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Hs Hwasung · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
2025년 창사 이래 최대 수주(약 1.5조원)와 영업이익률 6.6% 달성, 부채비율 69.5%로의 재무 건전화를 동시에 이룬 HS화성이, 2026년에는 수도권 정비사업 확대와 사업 포트폴리오 다각화를 통해 수주잔고의 매출 전환을 가시화할 수 있을지가 핵심 과제다.
HS화성(주)은 1958년 대구에서 창립된 코스피 상장 종합건설사로, 토목·건축·주택·조경·환경/신재생에너지·철구·PC·엔지니어링 등 건설 전 부문에 걸친 사업 포트폴리오를 운영한다. 주택 브랜드는 중급 라인의 '파크드림'과 하이엔드 라인의 '에크라(EHCRA)'로 이원화되어 있으며, 2025년 서울 강남권(잠원한신타운·성수신성연립 재건축)에 '에크라'를 처음 적용하며 프리미엄 브랜드 포지셔닝을 강화했다. 전통적 수주 기반은 대구·경북 권역이나, 지방 주택경기 침체가 지속되면서 서울·수도권 정비사업(재개발·재건축) 및 관급 토목·환경사업으로 포트폴리오를 다각화하는 전략을 추진 중이다. 2025년 국토교통부 시공능력평가에서 전국 47위를 기록하며 대구·경북 소재 건설사 가운데 최상위 시공능력 평가액을 유지하고 있다. 해외 사업은 초기 단계로, LH 발주 파키스탄 카라치 주거환경개선 및 온실가스 국제감축사업(총 374억원)의 우선협상자로 선정됐으며, 인도네시아에 현지 법인을 설립하여 정수·폐기물 등 환경 관련 신사업을 추진하고 있다. 공공 수주 측면에서는 대구 도시철도 4호선 등 지역 인프라 사업에도 참여하며 관급 토목 영역을 보완하고 있다. 경쟁 구도 면에서는 동일 대구 기반의 서한(시공능력 50위)과 지역 내 경합하는 한편, 수도권에서는 대형 건설사들과 브랜드 및 시공 능력 차별화를 통한 정비사업 수주 경쟁을 펼치고 있다.
연간 실적 흐름은 2023년 외형 정점(매출 9,081억원, 영업이익률 2.8%) 이후 전략적 수축과 내실 회복의 궤적을 그려왔다. 2024년 매출이 6,128억원으로 32.5% 급감한 것은 지방 주택 경기 침체와 경영진의 의도적 내실 경영 전략이 맞물린 결과였으나, 영업이익률은 오히려 3.9%로 개선됐고 영업현금흐름도 1,227억원으로 크게 회복됐다. 2025년에는 매출 6,595억원(+7.6%), 영업이익 432억원(+82.2%), 영업이익률 6.6%로 수익성 지표가 4개년 내 최고 수준에 도달했으며, 당기순이익 309억원(+129.5%)으로 이익 회복세가 뚜렷이 확인됐다. 부채비율도 전년 117.7%에서 69.5%로 낮아져 재무건전성이 한층 강화됐다. 분기별 실적을 보면, 2025년 3분기에 매출 2,955억원·영업이익 338억원이 집중되어 연간 영업이익의 약 78%를 단일 분기에서 창출한 반면, 4분기에는 영업손실 35억원, 지배주주 귀속 순손실 16억원이 발생하는 등 이익의 분기 편중이 뚜렷하다. 2026년 1분기는 매출 690억원·영업이익 2억원으로 전년 동기(매출 1,511억원·영업이익 106억원) 대비 크게 감소하였으나, 지배주주 귀속 순이익은 46억원을 기록하며 영업 외 수익이 일부 보완한 것으로 판단된다. 이는 2025년 기록적 수주잔고가 공사 진행률에 따른 매출 인식으로 아직 충분히 전환되지 않은 시차 효과를 반영한다. 영업현금흐름은 2022년 -1,846억원에서 2023년 43억원, 2024년 1,227억원, 2025년 527억원으로 전반적인 우상향 흐름을 유지하며 현금창출력이 구조적으로 개선되고 있다.
한국 건설산업은 2025년 건설투자가 전년 대비 약 9% 감소하며 IMF 외환위기 이후 최악의 침체를 경험했다. 2026년에는 한국건설산업연구원이 건설수주 약 4% 증가(231조원)를, 대한건설정책연구원이 건설투자 약 2% 증가(269조원)를 전망하며 제한적 반등을 예상한다. 공공 SOC 예산은 역대 최대인 21.1조원(+8.2%)으로 확대되어 토목 발주를 견인할 것으로 기대되나, 민간 수주는 고금리 지속·PF 대출 심사 강화·공사비 상승으로 회복이 제한적인 상황이다. 주택시장은 수도권 회복세(2~3% 상승 전망)와 지방 침체(보합 또는 소폭 하락)의 양극화가 심화되고 있으며, HS화성의 전통 거점인 대구·경북은 이 양극화에서 불리한 위치에 있다. 건설안전특별법의 본격 시행으로 안전사고 발생 시 매출액 비율 과징금이 부과될 수 있어 중견 건설사들의 원가 부담이 증가할 전망이다. 업계는 건설 경기가 저점을 통과하는 구간에 근접했다는 시각이 늘고 있으나, 수주 증가가 실제 착공·기성으로 연결되는 데 시차가 있어 체감 회복은 지연될 수 있다.
| 주가 | ₩11,660 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,183억원 |
| PER | 4.0 |
| PBR | 0.26 |
| ROE | 6.7% |
| 배당수익률 | 6.43% |
HS화성은 2026년 수주 목표를 1조 4천억원으로 설정하고, 수도권 주택·정비사업 중심의 선별 수주와 토목·환경·해외 부문 다각화를 병행하는 전략을 추진한다. 2026년의 핵심 분양 이벤트는 대구 수성구 수성동4가에 추진 중인 '범어역 파크드림 디아르'로, 회사는 이 사업의 성공적 분양을 2026년 중점 과제로 명시했다. 수도권에서는 2025년 강남·성수 핵심 정비사업 수주 경험과 '에크라' 브랜드를 기반으로 추가 정비사업 수주를 추진 중이며, 해외에서는 파키스탄 카라치 사업 계약 체결과 인도네시아 현지 법인 출범을 앞두고 있다. 시스템 고도화 측면에서는 AI를 접목한 전사통합관리시스템(ERP) 고도화를 단계적으로 추진해 수주·분양·견적·공사관리·안전 전반의 데이터를 통합 관리하는 체계를 구축할 계획이다. 2025년 창사 최대로 확보한 수주잔고가 2026~2027년 매출로 전환되는 속도는 향후 외형 회복의 핵심 선행 지표가 될 전망이다. 다만 대구 지역 주택시장 침체가 지속되고 2026년 1분기 실적이 전년 동기 대비 급감한 점은 연간 목표 달성에 불확실성을 남긴다.
현 주가는 주당 순자산(BPS 45,334원)을 크게 하회하는 이례적인 순자산 할인 구간에 위치해 있으며, 이는 한국 건설업종 내 중견사 중에서도 두드러지는 수준이다. 주당 순이익(EPS 2,903원) 대비 주가 배수 역시 코스피 건설업종의 역사적 거래 배수를 크게 밑도는 수준으로 압축되어 있는데, 이는 지방 주택시장 침체, 수주잔고의 매출 전환 시차, 분기별 이익 변동성 등 업황 불확실성을 반영한 할인으로 읽힌다. 주당 현금배당(DPS 750원)은 최근 이익 대비 안정적 수준을 유지하며, 배당수익률은 건설업종 평균 및 국내 정기예금 금리를 상회하는 수준으로 인컴 측면의 매력을 제공한다. 부채비율 69.5%와 지속적 흑자 영업현금흐름이 확인된 만큼, 과거 고점 부채비율 구간과 비교해 재무 리스크에 따른 하방 압박은 현저히 낮아졌다. 다만 2026년 1분기의 실적 부진이 시사하듯, 수주잔고의 매출화 속도와 분기별 이익 평탄화에 대한 가시성이 높아지기 전까지는 밸류에이션 재평가의 촉매가 제한적일 수 있다.
2025년 창사 이래 최대인 약 1.5조원의 수주를 달성하며 수주잔고를 대폭 확충했다. 주택·건축 공사는 착공 이후 진행률에 비례해 매출에 반영되는 구조이므로, 2025년 하반기 이후 착공된 수도권 정비사업 현장들이 공사 단계에 진입하면 2026~2027년 매출 회복의 기반이 마련된다. 서울 강남(잠원)·성수 등 고밀도 도심 정비사업 비중 확대는 향후 수익성 유지에도 긍정적 요소다.
3년 연속 부채 감축으로 부채비율이 69.5%까지 하락하며 건설업계 내 최상위 수준의 재무건전성을 확보했다. 유동성 위기와 PF 리스크로 어려움을 겪는 경쟁사들이 속출하는 환경에서 강건한 재무구조는 추가 수주 경쟁력 및 사업 안정성의 차별화 요인이 된다. 영업현금흐름이 지속적 흑자를 유지해 자체 자금조달 역량도 입증되고 있다.
2025년 서울 강남권에 프리미엄 브랜드 '에크라' 첫 진출을 성사시켜 브랜드 가치 제고와 향후 수도권 고급 정비사업 수주 확대의 발판을 마련했다. 동시에 2026년 SOC 예산이 역대 최대인 21.1조원(+8.2%)으로 확대됨에 따라 공공 토목 발주가 증가할 것으로 전망되며, 이는 HS화성의 관급 토목 부문에도 기회 요인이 된다.
2026년 1분기 매출은 690억원으로 전년 동기(1,511억원) 대비 약 54% 감소하였고, 영업이익은 2억원에 그쳐 사실상 손익분기 수준이었다. 2025년 창사 최대 수주잔고가 공사 진행 단계로 전환되기까지 상당한 시간이 소요될 수 있으며, 착공 지연은 상반기 실적 부진을 심화시킬 수 있다. 건설업 특성상 하반기 이익 집중 패턴이 있지만, 상반기 저조한 외형은 연간 이익 가시성을 낮추는 요인이다.
HS화성의 전통 거점인 대구·경북은 인구 유출과 수요 약세, 미분양 누적으로 주택시장이 구조적으로 침체된 상황이다. 대한건설정책연구원은 2026년에도 지방 주택가격의 보합 또는 소폭 하락을 전망한다. 핵심 분양 사업인 '범어역 파크드림 디아르'도 이러한 지역 업황 속에서 추진되어야 하는 만큼 미분양 리스크가 잠재하며, 수도권 확장이 지역 기반의 약화를 단기간에 대체하기에는 한계가 있다.
2025년 연간 영업이익의 약 78%가 3분기에 집중되었으며, 4분기에는 영업손실이 발생했다. 이는 연간 성과가 특정 현장의 준공·정산 시점에 크게 좌우되는 구조적 특성을 보여준다. 건설안전특별법의 본격 시행에 따른 안전 비용 증가와 노동 규제 강화는 중견 건설사의 마진을 구조적으로 압박하며, 초기 단계인 해외 사업(파키스탄·인도네시아)도 예상치 못한 비용 초과나 지연 위험을 내포하고 있다.
HS화성은 2025년 창사 최대 수주(1.5조원), 영업이익률 6.6%, 부채비율 69.5%라는 세 가지 핵심 지표를 동시에 개선하며 중견 건설사로서 차별화된 실적 개선을 이루어냈다. 선별 수주와 내실 경영 기조가 마진을 구조적으로 끌어올렸고, 수도권 핵심 정비사업 진출과 프리미엄 브랜드 '에크라' 론칭은 대구 지역 의존도를 낮추기 위한 전략적 전환을 반영한다. 그러나 2026년 1분기에 매출·영업이익이 급감하면서 수주잔고의 매출 전환 시차 문제와 분기 편중이라는 구조적 특성이 다시 부각됐으며, 전통 거점인 대구·경북의 주택시장 침체는 단기적으로 여전히 위험 요소로 남아 있다. 업종 차원에서도 2026년 건설 경기는 공공 SOC 증가에 힘입은 제한적 반등에 그칠 것으로 전망되며, 수주 증가가 착공과 기성으로 연결되는 데 따른 시차가 체감 회복을 지연시키는 구조다. 결론적으로 2025년 수주잔고의 매출 전환 속도, 범어역 파크드림 디아르 분양 성과, 수도권 추가 수주 가시성, 그리고 해외 사업의 계약 전환 여부가 2026~2027년 이익 방향성을 결정하는 핵심 변수이며, 이에 대한 구체적 가시성이 높아질 때 기업 가치 재평가의 동인이 될 수 있다.
English version
Having simultaneously achieved a record ~KRW 1.5 trillion in new orders, a 6.6% operating margin, and a debt ratio of 69.5% in 2025, HS Hwasung's central challenge for 2026 is converting its enlarged order backlog into recognized revenue through Seoul metropolitan redevelopment expansion and business diversification.
HS Hwasung Co., Ltd. is a KOSPI-listed general contractor founded in Daegu in 1958, operating across civil engineering, architecture, housing, landscaping, environmental/renewable energy, steel structures, precast concrete, and engineering. Its housing brands are bifurcated into the mid-range 'Park Dream' and the premium 'EHCRA,' with the latter first applied to Seoul's Gangnam area (Jamwon Hanshin Tower and Sungsoo Sinseong redevelopment) in 2025 to strengthen premium brand positioning. Historically rooted in the Daegu–North Gyeongsang region, the company is diversifying into Seoul metropolitan redevelopment projects and government-ordered civil and environmental works in response to persistent local housing market weakness. In the Ministry of Land Infrastructure and Transport's 2025 construction competency evaluation, the company ranked 47th nationally—the highest among Daegu/Gyeongbuk-based contractors. Overseas operations are nascent: selected as preferred bidder for an LH-commissioned KRW 37.4 billion housing environment improvement project in Karachi, Pakistan, while an Indonesian subsidiary for environmental services including water purification and waste management is being finalized. On the public side, the company participates in regional infrastructure projects including the Daegu Urban Railway Line 4. Competitively, the company faces Daegu-based rival Seohahn (ranked 50th) in its home region, while pursuing targeted differentiation against large national builders in Seoul metropolitan redevelopment bids.
The annual earnings trajectory reflects strategic contraction followed by quality recovery after the 2023 revenue peak (KRW 908 billion, OPM 2.8%). The 32.5% revenue decline in 2024 (to KRW 613 billion) was partly deliberate—management prioritized financial health over volume growth—yet the operating margin improved to 3.9% and operating cash flow surged to KRW 123 billion. In 2025, revenue recovered to KRW 660 billion (+7.6%), operating income rose 82.2% to KRW 43.2 billion (OPM 6.6%), and net income jumped 129.5% to KRW 30.9 billion, confirming a clear earnings recovery. The debt ratio fell from 117.7% to 69.5%, cementing a materially stronger balance sheet. At the quarterly level, 2025Q3 was exceptionally concentrated—revenue KRW 296 billion and operating income KRW 33.8 billion—accounting for approximately 78% of full-year operating income, while 2025Q4 reversed to an operating loss of KRW 3.5 billion and a net loss attributable to controlling shareholders of KRW 1.6 billion, highlighting pronounced quarterly lumpiness. In 2026Q1, revenue fell to KRW 69 billion and operating income was near-breakeven at KRW 0.2 billion, well below the year-earlier KRW 151 billion and KRW 10.6 billion, though net income attributable to controlling shareholders held positive at KRW 4.6 billion, suggesting non-operating income support. This likely reflects a recognition lag before the record 2025 order intake translates into project progress and revenue. Operating cash flow has trended from -KRW 185 billion (2022) through KRW 4 billion (2023) and KRW 123 billion (2024) to KRW 53 billion (2025), indicating a genuine structural improvement in cash generation capacity.
The Korean construction industry experienced its worst downturn since the 1997 financial crisis in 2025, with total construction investment declining approximately 9% year-on-year. For 2026, CERIK projects construction orders to rise approximately 4% to KRW 231 trillion, while the Korea Construction Policy Research Institute forecasts a limited 2% rebound in construction investment to KRW 269 trillion. The record SOC budget of KRW 21.1 trillion (+8.2%) is expected to drive public civil engineering orders, while private-sector construction recovery remains constrained by high interest rates, stricter PF lending standards, and elevated construction costs. Housing market bifurcation is intensifying: Seoul/metropolitan areas are projected to recover 2–3%, while provincial markets—including Daegu, HS Hwasung's core region—face continued weakness or slight decline. Full enforcement of the Construction Safety Special Act introduces potential fines tied to revenue, adding structural cost pressure particularly for mid-size contractors. While industry observers note that the cycle may be approaching a trough, the recognition lag between orders and actual construction progress means that a recovery in reported revenues will trail improvements in new order intake.
| Price | ₩11,660 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.12T |
| P/E | 4.0 |
| P/B | 0.26 |
| ROE | 6.7% |
| Dividend yield | 6.43% |
HS Hwasung has set a 2026 order target of KRW 1.4 trillion, pursuing a dual strategy of selective bidding in Seoul metropolitan housing and redevelopment projects alongside diversification into civil engineering, environmental services, and overseas markets. The key near-term event is the presale launch of 'Beomeo Station Park Dream Diarrh' in Suseong-gu, Daegu—explicitly cited by management as a 2026 priority. In the Seoul market, the company plans to build on its 2025 Gangnam/Sungsoo wins and EHCRA brand to secure additional redevelopment mandates. Overseas, the finalization of the Pakistan Karachi contract and the commencement of the Indonesian subsidiary's operations are near-term milestones. Internally, the company is advancing a phased AI-integrated ERP upgrade to unify order, sales, cost estimate, project management, and safety data. The pace at which the record 2025 order backlog converts to recognized revenues remains the most important forward indicator of near-term earnings recovery. Uncertainty persists given the continued weakness in the Daegu housing market and the sharp year-on-year decline in 2026Q1 performance.
The current share price trades at a substantial discount to book value per share (BPS KRW 45,334), positioning the stock in an unusually deep net asset value discount within the Korean mid-cap construction universe. The price-to-earnings multiple—anchored by EPS of KRW 2,903—is similarly compressed well below the historical sector trading range, reflecting market discounts for regional housing weakness, backlog-to-revenue recognition lags, and quarterly earnings volatility. The per-share cash dividend (DPS KRW 750) is maintained at a level supportive of yield, with the dividend yield comfortably exceeding the sector average and broadly comparable to domestic term deposit rates—a notable income attribute in a low-return environment. With the debt ratio now at 69.5% and operating cash flow sustainably positive, the balance sheet risk that weighed on the stock during its peak leverage period has substantially diminished. However, as the weak 2026Q1 results illustrate, a meaningful re-rating catalyst may remain limited until greater visibility emerges on the pace of backlog conversion and the smoothing of quarterly earnings concentration.
HS Hwasung secured a record ~KRW 1.5 trillion in new orders in 2025. Given that housing and building revenue is recognized progressively based on construction completion percentage, projects commencing in late 2025 and 2026—particularly Seoul metropolitan redevelopment—should provide a meaningful revenue tailwind through 2026–2027. The growing share of high-density urban redevelopment in Gangnam and Sungsoo supports sustained margins going forward.
Three consecutive years of debt reduction have driven the debt ratio to 69.5%, placing HS Hwasung among the most financially resilient mid-size Korean contractors. In an industry where competitors face PF risks and liquidity pressure, a clean balance sheet provides competitive advantages in project bidding and execution. Sustained positive operating cash flow further validates the company's ability to self-fund operations without reliance on external capital markets.
The successful 2025 entry into the Gangnam premium redevelopment market under the EHCRA brand provides a foundation for future high-value Seoul metropolitan redevelopment wins. Simultaneously, the record KRW 21.1 trillion SOC budget for 2026 (+8.2%)—with railway and urban infrastructure allocations rising particularly strongly—is expected to expand public civil engineering ordering, offering a meaningful opportunity for HS Hwasung's government contract business.
2026Q1 revenue fell approximately 54% year-on-year to KRW 69 billion, with operating income at near-breakeven KRW 0.2 billion. While the record 2025 backlog provides future revenue potential, construction revenue recognition requires actual construction progress, meaning project commencement delays will extend the current soft patch. Although construction results are inherently second-half weighted, weak first-half performance limits near-term earnings visibility.
Daegu and North Gyeongsang—HS Hwasung's historical stronghold—face structural housing market weakness driven by population outflow, subdued demand, and accumulated unsold inventory. The Korea Construction Policy Research Institute forecasts provincial housing prices to remain flat or decline slightly in 2026. The flagship Beomeo Station Park Dream Diarrh presale faces these headwinds directly, posing unsold unit risk, and the ramp-up of Seoul metropolitan operations is unlikely to fully compensate for regional weakness in the near term.
In 2025, approximately 78% of full-year operating income was generated in Q3 alone, while Q4 produced an operating loss—illustrating that annual results are heavily tied to the completion and settlement timing of specific projects. The full enforcement of the Construction Safety Special Act introduces potential revenue-based fines and adds structural margin pressure for mid-size builders. The nascent overseas operations in Pakistan and Indonesia also carry inherent risks of cost overruns and execution delays.
HS Hwasung simultaneously achieved three notable milestones in 2025—record new orders of ~KRW 1.5 trillion, a multi-year high operating margin of 6.6%, and a dramatically improved debt ratio of 69.5%—collectively distinguishing it as one of the more disciplined mid-size Korean contractors in a difficult operating environment. The selective bidding strategy and conservative financial management have structurally improved margins, while the push into Seoul metropolitan redevelopment and the EHCRA brand launch signal a deliberate portfolio shift away from regional concentration. Against these positives, the sharp 2026Q1 decline in revenue and near-breakeven operating income has renewed attention on the backlog-to-revenue time lag and quarterly earnings lumpiness. Persistent weakness in the Daegu/Gyeongbuk housing market remains a tangible near-term risk, and the industry-wide outlook for only a limited 2026 construction recovery adds further caution. The three variables that will most decisively shape 2026–2027 earnings are: the pace of backlog conversion from the record 2025 intake, the presale outcome of the Beomeo Station Park Dream Diarrh project, and the progress of additional Seoul metropolitan redevelopment wins. Greater visibility on these fronts is likely a prerequisite for a meaningful reassessment of the company's intrinsic value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)