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Syts · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
카시트용·핸드백용 천연피혁을 공급하는 삼양통상은 낮은 부채비율과 견조한 영업이익률을 유지해왔지만, 2026년 상반기 들어 매출과 영업이익이 함께 둔화되는 모습이 나타났다.
삼양통상은 GS그룹 계열의 피혁 전문 제조업체로, 해외에서 수입한 원피(소가죽)를 가공해 천연피혁 원단을 생산·판매한다. 매출의 핵심 축은 자동차 시트용 피혁으로, 현대자동차·기아의 제네시스 라인업과 싼타페, 카니발 등 다수 차종에 고품질 가죽 시트 소재를 공급하고 있다. 두 번째 축은 핸드백·신발 등 패션 소재용 피혁으로, 코치·MCM 등 글로벌 명품 브랜드에 원단을 납품해왔다. 원재료인 원피는 전량 해외에서 수입하기 때문에 국제 원피 가격과 원/달러 환율 변동이 원가 구조에 직접적인 영향을 미친다. 회사는 중국 청도삼양피혁유한공사를 종속회사로 두고 생산·공급망을 일부 다변화하고 있다. 피혁 제품은 특성상 불량이 발생하면 재생이 어려워 주문 기반 생산과 검수 후 인수하는 방식으로 거래가 이뤄진다. 국내 동종 상장사로는 조광피혁이 있으며, 두 회사는 유사한 원가구조와 고객군을 가진 경쟁 관계에 있다. 오랜 업력을 바탕으로 회사는 상대적으로 낮은 부채비율과 꾸준한 현금창출력을 유지해온 것으로 파악된다.
2025년 연결 매출액은 약 1,747억원으로 2024년 약 1,913억원에서 감소했지만, 영업이익률은 10.6%로 2024년 10.4%보다 오히려 개선됐다. 2022년부터 2025년까지 영업이익률은 9.2%→9.9%→10.4%→10.6%로 4년 연속 상승 흐름을 보였다. 반면 지배주주순이익은 2022년 151.0억원, 2023년 216.4억원, 2024년 110.1억원, 2025년 239.5억원으로 큰 폭의 등락을 반복했으며, 2025년 영업이익(184.4억원) 대비 순이익(239.5억원)이 더 큰 규모를 기록해 영업외 요인의 영향이 상당했음을 시사한다. 분기 흐름을 보면 영업이익은 2025년 2분기 49.2억원에서 3분기 40.4억원, 4분기 44.7억원을 거쳐 2026년 1분기 21.5억원, 2분기 16.1억원으로 뚜렷한 하락세를 나타냈다. 이에 따라 2025년 3분기~2026년 2분기 최근 네 개 분기 누적 매출은 약 1,570억원, 영업이익은 약 122.8억원으로, 2025년 연간 영업이익 184.4억원보다 낮은 수준까지 내려와 최근 수익성 둔화가 확인된다. 그러나 같은 기간 지배주주순이익은 52.0억원→74.5억원→80.9억원→31.3억원→64.8억원으로 영업이익 추이와는 다른 패턴을 보이며, 최근 네 개 분기 합산 지배주주순이익은 약 251.5억원에 달해 비영업적 요인이 순이익에 지속적으로 관여하고 있음을 나타낸다. 과거에도 매출원가 절감과 투자주식 평가이익이 맞물려 순이익이 개선된 사례가 있었던 만큼, 이번 역시 유사한 패턴이 반복되고 있을 가능성이 있다. 현금창출력은 안정적으로 유지돼 2025년 영업활동현금흐름은 344.6억원으로 2024년 347.2억원과 비슷한 수준이었고, 부채비율은 2025년 4.6%로 낮게 유지됐다.
국내 자동차용 피혁 시장은 현대차·기아 중심의 소수 완성차 벨류체인에 의존하는 구조로, 원청업체의 생산량과 트림 믹스에 따라 수요가 직접 좌우된다. 원재료인 원피(우피) 가격은 글로벌 축산물 수급과 합성피혁의 기술 발전에 영향을 받아 등락해온 것으로 알려져 있으며, 과거 분석에서는 신흥국 육류 소비 확대에 따른 원피 공급 증가가 가격 하락 요인으로 지목된 바 있다. 동시에 중국·남미 등 신흥 피혁업체들의 생산능력 확대로 글로벌 경쟁이 심화되는 추세다. 반면 자동차 산업에서는 차량 고급화와 상위 트림 확대 흐름이 이어지면서 천연피혁 적용 차종이 늘어난 측면도 있다. 패션 부문에서는 명품 브랜드들의 소재 조달 다변화 경향 속에서 품질과 공급 안정성이 경쟁력 요소로 작용한다. 원/달러 환율은 원피 수입 원가와 직결되는데, 최근 원화가 달러 대비 강세를 보이며 2025년 9월 이후 가장 강한 수준에 도달한 것으로 파악돼, 원가 부담이 다소 완화될 여지가 있다. 국내 동종 상장 피혁업체로는 조광피혁이 있으며, 유사한 원가구조와 고객군을 두고 경쟁 관계를 형성하고 있다.
| 주가 | ₩53,400 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,602억원 |
| PER | 5.6 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 5.6% |
| 배당수익률 | 4.31% |
최근 확인된 자료에서는 회사의 구체적인 매출 가이던스나 신규 증설 계획이 별도로 공시되지는 않은 것으로 보인다. 다만 원/달러 환율이 달러 약세 속에 원화 강세 흐름을 보이고 있어, 원피 등 수입 원자재의 원화 환산 비용 부담이 완화될 가능성이 있다. 자동차 부문에서는 현대차·기아의 신차 출시와 트림 구성 변화가 카시트용 피혁 수요에 영향을 미칠 핵심 변수로 남아 있다. 패션 부문 수출은 해외 명품 브랜드들의 소재 조달 정책 변화에 따라 변동할 수 있는 구조다. 회사는 낮은 부채비율과 안정적인 영업활동현금흐름을 바탕으로 주주환원(배당)을 지속해온 것으로 파악된다. 2025년 지배주주순이익이 전년보다 크게 늘었지만 이는 영업이익 개선보다 영업외 요인에 더 크게 힘입은 결과였던 만큼, 향후 실적의 방향성은 최근 둔화된 영업이익이 다시 회복되는지에 달려 있다고 볼 수 있다.
현재 주가는 순자산가치 대비 상당한 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이는 데이터 제공업체가 집계한 최근 5년 평균 주가순자산비율(약 0.39배) 수준보다도 낮은 편이다. 최근 실적을 반영한 주가수익비율 역시 같은 5년 평균 수준(약 9.3배)보다 낮게 형성돼 있다. 배당수익률은 5년 평균(약 3.0%)을 웃도는 수준으로 나타나, 주주환원 측면에서는 상대적으로 매력적인 구간으로 볼 수 있다. 다만 이러한 밸류에이션 지표들은 최근 분기 영업이익 둔화라는 상반된 신호와 함께 해석할 필요가 있다. 순자산 대비 할인, 상대적으로 높은 배당 매력, 그리고 최근 영업실적 둔화라는 서로 다른 방향의 요인이 동시에 존재하는 구간이라 할 수 있다.
영업이익률은 2022년 9.2%에서 2025년 10.6%까지 4년 연속 개선됐다. 매출 규모가 등락하는 와중에도 마진이 꾸준히 상승했다는 점은 원가 관리와 제품 믹스 개선 능력을 시사한다. 프리미엄 완성차 시트 및 명품 소재 공급이라는 고부가 채널 특성도 이러한 마진 유지에 기여한 것으로 보인다.
부채비율은 2022년 9.7%에서 2025년 4.6%까지 낮아지며 재무구조가 안정적으로 유지되고 있다. 영업활동현금흐름도 2024년 347.2억원, 2025년 344.6억원으로 견조하게 유지됐다. 이러한 현금창출력은 배당 등 주주환원 정책을 지속할 수 있는 기반이 된다.
매출은 현대차·기아 대상 카시트용 피혁과 코치·MCM 등 해외 명품 브랜드 대상 핸드백·신발용 피혁으로 나뉘어 있다. 국내 완성차 수요와 해외 명품 수요라는 서로 다른 성격의 채널을 동시에 확보함으로써 특정 시장 의존도를 일부 낮추는 효과가 있다.
영업이익은 2025년 2분기 49.2억원에서 2026년 2분기 16.1억원까지 다섯 개 분기 연속 낮아졌다. 최근 네 개 분기 누적 영업이익(약 122.8억원)은 2025년 연간 영업이익(184.4억원)보다 낮은 수준이다. 이는 마진 개선 흐름이 최근 들어 꺾였을 가능성을 시사한다.
연간 매출액은 2024년 약 1,913억원에서 2025년 약 1,747억원으로 감소했다. 분기 매출도 2025년 2분기 459.0억원에서 2026년 2분기 353.4억원으로 낮아지는 흐름을 보였다. 완성차 벨류체인 의존 구조상 원청 수요가 둔화되면 매출 회복이 지연될 수 있다.
2025년 지배주주순이익(239.5억원)은 영업이익(184.4억원)을 크게 웃돌았고, 분기별 순이익 흐름도 영업이익 추이와 다르게 움직였다. 이는 투자자산 평가손익 등 비영업적 요인이 순이익에 상당히 관여하고 있다는 뜻으로, 실적의 반복 가능성과 예측 가능성을 낮추는 요인이 될 수 있다.
삼양통상은 자동차 시트용 피혁을 중심으로 낮은 부채비율과 안정적인 현금창출력을 갖춘 피혁 전문업체로, 2022년부터 2025년까지 영업이익률이 꾸준히 개선된 점이 특징이다. 그러나 2025년의 큰 순이익 증가는 영업이익 개선보다 영업외 요인에 더 크게 힘입은 결과였으며, 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)로 좁혀보면 매출과 영업이익 모두 2025년 연간 수준을 밑돌아 수익성 둔화가 나타나고 있다. 원피와 환율에 실적이 좌우되는 구조적 특성상, 최근 원화 강세 국면은 원가 측면에서 우호적일 수 있으나 완성차 수요 및 명품 브랜드 소재 조달 정책 변화라는 전방산업 리스크는 여전히 남아 있다. 밸류에이션 측면에서는 순자산 대비 할인과 상대적으로 높은 배당 매력이 함께 나타나지만, 이는 최근의 영업실적 둔화라는 상반된 신호와 병존한다. 향후 관전 포인트는 영업이익이 다시 개선 흐름으로 복귀하는지, 그리고 순이익에 영향을 미치는 비영업적 요인이 어떤 방향으로 작용할지에 있다. 본 리포트는 투자 의견이나 매수·매도 권유를 포함하지 않으며 정보 제공 목적으로만 작성됐다.
English version
Samyang Tongsang, a natural leather supplier for car seats and handbags, has maintained a low debt ratio and steady operating margins, but both revenue and operating profit softened in the first half of 2026.
Samyang Tongsang is a leather specialist affiliated with GS Group that imports raw hides and processes them into natural leather fabric for sale. The core segment is automotive seat leather, supplying high-quality leather materials for numerous Hyundai and Kia models including the Genesis lineup, Santa Fe, and Carnival. The second segment covers fashion-use leather for handbags and footwear, historically supplied to global luxury brands such as Coach and MCM. Because all raw hide is imported, international hide prices and the KRW/USD exchange rate directly affect the cost structure. The company operates a Chinese subsidiary, Qingdao Samyang Leather, to partially diversify production and supply. Given that defective leather cannot be reworked, transactions follow an order-based production and post-inspection acceptance process. A listed domestic peer, Chokwang Leather, competes in a similar cost structure and customer base. Built on a long operating history, the company is understood to have maintained a relatively low debt ratio and steady cash generation.
Consolidated revenue for 2025 came in at roughly KRW 174.7bn, down from about KRW 191.3bn in 2024, yet the operating margin actually improved to 10.6% from 10.4% the prior year. From 2022 through 2025, the operating margin rose for four consecutive years, from 9.2% to 9.9%, 10.4%, and 10.6%. By contrast, net income attributable to owners swung sharply: KRW 15.1bn in 2022, KRW 21.6bn in 2023, KRW 11.0bn in 2024, and KRW 24.0bn in 2025, with 2025 net income (KRW 23.95bn) exceeding operating profit (KRW 18.44bn), suggesting a meaningful contribution from non-operating items. On a quarterly basis, operating profit fell clearly from KRW 4.92bn in 2025Q2 to KRW 4.04bn in Q3 and KRW 4.47bn in Q4, then to KRW 2.15bn in 2026Q1 and KRW 1.61bn in 2026Q2. As a result, cumulative revenue for the most recent four quarters (2025Q3-2026Q2) was about KRW 157.0bn and cumulative operating profit about KRW 12.28bn, falling below the full-year 2025 operating profit of KRW 18.44bn and confirming a recent profitability slowdown. Net income attributable to owners over the same four quarters, however, moved KRW 5.20bn, KRW 7.45bn, KRW 8.09bn, KRW 3.13bn, and KRW 6.48bn, a pattern distinct from operating profit, with the four-quarter total reaching about KRW 25.15bn, indicating non-operating factors continue to influence the bottom line. Since the company has previously seen net income improve on a combination of lower cost of goods sold and gains on investment securities, a similar pattern may be recurring. Cash generation remained stable, with 2025 operating cash flow of KRW 34.46bn close to the KRW 34.72bn recorded in 2024, while the debt ratio stayed low at 4.6% in 2025.
The domestic automotive leather market depends on a concentrated value chain centered on Hyundai and Kia, with demand directly tied to those OEMs' production volumes and trim mix. Hide prices are known to fluctuate with global livestock supply and improvements in synthetic leather technology, and past analysis has attributed hide price declines partly to expanding hide supply from rising meat consumption in emerging markets. At the same time, expanding capacity among Chinese and South American leather producers has intensified global competition. On the other hand, trends toward vehicle premiumization and higher trim adoption have in some respects increased the number of models using natural leather. In the fashion segment, luxury brands' diversification of material sourcing makes quality and supply reliability key competitive factors. The KRW/USD exchange rate is directly linked to hide import costs, and the won recently strengthened against the dollar to its strongest level since September 2025, which could ease some cost pressure. A listed domestic peer, Chokwang Leather, competes with a similar cost structure and customer base.
| Price | ₩53,400 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/E | 5.6 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 5.6% |
| Dividend yield | 4.31% |
Recent available information does not indicate specific revenue guidance or a new capacity expansion plan disclosed by the company. However, with the won strengthening against a weaker dollar, the won-converted cost burden of imported raw materials such as hides could ease somewhat. In the automotive segment, new model launches and trim composition changes at Hyundai and Kia remain a key variable for car-seat leather demand. Fashion-segment exports remain subject to change based on sourcing policy shifts at overseas luxury brands. The company is understood to have continued shareholder returns through dividends, underpinned by a low debt ratio and stable operating cash flow. Since the sharp rise in 2025 net income attributable to owners was driven more by non-operating factors than by operating profit improvement, the future earnings trajectory appears to hinge on whether the recently softened operating profit recovers.
The current share price trades at a meaningful discount to net asset value, below the roughly 0.39x five-year average price-to-book ratio compiled by data providers. The price-to-earnings multiple based on recent results is likewise below the same five-year average of around 9.3x. The dividend yield stands above the five-year average of roughly 3.0%, which could be viewed as relatively attractive from a shareholder-return standpoint. These valuation signals, however, need to be weighed against the opposing signal of recent quarterly operating profit deceleration. The stock sits at a juncture where a discount to net assets, relatively attractive dividend appeal, and a recent slowdown in operating performance coexist.
The operating margin improved for four consecutive years, from 9.2% in 2022 to 10.6% in 2025. The fact that margins rose steadily even as revenue fluctuated suggests solid cost management and product-mix improvement. The high-value-added nature of premium automotive seat and luxury-material supply channels likely contributed to sustaining these margins.
The debt ratio declined from 9.7% in 2022 to 4.6% in 2025, keeping the financial structure stable. Operating cash flow also held steady at KRW 34.72bn in 2024 and KRW 34.46bn in 2025. This cash-generating capacity provides a foundation for continuing shareholder-return policies such as dividends.
Revenue is split between automotive seat leather for Hyundai and Kia and handbag/footwear leather for overseas luxury brands such as Coach and MCM. Holding both a domestic automotive channel and an overseas luxury channel simultaneously helps reduce dependence on any single market.
Operating profit declined for five straight quarters, from KRW 4.92bn in 2025Q2 to KRW 1.61bn in 2026Q2. The most recent four-quarter cumulative operating profit (about KRW 12.28bn) is below the full-year 2025 figure (KRW 18.44bn). This suggests the margin-improvement trend may have recently reversed.
Annual revenue fell from about KRW 191.3bn in 2024 to about KRW 174.7bn in 2025. Quarterly revenue also declined from KRW 45.9bn in 2025Q2 to KRW 35.3bn in 2026Q2. Given the dependence on the automotive OEM value chain, a slowdown in OEM demand could delay a revenue recovery.
2025 net income attributable to owners (KRW 23.95bn) significantly exceeded operating profit (KRW 18.44bn), and quarterly net income moved differently from operating profit trends. This implies non-operating factors, such as gains or losses on investment securities, play a substantial role in net income, which could reduce the repeatability and predictability of reported earnings.
Samyang Tongsang is a leather specialist centered on automotive seat leather, characterized by a low debt ratio and stable cash generation, with operating margin improving steadily from 2022 through 2025. However, the sharp rise in 2025 net income was driven more by non-operating factors than by operating profit improvement, and looking at the most recent four quarters (2025Q3-2026Q2) alone, both revenue and operating profit fell below full-year 2025 levels, pointing to a profitability slowdown. Given the structural sensitivity of results to hide prices and the exchange rate, the recent won strengthening could be cost-favorable, but end-market risks tied to automotive demand and shifts in luxury brands' material sourcing remain. On valuation, a discount to net assets and relatively attractive dividend appeal coexist with the opposing signal of recent operating slowdown. Key points to watch going forward are whether operating profit returns to an improving trend and which direction non-operating factors affecting net income will take. This report does not include an investment opinion or a buy/sell recommendation and is provided for informational purposes only.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)