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Bumyang Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2022년 이후 4년 연속 영업적자로 완전자본잠식에 진입한 범양건영은 2026년 1월 법원 회생절차를 개시하고 공개 M&A 매각을 추진 중이며, 2026년 1분기 첫 분기 영업흑자 전환과 맞물려 상장폐지 심사 결과 및 매각 성사 여부가 기업 존속의 핵심 분기점으로 부상했다.
범양건영은 1958년 설립된 부산 소재 종합건설사로, 1988년 5월 코스피에 상장됐다. 사업은 토목과 건축 두 부문으로 구성되며, 토목은 도로포장·택지조성·해군기지·전력구·터널 등 공공 발주 사업이 주를 이루고 건축은 민간 아파트·주거시설 시공 비중이 크다. 자체 아파트 브랜드 '범양레우스(REUS)'를 보유하고 있으며, 공공임대 및 민간제안 사업에도 참여해왔다. 연결 종속법인으로는 모듈러주택 제조업을 담당하는 범양플로이(현 범양디앤씨), 물류창고 임대업의 고려종합물류 등 다수의 자회사가 있다. 이번 M&A 매각 대상에는 범양건영 본사와 100% 종속법인 범양디앤씨가 동시 포함돼 있다. 부산 기장군 소재 기장 레우스시티(사업대금 1조 4,400억 원 규모)와 범양디앤씨가 추진 중인 안성 양복지구 도시개발사업(사업대금 2,100억 원 규모)이 IB업계에서 핵심 잠재 가치 자산으로 거론된다(파이낸셜뉴스, 2026년 4월). 또한 천안 두정동 개발사업 관리회사 지분을 보유 중이며, 2030년 분양전환 시 약 548억 원 수준의 배당 수령이 기대된다는 분석이 있다. 시공능력평가 순위는 2025년 기준 약 231위 수준으로, 최근 수년간 순위가 하락해 대형·중견 건설사 대비 경쟁력이 제한된 구간에 있다.
2022년 이후 4개 사업연도 연속 영업적자가 지속됐으며 손실 폭은 해마다 확대됐다. 2022년 매출 1,197억 원에 영업손실 123억 원(OPM -10.3%)으로 적자 전환한 뒤, 2023년 매출 1,208억 원·영업손실 104억 원(OPM -8.6%)으로 소폭 악화됐다. 2024년에는 매출이 1,014억 원으로 감소하면서 영업손실이 382억 원(OPM -37.7%)으로 급등했는데, 공사원가 상승·시행사 미분양에 따른 공사미수금 및 초기 사업비 대여금 미회수·대손충당금 설정·피투자사 평가손실이 복합적으로 작용한 결과다. 2025년에는 매출이 718억 원으로 추가 수축하고 영업손실이 513억 원(OPM -71.4%)으로 확대되면서 지배주주 귀속 순손실이 875억 원에 달해 자본총계가 완전히 마이너스로 전환됐다. 4개 연도 합산 영업손실은 확정 수치 기준 약 1,123억 원에 이른다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 364억 원에 영업손실 4.5억 원으로 비교적 선방했으나, 2분기(영업손실 231억 원)와 4분기(영업손실 245억 원)에 대규모 손실이 집중됐고 특히 4분기 지배주주 순손실이 526억 원으로 연간 손실의 상당 부분을 구성했다. 2026년 1분기는 매출 76.5억 원의 극도로 위축된 규모였음에도 영업이익 5.2억 원으로 흑자 전환, 회생절차 개시 후 비용 구조의 초기 정상화 신호를 보여줬다. 2025년 영업활동현금흐름은 159억 원 플러스로 전환됐는데, 이는 건설 규모 급감에 따른 운전자본 축소와 기존 채권 회수 효과로 해석된다.
한국 중소·중견 건설업계는 2022년부터 본격화된 부동산 PF(프로젝트파이낸싱) 위기의 직격탄을 받았다. 고금리 환경에서 시행사 미분양이 누적되고, 건설사가 PF 대출의 연대보증·채무인수 역할을 담당했던 구조적 취약성이 한꺼번에 부각됐다. 범양건영이 주로 활동하는 부산·경남 등 지방 주거시장은 수도권 대비 분양 경색이 더 심화된 지역으로, 지방 미분양 누적이 중소 건설사 재무에 더 큰 충격을 줬다. 2025~2026년 금리 인하 기조에도 불구하고 지방 주거시장의 회복 속도는 더디며, 시공능력평가 200위권 밖 건설사의 신규 수주 회복 시기는 여전히 불투명하다. 한편 이재명 정부의 공공임대·기본주택 공급 확대 정책은 공기 단축과 원가 절감 특성을 갖는 모듈러주택 수요를 장기적으로 지지할 수 있다. 국내 모듈러주택 시장은 아직 전체 주택 공급의 일부에 불과하지만 정부 정책사업과 연계 가능성이 확대되는 추세다. 전반적으로 지방 중소 건설사에서의 회생·청산 사례가 증가하는 등 업계 구조조정이 가속화되는 국면이다.
| 주가 | ₩1,935 |
|---|---|
| 시가총액 | 532억원 |
회생절차의 성패가 회사 존속을 결정짓는 핵심 변수다. 2026년 1월 16일 법원 회생절차가 개시됐고, 2026년 5월 8일로 설정된 회생계획안 제출기간이 경과한 시점이다. 삼일회계법인이 매각 주간사로서 공개 매각 입찰을 추진 중이며, 범양건영 본사와 범양디앤씨가 패키지 또는 개별 딜로 인수 가능한 구조다. IB업계에서는 기장 레우스시티와 양복지구 등 두 핵심 사업의 잠재 합산 매출이 약 1조 6,600억 원에 달한다는 분석과 함께, 인수 성공 시 코스피 상장사 최대주주 지위 확보도 가능하다는 평가가 있다(파이낸셜뉴스, 2026년 4월). 다만 M&A 성사와 별도로 한국거래소 상장폐지 심사도 동시에 진행 중이며, 자본잠식 해소와 감사의견 정상화가 이루어지지 않으면 상장 유지가 어렵다. 2026년 1분기 소폭 영업흑자는 비용 구조 개선의 첫 신호이나, 수주 잔고가 극도로 소진된 상황에서 하반기 매출 기반은 여전히 불투명하다. 공개 매각 실패 시 청산이나 추가 구조조정 국면으로 전환될 수 있어, 인수 경쟁 구도와 법원 인가 일정이 가장 중요한 근시일 이벤트로 남아 있다.
완전자본잠식(자기자본이 마이너스) 상태에서 순자산 기반 평가는 사실상 의미를 갖기 어려우며, BPS는 별도로 산출되지 않는다. 4년 연속 적자 기조로 EPS 역시 음수(-2,886원)를 기록 중이어서 주가수익배수(PER) 적용은 불가하다. 배당은 최근 수년간 지급된 바 없어 배당수익률은 사실상 0이다. 현 주가 수준은 기업의 청산가치나 장부가치 기반이 아닌, M&A·회생 성공 시의 옵션 가치와 잠재 프로젝트 자산에 대한 기대를 반영하는 '이벤트 드리븐' 성격이 강하다. 따라서 전통적인 실적 멀티플 비교보다는 회생계획 인가 시나리오·M&A 인수 경쟁·상장폐지 심사 결과라는 세 가지 이벤트가 주가 방향성을 결정짓는 변수로 작동한다.
IB업계에서는 기장 레우스시티(사업대금 1.44조 원)와 안성 양복지구(2,100억 원) 두 사업의 합산 잠재 매출을 약 1조 6,600억 원으로 추산하며, 인수 성공 시 하방 리스크 헤지와 코스피 상장사 지위 확보가 가능하다는 분석이 있다(파이낸셜뉴스, 2026년 4월). 회생절차를 통한 부채 구조조정과 신규 자본 투입이 이루어진다면, 자산 자체의 가치는 청산가치를 상회할 여지가 있다. 천안 두정동 개발사업 관리회사 지분 보유로 인한 2030년 약 548억 원 예상 배당도 추가 가치 근거로 거론된다.
2026년 1분기 영업이익이 5.2억 원으로 흑자 전환됐다. 이는 2022년 이후 최초의 분기 영업흑자로, 회생절차 개시 후 불필요 비용 통제와 잔여 프로젝트 정리가 일부 효과를 내고 있음을 시사한다. 완전한 턴어라운드로 단정하기는 어렵지만, 2025년 2·4분기에 집중됐던 대규모 일회성 손실 구간에서 벗어나는 방향은 확인됐다. 2025년 영업활동현금흐름 역시 159억 원 플러스로 전환돼 현금 소진 속도가 완화됐다.
이재명 정부의 기본주택·공공임대 공급 확대 정책은 모듈러주택의 수요를 장기적으로 지지할 수 있다. 범양건영은 종속법인 범양디앤씨 등을 통해 모듈러주택 제조 역량을 보유하고 있으며, '범양레우스' 브랜드와 공공임대 시공 실적을 갖추고 있다. 신규 대주주 체제 하에서 공공 정책사업 중심의 수주 전략이 재설정될 경우, 모듈러주택 테마 수혜와 함께 안정적 공공 수주 기반 확보가 가능한 구조적 포지션이다.
2024년과 2025년 사업연도 감사보고서 모두 의견거절을 받았으며, 한국거래소는 이를 상장폐지 사유로 보고 심사를 진행 중이다. 주권 매매거래는 현재 정지 상태로, 투자자의 환금성이 소멸된 구간이다. 2년 연속 의견거절은 상장규정상 중대한 위반으로 분류되며, 자본잠식 해소와 감사의견 정상화가 이루어지지 않으면 상장폐지로 이어질 가능성이 높다. 불성실공시법인 지정 이력도 공시 신뢰성에 부정적 영향을 준다.
2025년 말 기준 지배주주 귀속 자본이 -696억 원으로 완전 자본잠식 상태이며, 2022~2025년 4개 연도 영업손실 합산은 확정 수치 기준 약 1,123억 원에 달한다. 2025년 말 부채 총계는 1,724억 원으로 부채비율이 음수(자본이 마이너스이므로 지표 자체가 무의미)가 됐다. 신규 차입이나 보증이 사실상 불가능한 상황에서 재무적 유연성이 극히 제한되며, 회생절차 외 별도의 자본확충 수단이 없다.
연간 매출이 2023년 1,208억 원에서 2025년 718억 원으로 40% 이상 감소했고, 2026년 1분기 매출은 76.5억 원에 불과하다. 신규 수주가 사실상 중단된 상황에서 기존 공사 잔량이 빠르게 소진 중이며, 2026년 하반기 이후 매출 기반이 사실상 소멸될 위험이 있다. M&A 완료가 지연될수록 기업의 계속기업 가치(going-concern value)가 청산가치에 수렴할 위험이 높아진다.
범양건영은 2022년 이후 4년 연속 영업적자와 완전자본잠식으로 2026년 1월 법원 회생절차를 개시했으며, 2년 연속 감사의견 거절로 상장폐지 심사가 진행 중인 극단적 구조조정 국면에 처해 있다. 삼일회계법인 주관 공개 M&A 매각 절차가 진행 중이고, 기장 레우스시티(1.44조 원)와 양복지구(2,100억 원) 등 대형 개발사업 자산이 인수 잠재 매력으로 거론되지만, 매각 성사까지의 불확실성이 크다. 2026년 1분기 영업이익 소폭 흑자 전환은 비용 구조 개선의 초기 신호이나, 극도로 위축된 수주 기반에서 자립적 수익 창출로 이어지기까지는 상당한 시간이 필요하다. 주가 방향성은 전통적 실적 지표보다 회생계획 인가·M&A 성사·상장폐지 심사 결과라는 세 가지 이벤트 시나리오에 의해 결정될 가능성이 높으며, 각 시나리오 결과 간의 편차가 매우 크다. 투자자는 거래 재개 여부, M&A 입찰 경쟁 구도, 법원 인가 일정 등 이벤트 기반 체크포인트를 주기적으로 점검하는 것이 중요하다.
English version
Having recorded operating losses for four consecutive years since 2022 and entering complete capital impairment, Bumyang Engineering & Construction initiated court-supervised rehabilitation in January 2026 and is pursuing a public M&A sale process, with a tentative operating profit in 2026Q1 providing a fragile inflection signal as the delisting review and M&A outcome together determine the company's survival.
Bumyang Engineering & Construction, established in 1958 and KOSPI-listed since May 1988, is a Busan-based general contractor operating across two main business lines: civil engineering and architectural construction. Civil engineering focuses on public-sector work including road paving, land development, naval base construction, power conduits, and tunnels, while architectural work centers primarily on private residential construction under the proprietary apartment brand 'Bumyang REUS.' Consolidated subsidiaries include Bumyang D&C (formerly Bumyang Ploy, engaged in modular housing manufacturing) and Korea General Logistics (warehouse rental), among others; both Bumyang Engineering and wholly-owned Bumyang D&C are included in the current M&A sale scope. The Gijang REUS City project in Busan's Gijang County (total contract value KRW 1.44 trillion) and the Yangbok Urban Development project pursued by Bumyang D&C in Anseong (KRW 210 billion) are cited by IB-industry sources as the primary latent value assets driving acquirer interest (Financial News, April 2026). The company also holds a stake in the Cheonan Dujeong-dong development management entity, with IB analysts estimating a potential KRW 54.8 billion conversion dividend around 2030. Its national construction capacity ranking has declined to approximately 231st as of 2025, placing it in a competitively disadvantaged tier relative to larger peers.
Operating losses escalated every year from 2022. In FY2022, revenue of KRW 119.8 billion was accompanied by an operating loss of KRW 12.3 billion (OPM -10.3%), marking the initial deterioration, followed by a near-identical outturn in FY2023 (revenue KRW 120.8 billion, operating loss KRW 10.4 billion, OPM -8.6%). A severe worsening occurred in FY2024, with revenue declining to KRW 101.4 billion and operating loss widening to KRW 38.2 billion (OPM -37.7%), driven by construction cost inflation, uncollected receivables from insolvent developers, large bad-debt provisions, and investment valuation losses. FY2025 brought further revenue contraction to KRW 71.8 billion and an operating loss of KRW 51.3 billion (OPM -71.4%), producing an owner-attributable net loss of KRW 87.5 billion that pushed total equity deeply negative; cumulative four-year operating losses total approximately KRW 112.3 billion on confirmed figures. Quarterly, 2025Q1 (revenue KRW 36.4 billion, operating loss KRW 449 million) held relatively firm before large bulk write-offs hit in 2025Q2 (operating loss KRW 23.1 billion) and 2025Q4 (operating loss KRW 24.5 billion, owner net loss KRW 52.6 billion). A tentative inflection emerged in 2026Q1—KRW 521 million operating profit on revenue of just KRW 7.65 billion—signaling early cost normalization under court supervision. FY2025 operating cash flow turned positive at KRW 15.9 billion, reflecting reduced working capital requirements from the sharp contraction in active construction volume.
Korea's mid-tier and smaller construction sector has faced severe stress from the project-financing (PF) crisis that intensified from 2022. In a high-rate environment, developer defaults multiplied while construction companies that had served as PF guarantors faced contingent liability crystallization. Bumyang's primary regional markets—Busan and South Gyeongsang Province—experienced sharper unsold housing inventory accumulation than the Seoul metropolitan area, amplifying balance-sheet damage for regional contractors. Despite interest rate cuts in 2025–2026, recovery in regional residential markets has been slow, and the new-order recovery timeline for builders ranked outside the top 200 remains unclear. On a more constructive note, the Lee Jae-myung government's push for public rental and 'basic housing' supply could provide long-term structural support for modular housing demand, given modular construction's advantages in speed and cost efficiency. The domestic modular housing segment remains a small fraction of total supply but is receiving growing policy alignment. Overall, the industry is in an accelerating restructuring phase, with rehabilitation and liquidation cases rising among smaller regional builders.
| Price | ₩1,935 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
The outcome of the court rehabilitation process is the primary determinant of corporate survival. Rehabilitation commenced January 16, 2026, and the May 8, 2026 deadline for filing the rehabilitation plan has now passed. Samil PricewaterhouseCoopers is managing the open-bidding sale process, with both Bumyang Engineering and wholly-owned Bumyang D&C available as a package or as separate deals. IB-industry analysis estimates the combined prospective revenue from Gijang REUS City and Yangbok at approximately KRW 1.66 trillion, with acquisition success also potentially enabling an acquirer to secure controlling-shareholder status in a KOSPI-listed entity (Financial News, April 2026). Separately, however, the KRX delisting review is concurrently in progress, and listing preservation requires remediation of the capital impairment and a return to a qualified audit opinion. The 2026Q1 marginal operating profit signals early cost structure improvement, but revenue visibility in the second half remains low given the near-depletion of the construction backlog. A failed M&A process could trigger a shift toward liquidation, making the competitive bidding dynamics and the court rehabilitation plan approval timeline the most critical near-term events.
With equity deeply negative (complete capital impairment), book-value-based valuation is practically inapplicable and BPS cannot be meaningfully calculated. Sustained losses place the headline EPS in negative territory at -2,886 won, rendering conventional PER multiples inapplicable. No dividends have been paid for multiple years, leaving the effective dividend yield at zero. The current price level reflects primarily M&A optionality and latent project asset expectations—an 'event-driven' premium rather than intrinsic fundamental value based on earnings or book assets. Consequently, the three event outcomes—rehabilitation plan approval, M&A competitive process, and KRX delisting review result—rather than conventional earnings multiples, are the operative price-directional variables.
IB-industry analysis estimates combined prospective revenue from Gijang REUS City and Yangbok at approximately KRW 1.66 trillion, with an acquirer potentially able to hedge downside risk and secure a KOSPI controlling-shareholder position (Financial News, April 2026). If debt restructuring and fresh capital injection proceed under rehabilitation, underlying project asset value may exceed liquidation value. An estimated KRW 54.8 billion potential dividend from the Cheonan Dujeong-dong stake around 2030 provides an additional latent value reference.
The 2026Q1 operating profit of KRW 521 million is the first quarterly operating surplus since before 2022, suggesting that cost containment and legacy project wind-down under court supervision are beginning to take effect. While a definitive earnings turnaround cannot be assumed, the company appears to be moving past the bulk-write-off quarters of 2025Q2 and 2025Q4. FY2025 operating cash flow also turned positive at KRW 15.9 billion, indicating a moderation in cash burn rate.
The Lee Jae-myung government's push for 'basic housing' and expanded public rental supply can provide long-term demand support for modular construction. Bumyang holds modular manufacturing capability through subsidiary Bumyang D&C, alongside its 'REUS' brand and existing public rental construction track record. Under new ownership with a repositioned public-sector bidding strategy, the company could be structurally positioned to benefit from both the modular housing policy theme and a more stable public-order revenue base.
Both FY2024 and FY2025 financial statements received qualified audit opinion rejections, triggering a formal KRX delisting review while trading remains suspended. Two consecutive rejections constitute a serious listing-rule violation; absent remediation of the capital impairment and restoration of a clean audit opinion, delisting risk is elevated. The company's prior designation as an unfair-disclosure entity adds further reputational risk around disclosure credibility.
Owner-attributable equity stood at -KRW 69.6 billion at end-2025, confirming complete capital impairment; cumulative four-year operating losses (FY2022–FY2025) total approximately KRW 112.3 billion on confirmed figures. Total liabilities of KRW 172.4 billion at year-end 2025 render the debt ratio meaningless (denominator is negative). With new borrowing or guarantees effectively impossible, financial flexibility is essentially zero outside the formal rehabilitation process.
Annual revenue has contracted over 40% from KRW 120.8 billion in FY2023 to KRW 71.8 billion in FY2025, with 2026Q1 revenue at just KRW 7.65 billion. With new orders effectively halted, the existing construction backlog is being rapidly consumed, and the revenue-generating base risks near-elimination in the second half of 2026. The longer the M&A process takes, the more the going-concern value converges toward liquidation value.
Bumyang Engineering & Construction entered court-supervised rehabilitation in January 2026 following four consecutive years of operating losses and complete capital impairment, with two consecutive audit opinion rejections simultaneously triggering a KRX delisting review. An open M&A sale process managed by Samil PricewaterhouseCoopers is underway, with large development assets—Gijang REUS City (KRW 1.44 trillion) and Yangbok Urban Development (KRW 210 billion)—cited as latent value drivers, but deal-execution uncertainty remains high. A marginal operating profit in 2026Q1 provides an early cost-normalization signal, but the path from near-zero backlog to self-sustaining profitability is long. Stock price direction will be determined almost entirely by three binary events—rehabilitation plan approval, M&A completion, and delisting review outcome—rather than conventional earnings metrics, with highly divergent payoffs across scenarios. Monitoring event-driven checkpoints—trading resumption, M&A competitive dynamics, and court approval timelines—is the most critical analytical discipline for investors tracking this name.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)