KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Korea Industrial · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
고려산업은 매출 정체 속에서도 2025년 순이익이 전년의 두 배 이상으로 늘고 부채비율이 크게 낮아졌으나, 2026년 하반기 곡물 수입단가 재상승 가능성이 다음 분기 마진의 관전 포인트다.
고려산업은 1957년 설립돼 1991년 유가증권시장에 상장된 가축용 배합사료 제조·판매 전문기업으로, 금강공업 기업집단에 속해 있으며 금강공업 외 1인이 지분 47.40%를 보유한 최대주주다. 주력 제품은 '해피드(hafeed)' 브랜드의 양계용, 양돈용, 축우용 등 축종별·단계별 배합사료로, 부산·대구·창녕에 자체 생산공장을 두고 있다. 배합사료의 안정적 판로 확보와 축산물 유통 노하우 축적을 위해 식육사업(기타부문)도 병행하며, 보유 빌딩을 통한 임대사업도 일부 매출에 기여한다. 원재료인 옥수수·대두박 등은 대부분 미국과 남미 지역에서 수입해 조달하며, 이는 국제 곡물가와 환율 변동에 실적이 민감하게 반응하는 구조를 만든다. 국내 배합사료업계 최초로 자동제어 시스템을 도입해 제품 표준화를 이뤘고, 신제품 개발과 사양관리 서비스 등을 통해 경쟁력을 확보하고 있다. 회사는 6개의 종속회사를 보유하고 있으며 매출은 전량 내수에서 발생한다. 경쟁구도상 CJ제일제당, 하림, 대주산업, 한탑 등 국내 주요 사료업체들과 경합하는 구조다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 2,783.7억원에서 2023년 3,190.6억원으로 늘었다가 2024년 3,076.6억원, 2025년 2,973.2억원으로 2년 연속 감소했다. 반면 영업이익률은 2022년 1.6%에서 2023년 2.5%, 2024년과 2025년에는 각각 4.6%로 개선되는 흐름을 보였다. 특히 지배주주 순이익은 2022년 6.9억원에 그쳤으나 2023년 33.9억원, 2024년 40.2억원, 2025년 96.6억원으로 매년 확대되며 이익 회복이 뚜렷했는데, 영업이익 증가폭보다 순이익 증가폭이 더 큰 점은 영업외 손익 개선이 함께 기여했음을 시사한다. 현금흐름 측면에서도 2025년 영업활동현금흐름이 324.2억원으로 크게 개선됐는데, 이는 2024년 -108.6억원, 2022년 -197.2억원의 마이너스 흐름과 대비된다. 부채비율은 2022~2024년 160%대에서 2025년 120.2%로 낮아지며 재무 안정성이 개선됐다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 736.7억원, 영업이익 37.2억원에서 2025년 4분기 매출 731.7억원, 영업이익 26.6억원으로 영업이익률이 일시 둔화됐고, 2026년 1분기에는 매출이 752.0억원으로 늘었음에도 지배주주 순이익이 6.0억원까지 급감했다. 이후 2026년 2분기에는 매출 794.8억원, 영업이익 40.0억원, 지배주주 순이익 26.3억원으로 회복되며 직전 분기의 부진을 상당 부분 만회했다. 이러한 분기별 등락은 원재료 수입단가와 환율, 축종별 생산량 변화 등 계절적·외부적 요인에 실적이 크게 좌우되는 사료업 특유의 구조를 보여준다.
국내 배합사료 산업은 곡물자급률이 20%대에 불과해 원재료의 대부분을 옥수수·대두박·밀 등 해외 수입에 의존하는 구조로, 국제 곡물가와 원/달러 환율이라는 두 축에 실적이 직결된다. 최근 흐름을 보면 옥수수는 세계 기말재고 감소로 사료값의 상방 요인으로, 대두는 브라질과 미국의 기록적 생산으로 하방 요인으로 작용하는 등 품목별로 신호가 엇갈리고 있다. 2026년 3분기에는 국제 곡물가격과 물류비 부담, 원/달러 환율 상승이 겹치며 원화 기준 사료용 곡물 수입단가지수가 전 분기 대비 오를 것으로 전망됐으나, 국제곡물 선물가격지수는 같은 기간 소폭 하락할 것으로 관측돼 4분기 이후 원가 부담이 다소 완화될 여지도 함께 제시됐다. 밀 가격 상승은 대체재인 사료용 옥수수 가격에도 영향을 미쳐 하반기 식품물가 전반에 상방 압력으로 작용할 수 있다는 분석도 나온다. 이런 환경에서 동사는 자동제어 시스템 기반의 제품 표준화와 사양관리 서비스로 품질·신뢰도 경쟁력을 유지하고 있다는 평가를 받는다. 경쟁 강도는 CJ제일제당, 하림 등 대형 식품·축산 계열사와 대주산업, 한탑 등 중소형 전문 사료업체가 혼재된 다층 구조다.
| 주가 | ₩1,930 |
|---|---|
| 시가총액 | 481억원 |
| PER | 6.6 |
| PBR | 0.40 |
| ROE | 6.3% |
| 배당수익률 | 2.07% |
2025년 실적에서 확인된 이익 회복과 재무구조 개선은 긍정적 신호지만, 2026년 들어 분기별 순이익 변동성이 재차 커진 점은 향후 실적의 예측 가능성을 낮추는 요인이다. 원가 측 리스크로는 2026년 3분기 원화 기준 사료용 곡물 수입단가지수가 전 분기 대비 상승할 것으로 전망된 점이 부담이며, 다만 국제곡물 선물가격지수의 소폭 하락과 공급 여건 개선 가능성은 4분기 이후 비용 압박이 누그러질 잠재적 요인으로 거론된다. 회사 차원에서 별도의 대규모 증설이나 신규 사업 진출 계획은 최근 공개된 자료에서 확인되지 않으며, 기존 배합사료·식육·임대 사업의 안정적 운영이 중심 전략으로 유지되고 있는 것으로 보인다. 배당 측면에서는 2025년 결산 주당배당금이 전년 대비 확대되는 방향으로 결정된 바 있어, 이익 회복이 주주환원 정책에도 일부 반영되고 있음을 보여준다. 향후 관전 포인트는 원/달러 환율 추이, 국제 곡물 수급 변화, 그리고 이를 반영한 다음 분기 마진의 실제 방향이다. 가축질병 발생이나 축산 정책 변화와 같은 전방산업 이슈도 여전히 변수로 남아 있다.
현재 거래되는 주가수익비율은 과거 5년 평균 밴드(약 22배 수준)를 크게 하회하는 구간에 위치한다. 주가순자산비율 역시 과거 5년 평균(약 0.8배)보다 낮은 수준에서 거래되며, 순자산가치 대비 할인된 상태가 이어지고 있다. 이는 2022년 이후 이어진 이익 회복과 재무구조 개선이 아직 주가 배수에 완전히 반영되지 않았을 가능성과, 반대로 매출 정체와 분기별 실적 변동성에 대한 시장의 신중한 시선이 함께 작용한 결과로 해석할 수 있다. 배당 측면에서는 결산 주당배당금이 전년보다 확대되는 방향으로 결정됐으나, 배당수익률 자체는 식음료업종 평균 대비 다소 낮은 편에 속하는 것으로 파악된다. 소형 코스피 종목 특성상 거래량이 제한적이어서 밸류에이션 지표의 변동폭이 상대적으로 클 수 있다는 점도 함께 고려할 필요가 있다.
지배주주 순이익이 2022년 6.9억원에서 2025년 96.6억원으로 매년 확대됐고, 부채비율도 2024년 165.4%에서 2025년 120.2%로 크게 낮아졌다. 2025년 영업활동현금흐름도 324.2억원으로 전년 대비 큰 폭 개선됐다. 이러한 흐름이 이어질 경우 재무 건전성과 이익 안정성에 대한 시장의 평가가 점진적으로 바뀔 수 있다.
2025/2026년도 세계 곡물 재고가 전반적으로 넉넉한 것으로 관측되며, 옥수수·밀 생산량 증가가 공급 우위 국면을 뒷받침하고 있다. 국제곡물 선물가격지수도 2026년 3분기 소폭 하락이 전망돼 4분기 이후 원가 부담이 완화될 잠재적 여지가 있다. 원재료 의존도가 높은 사업 구조상 이러한 공급 여건 변화는 마진에 우호적으로 작용할 수 있다.
2025년 결산 주당배당금이 전년 대비 확대되는 방향으로 결정돼, 이익 회복이 배당 정책에도 일부 반영되고 있음을 보여준다. 이익이 안정적으로 유지될 경우 향후 배당 확대 여지도 함께 검토될 수 있는 환경이 조성되고 있다.
연간 매출은 2023년 3,190.6억원을 정점으로 2024년, 2025년 2년 연속 감소해 2,973.2억원까지 낮아졌다. 이익 성장이 매출 확대가 아닌 마진 개선과 영업외 요인에 주로 기인한 만큼, 매출 성장동력 자체는 뚜렷하지 않은 상태다.
2026년 1분기 지배주주 순이익이 5.98억원으로 직전 분기 대비 크게 줄었다가 2분기 26.3억원으로 회복되는 등 분기별 편차가 크다. 이러한 변동성은 원재료 수입단가와 환율, 계절적 요인에 실적이 크게 흔들릴 수 있음을 보여준다.
2026년 3분기 원화 기준 사료용 곡물 수입단가지수는 원/달러 환율 상승과 물류비 부담이 겹치며 전 분기 대비 오를 것으로 전망됐다. 밀 가격 상승이 대체재인 옥수수 가격에도 영향을 미칠 수 있어, 하반기 원가 부담이 재차 확대될 가능성을 배제할 수 없다.
고려산업은 매출이 3년째 정체·감소하는 가운데서도 마진 개선과 영업외 요인에 힘입어 2025년 순이익이 크게 늘고 재무구조도 개선된 회사다. 다만 2026년 들어 분기별 순이익 변동성이 다시 커졌고, 국제 곡물가와 원/달러 환율에 원가가 직접 노출되는 사업 구조상 2026년 3분기 곡물 수입단가 상승 전망은 단기 부담 요인으로 지목된다. 반대로 국제 곡물 재고의 전반적 여유와 4분기 이후 선물가격 하락 전망은 원가 완화의 잠재적 계기가 될 수 있다. 배당은 전년보다 확대되는 방향으로 결정돼 이익 회복이 주주환원에도 일부 반영됐다. 소형 코스피 종목 특성상 유동성이 제한적이라는 점도 함께 고려할 부분이다. 다음 분기 실적과 곡물·환율 지표의 실제 방향이 향후 흐름을 가늠하는 핵심 관전 포인트다.
English version
Koryo Industry's revenue has been flat to declining, but 2025 net income to controlling shareholders more than doubled year over year and the debt ratio fell sharply, while a possible renewed rise in grain import costs in the second half of 2026 is the key variable to watch for margins.
Koryo Industry was established in 1957 and listed on the KOSPI in 1991 as a manufacturer and seller of compound feed for livestock, belonging to the Kumkang Kind business group, whose largest shareholder group holds a 47.40% stake. Its core products are compound feeds for poultry, swine, and cattle sold under the 'hafeed' brand, produced at its own plants in Busan, Daegu, and Changnyeong. To secure stable distribution channels for its feed and accumulate livestock distribution know-how, the company also operates a meat processing business, and it earns some revenue from leasing its owned building. Raw materials such as corn and soybean meal are largely imported from the United States and South America, which makes earnings sensitive to swings in international grain prices and exchange rates. The company was the first in Korea's compound feed industry to adopt automated control systems for product standardization, and it continues to invest in new product development and feeding management services to reinforce its competitiveness. It has six subsidiaries, and all of its revenue is generated domestically. In terms of competitive positioning, it competes with major domestic feed players such as CJ CheilJedang, Harim, Daeju Industrial, and Hantop.
Annual revenue rose from KRW 278.37 billion in 2022 to KRW 319.06 billion in 2023, then declined for two consecutive years to KRW 307.66 billion in 2024 and KRW 297.32 billion in 2025. In contrast, the operating margin improved steadily from 1.6% in 2022 to 2.5% in 2023 and then to 4.6% in both 2024 and 2025. Net income attributable to controlling shareholders expanded markedly each year, from just KRW 0.69 billion in 2022 to KRW 3.39 billion in 2023, KRW 4.02 billion in 2024, and KRW 9.66 billion in 2025; the fact that net income growth outpaced operating profit growth suggests non-operating items also contributed to the improvement. Operating cash flow also improved substantially, reaching KRW 32.42 billion in 2025, a sharp turnaround from negative flows of KRW -10.86 billion in 2024 and KRW -19.72 billion in 2022. The debt ratio fell from the 160% range in 2022-2024 to 120.2% in 2025, indicating improved balance-sheet stability. On a quarterly basis, the operating margin softened temporarily from KRW 73.67 billion in revenue and KRW 3.72 billion in operating profit in Q2 2025 to KRW 73.17 billion in revenue and KRW 2.66 billion in operating profit in Q4 2025, and net income to controlling shareholders plunged to KRW 598 million in Q1 2026 even as revenue rose to KRW 75.20 billion. This was followed by a recovery in Q2 2026, with revenue of KRW 79.48 billion, operating profit of KRW 4.0 billion, and net income to controlling shareholders of KRW 2.63 billion, largely offsetting the prior quarter's weakness. These quarterly swings reflect the feed industry's characteristic sensitivity to seasonal and external factors such as raw material import costs, exchange rates, and shifts in production volumes across livestock categories.
Korea's compound feed industry relies on imports for most of its raw materials, since the country's grain self-sufficiency rate is only around 20%, making earnings directly tied to two variables: international grain prices and the won-dollar exchange rate. Recent signals have been mixed by commodity: corn faces upward pressure on feed costs as global ending stocks decline, while soybeans face downward price pressure amid record production in Brazil and the United States. For the third quarter of 2026, the won-denominated import price index for feed grains was projected to rise from the prior quarter as international grain prices, logistics costs, and a stronger dollar combined, even as the international grain futures price index was expected to edge lower over the same period, suggesting some room for cost relief from the fourth quarter onward. Rising wheat prices have also been noted as a factor that could spill over into feed corn prices, adding upward pressure to food inflation more broadly in the second half. Against this backdrop, the company is seen as maintaining quality and reliability competitiveness through automated-control-based product standardization and feeding management services. Competitive intensity spans a layered structure of large food and livestock conglomerates such as CJ CheilJedang and Harim alongside small and mid-sized specialized feed makers such as Daeju Industrial and Hantop.
| Price | ₩1,930 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 6.6 |
| P/B | 0.40 |
| ROE | 6.3% |
| Dividend yield | 2.07% |
The profit recovery and improved balance sheet confirmed in the 2025 results are positive signals, but the renewed increase in quarter-to-quarter net income volatility in 2026 reduces the predictability of near-term results. On the cost side, the projected quarter-over-quarter rise in the won-denominated feed grain import price index for the third quarter of 2026 is a headwind, though a slight decline in the international grain futures price index and potential supply improvements are cited as factors that could ease cost pressure from the fourth quarter onward. No large-scale capacity expansion or new business entry plans have been identified in recently available disclosures, suggesting the company's core strategy remains the stable operation of its existing feed, meat, and leasing businesses. On shareholder returns, the per-share dividend for fiscal year 2025 was set higher than the prior year, indicating that the profit recovery has been partly reflected in dividend policy. Key points to watch going forward include the won-dollar exchange rate trend, changes in global grain supply and demand, and the actual direction of margins in coming quarters as these factors play out. Upstream industry issues such as livestock disease outbreaks or shifts in livestock policy also remain variables.
The stock currently trades at a price-to-earnings multiple that sits well below its five-year average band of roughly 22 times. Its price-to-book ratio is likewise below the five-year average of roughly 0.8 times, meaning the shares continue to trade at a discount to net asset value. This can be read either as a sign that the profit recovery and balance-sheet improvement seen since 2022 have not yet been fully reflected in valuation multiples, or as a reflection of the market's cautious view on flat-to-declining revenue and quarter-to-quarter earnings volatility. On the dividend side, the fiscal 2025 per-share cash dividend was set higher than the prior year, though the dividend yield itself is understood to run somewhat below the food and beverage sector average. Given the stock's small-cap KOSPI characteristics and limited trading volume, valuation metrics can also swing more widely than for larger, more liquid names.
Net income to controlling shareholders expanded every year from KRW 0.69 billion in 2022 to KRW 9.66 billion in 2025, and the debt ratio fell sharply from 165.4% in 2024 to 120.2% in 2025. Operating cash flow also improved substantially to KRW 32.42 billion in 2025. If this trend continues, market perceptions of financial soundness and earnings stability could gradually shift.
Global grain stocks for the 2025/2026 marketing year are seen as generally ample, with increased corn and wheat production supporting a supply-favorable environment. The international grain futures price index was also projected to edge lower in the third quarter of 2026, suggesting potential room for cost relief from the fourth quarter onward. Given the company's heavy reliance on imported raw materials, such shifts in supply conditions could favor margins.
The fiscal 2025 per-share cash dividend was set higher than the prior year, showing that the profit recovery is being partly reflected in dividend policy. If earnings remain stable, this creates an environment in which further dividend expansion could also be considered going forward.
Annual revenue peaked at KRW 319.06 billion in 2023 and then declined for two straight years to KRW 297.32 billion in 2025. Since profit growth has come mainly from margin improvement and non-operating factors rather than revenue expansion, a clear top-line growth driver has yet to emerge.
Net income to controlling shareholders swung sharply, falling to KRW 598 million in Q1 2026 before recovering to KRW 2.63 billion in Q2 2026, illustrating large quarter-to-quarter variance. This volatility shows how much results can be shaken by raw material import costs, exchange rates, and seasonal factors.
The won-denominated import price index for feed grains in the third quarter of 2026 was projected to rise from the prior quarter as a stronger dollar and logistics costs combined. Rising wheat prices could also spill over to corn, a substitute feed grain, so a renewed increase in cost pressure in the second half cannot be ruled out.
Koryo Industry is a company whose revenue has been flat to declining for three straight years, yet whose net income surged in 2025 on the back of margin improvement and non-operating factors, alongside an improved balance sheet. However, quarterly net income volatility has widened again in 2026, and given the business's direct exposure to international grain prices and the won-dollar exchange rate, the projected rise in feed grain import costs for the third quarter of 2026 stands out as a near-term cost headwind. Conversely, generally ample global grain stocks and a projected decline in futures prices from the fourth quarter onward could provide a potential trigger for cost relief. Dividends were set higher than the prior year, showing that the profit recovery has been partly passed through to shareholder returns. The stock's limited liquidity as a small-cap KOSPI name is also a factor to bear in mind. The actual direction of next quarter's results and of grain and currency indicators will be the key points to watch going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)