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Hs Hwasung · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
HS화성은 대구 주택시장 침체 속에서도 2조 5천억원대 수주잔액과 서울 정비사업 확장을 발판으로 삼고 있으나, 분기별 실적 편차가 커지고 있다.
HS화성(옛 화성산업)은 1958년 설립돼 대구광역시 수성구에 본사를 둔 종합건설사로, 건축·토목·분양(주택)·환경·PC(프리캐스트 콘크리트)·철구·엔지니어링 등 건설 전 부문을 영위한다. 관급시설물 공사, 민간상업용 건물, 아파트, 도로, 교량, 터널, 상하수도 등 다양한 건설사업을 수행하고 있으며, 매출은 건축·토목 도급공사와 자체 분양(주택) 사업으로 크게 나뉜다. 주택 브랜드는 대구·지방 중소형 시장을 겨냥한 '파크드림'과, 서울 정비사업 진출을 위해 내세운 하이엔드 브랜드 '에크라' 두 축으로 운영된다. PC사업부문은 기술개발과 특허 취득으로 업계 선두권 기술력을 확보했다는 평가를 받으며, 관급공사와 민간 PF개발사업 확대에 따른 수주 증가가 기대되는 분야로 꼽힌다. 국토교통부의 2024년 시공능력평가에서 토목건축공사업 기준 9,388억원, 47위를 기록해 중견 건설사 그룹에 속한다. 최근 1년여간 서울 중랑구 면목본동 모아타운 2·3·5구역, 잠원한신타운, 성수신성연립 재건축 등을 잇따라 수주하며 수도권 정비사업 기반을 넓히고 있다. 회사는 주택도급 중심의 민간건축부문 매출이 축소되는 흐름 속에서 자체 분양사업 비중을 늘려 대응해왔으며, 이는 매출 감소기에도 영업이익을 방어하는 요인으로 작용했다. 경쟁구도상으로는 대구·경북 지역에서는 지역 1위 사업자로 꼽히나, 서울·수도권에서는 대형 건설사 및 중견사들과 정비사업 수주 경쟁을 벌이고 있다.
연간 매출은 2022년 6,457억원에서 2023년 9,081억원으로 정점을 찍은 뒤 2024년 6,128억원으로 급감했다가 2025년 6,595억원으로 회복됐다. 영업이익률은 2022년 2.3%, 2023년 2.8%, 2024년 3.9%로 완만히 개선된 뒤 2025년에는 6.6%까지 뛰었는데, 이는 2025년 3분기 매출 2,955억원·영업이익 338억원이라는 대규모 분양 매출 인식이 집중된 데 따른 것이다. 실제로 2025년 2분기 매출 1,161억원·영업이익 24억원에 불과했던 실적이 3분기에 급격히 확대됐고, 4분기에는 매출 967억원·영업이익 –35억원으로 다시 적자로 돌아섰다. 2026년 1분기는 매출 690억원·영업이익 2억원으로 거의 손익분기 수준에 머물렀고, 2분기에는 매출 816억원·영업이익 –54억원으로 다시 영업손실을 기록해 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)의 실적 편차가 매우 큰 구조를 보이고 있다. 지배주주 순이익 역시 2025년 3분기 208억원의 큰 이익에서 4분기 –16억원 적자, 2026년 1분기 46억원, 2분기 13억원으로 부문별 매출 인식 시점에 따라 크게 출렁였다. 순이익 측면에서는 2022년 243억원, 2023년 211억원, 2024년 120억원으로 축소되다가 2025년 276억원으로 다시 늘었다. 현금흐름 측면에서는 2022년 영업활동현금흐름이 –1,846억원으로 큰 유출을 보였던 반면 2023년 43억원, 2024년 1,227억원, 2025년 527억원으로 안정적인 유입 구조로 전환됐다. 부채비율은 2023년 168.4%에서 2024년 117.7%, 2025년 69.5%로 큰 폭으로 낮아지며 재무구조가 개선되는 흐름을 보였다.
회사의 핵심 시장인 대구 주택시장은 2022~2024년 대규모 입주 폭탄을 거친 뒤 공급이 급감하는 국면에 있다. 대구시 발표에 따르면 2026년 6월 말 기준 대구지역 미분양 공동주택은 4,383가구로 전월보다 85가구 늘었고, 이 중 준공 후 미분양(악성 미분양) 비중이 81.6%에 달해 구조적 부담이 여전하다는 지적이 나온다. 같은 시기 대구의 건설수주액은 2분기 901억원에 그쳐 전년 동기 1조 4,983억원 대비 급감했으며, 민간수주는 97.0%, 공공수주는 86.6% 각각 줄어드는 등 지역 건설경기 위축이 뚜렷하다. 다만 2025년을 기점으로 신규 입주 물량이 크게 줄어드는 '입주 절벽' 구간에 진입해, 일부 전문가들은 공급 부족에 따른 시장 회복 가능성을 제기하고 있다. 이러한 지역 편중 리스크에 대응해 HS화성을 비롯한 대구 기반 건설사들은 서울·수도권 정비사업으로 영업 반경을 확장하는 추세다. 경쟁구도상으로는 대구·경북 지역 내에서는 상위권 지위를 유지하고 있으나, 서울 정비사업 시장에서는 대형 건설사와의 수주 경쟁이 심화되고 있다.
| 주가 | ₩11,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,116억원 |
| PER | 4.2 |
| PBR | 0.24 |
| ROE | 6.1% |
| 배당수익률 | 6.82% |
회사는 2026년 경영전략회의에서 '기본에 충실', '데이터 기반 경영', '사업 포트폴리오 다각화'를 3대 아젠다로 제시하고, 2026년 수주 목표액을 1조 4,000억원으로 설정했다. 이는 2025년 창사 이래 최대인 약 1조 5,000억원 수주 실적을 이어가겠다는 방침으로, 수도권 정비사업에서의 질 높은 프로젝트 선별 수주와 해외사업 확대가 핵심 축으로 제시됐다. 실제로 대구 수성구에서 분양한 '범어역 파크드림 디아르'는 2026년 4월 1순위 청약에서 평균 101.5대 1의 경쟁률을 기록해 2021년 6월 이후 대구 지역 최고 수준을 나타냈으며, 최고 경쟁률 타입은 339대 1에 달했다. 이 단지는 2028년 10월 입주가 예정돼 있어 향후 분양 매출이 순차적으로 인식될 전망이다. 서울에서는 면목본동 정비사업 구역을 연계해 '파크드림' 브랜드 타운을 조성하는 전략을 펴고 있으며, 면목본동 4구역을 3구역에 편입해 사업 규모를 247가구에서 512가구로 확대하는 등 사업 규모를 키우고 있다. 서울 도봉구 창동 상아1차 재건축 사업에는 호반건설과 경�다며 입찰에 참여해 시공권을 확보할 경우 서울 내 단일 사업장 기준 최대 규모(962가구)가 될 것으로 예상된다. 회사는 해외사업 수주도 준비 중이라고 밝혔으나 구체적 계약 확정 시점은 아직 공개되지 않았다.
주가순자산비율은 1배를 크게 밑돌아 자기자본 규모 대비 할인된 수준에서 거래되고 있으며, 이는 지방 주택경기 침체와 분기별 실적 편차가 반영된 결과로 해석될 수 있다. 순이익 지표를 활용한 가격 배수는 2025년 이익 회복과 최근 네 개 분기 실적을 반영할 때 과거 거래 밴드의 하단권에 가까운 모습을 보인다. 배당수익률은 공시된 주당현금배당금을 기준으로 할 때 업종 평균에 근접하거나 다소 밑도는 수준으로 파악된다. 다만 이 같은 비교는 대구 주택시장의 미분양 해소 속도, 서울 정비사업 확장 성과, 분기별 매출 인식 시점에 따라 향후 달라질 수 있는 만큼 특정 배수 자체보다는 실적 흐름과 재무구조 개선 추세를 함께 살펴볼 필요가 있다.
6월 말 기준 수주 계약잔액은 2조 5,622억원으로 최근 연간 매출액의 약 6년치에 달하는 규모다. 향후 착공과 공사 진행에 따라 순차적으로 매출로 인식될 수 있어 중장기 실적의 기반이 된다. 2025년에는 창사 이래 최대인 약 1조 5,000억원의 수주를 달성한 바 있다.
하이엔드 브랜드 '에크라'를 앞세워 서울 대치·잠원·성수 등 핵심지 정비사업 수주를 확대하며 지역 편중 리스크를 낮추고 있다. 최근 1년여간 확보한 수도권 정비사업 수주실적은 약 5,894억원으로 최근 5개년 평균 매출과 맞먹는 규모다. 면목본동 일대에서는 인접 구역을 연계해 대규모 브랜드 타운을 조성하는 전략을 펴고 있다.
부채비율이 2023년 168.4%에서 2025년 69.5%로 뚜렷하게 낮아졌다. 영업활동현금흐름도 2022년 대규모 유출에서 2024~2025년 지속적인 유입 구조로 전환됐다. 이는 분양사업 확대에 따른 재무 부담 우려를 일부 상쇄하는 요인이다.
2026년 상반기 연결 매출은 1,505억원으로 전년 동기 2,672억원보다 43.7% 감소했으며, 지방 주택시장 침체가 주된 원인으로 지목된다. 미분양 부담과 거래 위축으로 신규 분양·착공이 줄어드는 가운데 공사비·금융비용 부담도 이어지고 있다. 서울 진출이 진행 중이지만 매출 기여는 아직 초기 단계다.
2025년 3분기에 대규모 분양 매출이 집중되며 연간 실적을 견인했으나, 4분기와 2026년 2분기에는 각각 영업손실을 기록했다. 매출 인식 시점이 특정 분기에 몰리는 구조는 실적 예측 가능성을 낮추는 요인이다. 2026년 1분기는 손익분기 수준에 머물렀다.
2026년 6월 말 대구지역 미분양 공동주택은 4,383가구로 전월보다 늘었고, 이 중 준공 후 미분양 비중이 81.6%에 달한다. 이 같은 재고 부담은 신규 사업 추진과 자금 회수에 부담 요인으로 작용할 수 있다. 지역 건설수주액도 2분기 901억원으로 전년 동기 대비 급감했다.
HS화성은 대구·경북 지역 1위권 건설사로서 2조 5천억원대 수주잔액을 바탕으로 중장기 매출 기반을 확보하고 있으나, 지방 주택시장 침체와 분기별 매출 인식 편차로 인해 실적 흐름이 매끄럽지 않은 모습을 보이고 있다. 2025년 3분기의 대규모 분양 매출 인식이 연간 실적을 견인했지만, 4분기와 2026년 2분기에는 다시 영업손실을 기록해 이익의 지속성에 대한 관찰이 필요하다. 하이엔드 브랜드 '에크라'를 앞세운 서울 정비사업 확장과 범어역 파크드림 디아르의 흥행 청약 결과는 사업 다각화의 긍정적 신호로 해석될 수 있다. 동시에 대구지역의 높은 준공 후 미분양 비중과 급감한 지역 건설수주액은 여전한 하방 요인으로 남아 있다. 부채비율 개선과 영업현금흐름의 안정화는 재무 건전성 측면에서 긍정적으로 평가할 수 있는 부분이다. 종합적으로 수주 기반의 안정성과 실적의 분기별 변동성이 공존하는 구조로, 향후 지역 주택경기 회복 속도와 수도권 수주 성과가 핵심 관찰 포인트가 될 것으로 보인다.
English version
HS Hwasung is leaning on a backlog of roughly KRW 2.56 trillion and expansion into Seoul redevelopment projects even as the Daegu housing market remains sluggish, while quarterly earnings swings have widened.
HS Hwasung (formerly Hwasung Industrial), founded in 1958 and headquartered in Suseong-gu, Daegu, is a general contractor operating across building construction, civil engineering, housing presale, environment, precast concrete (PC), steel structures, and engineering. Its revenue mix spans public and private construction contracting alongside its own housing presale business, covering public facilities, commercial buildings, apartments, roads, bridges, tunnels, and water infrastructure. The company runs two housing brands: 'Park Dream,' aimed at mid-sized units in Daegu and other regional markets, and 'Ecra,' a high-end brand created for its push into Seoul redevelopment projects. Its PC division is noted for technology development and patents that give it leading industry capability, a segment expected to benefit from growing public works and private project-financing developments. In the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's 2024 construction capacity ranking, the company was ranked 47th with a capacity value of about KRW 938.8 billion, placing it among mid-tier builders. Over the past year or so it has won a series of Seoul-area contracts including the Myeonmok-bondong Moa Town zones 2, 3, and 5, the Jamwon Hansin Town reconstruction, and the Seongsu Sinseong association reconstruction, broadening its metropolitan redevelopment footprint. As revenue from its housing-contracting-centered private building segment has contracted, the company has offset this by expanding its own presale housing business, which helped cushion operating profit during periods of falling revenue. Competitively, it is regarded as the leading contractor in the Daegu-Gyeongbuk region, while in Seoul and the greater metropolitan area it competes with large and mid-tier builders for redevelopment contracts.
Annual revenue peaked at KRW 908.1 billion in 2023 after rising from KRW 645.7 billion in 2022, then fell sharply to KRW 612.8 billion in 2024 before recovering to KRW 659.5 billion in 2025. The operating margin improved gradually from 2.3% in 2022 to 2.8% in 2023 and 3.9% in 2024, then jumped to 6.6% in 2025, driven by a concentrated block of presale revenue recognition in Q3 2025 (revenue of KRW 295.5 billion, operating profit of KRW 33.8 billion). Indeed, results swung from a modest Q2 2025 (revenue KRW 116.1 billion, operating profit KRW 2.4 billion) to that sharply larger Q3, before reverting to an operating loss in Q4 2025 (revenue KRW 96.7 billion, operating loss of KRW 3.5 billion). Q1 2026 hovered near breakeven (revenue KRW 69.0 billion, operating profit KRW 0.2 billion), while Q2 2026 posted another operating loss (revenue KRW 81.6 billion, operating loss KRW 5.4 billion), underscoring the wide swings across the most recent four-quarter window (Q3 2025 through Q2 2026). Net profit attributable to owners likewise fluctuated sharply, from a large KRW 20.8 billion gain in Q3 2025 to a KRW 1.6 billion loss in Q4, then KRW 4.6 billion and KRW 1.3 billion in the following two quarters, tracking the timing of segment revenue recognition. On an annual basis, owners' net profit declined from KRW 24.3 billion in 2022 to KRW 21.1 billion in 2023 and KRW 12.0 billion in 2024, before rebounding to KRW 27.6 billion in 2025. Operating cash flow swung from a large outflow of KRW 184.6 billion in 2022 to inflows of KRW 4.3 billion in 2023, KRW 122.7 billion in 2024, and KRW 52.7 billion in 2025, marking a shift toward a more stable cash-generation pattern. The debt ratio fell sharply from 168.4% in 2023 to 117.7% in 2024 and 69.5% in 2025, reflecting an improving balance sheet.
The company's core Daegu housing market is now in a supply-contraction phase following a wave of heavy move-ins between 2022 and 2024. According to the Daegu city government, unsold apartment units in the region stood at 4,383 as of end-June 2026, up 85 units from the prior month, with completed-but-unsold ('bad') inventory accounting for 81.6% of the total, a structural overhang that observers continue to flag. Over the same period, Daegu's construction order intake fell to just KRW 90.1 billion in the second quarter, sharply down from KRW 1.498 trillion a year earlier, with private orders down 97.0% and public orders down 86.6%, underscoring the regional construction slowdown. Still, from 2025 onward the market has entered a steep 'completion cliff' as new move-in supply shrinks, leading some analysts to point to potential recovery from tighter supply-demand balance. In response to this regional concentration risk, HS Hwasung and other Daegu-based builders have been expanding their operating radius into Seoul and greater metropolitan redevelopment projects. Competitively, the company retains a leading position within the Daegu-Gyeongbuk region, but faces intensifying competition from large national contractors in the Seoul redevelopment market.
| Price | ₩11,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.11T |
| P/E | 4.2 |
| P/B | 0.24 |
| ROE | 6.1% |
| Dividend yield | 6.82% |
At its 2026 management strategy meeting, the company set three key agendas—'fundamentals first,' 'data-driven management,' and 'business portfolio diversification'—and set a 2026 order target of KRW 1.4 trillion. This follows a record order intake of roughly KRW 1.5 trillion in 2025, with selective high-quality project wins in metropolitan redevelopment and expansion into overseas business cited as key pillars. In practice, the 'Beomeo Station Park Dream D'Are' presale in Daegu's Suseong-gu drew an average subscription ratio of 101.5-to-1 in its first-priority round in April 2026, the highest in the Daegu region since June 2021, with the top unit type reaching 339-to-1. The project is scheduled for occupancy in October 2028, meaning associated presale revenue will be recognized progressively over the coming years. In Seoul, the company is linking adjacent Myeonmok-bondong redevelopment zones to build out a 'Park Dream' brand town, having folded zone 4 into zone 3 to expand the project from 247 to 512 households. It is also bidding against Hoban Construction for the Changdong Sanga 1-cha reconstruction project in Dobong-gu, Seoul; winning that contract would give the company its largest single Seoul project to date, at 962 households. The company has also stated it is pursuing overseas contract awards, though specific contract timing has not yet been disclosed.
The price-to-book ratio sits well below 1x, meaning the shares trade at a discount to net asset value—a pattern that can be read as reflecting both the regional housing slowdown and the wide swings in quarterly earnings. Earnings-based price multiples, viewed against the 2025 profit recovery and the most recent four quarters of results, sit closer to the lower end of the company's historical trading range. Based on the disclosed per-share cash dividend, the dividend yield appears close to or somewhat below the sector average. That said, these comparisons could shift depending on the pace of unsold-inventory resolution in Daegu, the progress of Seoul redevelopment expansion, and the timing of segment revenue recognition, so the earnings trend and balance-sheet improvement warrant attention alongside any single multiple.
The order backlog stood at about KRW 2.56 trillion as of end-June, roughly six years of recent annual revenue. As projects break ground and progress, this backlog is expected to convert into revenue over time, underpinning medium-term results. The company posted a record order intake of about KRW 1.5 trillion in 2025.
Leveraging its high-end 'Ecra' brand, the company is expanding into prime-location redevelopment projects in Seoul's Daechi, Jamwon, and Seongsu areas, reducing regional concentration risk. Metropolitan redevelopment orders won over roughly the past year totaled about KRW 589.4 billion, comparable to its five-year average annual revenue. In the Myeonmok-bondong area, it is linking adjacent zones to build a large-scale brand town.
The debt ratio fell clearly from 168.4% in 2023 to 69.5% in 2025. Operating cash flow also shifted from a large outflow in 2022 to sustained inflows in 2024 and 2025. This partly offsets concerns about the financial burden associated with expanded presale business.
First-half 2026 consolidated revenue fell 43.7% year-on-year to KRW 150.5 billion from KRW 267.2 billion, with the regional housing slump cited as the main cause. New presales and groundbreaking have declined amid unsold-inventory pressure and weak transactions, while construction and financing cost burdens persist. Its Seoul expansion is underway but revenue contribution remains at an early stage.
A concentrated block of presale revenue in Q3 2025 drove full-year results, but Q4 2025 and Q2 2026 each posted operating losses. A revenue-recognition pattern concentrated in specific quarters reduces earnings predictability. Q1 2026 hovered near breakeven.
Unsold apartments in Daegu rose to 4,383 units at end-June 2026, with completed-but-unsold inventory accounting for 81.6% of the total. Such inventory pressure can weigh on new project execution and cash recovery. Regional construction order intake also plunged to KRW 90.1 billion in the second quarter versus the prior year.
HS Hwasung, a leading contractor in the Daegu-Gyeongbuk region, has secured a medium-term revenue base through an order backlog of about KRW 2.56 trillion, but its earnings pattern has been uneven due to the regional housing downturn and quarter-to-quarter differences in revenue recognition. A large block of presale revenue recognized in Q3 2025 drove full-year results, yet operating losses returned in Q4 2025 and Q2 2026, warranting continued observation of profit sustainability. Expansion into Seoul redevelopment under the high-end 'Ecra' brand and the strong subscription results for the Beomeo Station Park Dream D'Are project can be read as positive signs of business diversification. At the same time, the high share of completed-but-unsold housing in Daegu and the sharp drop in regional construction orders remain notable downside factors. Improvement in the debt ratio and stabilization of operating cash flow are positive developments from a financial soundness standpoint. Overall, the company presents a structure combining backlog stability with quarterly earnings volatility, and the pace of regional housing market recovery together with progress on metropolitan-area orders will likely be the key points to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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