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Kiswire · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
국내 1위 특수선재 기업 고려제강은 2022년 이익 고점 이후 4년간의 마진 하락 국면에서 점진적 회복세로 전환하는 분기점에 서 있으며, 자회사 KAT의 초전도 선재 사업이 본업 외 장기 성장 옵션으로 실체를 갖춰가고 있다.
고려제강(키스와이어)은 1945년 특수선재 생산을 목적으로 설립된 국내 최대 특수선재 제조 기업으로, 1976년 코스피에 상장했다. 주력 제품군은 와이어로프·경강선·PC강연선·비드와이어·스틸코드·아연도강선·초전도복합선재 등이며, 자동차·교량·건설·조선·에너지·전력 인프라 등 광범위한 전방 산업에 핵심 소재를 공급한다. 선재 부문 국내 시장 점유율은 약 46%, 로프 부문은 약 56%로 시장 지배력이 강고하며, 전체 매출의 약 90%가 수출로 구성되어 있어 내수 의존도가 낮다. 아시아·북미·유럽 등 14개국에 생산·판매 거점을 두고 약 80여 개국에 제품을 공급하며, 1999년 설립한 미국 현지 법인이 3개 공장을 운영하는 등 미국이 핵심 수출 시장이다. 현수교 메인 케이블용 고강도 강선, 사장교용 PC 강연선, 고압송전선 보강용 인바 와이어, 광통신 케이블 보강용 저수소강선 등 고부가가치 제품 개발과 원가 경쟁력 강화를 양대 전략 축으로 삼고 있다. 전액 출자 자회사 KAT는 KSTAR·ITER 등 주요 핵융합 프로젝트에 초전도 선재(NbTi, Nb3Sn)를 납품한 세계적 기술력을 보유하고 있으며, MRI·가속기·고온초전도(REBCO) 시장으로의 사업 확장을 추진 중이다. 2024년 12월에는 핵융합 엔지니어링 플랫폼 업체 EnableFusion 지분 20%를 60억원에 취득하며 핵융합 산업 생태계에 대한 선제적 투자를 공식화했다. 계열사 키스트론은 2025년 6월 코스닥에 상장하였으며, 현재 키스트론 순환출자 구조 정리가 진행 중이다.
연결 재무 기준으로 2022년 매출 2.07조원·영업이익 1,335억원(영업이익률 6.4%)이 최근 이익의 정점이었으나, 이후 철강재 가격 하락과 건설 수요 부진이 겹치며 2023년 영업이익 563억원(OPM 3.1%), 2024년 261억원(OPM 1.5%)으로 가파르게 감소했다. 2025년은 매출이 1.81조원으로 전년(1.74조원) 대비 약 4% 회복되고 영업이익도 407억원(OPM 2.3%)으로 개선됐으나, 연간 지배주주 순이익은 46억원으로 2024년(329억원)보다 크게 줄었다. 분기별 흐름을 보면 2025Q1~Q3은 각각 영업이익 83억·204억·112억원을 기록하며 완만한 회복세를 보였으나, 2025Q4에 영업이익이 9억원으로 급감하고 지배주주 순손실 280억원이 발생하며 대규모 일회성 손상이 발생했다. 2026년 1분기에는 매출 4,327억원·영업이익 70억원을 기록했으며, 지배주주 순이익이 210억원으로 급격히 회복되어 전기 일회성 비용이 상당 부분 해소된 것으로 추정된다. 영업현금흐름은 2022년 1,087억원, 2023년 1,824억원, 2024년 1,233억원, 2025년 1,170억원으로 이익 규모 변화에 비해 안정적으로 유지되었으며, 이는 자본적 지출 및 운전자본 조달의 완충 역할을 한다. 부채비율은 2022년 46.6%에서 2025년 35.6%로 낮아져 재무 건전성이 지속적으로 개선됐다. 로프 부문은 고부가가치 '하이로프' 제품 품질 향상에 힘입어 영업이익이 개선되는 흐름이며, 선재 부문은 원가 경쟁력 강화를 통해 영업손실 축소를 추진하고 있다.
한국신용평가는 2026년 철강 산업 업황을 '비우호적', 신용 전망을 '부정적'으로 평가하며 내수 침체·중국 수출 공세·보호무역을 3대 위협으로 제시했다. 국내 철강 내수 소비량은 2024년 기준 약 4,780만 톤으로 전년 대비 8.9% 감소했으며, 2025년에는 소비량이 5,000만 톤 선마저 무너지는 구조적 하락이 확인됐다. 건설용 봉형강·강관 등 범용 철강재의 수요 회복은 부동산·SOC 예산 여건이 이에 부합하지 않아 더딜 전망이며, 중국발 잉여 물량 유입이 지속적 가격 하방 압력으로 작용하고 있다. 반면 자동차·조선·에너지 인프라용 고부가가치 특수강선·와이어로프 수요는 상대적으로 견조하여, 품목별 업황의 비대칭성이 심화되고 있다. 세계철강협회는 2026년 글로벌 철강 수요를 전년 대비 0.3% 증가한 17억 2,400만 톤으로 전망해 본격적인 반등보다 완만한 회복 국면임을 시사하며, 2027년에 2.2% 성장으로 가속이 전망된다. 고려제강은 범용 봉형강과 달리 와이어로프·경강선 등 특수선재에 특화되어 건설 부진의 직접적 영향을 일부 완충할 수 있으나, 원재료인 선재 코일 가격 변동성과 중국산 저가 수입재 위협에는 여전히 노출되어 있다. 2026년부터 본격 시행되는 EU CBAM(탄소국경조정제도)은 유럽 수출 비용 증가 요인으로 추가 리스크로 떠올랐다.
| 주가 | ₩17,180 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,639억원 |
| PER | 18.6 |
| PBR | 0.22 |
| ROE | 1.1% |
| 배당수익률 | 2.04% |
회사는 고부가가치 제품 개발과 원가 경쟁력 강화를 중기 핵심 전략으로 지속 추진 중이며, 2025년 상반기 영업이익이 전년동기 대비 13.5% 개선된 점은 전략 실행의 부분적 성과로 평가된다. 자회사 KAT에 대한 300억원 증자(2025년 3월 결정)는 MRI용 NbTi 초전도 선재 생산능력 증대, High Jc Nb3Sn 확충, 가속기용 초전도 공동(Cavity) 생산 확충, 고온초전도(REBCO) 파일럿 설비 구축에 사용될 예정으로 2026~2027년 수주 기반 확충이 기대된다. KAT는 이탈리아 국립핵융합연구소(ENEA)와 1,600만 유로(약 257억원) 규모의 초전도 선재 수출 계약을 체결했으며, 한국핵융합에너지연구원의 SUCCEX 프로젝트 납품도 2026년까지 진행 중이다. 미국 현지 3개 공장의 생산 체제는 미국 인프라 투자 확대 시 와이어로프·강연선 수요를 직접 흡수할 수 있는 구조로, 미국 관세 정책 변화의 직접적 영향을 완충하는 역할도 한다. 2024년 12월 결정된 무상증자(보통주 신주 300만주)는 자본 구조 조정과 주주가치 환원을 동시에 반영한 조치다. 다만 선재 코일 원가 반등, 중국발 공급과잉 완화, 건설 수요 회복 등 외부 변수의 개선 시점이 확인되기 전까지 업황 개선의 속도를 단정하기 어렵다는 점은 주요 유보 요인으로 남는다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 77,743원)에 비해 큰 폭의 할인 구간에 머물고 있어, 동종 섹터에서 일반적으로 형성되는 순자산 프리미엄과 대조적이다. 이 할인의 배경에는 2022년 이후 지속된 이익 감소와 높아진 순이익 변동성이 자리하고 있으며, 이익이 과거 수준을 회복하는 시점에 비로소 주가-순자산 간 격차가 의미 있게 좁혀질 가능성이 높다. 주당순이익(EPS 924원)은 최근 이익 저점 수준을 반영한 수치로, 마진 회복이 구체화될 경우 현재 배수는 구조적으로 압축될 여지가 있다. 주당배당금(DPS) 350원 기준 배당수익률은 시장 평균이나 업종 내 배당 상위 종목에 비해 낮은 편으로, 배당 매력보다는 이익 회복 기대가 주요 관심 포인트다. 낮은 부채비율(35.6%)과 두꺼운 자기자본 기반은 하방 리스크를 낮추는 요소이지만, 이익창출력이 실질적으로 회복되기 전까지 순자산 할인 폭이 좁혀지기 어려운 구조적 제약도 병존한다.
국내 선재(46%)·와이어로프(56%) 부문의 압도적 시장 점유율은 경기 하락기에도 안정적 수주와 판매량을 유지하는 기반이 된다. 전체 매출의 약 90%가 80여 개국 수출에서 발생하여 특정 국가·산업에 대한 과도한 노출을 분산시키고 있다. 미국 현지 3개 공장 운영은 보호무역 리스크를 일부 완충하며, 미국 인프라 투자 확대 수혜를 직접 흡수할 수 있는 플랫폼으로 기능한다.
KAT는 ITER에 초전도 선재 총 147톤(1,236억원), 이탈리아 DTT 프로젝트에 55톤(450억원) 납품 등 세계 최정상급의 수주·납품 이력을 보유하고 있다. 이탈리아 ENEA와 약 257억원 규모 수출 계약 체결, SUCCEX 프로젝트 납품 진행, 1.3GHz 초전도 가속관의 일본 KEK 국제 성능 인증 획득 등 성과가 구체적으로 가시화되고 있다. MRI·가속기·고온초전도(REBCO) 시장 진출을 위한 300억원 증자 자금 집행이 진행되면서 중장기 매출 기반이 확충되는 흐름이다.
부채비율이 2022년 46.6%에서 2025년 35.6%로 지속적으로 하락했으며, 연간 영업현금흐름이 1,000억원 이상의 흑자를 안정적으로 유지하고 있다. 자기자본 약 1.96조원은 신사업 투자·무상증자·배당 등 다양한 자본 정책을 동시에 수행할 여력을 뒷받침한다. 저부채·대규모 순자산 구조는 업황 악화 국면에서도 재무적 완충력을 제공하며 장기 존속 가능성을 높인다.
영업이익률이 2022년 6.4%에서 2025년 2.3%로 대폭 낮아진 상태이며, 2025Q4에 영업이익이 9억원으로 추락하고 순손실 280억원이 발생한 점은 이익 안정성이 여전히 취약함을 보여준다. 건설 수요 부진과 중국산 저가 수입재 공세가 구조적으로 지속되는 환경에서 마진 회복 속도가 예상보다 더딜 수 있다. 2025Q4의 대규모 손실이 충분히 해소됐는지에 대한 검증이 완료되지 않아 잠재적 자산 건전성 리스크가 남아 있다.
국내 건설경기 침체가 구조적으로 고착화되며 PC강연선·아연도강선 등 건설 관련 선재 수요가 지속적으로 부진하다. 중국발 철강·선재 공급 과잉이 글로벌 가격의 지속적 하방 압력을 형성하고, 미국 고율 관세·EU 세이프가드 등 보호무역 조치가 강화되면서 수출 판로 제한 우려도 커지고 있다. 2026년부터 본격화되는 EU CBAM은 유럽 수출 제품에 추가적인 탄소 비용 부담을 가져올 수 있다.
초전도 선재·핵융합 관련 사업은 기술 완성도에도 불구하고 대규모 상업 수요 발현까지 상당한 시간이 필요하며, KAT 증자·EnableFusion 지분 취득 등 선행 투자가 단기 이익을 압박하고 있다. 프로젝트 수주가 특정 글로벌 핵융합 인프라 사업에 집중되어 있어 수주 공백 시 매출 변동성이 클 수 있다. 키스트론 순환출자 정리 등 지배구조 개편 과정에서 최대주주 지분 구조 변동이 발생할 수 있으며, 그 결과가 경영 안정성과 배당 정책에 영향을 미칠 가능성도 배제할 수 없다.
고려제강은 국내 특수선재 시장의 지배적 점유율과 80여 개국 수출 네트워크를 기반으로 구조적 안정성을 갖춘 기업이나, 2022년 이익 고점 이후 4년간 지속된 마진 하락과 2025Q4의 대규모 일회성 손실이 단기 이익 가시성을 제약하고 있다. 2026년 1분기의 순이익 급회복은 고무적이나, 이것이 기초 수익성의 지속적 개선인지는 향후 분기 실적에서 검증이 필요하다. 자회사 KAT의 초전도 선재 사업은 ITER·ENEA 납품 실적과 가속기 분야 기술 인증을 통해 장기 성장 옵션으로서 실체를 갖춰가고 있으나, 본업 매출에서 차지하는 비중이 아직 제한적이어서 선재·와이어로프 부문의 마진 회복이 중단기 이익 복원의 핵심 동력이다. 낮은 부채비율과 안정적인 영업현금흐름은 재무적 완충력을 제공하고 있으나, 내수 침체·중국 공급과잉·보호무역이라는 3중 구조적 압박이 해소되기 전까지 이익 정상화의 속도와 시점을 확신하기 어렵다. 주가는 장부 가치 대비 큰 폭의 할인 구간에 있으며, 이는 현재의 낮은 이익창출력을 반영한 결과로, 마진 회복의 구체적인 진행 속도와 KAT 신규 수주 현황이 향후 시장의 재평가를 이끌 핵심 변수로 작용할 것이다.
English version
Korea's leading special wire manufacturer Kiswire (Koryo Steel) stands at an inflection point, transitioning from four years of margin compression since its 2022 earnings peak, while wholly-owned subsidiary KAT's superconductor wire business is taking shape as a credible long-term growth option beyond the core business.
Kiswire (Koryo Steel), established in 1945 and listed on KOSPI in 1976, is Korea's largest special wire manufacturer. Its core product range includes wire rope, cold drawn wire, PC strand, bead wire, steel cord, galvanized wire, and superconducting composite wire, supplying critical materials to automotive, bridge, construction, shipbuilding, energy, and power infrastructure industries. The company holds domestic market shares of approximately 46% in wire rod and 56% in wire rope, with roughly 90% of total revenue generated from exports, limiting dependence on the domestic market. It maintains production and sales hubs in 14 countries across Asia, North America, and Europe, supplying products to over 80 countries; a U.S. subsidiary established in 1999 operates three local plants, making the U.S. one of the most significant export destinations. High-value-added product development—spanning high-strength cable for suspension bridges, PC strand for cable-stayed bridges, Invar wire for high-voltage transmission lines, and low-hydrogen wire for fiber optic cables—along with cost competitiveness, form the two strategic pillars. Wholly owned subsidiary KAT holds globally recognized expertise in supplying superconductor wire (NbTi, Nb3Sn) to major fusion projects including KSTAR and ITER, and is expanding into MRI, accelerator, and high-temperature superconductor (REBCO) markets. In December 2024, the company acquired a 20% stake in EnableFusion, a nuclear fusion engineering platform company, for KRW 6 billion, formalizing its commitment to early-stage fusion ecosystem investment. Affiliated company Keystron was listed on KOSDAQ in June 2025, and a restructuring of the circular shareholding structure involving Keystron is currently underway.
On a consolidated basis, 2022 marked the recent earnings peak with revenue of KRW 2.07 trillion and operating profit of KRW 133.5 billion (OPM 6.4%), but a combination of falling steel prices and weakening construction demand drove operating profit sharply lower to KRW 56.3 billion (OPM 3.1%) in 2023, and further to KRW 26.1 billion (OPM 1.5%) in 2024. In 2025, revenue partially recovered to KRW 1.81 trillion (+~4% YoY) and operating profit improved to KRW 40.7 billion (OPM 2.3%), although controlling-interest net income fell dramatically to KRW 4.6 billion from KRW 32.9 billion in 2024. Quarterly, 2025Q1 through Q3 showed a gradual recovery in operating profit (KRW 8.3bn, KRW 20.4bn, and KRW 11.2bn respectively), but 2025Q4 saw operating profit collapse to KRW 0.87 billion alongside a controlling-interest net loss of KRW 28 billion, indicating a large one-off impairment or write-down. In 2026Q1, revenue was KRW 432.7 billion and operating profit was KRW 7.0 billion; controlling-interest net income surged to KRW 21 billion, suggesting the bulk of prior-quarter exceptional charges has unwound. Operating cash flow held steady at KRW 108–182 billion annually across 2022–2025, providing a durable buffer relative to the volatility in reported earnings and supporting ongoing capex and working capital needs. The debt ratio improved steadily from 46.6% in 2022 to 35.6% in 2025. The wire rope segment has seen operating profit improvement driven by quality upgrades in the high-value 'Hi-Rope' line, while the wire rod segment has focused on narrowing operating losses through cost management.
Korea Credit Rating (KIS Rating) has classified the 2026 outlook for Korea's steel industry as 'unfavorable' and credit prospects as 'negative,' citing three key threats: domestic demand contraction, Chinese export pressure, and rising trade barriers. Domestic steel consumption declined 8.9% YoY to approximately 47.8 million tonnes in 2024, and the structural slide below the 50 million tonne threshold continued in 2025. Recovery in construction-grade long products and pipes is expected to remain sluggish, as neither real estate conditions nor government SOC budgets point to a meaningful rebound; Chinese surplus volumes continue to exert constant downward pressure on pricing. By contrast, demand for high-value-added specialty wire rope, cold drawn wire, and PC strand serving automotive, shipbuilding, and energy applications has held up comparatively well, amplifying the bifurcation of market conditions across product segments. The World Steel Association forecasts global steel demand to grow only 0.3% in 2026 to 1.724 billion tonnes, with acceleration to 2.2% growth anticipated in 2027 — suggesting a gradual rather than sharp near-term recovery. Koryo Steel's focus on specialty wire products provides partial insulation from the construction downturn, yet it remains exposed to wire rod coil price volatility and low-priced Chinese import competition. The full implementation of the EU's Carbon Border Adjustment Mechanism (CBAM) from 2026 represents an additional cost headwind for European-destined shipments.
| Price | ₩17,180 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.46T |
| P/E | 18.6 |
| P/B | 0.22 |
| ROE | 1.1% |
| Dividend yield | 2.04% |
The company continues to pursue high-value-added product development and cost competitiveness as its core mid-term strategies; the 13.5% YoY improvement in operating profit for H1 2025 represents partial evidence of execution progress. The KRW 30 billion capital injection into KAT (decided March 2025) will be deployed to expand MRI-grade NbTi superconductor wire capacity, scale High Jc Nb3Sn production, build out accelerator superconductor cavities, and establish a pilot line for high-temperature superconductor (REBCO) entry, laying the groundwork for new contract wins in 2026–2027. KAT has secured a superconductor wire export contract worth approximately EUR 16 million (~KRW 25.7 billion) with Italy's national fusion research institute (ENEA), and continues to deliver under the SUCCEX project for Korea's Institute of Fusion Energy through 2026. Three local U.S. manufacturing plants provide direct capacity to capture any acceleration in U.S. infrastructure-driven demand for wire rope and PC strand, while also serving as a structural tariff buffer. The bonus share issuance (3 million new ordinary shares, decided December 2024) reflects a dual commitment to capital structure optimization and shareholder return. However, the pace of earnings recovery remains contingent on external variables—wire rod raw material cost normalization, abatement of Chinese oversupply, and the speed of domestic construction demand recovery—which have yet to show sustained improvement.
The current share price remains at a substantial discount to book value per share (BPS KRW 77,743), contrasting with the modest premium to net assets that is typical for comparable sector peers. This discount reflects the sustained decline in earnings and elevated net income volatility since 2022; the book value gap is likely to narrow meaningfully only as profitability approaches historical norms. The headline earnings per share (EPS KRW 924) captures a trough-earnings period, meaning the current earnings multiple would compress structurally if margins recover. The per-share dividend (DPS KRW 350) implies a below-average yield relative to the broader market and higher-yielding sector names, shifting the investment case toward an earnings recovery thesis rather than income appeal. The low debt ratio (35.6%) and substantial equity base lower downside risk, but the structural discount to book value is unlikely to narrow materially until underlying earnings power is visibly restored.
Dominant domestic market shares (~46% in wire rod, ~56% in wire rope) provide a stable order base even through downturns. With roughly 90% of revenue derived from exports across 80+ countries, concentration risk to any single market or end industry is well distributed. Three U.S. manufacturing plants partially offset trade barrier risk and serve as a direct platform to capture upside from U.S. infrastructure investment acceleration.
KAT has delivered 147 tonnes of superconductor wire (KRW 123.6 billion) to ITER and 55 tonnes (KRW 45 billion) to Italy's DTT project, establishing a top-tier global track record. Concrete milestones continue to materialize: a ~KRW 25.7 billion export contract with ENEA, ongoing SUCCEX project deliveries, and international performance certification for the 1.3 GHz superconductor cavity at Japan's KEK. The KRW 30 billion capital injection is progressively building production capacity for MRI, accelerator, and REBCO markets, expanding the mid-to-long-term revenue base.
The debt ratio has steadily fallen from 46.6% in 2022 to 35.6% in 2025, while annual operating cash flow has consistently exceeded KRW 100 billion. Total equity of approximately KRW 1.96 trillion provides ample capacity to pursue new business investments, bonus share issuances, and dividend payments simultaneously. The low-leverage, large-net-asset structure provides financial resilience through industry downturns and underpins long-term viability.
Operating margins have fallen markedly from 6.4% in 2022 to 2.3% in 2025, and the near-zero operating profit alongside a KRW 28 billion net loss in 2025Q4 demonstrates that earnings stability remains fragile. In a structural environment of depressed construction demand and persistent low-priced Chinese wire rod imports, margin recovery could prove slower than expected. The extent to which the large 2025Q4 loss has been fully resolved is unconfirmed, leaving latent asset quality risk on the table.
Korea's construction downturn appears structurally entrenched, weighing persistently on demand for construction-related wire products such as PC strand and galvanized wire. Chinese steel and wire rod oversupply creates a durable global price ceiling, while escalating protectionism—U.S. high tariffs, EU safeguards—risks constraining export channels for a company with an ~90% export revenue structure. The full implementation of the EU's CBAM from 2026 introduces incremental carbon-cost headwinds on European-destined sales.
Despite KAT's technical credentials, large-scale commercial superconductor demand requires considerable time to develop, while upfront investments—including the KAT capital injection and EnableFusion stake—are compressing near-term profitability. Revenue concentration in specific large-scale fusion infrastructure projects means that gaps between contract awards can result in significant revenue volatility. The ongoing restructuring of the Keystron circular shareholding structure may alter the controlling shareholder composition, with potential implications for management continuity and dividend policy.
Koryo Steel offers structural resilience anchored by dominant domestic special wire market shares and a global export network spanning 80+ countries, but four years of margin contraction since the 2022 earnings peak and the large one-off loss in 2025Q4 have limited near-term earnings visibility. The sharp net income recovery in 2026Q1 is encouraging, but durability of underlying profitability improvement requires confirmation over coming quarters. KAT's superconductor wire business is gaining real substance through ITER and ENEA delivery milestones and accelerator technology certifications, establishing genuine long-term option value; yet its contribution to consolidated revenue remains limited, making wire rod and wire rope margin recovery the primary near-to-medium-term earnings driver. Low leverage and resilient operating cash flow provide financial downside support, but the triple structural headwinds of domestic demand stagnation, Chinese oversupply, and rising global protectionism make it difficult to specify when full earnings normalization will arrive. The share price reflects a material discount to book value, an outcome of structurally subdued earnings power; the pace of margin recovery and the trajectory of KAT's new order pipeline will be the defining factors in any future market re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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