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Bumyang Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
완전자본잠식과 상장폐지 심사가 겹친 범양건영은 법원 주도의 회생절차(M&A 방식)를 밟고 있으며, 새 투자자 유치 여부가 존속의 최대 변수로 남아 있다.
범양건영은 1958년 설립돼 1988년 코스피에 상장한 종합건설사로, 토목·건축 사업을 주축으로 물류창고 임대업과 모듈러주택 제조업을 종속회사를 통해 영위하고 있다. 동사는 도로, 철도, 항만 등 사회간접자본 시공을 담당하는 토목 사업과 주거·의료 등 다양한 건축물을 시공하는 건축 사업으로 구성되며, 천안·광명 등에서 민간공공주택을 공급하고 천안시청사 등 관급 수주 실적도 보유하고 있다. 종속회사인 범양플로이는 모듈러주택·모듈러공장 제조를 담당하고, 또 다른 종속회사는 물류창고 임대업을 영위해 매출 부문이 토목·건축·물류·모듈러 등으로 나뉜다. 주거 브랜드 '레우스(REUS)'를 통해 부산 초량동, 구미, 김포한강신도시 등지에서 아파트·주상복합 사업을 진행해왔다. 최대주주는 플라스코앤비로, 2013년 M&A를 통해 범양건영을 인수한 이력이 있으며 강병주 대표이사가 이끌고 있다. 그러나 2026년 1월 회생절차 개시로 관급공사 입찰 참가가 중단되면서 신규 수주 기반이 크게 위축된 상태다. 시공능력평가 순위는 182위로 중견 건설사군에 속한다. 사업 구조상 토목·건축 도급공사가 매출의 절대 비중을 차지해왔으나, 회생절차 개시 이후에는 기존 수주 물량의 소화와 공사 계약 해지 리스크 관리가 사업의 중심이 되고 있다.
범양건영의 연결 매출액은 2022년 1,198억원, 2023년 1,208억원 수준에서 2024년 1,014억원, 2025년 718억원으로 3년 연속 축소됐다. 영업손실은 2022년 123억원, 2023년 104억원에서 2024년 382억원, 2025년 513억원으로 매년 확대되며 2025년 영업이익률은 -71.4%까지 악화됐다. 지배주주 순손실 역시 2023년 91억원에서 2024년 463억원, 2025년 875억원으로 급격히 늘었다. 분기별로는 2025년 2분기 지배주주 순손실이 225억원에 달했고, 2025년 4분기에는 매출이 62억원까지 줄어든 가운데 순손실이 526억원으로 확대돼 4개 분기 중 손실 규모가 가장 컸다. 반면 2026년 1분기에는 영업이익 5억원으로 흑자 전환했고, 2026년 2분기에는 순이익 9억원으로 흑자를 기록했으나 두 분기 매출은 각각 76억원, 10억원에 불과해 외형이 크게 축소된 상태에서 나온 결과다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주 순손실 합계는 559억원으로, 회생절차 개시 이후에도 손익 개선이 구조적으로 안정되지 않았음을 보여준다. 자본총계는 2022년 710억원에서 매년 줄어 2024년 말 189억원까지 축소된 뒤 2025년 말에는 마이너스 695억원으로 완전자본잠식 상태에 진입했다. 영업활동현금흐름은 2024년 마이너스 166억원에서 2025년 159억원으로 부호가 바뀌었으나, 이는 공사 중단과 자산 매각 등에 따른 일시적 현금 유입일 가능성이 있어 영업 정상화의 신호로 단정하기는 어렵다.
국내 건설업은 원자재 가격 상승과 분양시장 경색이 겹치며 중소·중견 건설사의 폐업과 법정관리 신청이 늘어난 시기를 지나고 있다. 범양건영도 관급공사 중심의 저수익 구조에서 2021년까지는 흑자를 유지했지만, 2022년 이후 신규 수주 둔화와 원가 상승이 겹치면서 영업적자가 고착화됐다. 부동산 시장 경색과 원자재 가격 상승에 따른 실적 악화가 누적되며 완전자본잠식 상태에 접어들었고, 건설경기 침체로 종합건설사 폐업 건수가 역대 최대를 기록하는 흐름과 맞물려 중소건설사들이 잇따라 법정관리의 문턱을 넘고 있다. 법원이 주도하는 '인가 전 M&A'는 최근 건설·중소기업 회생의 핵심 수단으로 자리잡아, 회생기업 M&A 공고 건수가 2015년 17건에서 2025년 39건으로 10년 사이 2배 넘게 증가했다. 다만 인가 전 M&A를 시도하는 사례가 늘어도 실제 거래가 성사되는 비중은 낮은 것으로 평가되며, 불확실한 채무·권리관계와 짧은 실사기간, 경직된 절차가 장애물로 꼽힌다. 동종 업계에서는 삼부토건이 같은 시기 파레토자산운용 컨소시엄과 인가 전 M&A 투자계약을 체결해 유상증자 절차를 밟는 등 유사한 구조조정이 병행되고 있어, 회생절차 건설사군 내에서 M&A 성사 여부가 업종 전반의 관심사로 부각돼 있다. 한편 한국거래소는 감사의견 미달이 2년 연속 발생하면 이의신청 절차 없이 즉시 상장폐지 단계로 이행하는 패스트트랙 제도를 도입해 코스피에서는 범양건영을 포함해 여러 건설·기타 상장사가 해당 규정의 영향권에 놓여 있다.
| 주가 | ₩1,935 |
|---|---|
| 시가총액 | 532억원 |
범양건영은 2026년 1월 법원으로부터 M&A 방식 회생절차 개시결정을 받은 뒤, 회생계획안 인가 및 M&A 절차 진행 여부에 따라 경영 정상화 가능성이 결정되는 국면에 놓여 있다. 회생계획안 제출기간은 2026년 5월 8일로 설정됐으며, 언론 보도에 따르면 이 시점이 향후 존속 여부를 가를 분수령으로 지목됐다. 2026년 4월 보도에서는 범양건영이 새로운 대주주를 찾는 중이며 매각 작업이 곧 시작될 것으로 전해졌으나, 이후 구체적인 투자계약 체결이나 관계인집회 일정 등 후속 공시는 본 리포트 작성 시점까지 확인되지 않았다. 동종 사례인 삼부토건에서는 제3자배정 유상증자 방식의 인가 전 M&A 투자계약이 체결되고 계약금 납입까지 진행됐던 만큼, 범양건영에서도 유사한 구조(신주 발행을 통한 신규 투자자 대주주화)가 채택될 가능성이 있다. 회생절차 개시로 관급공사 입찰 참가가 중단된 상태가 이어지고 있어, 신규 수주를 통한 자체 정상화보다는 M&A를 통한 외부 자금 유입이 현금흐름 개선의 주된 경로로 지목된다. 회사는 과거 2011년에도 해외 PF 사업 부실로 법정관리에 들어갔다가 2013년 플라스코앤비 컨소시엄과의 M&A를 통해 2014년 회생절차를 졸업한 전례가 있어, 이번에도 유사한 경로를 밟을 수 있는지가 관전 포인트다. 다만 회생계획 인가 전 M&A는 채권자·주주 동의, 인수대금 완납, 법원 인가 등 여러 단계를 거쳐야 하며 실제 성사 비율이 낮다는 점에서 불확실성이 여전히 크다.
범양건영은 2025년 말 기준 지배주주 자본총계가 마이너스로 전환된 완전자본잠식 상태이며, 여러 해 연속 영업손실과 순손실을 기록하고 있어 통상적인 순자산·이익 기반 밸류에이션 지표를 적용하기 어려운 구간에 있다. 이익 측면에서는 과거 수년간 이어진 적자로 인해 이익 대비 주가를 비교하는 일반적 지표 자체가 산출되지 않는 상태이며, 순자산 대비 주가를 비교하는 지표 역시 자본잠식으로 인해 통상적인 해석이 제한된다. 최근 몇 년간 배당은 지급되지 않아 배당을 통한 주주환원 요소도 부재한 상황이다. 회사의 시장 가치는 현재로서는 손익이나 순자산 같은 재무 펀더멘털보다 회생계획 인가 여부와 M&A 성사 가능성, 상장폐지 심사 결과와 같은 절차적 이벤트에 더 크게 좌우되는 구조로 판단된다. 이런 상황에서는 일반적인 밸류에이션 밴드나 업종 평균과의 단순 비교보다, 회생절차의 진행 상황과 자본잠식 해소 여부를 우선적으로 확인하는 접근이 필요하다.
인가 전 M&A 방식으로 신규 투자자가 유입될 경우 신주 발행과 채무 출자전환을 통해 완전자본잠식을 해소할 수 있는 구조적 경로가 열려 있다. 동종 사례인 삼부토건은 컨소시엄과 제3자배정 유상증자 방식의 투자계약을 체결하고 계약금 납입까지 마친 바 있어, 범양건영에서도 유사한 방식이 검토될 가능성이 있다. 회사는 2011년에도 유사한 법정관리를 거쳐 2013년 플라스코앤비 컨소시엄과의 M&A를 통해 2014년 회생절차를 졸업한 전례가 있다.
토목·건축 도급공사 외에 물류창고 임대업과 모듈러주택 제조업을 종속회사를 통해 영위하고 있어, 전통적 도급공사 침체기에도 사업 다각화 여지가 존재한다. 모듈러주택 자회사인 범양플로이는 별도의 제조 기반을 갖추고 있어 향후 정상화 시 별도 성장축으로 활용될 여지가 있다. 다만 현재는 회생절차로 신규 사업 확장이 제한적인 상태다.
2026년 1분기 영업이익이 흑자로 전환됐고 2026년 2분기에는 순이익도 흑자를 기록해, 4개 분기 연속 적자를 이어오던 흐름에 변화가 나타났다. 영업활동현금흐름도 2024년 마이너스에서 2025년 플러스로 부호가 바뀌었다. 다만 이 기간 매출 규모가 크게 축소된 상태에서 나온 결과라는 점은 함께 살펴볼 필요가 있다.
2025년 말 기준 지배주주 자본총계가 마이너스 696억원으로 완전자본잠식 상태에 진입했고, 한국거래소는 자본잠식 사유 해소를 입증하지 못할 경우 상장폐지 기준에 해당할 수 있다고 공시했다. 회계감사의 의견거절도 겹치면서 상장폐지 사유가 복수로 발생한 상태다. 자본잠식 해소는 신규 투자 유입 없이는 자체적으로 달성하기 어려운 구조다.
공사 계약 9건, 총 2,417억원 규모가 잇따라 해지됐으며 이는 직전년도 매출의 세 배를 넘는 수준이다. 해지 대상에 관공서가 포함돼 입찰참가제한 처분까지 받았고, 회생절차 개시로 관급공사 입찰 참가 자체가 중단된 상태다. 신규 수주를 통한 자체 회복 경로가 사실상 막혀 있다.
영업손실은 2022년 123억원에서 2023년 104억원으로 잠시 줄었다가 2024년 382억원, 2025년 513억원으로 다시 확대돼 구조적 수익성 훼손이 지속되고 있다. 매출 규모는 2023년 1,208억원에서 2025년 718억원으로 3년 새 약 40% 줄었다. 외형 축소와 손실 확대가 동시에 나타나는 전형적인 부실 심화 패턴이다.
범양건영은 4년 연속 영업손실 확대와 2025년 완전자본잠식 진입, 상장폐지 우려 공시가 겹치며 법원 주도의 M&A 방식 회생절차를 밟고 있다. 회생계획안 제출과 관계인집회, 신규 투자자의 인수대금 납입 등 여러 절차적 관문을 통과해야 정상화 경로가 열리는 구조로, 2026년 1분기·2분기의 일시적 손익 흑자는 매출이 크게 축소된 상태에서 나온 결과라는 한계가 있다. 공사계약 해지와 관급공사 입찰 참가 중단으로 자체 영업을 통한 회복 경로는 제한적이며, 외부 자금 유입이 사실상 유일한 돌파구로 지목된다. 동종 업계의 삼부토건 사례처럼 컨소시엄과의 투자계약이 체결되고 인수대금이 완납되는지가 핵심 관전 포인트이며, 과거 2011~2014년 유사한 회생 사례를 겪고 졸업한 전례도 참고할 만하다. 다만 인가 전 M&A의 실제 성사 비율이 낮다는 점과 감사의견 거절·자본잠식이라는 복수의 상장폐지 사유가 동시에 존재한다는 점에서 불확실성은 여전히 크다. 투자자는 회생계획 인가 여부, M&A 잔금 납입, 상장공시위원회 심의 결과 등 절차적 이벤트를 지속적으로 확인할 필요가 있다.
English version
Caught between complete capital impairment and a delisting review, Bumyang Construction is undergoing court-led rehabilitation via an M&A track, with the search for a new investor standing as the key variable for its survival.
Founded in 1958 and listed on the KOSPI in 1988, Bumyang Construction is a general contractor whose core civil engineering and building construction operations are complemented by logistics warehouse leasing and modular housing manufacturing carried out through subsidiaries. Its civil engineering segment covers infrastructure such as roads, railways and ports, while its building segment covers residential, medical and other structures, and the company has supplied public-private housing in Cheonan and Gwangmyeong along with public contracts such as the Cheonan city hall. Subsidiary Bumyang Ployi handles modular housing and modular factory manufacturing, while another subsidiary operates logistics warehouse leasing, so revenue is split across civil engineering, building, logistics and modular segments. Under the residential brand REUS, the company has developed apartment and mixed-use projects in Busan's Choryang-dong, Gumi and the Gimpo Han River New Town. Its controlling shareholder is Plasco&B, which acquired Bumyang Construction through an M&A process in 2013 and is led by CEO Kang Byung-ju. However, the January 2026 rehabilitation filing suspended participation in public-sector bidding, sharply narrowing the base for new orders. The company ranks 182nd in Korea's construction capability evaluation, placing it among mid-tier builders. Order-based civil and building construction historically accounted for the vast majority of revenue, but since the rehabilitation filing, managing existing order backlogs and contract-termination risk has become the central focus of operations.
Bumyang Construction's consolidated revenue fell for three straight years, from roughly KRW 119.8 billion in 2022 and KRW 120.8 billion in 2023 to KRW 101.4 billion in 2024 and KRW 71.8 billion in 2025. Operating losses widened every year, from KRW 12.3 billion in 2022 and KRW 10.4 billion in 2023 to KRW 38.2 billion in 2024 and KRW 51.3 billion in 2025, pushing the 2025 operating margin down to -71.4%. Net losses attributable to controlling shareholders also grew sharply, from KRW 9.1 billion in 2023 to KRW 46.3 billion in 2024 and KRW 87.5 billion in 2025. On a quarterly basis, the net loss attributable to controlling shareholders reached KRW 22.5 billion in Q2 2025, and in Q4 2025 revenue shrank to KRW 6.2 billion while the net loss widened to KRW 52.6 billion, the largest loss among the four most recent quarters. By contrast, Q1 2026 saw operating profit turn positive at KRW 0.5 billion, and Q2 2026 saw net income turn positive at KRW 0.9 billion, but revenue in those two quarters was only KRW 7.7 billion and KRW 1.0 billion, respectively, meaning the turn to profit came alongside a drastically shrunken top line. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), the cumulative net loss attributable to controlling shareholders totaled KRW 55.9 billion, indicating that earnings have not stabilized structurally even after the rehabilitation filing. Total equity fell every year from KRW 71.0 billion in 2022 to KRW 18.9 billion at the end of 2024, before turning to negative KRW 69.5 billion at the end of 2025, marking complete capital impairment. Operating cash flow flipped from negative KRW 16.6 billion in 2024 to positive KRW 15.9 billion in 2025, but this may reflect temporary inflows tied to construction stoppages and asset sales rather than a genuine sign of operational normalization.
The domestic construction industry has been passing through a period of rising raw material costs and a chilled pre-sale market, driving up business closures and rehabilitation filings among small and mid-sized builders. Bumyang Construction itself maintained profitability through 2021 under a low-margin, public-project-centered structure, but operating losses became entrenched from 2022 as new order intake slowed and costs rose. Accumulated deterioration from the frozen real estate market and rising raw material prices pushed the company into complete capital impairment, coinciding with a record number of general contractor closures amid the broader construction downturn, as small and mid-sized builders increasingly cross the threshold into court receivership. Court-led 'pre-approval M&A' has become a key tool for rehabilitating construction and small businesses, with the number of rehabilitation-company M&A notices more than doubling over a decade, from 17 in 2015 to 39 in 2025. Even so, while attempts at pre-approval M&A are increasing, the actual completion rate is assessed as low, with uncertain debt and rights relationships, short due-diligence periods, and rigid procedures cited as obstacles. In the same sector, peer builder Sambu Construction signed a pre-approval M&A investment agreement with a Pareto Asset Management-led consortium around the same period and is proceeding with a rights offering, so whether such M&A deals close has become a focal point across the group of builders under rehabilitation. Separately, the Korea Exchange introduced a fast-track delisting rule under which two consecutive years of a non-satisfactory audit opinion moves a company straight to the delisting stage without an objection process, placing Bumyang Construction and several other KOSPI-listed companies within the scope of this rule.
| Price | ₩1,935 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
Having received a court decision in January 2026 approving the initiation of M&A-track rehabilitation proceedings, Bumyang Construction is now in a phase where the possibility of business normalization hinges on approval of a rehabilitation plan and the progress of an M&A process. The rehabilitation plan submission deadline was set for May 8, 2026, and media reports flagged that date as a watershed moment for the company's continued survival. An April 2026 report indicated that Bumyang Construction was searching for a new controlling shareholder and that a sale process was about to begin, but no subsequent disclosure confirming a signed investment agreement or a scheduled creditors' meeting had been identified as of this report. In the comparable case of Sambu Construction, a pre-approval M&A investment agreement structured as a third-party rights offering was signed with a down payment made, suggesting a similar structure—bringing in a new controlling shareholder through new share issuance—could also be adopted for Bumyang Construction. With public-sector bidding participation still suspended following the rehabilitation filing, an infusion of external capital through M&A, rather than self-driven normalization via new orders, is seen as the primary path to improved cash flow. The company has a precedent from 2011, when it entered court receivership due to troubled overseas project-finance ventures and exited in 2014 through an M&A with a Plasco&B-led consortium, making it a key point of interest whether a similar path can be repeated this time. However, pre-approval M&A must clear multiple stages—creditor and shareholder consent, full payment of acquisition funds, and court approval—and given the historically low completion rate for such deals, considerable uncertainty remains.
As of the end of 2025, Bumyang Construction's equity attributable to controlling shareholders had turned negative, placing the company in a state of complete capital impairment, and having posted operating and net losses for several consecutive years, it sits in a range where conventional net-asset- and earnings-based valuation metrics are difficult to apply. On the earnings side, years of continuous losses mean that the usual metric comparing share price to earnings simply cannot be calculated, and the metric comparing share price to net assets is similarly constrained in its interpretation due to the capital impairment. No dividends have been paid in recent years, so there is also no shareholder-return element via dividends. At present, the company's market value appears to be driven far more by procedural events—whether the rehabilitation plan is approved, whether an M&A deal is completed, and the outcome of the delisting review—than by financial fundamentals such as earnings or net assets. Under these circumstances, rather than relying on typical valuation bands or simple comparisons with industry averages, it is more useful to first track the progress of the rehabilitation process and whether the capital impairment is resolved.
If a new investor is secured through a pre-approval M&A, a structural path exists to resolve the complete capital impairment via new share issuance and debt-to-equity conversion. Peer builder Sambu Construction has already signed a third-party rights-offering investment agreement with a consortium and made its down payment, suggesting a similar approach could be considered for Bumyang Construction. The company also has a precedent from 2011, when it went through a similar receivership and exited in 2014 via an M&A with a Plasco&B-led consortium.
Beyond civil and building construction contracting, the company operates logistics warehouse leasing and modular housing manufacturing through subsidiaries, providing some scope for diversification even during a downturn in traditional contract construction. Modular housing subsidiary Bumyang Ployi has its own manufacturing base, which could serve as a separate growth pillar once normalization occurs. Currently, however, new business expansion is constrained by the rehabilitation proceedings.
Operating profit turned positive in Q1 2026 and net income also turned positive in Q2 2026, marking a change from a run of losses over the preceding four quarters. Operating cash flow also flipped from negative in 2024 to positive in 2025. However, it should be noted that these results occurred against a backdrop of sharply reduced revenue during the period.
Equity attributable to controlling shareholders turned negative at KRW 69.6 billion at the end of 2025, entering complete capital impairment, and the Korea Exchange disclosed that failure to prove resolution of the impairment could meet delisting criteria. A disclaimer of audit opinion has compounded the situation, creating multiple concurrent grounds for delisting. Resolving the capital impairment is structurally difficult to achieve without an infusion of new investment.
Nine construction contracts worth a combined KRW 241.7 billion were terminated in succession, a sum more than three times the prior year's revenue. Because some terminated contracts involved government agencies, the company was also barred from bidding on public projects, and the rehabilitation filing itself has suspended participation in public-sector bidding altogether. This effectively closes off the path to self-driven recovery through new orders.
Operating losses briefly narrowed from KRW 12.3 billion in 2022 to KRW 10.4 billion in 2023, but then widened again to KRW 38.2 billion in 2024 and KRW 51.3 billion in 2025, reflecting ongoing structural profitability erosion. Revenue shrank about 40% over three years, from KRW 120.8 billion in 2023 to KRW 71.8 billion in 2025. Shrinking revenue combined with widening losses is a classic pattern of deepening financial distress.
Bumyang Construction is undergoing a court-led, M&A-track rehabilitation process amid four consecutive years of widening operating losses, complete capital impairment in 2025, and a delisting-risk disclosure. Normalization hinges on clearing several procedural gates—submission of the rehabilitation plan, a creditors' meeting, and payment of the acquisition price by a new investor—and the brief return to profit in Q1 and Q2 2026 came alongside a sharply reduced revenue base, limiting its significance. With contracts being terminated and public-sector bidding suspended, the path to recovery through the company's own operations is limited, leaving an external capital infusion as essentially the only breakthrough. As with peer Sambu Construction, whether an investment agreement with a consortium is signed and the acquisition funds are fully paid stands as the key point to watch, and the company's 2011–2014 precedent of exiting a similar rehabilitation may offer some reference. That said, uncertainty remains substantial given the historically low completion rate for pre-approval M&A deals and the simultaneous presence of multiple delisting grounds—a disclaimer of audit opinion and capital impairment. Investors should continue to monitor procedural events such as approval of the rehabilitation plan, payment of the M&A balance, and the outcome of the listing review committee's deliberations.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)