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Dohwa Engineering · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
도화엔지니어링은 2025년 매출 역대 최대와 흑자 전환을 이뤘으나 2026년 1분기 재차 영업손실을 내며 분기별 실적 편차가 이어지고 있다.
도화엔지니어링은 1957년 설립된 국내 최초의 종합엔지니어링 기업으로, 상하수도·도시계획·도로교통·철도·항만·구조·환경 등 사회간접자본(SOC) 전 분야에서 조사·설계·감리·건설사업관리(PMC) 서비스를 제공한다. 매출의 상당 부분은 국가·지방자치단체·공공기관이 발주하는 관급 엔지니어링 용역에서 발생하며, 이러한 구조 속에서 10여년 가까이 국내 엔지니어링 수주 1위를 지키고 있는 도화엔지니어링으로 알려져 있다. 여기에 신재생에너지(태양광, 해상풍력, 육상풍력, ESS) 발전사업과 EPC(설계·조달·시공) 부문도 병행하며 사업 포트폴리오를 넓히고 있다. 원자력 구조물 설계 인증(KEPIC)을 보유해 국내외 원전 설계 시장 참여 자격도 갖췄다. 해외사업은 신흥국 인프라 발주 확대에 대응해 지역을 다변화하고 있는데, 2019년 페루 정부가 PMC로 발주한 쿠스코-친체로 신공항 사업에 대표사로 참여한 것을 계기로 삼았다. 이후 몽골 울란바토르 지하철 1호선 PMC 사업을 수주했는데, 이는 선스걸렁역~암갈랑역 17.7km 구간을 연결하는 몽골 역사상 최초의 지하철 사업이다. 유럽 진출을 위해 철도 전문 엔지니어링사인 CEPG를 인수합병으로 품으면서 동유럽 진출을 가시화했고, 폴란드 신공항공사가 발주한 335억원 규모의 카토비체-오스트라바 구간 속철도사업(PR7)을 계약하기도 했다. 인도에서는 법인 설립 후 비하르·우타르 프라데시 장대교량 건설사업관리와 1건의 해안보호사업(항만)을 수행 중이며, 국내 민간 부문에서는 2023년 상반기 삼성전자의 K-실리콘밸리 국가산업단지 조사설계권 수주 사례도 있었다. 경쟁구도는 한국종합기술, 유신, 동명기술공단, 건화, 삼안 등 국내 상위 엔지니어링사들과 공공 발주 물량을 다투는 구조이며, 글로벌 PMC 시장에서는 세계 유수 설계사와 격차가 있다는 평가도 병존한다.
도화엔지니어링의 연결 매출액은 2022년 약 5,558억원에서 2023년 약 5,750억원, 2024년 약 5,828억원을 거쳐 2025년 약 6,985억원으로 4년 연속 증가하며 최근 4개년 중 최대치를 기록했다. 영업이익은 2022년 약 119억원(영업이익률 2.1%), 2023년 약 219억원(3.8%)으로 개선되다가 2024년 약 -134억원(-2.3%)의 적자로 돌아선 뒤, 2025년 약 301억원(4.3%)으로 다시 흑자 전환했다. 지배주주 순이익도 2024년 약 -53억원에서 2025년 약 73억원으로 개선되며 연간 실적이 회복 흐름을 보였다. 다만 분기별로 보면 흐름이 매끄럽지 않은데, 2025년 2분기에는 영업이익 약 47억원을 냈음에도 지배주주 순이익은 약 -35억원의 적자를 기록했고, 3분기(영업이익 약 78억원, 순이익 약 53억원)와 4분기(영업이익 약 141억원, 순이익 약 12억원)로 이어지며 하반기에 실적이 몰리는 계절성이 재확인됐다. 2026년 1분기에는 매출 약 1,555억원에 영업손실 약 24억원, 지배주주 순손실 약 18억원을 기록하며 다시 적자로 돌아섰으나, 2분기에는 매출 약 1,696억원, 영업이익 약 45억원, 지배주주 순이익 약 41억원으로 흑자 전환했다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 약 88억원으로, 연간 기준으로는 이익 기조가 유지되고 있음을 보여준다. 영업활동현금흐름은 2023년 약 291억원에서 2024년 약 214억원, 2025년 약 129억원으로 3년 연속 줄어드는 흐름을 보이며, 부채비율은 2022년 95.5%에서 2025년 187.8%로 4년 연속 상승해 재무 레버리지가 확대된 점도 함께 관찰된다.
국내 건설엔지니어링업은 정부의 SOC 예산과 공공 발주 물량에 실적이 직결되는 구조다. 2026년 정부 SOC 예산은 정부안(27조 5000억원) 대비 증가한 27조 7000억원 규모로 확정됐으며, 올해의 25조 4000억원에 비해서도 늘어난 금액이다. 국토교통부 예산도 62조 8000억원으로 확정됐으며, 올해 본예산(58조 2000억원)보다 4조 8000억원(8.0%) 증가한 역대 최대 규모다. 다만 한국은행은 내년 건설투자가 올해 대비 2.6% 증가할 것으로, KDI는 2.2%, 건설산업연구원은 2.0% 증가할 것으로 각각 예상하고 있어, 예산 확대가 곧바로 업황 반등으로 이어질지에 대해서는 시각이 엇갈린다. 건설투자의 80%를 차지하는 민간 부문이 여전히 침체돼 있어 내년 건설경기 반등폭은 제한적일 것이라는 분석도 나온다. 이런 환경에서 도화엔지니어링은 관급 용역 비중이 높은 국내 엔지니어링업계에서 오랜 기간 상위권 지위를 유지해 온 것으로 파악되며, 한국종합기술·유신·동명기술공단·건화·삼안 등과 함께 상위권을 형성하고 있다. 해외에서는 신흥국 인프라 발주 확대에 대응해 지역을 다변화하며 국내 발주 의존도를 낮추려는 시도를 이어가고 있으나, PMC 등 글로벌 스탠다드 사업에서는 세계 유수 설계사와 비교해 격차가 있다는 평가도 병존한다.
| 주가 | ₩5,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,689억원 |
| PER | 17.7 |
| PBR | 0.67 |
| ROE | 3.5% |
| 배당수익률 | 5.99% |
2026년에는 정부의 확장 재정 기조 아래 지방 건설투자 보강방안이 병행되고 있어 지방권 SOC 발주 흐름이 주목된다. 이재명 정부는 경제관계장관회의에서 '지방중심 건설투자 보강방안'을 발표(2025.08.14.)했으며, 행정수도 '세종' 완성, 2차 공공기관 지방 이전, 지방권 광역급행철도역 고밀 개발, 철도 지하화, GTX A·B·C 조기 완공과 D·E·F 단계적 추진, 가덕도 신공항 정상 추진, AI데이터센터 건설 촉진 등의 대형 인프라 과제가 정책 방향에 포함돼 있어, 설계·감리 전문업체들에게는 잠재적 수주 기회로 연결될 수 있는 사업들이다. 해외에서는 몽골 울란바토르 지하철 1호선 PMC 사업이 2024년 수주 이후 진행 중이며, 폴란드 CEPG 인수를 계기로 동유럽 철도 설계 시장 확장을 지속하고 있고, 인도에서는 법인 설립 이후 장대교량 건설사업관리와 항만 관련 사업 참여를 이어가고 있다. 다만 개별 해외 프로젝트들은 계약 규모가 국내 관급 매출 대비 상대적으로 작아, 단기간에 전체 실적을 좌우할 만한 변수로 보기는 어렵다는 평가가 있다. 국내에서는 안전관리·품질 규제 강화, 건설공사비 상승 등이 원가 부담 요인으로 지목되고 있어, SOC 예산 증액이 실제 수주·매출 증가로 얼마나 이어질지가 관전 포인트로 남아 있다. 회사의 다음 분기 및 연간 실적 발표와 함께 공시될 수주 현황과 해외사업 진행률이 향후 실적 방향을 가늠할 주요 지표가 될 전망이다.
도화엔지니어링의 주가는 주당순자산에 못 미치는 수준에서 형성되어 있는 것으로 파악되며, 이는 2024년 적자와 2026년 1분기 재차 적자 전환 등 분기별 실적 변동성이 반영된 결과로 해석될 수 있다. 과거 이 종목은 순이익 대비 상당히 높은 배수에서 거래된 시기도 있었으나, 2024년 적자 연도를 지나며 밸류에이션 밴드 자체가 불규칙해진 측면이 있다. 회사는 최근 결산에서 현금배당을 실시해 온 것으로 확인되며, 배당 수준은 다른 관급 엔지니어링사들과 비교해 평가할 필요가 있다. 2025년 흑자 전환과 2026년 상반기의 분기별 등락이 함께 나타나고 있어, 향후 밸류에이션은 하반기 실적의 안정성 여부에 따라 다르게 해석될 수 있는 구간으로 볼 수 있다.
매출은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 증가하며 약 6,985억원으로 최대치를 기록했고, 영업이익도 2024년 적자에서 2025년 약 301억원(영업이익률 4.3%)으로 흑자 전환했다. 2026년 2분기에도 영업이익 약 45억원, 지배주주 순이익 약 41억원을 기록하며 1분기 적자에서 다시 흑자로 돌아섰다. 최근 4개 분기 누적 지배주주 순이익이 약 88억원으로 양(+)의 값을 유지하고 있어, 연간 기준 이익 기조는 유지되고 있다.
페루 신공항 PMC 참여를 발판으로 몽골 최초 지하철 PMC 사업을 수주했고, 폴란드에서는 CEPG 인수와 카토비체-오스트라바 철도 설계 계약으로 동유럽 진출을 구체화했다. 인도에서는 법인 설립 후 장대교량 건설사업관리와 항만 사업에 참여하며 신규 지역 거점을 넓히고 있다. 이러한 다변화는 국내 관급 발주에 대한 의존도를 낮추는 방향으로 해석될 수 있다.
2026년 정부 SOC 예산은 27조 7,000억원으로 전년보다 늘었고 국토교통부 예산도 62조 8,000억원으로 역대 최대 규모로 편성됐다. 정부의 지방중심 건설투자 보강방안, GTX 조기 완공, 철도 지하화, 가덕도 신공항 등 대형 인프라 과제도 정책 의제에 포함돼 있다. 관급 엔지니어링 용역 비중이 높은 도화엔지니어링에는 이러한 정책 환경이 수주 기회로 연결될 잠재력이 있다.
2025년 2분기에는 영업이익을 냈음에도 지배주주 순이익은 적자였고, 2026년 1분기에는 매출·영업이익·순이익이 모두 적자로 전환됐다. 프로젝트 준공 시점과 관급 용역 대금 회수 시기에 따라 분기 실적이 크게 좌우되는 구조가 반복되고 있다. 이는 연간 실적 방향을 조기에 가늠하기 어렵게 만드는 요인이다.
부채비율은 2022년 95.5%에서 2025년 187.8%로 4년 연속 상승했다. 영업활동현금흐름도 2023년 약 291억원에서 2025년 약 129억원으로 3년 연속 줄었다. 이러한 흐름이 지속되면 향후 재무적 유연성에 부담이 될 수 있다.
건설투자의 80%를 차지하는 민간 부문이 여전히 침체돼 있어 SOC 예산 확대의 파급 효과가 제한될 수 있다는 분석이 있다. 안전관리·품질 규제 강화와 건설공사비 상승도 원가 부담 요인으로 지목된다. 해외 PMC 시장에서는 세계 유수 설계사와 비교해 격차가 있다는 평가도 있어, 해외사업 확대가 단기간에 실적을 크게 좌우하기는 어렵다는 시각도 존재한다.
도화엔지니어링은 2022~2025년 매출이 4년 연속 증가하며 최대치를 기록했고, 2024년 적자에서 2025년 흑자로 전환하는 등 연간 실적 회복 흐름을 보였다. 다만 2026년 1분기 재차 영업손실을 기록한 뒤 2분기에 다시 흑자로 돌아서는 등 분기별 편차가 여전히 크다는 점이 확인된다. 국내 엔지니어링업계에서 오랜 기간 상위권 지위를 유지하며 몽골·폴란드·인도 등으로 해외사업을 다변화하고 있는 점은 강세 요인으로 꼽히지만, 부채비율 상승과 영업활동현금흐름 축소, 민간 건설투자 회복 지연은 약세 요인으로 함께 존재한다. 2026년 SOC 예산이 확대됐지만 주요 연구기관들의 건설투자 증가율 전망이 낮은 한 자릿수에 머물러 있어, 예산 확대의 파급 효과는 지켜볼 필요가 있다. 향후 분기 실적, 해외사업 진행률, SOC 예산 집행 속도 등이 실적 방향을 가늠하는 주요 변수가 될 것으로 보인다. 본 리포트는 공개된 재무자료와 사업현황을 정리한 참고자료이다.
English version
Dohwa Engineering posted record annual revenue and returned to profit in 2025, but swung back to an operating loss in the first quarter of 2026, underscoring persistent quarter-to-quarter earnings volatility.
Founded in 1957 as Korea's first comprehensive engineering firm, Dohwa Engineering provides survey, design, supervision, and program management consulting (PMC) services across the full range of social overhead capital (SOC) sectors, including water and sewage, urban planning, roads and transportation, railways, ports, structures, and the environment. A substantial portion of revenue comes from engineering services commissioned by the central government, local governments, and public institutions, and within this structure the company is reported to have held the No.1 order position in Korea's engineering industry for close to a decade. It has also broadened its portfolio into renewable-energy power generation (solar, offshore and onshore wind, and energy storage systems) and EPC (engineering, procurement, and construction) work. Dohwa holds nuclear structural design certification (KEPIC), qualifying it to participate in nuclear plant design markets both domestically and abroad. Its overseas business has diversified geographically in response to growing infrastructure demand in emerging markets, building on its role as lead firm on Peru's Cusco-Chinchero Airport PMC project, awarded by the Peruvian government in 2019. It subsequently won the PMC contract for the Ulaanbaatar Metro Line 1, Mongolia's first-ever subway, connecting a 17.7-kilometer stretch between Sunsgoleng and Amgalan stations. To expand into Europe, the company acquired CEPG, a rail-focused engineering firm, to establish an Eastern European foothold, and separately signed a roughly KRW 33.5 billion contract for the Katowice-Ostrava rail segment commissioned by Poland's airport authority. In India, after establishing a local subsidiary, it has been engaged in construction management for long-span bridges in Bihar and Uttar Pradesh and a coastal (port) protection project. In the domestic private sector, it also won a survey and design contract for Samsung Electronics' K-Silicon Valley industrial complex in the first half of 2023. Competitively, Dohwa vies with leading Korean engineering firms such as Korea Engineering Consultants, Yooshin, Dongmyung Engineering, Gunhwa, and Saman for public-sector orders, while a gap with leading global design firms is still noted in the global PMC market.
Consolidated revenue rose for four straight years, from about KRW 555.8 billion in 2022 to about KRW 575.0 billion in 2023, about KRW 582.8 billion in 2024, and about KRW 698.5 billion in 2025, marking the highest level in the most recent four-year span. Operating profit improved from about KRW 11.9 billion (2.1% margin) in 2022 to about KRW 21.9 billion (3.8%) in 2023, then swung to a loss of about KRW 13.4 billion (-2.3%) in 2024, before returning to a profit of about KRW 30.1 billion (4.3%) in 2025. Net income attributable to owners followed a similar pattern, improving from about negative KRW 5.3 billion in 2024 to about positive KRW 7.3 billion in 2025. Quarterly results, however, have been uneven: in Q2 2025 the company posted operating profit of about KRW 4.7 billion yet a net loss attributable to owners of about KRW 3.5 billion, before Q3 (operating profit about KRW 7.8 billion, net profit about KRW 5.3 billion) and Q4 (operating profit about KRW 14.1 billion, net profit about KRW 1.2 billion) reaffirmed a second-half-weighted seasonality. In Q1 2026, revenue was about KRW 155.5 billion with an operating loss of about KRW 2.4 billion and a net loss attributable to owners of about KRW 1.8 billion, before the company returned to profit in Q2 2026 with revenue of about KRW 169.6 billion, operating profit of about KRW 4.5 billion, and net income attributable to owners of about KRW 4.1 billion. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative net income attributable to owners totaled about KRW 8.8 billion, indicating that the annualized profit trend has been sustained. Operating cash flow declined for three straight years, from about KRW 29.1 billion in 2023 to about KRW 21.4 billion in 2024 and about KRW 12.9 billion in 2025, while the debt ratio rose for four consecutive years, from 95.5% in 2022 to 187.8% in 2025, reflecting an expansion in financial leverage.
Korea's construction-engineering industry is directly tied to the government's SOC budget and public order volumes. The 2026 government SOC budget was finalized at about KRW 27.7 trillion, up from the government's original proposal of KRW 27.5 trillion and also higher than this year's KRW 25.4 trillion. The Ministry of Land, Infrastructure and Transport's budget was also finalized at KRW 62.8 trillion, a record high representing an increase of about KRW 4.8 trillion (8.0%) over this year's initial budget of KRW 58.2 trillion. However, the Bank of Korea projects construction investment to grow 2.6% next year versus this year, while the Korea Development Institute projects 2.2% and the Korea Research Institute for Construction Policy projects 2.0%, leaving mixed views on whether the budget increase will translate directly into an industry recovery. Some analysts note that the private sector, which accounts for 80% of construction investment, remains depressed, which could limit the extent of any rebound next year. Against this backdrop, Dohwa Engineering is understood to have maintained a leading position for an extended period within a domestic engineering industry heavily weighted toward public-sector work, ranking alongside peers such as Korea Engineering Consultants, Yooshin, Dongmyung Engineering, Gunhwa, and Saman. Overseas, the company continues to diversify geographically in response to rising infrastructure demand in emerging markets to reduce its reliance on domestic orders, though a gap with leading global design firms is still noted in global-standard businesses such as PMC.
| Price | ₩5,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.17T |
| P/E | 17.7 |
| P/B | 0.67 |
| ROE | 3.5% |
| Dividend yield | 5.99% |
In 2026, under the government's expansionary fiscal stance, a companion plan to reinforce regional construction investment is drawing attention to the flow of SOC orders outside the Seoul metropolitan area. The Lee Jae-myung administration announced a 'regional-focused construction investment reinforcement plan' at an economy-related ministers' meeting on August 14, 2025, and its policy agenda includes large infrastructure initiatives such as completing the administrative capital of Sejong, a second wave of relocating public institutions to the regions, high-density development around regional express rail stations, undergrounding of railways, accelerated completion of GTX Lines A, B, and C alongside phased progress on D, E, and F, moving forward with the Gadeok Island new airport, and promoting AI data center construction—projects that could translate into potential order opportunities for design and supervision specialists. Overseas, the PMC contract for Ulaanbaatar Metro Line 1 in Mongolia, won in 2024, remains ongoing, the company continues to expand into the Eastern European rail design market following its CEPG acquisition in Poland, and in India it continues to participate in long-span bridge construction management and port-related projects following the establishment of a local subsidiary. That said, individual overseas projects tend to be relatively small in contract size compared with domestic public-sector revenue, making it difficult to view them as variables capable of swaying overall results in the near term. Domestically, tighter safety and quality regulations along with rising construction costs are flagged as cost pressures, leaving open the question of how much of the SOC budget increase will actually translate into higher orders and revenue. Order backlog disclosures and overseas project progress accompanying the company's upcoming quarterly and annual earnings releases are likely to serve as key indicators of future earnings direction.
Dohwa Engineering's share price appears to trade below its per-share net asset value, which can be interpreted as reflecting quarter-to-quarter earnings volatility, including the 2024 loss and the return to loss in the first quarter of 2026. The stock has at times in the past traded at multiples of net income considerably higher than current levels, though the valuation band itself became more irregular after the 2024 loss year. The company is confirmed to have paid cash dividends in recent fiscal years, and the level of that dividend needs to be assessed relative to other publicly-oriented engineering firms. With the 2025 return to profit and the quarter-to-quarter swings seen in the first half of 2026 occurring side by side, the resulting valuation may be interpreted differently depending on how stable second-half earnings prove to be.
Revenue grew for four consecutive years from 2022 through 2025, reaching a record of about KRW 698.5 billion, and operating profit swung from a 2024 loss to about KRW 30.1 billion (4.3% margin) in 2025. Q2 2026 also posted operating profit of about KRW 4.5 billion and net income attributable to owners of about KRW 4.1 billion, recovering from the Q1 loss. Trailing four-quarter cumulative net income attributable to owners of about KRW 8.8 billion remains positive, suggesting the annualized profit trend has held up.
Building on its role in Peru's new airport PMC, the company won the PMC contract for Mongolia's first-ever subway, and in Poland it has concretized an Eastern European entry through the CEPG acquisition and the Katowice-Ostrava rail design contract. In India, following the establishment of a local subsidiary, it has expanded into new regional footholds via long-span bridge construction management and port projects. This diversification can be read as reducing reliance on domestic public-sector orders.
The 2026 government SOC budget rose to about KRW 27.7 trillion versus the prior year, and the Ministry of Land, Infrastructure and Transport's budget was set at a record KRW 62.8 trillion. Large infrastructure initiatives such as the regional-focused construction investment plan, accelerated GTX completion, railway undergrounding, and the Gadeok Island new airport are also on the policy agenda. Given Dohwa's heavy weighting toward public-sector engineering work, this policy environment carries potential order opportunities.
In Q2 2025, the company posted an operating profit but a net loss attributable to owners, and in Q1 2026, revenue, operating profit, and net income all turned negative. A recurring pattern shows quarterly results heavily influenced by project completion timing and the timing of public-sector payment collections. This makes it difficult to gauge the annual earnings direction early in the year.
The debt ratio rose for four consecutive years, from 95.5% in 2022 to 187.8% in 2025. Operating cash flow also declined for three straight years, from about KRW 29.1 billion in 2023 to about KRW 12.9 billion in 2025. If this trend continues, it could weigh on future financial flexibility.
Analysts note that the private sector, which accounts for 80% of construction investment, remains depressed, which could limit the ripple effect of the SOC budget increase. Tighter safety and quality regulations along with rising construction costs are also flagged as cost pressures. In the global PMC market, a gap with leading global design firms is still noted, suggesting overseas expansion is unlikely to sway results significantly in the near term.
Dohwa Engineering's revenue rose for four consecutive years from 2022 through 2025 to reach a record high, and annual results showed a recovery pattern, swinging from a 2024 loss to a 2025 profit. However, quarterly results remain highly variable, as shown by the operating loss in Q1 2026 followed by a return to profit in Q2 2026. Maintaining a leading position in Korea's engineering industry for an extended period and diversifying overseas into Mongolia, Poland, and India are cited as supportive factors, while a rising debt ratio, declining operating cash flow, and delayed private-sector construction recovery stand as offsetting factors. Although the 2026 SOC budget was expanded, major research institutes' forecasts for construction investment growth remain in the low single digits, leaving the budget increase's ripple effects to be monitored. Going forward, quarterly earnings, overseas project progress, and the pace of SOC budget execution are likely to be key variables in gauging the earnings trajectory. This report is a compilation of publicly available financial data and business status information for reference purposes.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)