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Hantop · 식음료 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
한탑은 5대1 주식병합과 최대주주의 대규모 장내매수 계획으로 유통주식 구조를 재편하는 동시에, 밀가루 담합 과징금 부과와 겹친 2026년 2분기 대규모 순손실로 재무 부담이 커진 상황이다.
한탑은 1959년 설립된 제분·사료 전문기업으로, 부산 본사 겸 제분공장과 경남 양산 사료공장을 운영하고 있다. 제분사업부는 '해바라기표' 브랜드로 강력분·중력분·박력분을 생산해 제면·제과·제빵 등 2차 가공업체에 공급하며, 밀 원맥은 미국·캐나다·호주 등에서 전량 수입한다. 사료사업부는 '피크앤', '알맥', '알샘' 브랜드로 옥수수·소맥피·대두박 등을 배합한 축산용 사료를 생산·판매한다. 국내 제분업계는 7개사가 경쟁하는 과점시장으로 한탑의 점유율은 약 4%대이며, 사료산업은 약 60여개 업체가 경쟁하는 완전경쟁시장에 가깝다. 두 사업 모두 원재료를 전량 수입에 의존해 국제 곡물가격과 환율 변동에 민감하지만, 기초생필품 특성상 수요의 가격 탄력성이 낮아 공급 안정성은 상대적으로 높은 편이다. 회사는 제과제빵, 도소매, 농수산물 가공 등으로 사업영역을 확대하는 중이며, 연결대상 종속회사를 통해 의료기기, 부동산 투자 등 비핵심 부문에도 일부 노출돼 있다. 최대주주는 창업주 가문 3세인 류지훈 사장으로, 지분 승계와 경영권 관련 이슈가 과거에도 있었다.
연간 매출은 2022년 991억원, 2023년 948억원, 2024년 849억원, 2025년 824억원으로 4년 연속 줄었다. 영업이익률은 2022년 0.3%, 2023년 1.0%로 바닥을 찍은 뒤 2024년 4.4%, 2025년 3.5%로 개선되며 원가·비용 관리 효과가 나타났다. 순이익(지배주주)은 2022년 -47억원, 2023년 -103억원, 2024년 -54억원으로 3년 연속 적자를 내다가 2025년 21억원으로 흑자 전환했다. 영업활동현금흐름도 2022년 -115억원에서 2023년 87억원, 2024년 0.2억원, 2025년 24억원으로 등락을 보였다. 그러나 분기 흐름을 보면 2025년 2분기(매출 216억원, 영업이익 9억원, 순이익 17억원)를 지나 3분기(매출 207억원, 영업이익 8억원, 순손실 7억원)와 4분기(매출 198억원, 영업이익 5억원, 순이익 4억원)로 매출 감소세가 지속됐다. 2026년 들어서는 1분기에 매출 198억원, 영업손실 9억원, 순손실 28억원을 기록했고, 2분기에는 매출 183억원, 영업손실 12억원에 이어 순손실이 269억원으로 급격히 확대됐다. 이 269억원 규모의 순손실은 2025년 말 지배주주 자기자본(약 476억원)의 절반 이상에 해당하는 수준으로, 공정거래위원회가 2026년 5월 20일 공시한 약 243억원 규모의 밀가루 담합 과징금 발표 시점과 같은 분기에 발생했다는 점에서 두 사건의 시기적 연관성이 관찰된다. 다만 해당 과징금이 2분기 실적에 구체적으로 어떻게 회계 처리됐는지는 별도 공시로 확인되지 않았다. 부채비율은 2022~2025년 192~203% 구간에서 등락해 레버리지 수준 자체는 비교적 일정하게 유지됐다.
국내 밀가루(B2B) 시장은 대한제분, CJ제일제당, 사조동아원, 삼양사, 대선제분, 삼화제분, 한탑 등 7개사가 87.7%의 점유율을 차지하는 과점 구조다. 이들 7개사는 2019년 11월부터 2025년 10월까지 약 6년간 주요 수요처 공급가격과 물량을 담합한 사실이 적발돼 2026년 5월 공정거래위원회로부터 총 6,710억원의 과징금을 부과받았으며, 한탑의 몫은 약 243억원이었다. 담합 기간 중 밀가루 판매가격은 2019년 말 대비 2022년 9월 기준 최대 74% 상승했고, 조사·심의 과정에서 업계는 올해 1분기 출고가를 최대 8.2% 인하했다. 공정위는 담합 이전 경쟁 수준으로 가격을 되돌리는 '독자적 가격재결정' 명령과 함께 담합 가담자 징계 규정 신설 등 내부통제 조치도 부과했다. 이는 업계 전반의 가격 결정 구조가 향후 더 투명해질 가능성을 시사하지만, 동시에 관련 매출액 기준 최대 20%까지 과징금이 부과될 수 있다는 점에서 담합 관련 법적 리스크가 완전히 해소된 것은 아니다. 사료산업은 약 60여개 업체가 경쟁하는 완전경쟁시장으로 진입장벽이 낮고 제품 차별화가 어려워 가격 경쟁이 상시적이다. 두 사업 모두 원맥·옥수수 등 원재료를 전량 수입에 의존하는 구조이므로, 국제 곡물가와 환율 변동이 업계 전체의 수익성을 좌우하는 핵심 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩2,650 |
|---|---|
| 시가총액 | 206억원 |
| ROE | -90.5% |
회사는 2026년 6월 5대1 주식병합을 마무리하고 7월 10일 병합 신주 상장으로 거래를 재개했으며, 이는 적정 유통주식수 유지와 기업가치 제고를 목적으로 한 조치였다. 이어 8월 12일에는 최대주주가 9월 11일부터 10월 10일까지 보통주 200만주를 장내매수하겠다는 계획을 공시했는데, 계획대로 이행되면 최대주주 지분율은 약 37.5%에서 약 68.4%로 크게 높아진다. 회사는 임시주주총회에서 보유 자사주(병합 후 약 26만주 상당)를 내부 운영자금 확보를 위해 처분하는 방안도 승인해, 다음 정기주주총회 전까지 실행 여지를 열어두었다. 8월 초 시가총액이 코스닥 관리종목 지정 기준(200억원)을 하회한 만큼, 향후 30거래일 연속 미달 여부가 상장 유지와 관련한 핵심 변수로 남는다. 공정거래위원회의 밀가루 가격재결정 명령에 따라 회사는 담합 이전 경쟰 수준으로 가격을 다시 산정해 공정위와 협의 후 일정 기간 내 보고해야 하는 절차도 남아 있어, 향후 공급가격 정책에 변화가 예상된다. 다만 공정위 과징금은 보도자료 기준 금액으로, 최종 의결서 수령과 확정 과정에서 금액이 변경될 가능성이 있다고 회사 측이 공시한 점도 짚어둘 부분이다. 이러한 일련의 조치들이 실제 실적 개선으로 이어지는지는 향후 분기 실적과 공시를 통해 순차적으로 확인이 필요하다.
주가는 최근 실시된 주식병합의 영향으로 데이터 제공처마다 기준 시점이 달라, 순자산가치(장부가치) 대비 프리미엄인지 할인인지에 대한 판단이 산출 기관별로 엇갈리는 모습을 보이고 있다. 이는 병합 이후 발행주식수 변경이 일부 시스템에 아직 완전히 반영되지 않았을 가능성을 시사하는 대목으로, 서로 다른 창구에서 같은 종목의 밸류에이션 지표를 조회할 때 유의가 필요하다. 배당은 최근까지 지급 이력이 없어 배당수익률을 통한 접근은 제한적이다. 이익 측면에서는 2025년 연간 순이익이 흑자로 전환됐던 흐름이 2026년 상반기 들어 다시 대규모 순손실로 반전돼, 최근 네 개 분기를 놓고 보면 손익의 방향성 자체가 불안정한 구간에 있다. 이런 손익 변동성은 시장이 이 종목의 가치를 book value 대비 어느 수준에서 평가할지에 대한 판단을 어렵게 만드는 요인으로 작용한다.
최대주주 류지훈 사장은 2026년 9월 11일부터 10월 10일까지 보통주 200만주를 장내매수하겠다고 공시했으며, 이는 현재 보유 지분과 맞먹는 규모다. 계획이 그대로 이행되면 지분율은 약 37.5%에서 약 68.4%로 크게 상승한다. 회사 측은 주가가 내재가치에 비해 과도하게 낮아졌다는 판단을 매수 배경으로 제시했다고 밝혔다.
영업이익률은 2022년 0.3%, 2023년 1.0%로 바닥을 찍은 뒤 2024년 4.4%, 2025년 3.5%로 개선됐다. 매출이 줄어드는 가운데서도 마진이 회복된 점은 원가·비용 관리 측면의 개선 여지를 시사한다. 다만 이 개선세가 2026년 상반기 영업손실로 다시 꺾인 점은 함께 살펴볼 필요가 있다.
밀가루와 사료는 기초생필품 성격이 강해 수요의 가격 탄력성이 낮고, 이는 매출 기반의 급격한 붕괴를 방지하는 안정 요인으로 작용한다. 회사는 제과제빵, 도소매, 농수산물 가공 등으로 사업영역을 확대하고 있으며, 연결 종속회사를 통해 의료기기·부동산 등 비핵심 부문에도 일부 노출돼 있어 단일 사업 의존도를 낮추는 구조다.
공정거래위원회는 2026년 5월 한탑에 약 243억원의 밀가루 담합 과징금을 부과했으며, 이는 2025년 말 자기자본의 51.33%에 해당하는 규모다. 여기에 담합 이전 경쟁 수준으로 가격을 되돌리는 가격재결정 명령까지 더해져, 향후 공급가격 정책과 수익성에 추가적인 조정이 불가피할 전망이다. 최종 의결서 수령 과정에서 부과금액이 변경될 가능성도 남아 있다.
연간 매출은 2022년 991억원에서 2025년 824억원까지 4년 연속 줄었고, 2026년 1분기와 2분기에는 영업손실이 각각 9억원, 12억원으로 재차 확대됐다. 순이익 역시 2025년 흑자에서 2026년 상반기 대규모 순손실로 방향이 뒤바뀌어, 손익의 예측 가능성이 낮은 상태다.
2026년 8월 초 시가총액이 코스닥 관리종목 지정 기준인 200억원 아래로 떨어져, 30거래일 연속 지속될 경우 관리종목으로 지정될 수 있는 상황이다. 최대주주의 장내매수 계획이 있지만 실제 이행 여부와 규모에 따라 결과가 달라질 수 있으며, 유통주식수가 병합으로 축소된 만큼 거래 유동성 자체도 제한적일 수 있다.
한탑은 제분·사료 사업에서 4년 연속 매출 감소와 2026년 상반기 영업손실 재발이라는 구조적 과제를 안고 있으며, 여기에 밀가루 담합 과징금(약 243억원)이라는 대형 일회성 부담이 2026년 2분기 대규모 순손실과 시기적으로 겹쳤다. 동시에 회사는 5대1 주식병합을 완료하고 최대주주가 지분을 크게 늘리는 장내매수 계획을 공시하는 등 유통주식 구조와 지배구조 측면에서 눈에 띄는 변화를 진행하고 있다. 시가총액이 코스닥 관리종목 지정 기준을 하회한 상태가 이어지고 있어 상장 유지 관련 일정도 주시할 필요가 있다. 강세 요인으로는 최대주주의 지분 확대 의지와 2024~2025년의 마진 회복 흐름, 생필품 수요 기반의 안정성을 들 수 있고, 약세 요인으로는 담합 관련 법적·재무 부담, 매출 감소 추세, 관리종목 지정 우려를 들 수 있다. 밸류에이션은 최근 주식병합의 영향으로 데이터 제공처 간 지표가 엇갈리는 모습을 보이고 있어 다른 산출 기관의 수치와 비교할 때 이 점을 함께 고려할 필요가 있다. 향후 최대주주 매수 계획의 실제 이행, 시가총액 회복 여부, 3분기 실적에서 드러날 담합 관련 비용의 추가 반영 여부가 핵심 확인 포인트다.
English version
Hantop is restructuring its share base through a 5-for-1 reverse split and a large planned on-market purchase by its controlling shareholder, even as an antitrust fine coincided with a sizable net loss in the second quarter of 2026.
Founded in 1959, Hantop is a flour milling and animal feed company operating a headquarters-cum-flour mill in Busan and a separate feed plant in Yangsan, South Gyeongsang Province. Its milling division produces strong, medium, and weak flour under the 'Sunflower' brand, supplying noodle, confectionery, and bakery processors, with all wheat imported from the United States, Canada, and Australia. The feed division blends corn, wheat bran, soybean meal, and other inputs into livestock feed marketed under the Peak-N, Almaek, and Alsaem brands. Domestic flour milling is an oligopoly of seven companies in which Hantop holds roughly a 4% share, while the feed market is closer to a fully competitive field with about 60 rival producers. Both businesses depend entirely on imported raw materials, making margins sensitive to international grain prices and the won-dollar exchange rate, though low price elasticity for these staple products supports relatively stable supply conditions. The company has been expanding into adjacent areas such as bakery/confectionery, wholesale-retail, and agricultural product processing. Through consolidated subsidiaries, it also carries some exposure to non-core areas including medical devices and real estate investment. Controlling shareholder Ryu Ji-hoon, a third-generation member of the founding family, has previously been involved in ownership succession and governance disputes.
Annual revenue declined for four straight years, from KRW 99.1 billion in 2022 to KRW 94.8 billion in 2023, KRW 84.9 billion in 2024, and KRW 82.4 billion in 2025. The operating margin bottomed at 0.3% in 2022 and 1.0% in 2023 before improving to 4.4% in 2024 and 3.5% in 2025, suggesting some cost discipline took hold. Net income attributable to owners swung from losses of KRW 4.7 billion in 2022, KRW 10.3 billion in 2023, and KRW 5.4 billion in 2024 to a profit of KRW 2.1 billion in 2025. Operating cash flow also fluctuated, from -KRW 11.5 billion in 2022 to KRW 8.7 billion in 2023, essentially breakeven in 2024, and KRW 2.4 billion in 2025. Quarterly trends, however, show revenue continuing to slide: KRW 21.6 billion with a KRW 0.9 billion operating profit and KRW 1.7 billion net profit in the second quarter of 2025, followed by KRW 20.7 billion revenue with a KRW 0.7 billion net loss in the third quarter, and KRW 19.8 billion revenue with a KRW 0.4 billion net profit in the fourth quarter. In 2026, first-quarter revenue fell to KRW 19.8 billion with an operating loss of KRW 0.9 billion and a net loss of KRW 2.8 billion, and second-quarter revenue dropped further to KRW 18.3 billion with an operating loss of KRW 1.2 billion, while the net loss ballooned to KRW 26.9 billion. That single-quarter loss equals more than half of the owners' equity of roughly KRW 47.6 billion recorded at the end of 2025, and it fell in the same quarter as the KFTC's May 20, 2026 announcement of a roughly KRW 24.3 billion fine for flour collusion, pointing to a timing overlap between the two events, though the specific accounting treatment of the fine within the quarter has not been separately disclosed. The debt ratio held in a relatively narrow 192%-203% band from 2022 through 2025, indicating leverage itself stayed fairly stable even as profitability swung.
The domestic B2B flour market is an oligopoly in which seven companies—Daehan Flour Mills, CJ CheilJedang, Sajo Dongaone, Samyang, Daesun Flour, Samhwa Flour, and Hantop—together hold an 87.7% market share. These seven were found to have colluded on supply prices and volumes to major customers for roughly six years, from November 2019 to October 2025, and in May 2026 the Korea Fair Trade Commission imposed a combined fine of KRW 671 billion, of which Hantop's share was about KRW 24.3 billion. During the collusion period, flour selling prices rose by as much as 74% by September 2022 compared with late 2019, and during the investigation and deliberation process the industry cut factory-gate prices by up to 8.2% in the first quarter of this year. Along with the fine, the FTC ordered an independent price re-determination back to pre-collusion competitive levels and imposed internal-control measures such as new disciplinary rules for collusion participants. This points to a potentially more transparent industry pricing structure going forward, but legal risk has not fully cleared given that fines related to collusion can reach up to 20% of relevant revenue. The feed industry, by contrast, is closer to a fully competitive market with roughly 60 rival producers, low entry barriers, and limited product differentiation, resulting in persistent price competition. Because both businesses depend entirely on imported wheat, corn, and related inputs, international grain prices and currency movements remain the key variables governing profitability across the sector.
| Price | ₩2,650 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.02T |
| ROE | -90.5% |
The company completed its 5-for-1 reverse stock split in June 2026 and resumed trading on July 10 with the consolidated shares listed, a step aimed at maintaining an appropriate float and enhancing corporate value. On August 12, the controlling shareholder disclosed a plan to purchase 2 million common shares on the open market between September 11 and October 10, 2026; if fully executed, this would raise the controlling shareholder's stake from about 37.5% to about 68.4%. At the same extraordinary shareholders' meeting, the company also approved a plan to dispose of its treasury shares (equivalent to roughly 260,000 shares post-split) to raise internal operating funds, leaving room for execution before the next regular shareholders' meeting. Because market capitalization fell below the KOSDAQ administrative-designation threshold of KRW 20 billion in early August, whether this shortfall persists for 30 consecutive trading days remains a key variable for continued listing status. Under the FTC's price re-determination order, the company must reset flour prices to pre-collusion competitive levels, consult with the FTC, and report within a set period, implying further changes to its pricing policy ahead. It is also worth noting that the disclosed fine figure is based on the FTC's press release and could change once the final written ruling is received and confirmed, as the company itself has flagged. Whether these combined measures translate into actual earnings improvement will need to be confirmed progressively through upcoming quarterly results and disclosures.
Because of the recent reverse stock split, different data providers appear to use different reference points, leading to divergent readings on whether the shares trade at a premium or a discount to net asset (book) value depending on the source. This suggests that the change in share count following the consolidation may not yet be fully reflected across every data system, which is worth noting when comparing valuation figures for this stock across different platforms. There has been no dividend payment history in recent years, which limits any yield-based approach. On the earnings side, the swing to a full-year net profit in 2025 reversed into a large net loss in the first half of 2026, meaning the direction of profitability itself has been unstable over the most recent four quarters. This earnings volatility is a factor that complicates any assessment of where the market is valuing the shares relative to book value.
Controlling shareholder Ryu Ji-hoon disclosed a plan to purchase 2 million common shares on the open market between September 11 and October 10, 2026, a volume comparable to his current holdings. If executed as planned, his stake would rise sharply from about 37.5% to about 68.4%. The company stated the purchase was prompted by a view that the share price had fallen excessively relative to intrinsic value.
The operating margin bottomed at 0.3% in 2022 and 1.0% in 2023 before improving to 4.4% in 2024 and 3.5% in 2025. Margin recovery even as revenue declined points to some room for cost and expense management improvement. This improvement, however, reversed into an operating loss in the first half of 2026, a fact that needs to be weighed alongside the earlier trend.
Both flour and animal feed are staple goods with low price elasticity of demand, which acts as a stabilizing factor against a sharp collapse in the revenue base. The company has been expanding into bakery/confectionery, wholesale-retail, and agricultural product processing, and through consolidated subsidiaries it also carries some exposure to non-core areas such as medical devices and real estate, reducing reliance on a single business line.
In May 2026 the Korea Fair Trade Commission fined Hantop roughly KRW 24.3 billion for flour collusion, equal to 51.33% of its shareholders' equity at the end of 2025. Combined with an order to re-determine prices back to pre-collusion competitive levels, further adjustments to future supply pricing and profitability appear unavoidable. The amount could still change once the final written ruling is received.
Annual revenue fell for four consecutive years, from KRW 99.1 billion in 2022 to KRW 82.4 billion in 2025, and operating losses widened again to KRW 0.9 billion and KRW 1.2 billion in the first and second quarters of 2026, respectively. Net income also reversed from a 2025 profit into a large net loss in the first half of 2026, leaving earnings predictability low.
In early August 2026, market capitalization fell below the KOSDAQ administrative-designation threshold of KRW 20 billion, and if this persists for 30 consecutive trading days, the company could be designated as an administrative-issue stock. While the controlling shareholder's on-market purchase plan exists, the outcome depends on actual execution and scale, and with the float reduced by the reverse split, trading liquidity itself may also be constrained.
Hantop faces structural challenges in its flour and feed businesses, including four straight years of revenue decline and a return to operating losses in the first half of 2026, compounded by a large one-off burden from the roughly KRW 24.3 billion flour collusion fine that coincided in timing with a sizable net loss in the second quarter of 2026. At the same time, the company is undertaking notable changes to its share structure and governance, having completed a 5-for-1 reverse stock split and disclosed a plan for the controlling shareholder to substantially increase his stake through on-market purchases. Market capitalization has remained below the KOSDAQ administrative-issue threshold, making the related listing-maintenance timeline worth watching. Factors supporting a more constructive view include the controlling shareholder's demonstrated intent to increase ownership, the margin recovery seen in 2024-2025, and the demand stability underpinning staple goods; factors weighing against it include collusion-related legal and financial burdens, the ongoing revenue decline, and administrative-designation risk. Valuation readings currently diverge across data providers following the recent share consolidation, which should be kept in mind when comparing figures from different sources. Key items to confirm going forward are the actual execution of the controlling shareholder's purchase plan, whether market capitalization recovers above the threshold, and whether further collusion-related costs surface in third-quarter results.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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