW 2.2bn (OPM 4.4%), and net profit reached KRW 2.3bn. Notably, operating cash flow of KRW 7.2bn far exceeded net income, indicating strong non-cash charges and working capital discipline. Quarterly momentum showed acceleration through 2025, with Q1 operating profit at KRW 305mn and Q2 at KRW 891mn. In 2026Q1, operating profit of KRW 557mn on KRW 11.2bn in revenue modestly exceeded 2025Q1 in absolute terms despite lower top-line, signaling improving cost efficiency. The debt ratio fell from 27.1% (2024) to 21.6% (2025), and equity stood at KRW 48.7bn, underpinning a conservative balance sheet.
The global food additives market is projected to grow at a CAGR of 3.8% from approximately USD 57.1bn in 2025 to USD 72.7bn by 2030, supported by rising demand for processed and convenient foods and health-oriented consumption trends. The saccharin market is forecast to expand at a 5.23% CAGR from 2025 to 2033, driven by growing demand for low-calorie sweeteners amid rising diabetes and obesity incidence, with recent studies also highlighting its potential antimicrobial applications. Domestically, the expansion of single-person and dual-income households is boosting demand for convenient foods, creating a supportive backdrop for food flavor and functional ingredient suppliers. In the pharmaceutical ingredient segment, LG Chem's 2025 decision to suspend Phase 3 trials of its gout drug removed a supply catalyst that had attracted attention to Bolak. However, JW Pharmaceutical continues its Phase 3 trial of a gout drug with a different mechanism (efaminurad), leaving the broader pharma ingredient market partially intact. The food additive industry faces inherent margin volatility from raw material (agricultural and petrochemical derivative) price swings, buyer bargaining power, and ongoing regulatory risk around permitted ingredients.
| Price | ₩998 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.06T |
| P/E | 22.7 |
| P/B | 1.23 |
| ROE | 5.5% |
| Dividend yield | 0.70% |
Bolak has not issued formal guidance or disclosed capacity expansion plans, meaning near-term earnings will largely be driven by market demand and input cost dynamics. Three variables will shape 2026 performance: first, sustaining demand for its food flavor segment led by Pineapple Essence SP; second, export price and volume trends for saccharin sodium; and third, whether new pharmaceutical ingredient customers can offset the loss of the LG Chem gout drug supply opportunity. The year-on-year revenue decline in 2026Q1 versus 2025Q1 warrants monitoring through the second half of the year to determine whether it reflects seasonal patterns or structural demand softness. New product lines in functional ingredients and natural cosmetics materials represent medium-to-long-term growth options, with limited near-term revenue contribution. The 2026 annual dividend of KRW 7 per share is already scheduled (ex-dividend date: December 29, 2026), affirming continued dividend intent. While the K-Food export boom could provide indirect tailwinds for domestic food ingredient suppliers, Bolak's single domestic plant limits its ability to capitalize directly on export-led volume growth.
Bolak's current share price sits at a modest premium to book value (BPS KRW 814), and its earnings-based multiple — which became incalculable during the 2024 loss period — has returned to a meaningful range following the 2025 profit recovery. The current earnings multiple stands above the KOSPI chemical sector average (approximately 17x per FnGuide), suggesting some forward optimism is embedded in the price. Headline EPS of KRW 44 has not yet fully recovered to peak-cycle levels, and the current operating margin of 4.4% remains below the 6.8% achieved in 2022, indicating margin improvement potential in the business (not a comment on the stock multiple). A DPS of KRW 7 has been maintained even through the loss year, demonstrating dividend commitment, but the absolute dividend level implies a yield well below both the broader KOSPI average and comparable specialty chemical peers. The reasonableness of current valuation levels will ultimately depend on the pace of earnings normalization and Bolak's ability to rebuild its pharmaceutical ingredient customer base.
FY2025 revenue of KRW 50.1bn (+5.3%) and operating profit of KRW 2.2bn (OPM 4.4%) mark a clean exit from the 2024 loss period. Operating cash flow of KRW 7.2bn — roughly three times net income — reflects high-quality earnings conversion. The continued 2026Q1 profit demonstrates that cost discipline is structurally embedded.
A debt ratio of 21.6% (2025) and equity of KRW 48.7bn underpin robust financial health. Total liabilities fell from KRW 12.6bn (2024) to KRW 10.5bn (2025), reducing liquidity risk. The conservative balance sheet provides meaningful resilience against external shocks such as raw material price spikes or demand contractions.
The global saccharin market is projected to grow at a 5.23% CAGR through 2033, with emerging antimicrobial research applications opening new non-food demand channels. The broader food additives market is on a 3.8% CAGR growth trajectory, providing a stable demand floor for Bolak's core products. Ongoing R&D in functional ingredients and natural cosmetics materials offers a medium-term avenue for portfolio diversification and margin improvement.
LG Chem announced the suspension of its Phase 3 gout drug trial in 2025. Bolak had been spotlighted as a potential pharmaceutical ingredient supplier for this drug, but that catalyst has now been removed. Unless new pharmaceutical ingredient customers are secured, the pharma ingredient segment faces the risk of structural revenue attrition.
The top three products — Pineapple Essence SP, Saccharin Sodium, and CMC Calcium — account for nearly all revenues, creating significant earnings volatility if any product faces demand or price headwinds. Saccharin sodium faces ongoing price competition from Chinese manufacturers. With new product contributions still marginal, the concentrated revenue structure is unlikely to diversify in the near term.
2026Q1 revenue of KRW 11.2bn was notably below both 2025Q1 (KRW 13.0bn) and 2025Q2 (KRW 13.7bn), signaling weakening top-line momentum. Whether cost rates and SG&A ratios remain at the 2025 second-half improvement levels will determine full-year earnings delivery. Given the single-plant, domestic-focused structure, structural revenue weakness could translate quickly into disproportionate earnings declines through operating leverage.
Bolak is a small-to-mid-cap KOSPI chemical company that has maintained its position as a domestic specialist manufacturer of food additives and pharmaceutical ingredients since 1959. Having passed through an operating loss trough in 2024, it successfully returned to profitability in 2025 with KRW 50.1bn in revenue and a 4.4% operating margin, and has sustained this profitable trajectory into 2026Q1. However, the year-on-year revenue decline in 2026Q1 leaves some uncertainty around the durability of the recovery, and the heavy product concentration in pineapple essence and saccharin sodium embeds ongoing diversification risk. The suspension of LG Chem's gout drug program has eliminated an external catalyst for the pharmaceutical ingredient segment, making the identification of alternative customers and the commercialization of new product lines essential for long-term earnings reconstruction. On the financial side, a debt ratio of 21.6%, equity of KRW 48.7bn, and CFO of KRW 7.2bn reflect a sound balance sheet with minimal near-term financial distress risk. Gradual growth forecasts for the global food additive and saccharin markets provide a supportive demand backdrop, but regulatory developments and raw material price movements remain key variables requiring continuous monitoring.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)