KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Kyungnong · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
작물보호제·비료 전문 경농은 농번기인 상반기에 연간 이익을 집중 창출하는 계절성 수익 구조를 갖추고 있으며, 2026년 1분기 매출 1,535억원(전년 동기 대비 +12.3%)으로 연간 실적 회복세를 이어가고 있다.
경농은 1957년 농약 제조·판매를 목적으로 설립되어 1977년 코스피에 상장한 동오그룹 계열의 작물보호제·비료 전문 기업이다. 주력 사업은 살충제·살균제·제초제·토양소독제 등 완제 농약(작물보호제) 제조·판매이며, 연결 자회사 (주)조비를 통해 비료 제조·판매도 영위한다. 계열사로는 글로벌아그로, 탑프레쉬, 동오시드, 종오육묘 등이 있어 종자부터 작물 출하에 이르는 농업 밸류체인에 걸친 포트폴리오를 구축하고 있다. 대표 제품인 광범위 토양소독제 '팔라딘'은 선충·곰팡이균·해충을 동시에 방제하며, 시설원예 및 노지 모두에서 사용 가능한 편의성으로 농가 수요가 확대되고 있다. 경쟁 구도는 LG계열 팜한농(국내 작물보호제 시장점유율 약 24.6%, 1위)과 동방아그로가 선두에 있으며, 경농은 주요 내수 플레이어로서 뒤를 잇고 있다. 작물보호제 부문은 봄 농번기인 상반기(Q1~Q2)에 매출·이익이 집중되고 하반기(Q3~Q4)에는 구조적 적자가 나타나는 강한 계절성을 보인다. 최근 화학 작물보호제에 대한 부정적 인식 증가에 대응해 미생물 및 천연 원료를 활용한 친환경 작물보호제 개발에 주력하고 있으며, 과수화상병 방제 미생물농약 국가 R&D 사업에도 공동 참여 중이다. 2026년 2월 기준 임직원 수는 약 360명으로, 대주주인 이용진 대표 및 특별관계인 6명이 전체 발행주식의 67.8%를 보유하고 있다.
연간 매출은 2022년 3,616억원 피크에서 2023년 3,474억원, 2024년 3,252억원으로 연속 감소하다가 2025년 3,392억원으로 반등했다. 영업이익은 2022년 410억원(OPM 11.3%)에서 2023년 252억원(OPM 7.3%)으로 급감한 뒤, 2024년 267억원(8.2%), 2025년 287억원(8.5%)으로 3년 연속 개선 흐름을 이어가고 있다. 2022년의 높은 수익성은 코로나19 이후 원자재 가격 급등이 판가에 반영된 데 따른 일회성 효과로 분석되며, 이후 원료 가격 정상화와 경쟁 심화가 맞물려 OPM이 낮아졌다. 지배주주 귀속 순이익은 2023년 151억원, 2024년 172억원, 2025년 186억원으로 꾸준한 성장세를 보이고 있다. 분기별 계절성이 두드러져, 2025년 기준 Q1(매출 1,367억원·영업이익 336억원)과 Q2(매출 1,143억원·영업이익 145억원)가 연간 이익 대부분을 담당한 반면, Q3(매출 455억원·영업손실 44억원)와 Q4(매출 428억원·영업손실 150억원)는 비수기 적자가 구조화되어 있다. 2026년 1분기는 매출 1,535억원으로 전년 동기 대비 12.3% 증가하며 강세를 보였으나, 영업이익 323억원은 전년 동기(336억원)와 유사한 수준으로 매출 성장 대비 OPM이 소폭 하락했다. 2025년 영업활동 현금흐름은 -77억원으로 전년(270억원)에서 급격히 악화되었는데, 매출 성장 과정에서 운전자본(재고·채권)이 증가한 것이 주된 원인으로 추정된다. 부채비율은 2024년 75.5%에서 2025년 68.7%로 개선되었으며, 자기자본(지배주주 기준)도 2023년 2,420억원에서 2025년 2,635억원으로 꾸준히 확대되고 있다.
국내 작물보호제 시장은 2024년 기준 출하금액 약 2조원 규모로, 팜한농·동방아그로·경농 등 주요 업체가 경쟁하고 있다. 수출은 2022년 2억 7,600만 달러에서 2024년 약 8억 3,300만 달러로 빠르게 성장하며 업계의 핵심 성장 동력으로 부상하고 있다. 반면 국내 농촌 인구 감소와 경작 면적 축소로 내수 시장은 구조적으로 위축되는 추세여서, 업계 전반이 수출로 돌파구를 모색하는 상황이다. 원제 수입 의존도가 93.7%에 달해 환율 변동과 글로벌 원료 수급 변화에 대한 원가 민감도가 매우 높으며, 이란·호르무즈 해협 등 지정학적 긴장도 비료·농약 공급망 불안 요인으로 작용하고 있다. 이상기후로 인해 병해충 발생 패턴이 다변화되면서 방제 수요는 구조적으로 확대되고 있으나, 기상 상황에 따라 연간 사용량이 큰 변동성을 보이는 점이 업계 수익성의 불확실성을 높인다. 친환경 농산물 수요 증가와 화학농약에 대한 부정적 인식 확산에 따라 미생물·천연 원료 기반의 친환경 작물보호제 시장이 빠르게 형성되고 있다. 온라인 채널을 통한 중국산 미등록·불법 농약 유통이 유통 질서를 교란하는 문제로 업계가 법적 개선을 추진해 왔으며, 최근 성과를 거두고 있다. 농약허용기준 강화(PLS) 제도의 정착으로 등록 작물 범위와 약제 경쟁력이 시장 지위 결정에 점점 더 중요한 변수가 되고 있다.
| 주가 | ₩9,140 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,784억원 |
| PER | 10.3 |
| PBR | 0.59 |
| ROE | 5.8% |
| 배당수익률 | 7.66% |
2026년 1분기의 강한 매출 성장은 상반기 전체 실적에 긍정적 방향을 제시한다. 하반기는 구조적 비수기 적자가 반복되는 계절성 특성상, 연간 이익의 방향성은 상반기 성과가 하반기 손실을 얼마나 상쇄하는지에 달려 있다. 친환경 작물보호제 수요 확대라는 정책·소비 트렌드에 부합하여, 경농은 과수화상병 방제 미생물농약 국가 R&D 사업에 공동 참여하고 있으며 2027년 상용화를 목표로 개발이 진행 중이다. '팔라딘' 토양소독제는 노지처리 전용 기기 개발을 통해 적용 범위와 편의성을 넓혀 시장 침투를 가속화하고 있다. 내수 시장의 구조적 위축 속에서 수출 확대가 업계 전반의 핵심 과제로 부상하고 있는 만큼, 경농의 해외 시장 전략과 글로벌아그로 등 계열사를 활용한 수출 실적이 중장기 성장성의 중요 변수가 될 것이다. 동오홀딩스가 농협은행(200만주)과 하나은행(163만주)에 경농 주식 총 363만주를 담보로 제공한 사실은 지분 구조 변화 가능성과 관련하여 지속적인 모니터링이 필요하다. 2025년 마이너스로 전환된 영업활동 현금흐름이 2026년에 회복세를 보일 수 있을지 여부도 배당 지속성 측면에서 주목해야 할 지점이다.
주가는 주당 순자산(BPS 15,528원)을 하회하는 구간에서 거래 중으로, 5년 평균 PBR(약 0.87배) 수준을 밑도는 할인 상태다. 이익 배수 기준으로는 5년 평균 PER인 약 11배 수준과 유사한 밴드에서 형성되어 있어 역사적 중간값 수준에서 가격이 유지되고 있다. EPS(889원) 대비 주당배당금(DPS 700원)의 비중이 이례적으로 높아, 배당수익률은 업종 내에서 두드러지는 수준이다. 다만 2025년에 영업활동 현금흐름이 마이너스로 돌아선 점은 향후 배당 지속 가능성 측면에서 추가 확인이 필요한 요소다. 경농의 주가 수준은 필수재 성격의 방어적 사업 특성과 안정적 배당 이력을 반영하는 동시에, 내수 시장 정체와 뚜렷한 계절적 이익 변동성이라는 구조적 제약도 반영하고 있는 것으로 해석된다.
2026년 1분기 매출 1,535억원은 전년 동기(1,367억원) 대비 12.3% 증가한 수치로, 연간 이익의 대부분을 창출하는 농번기의 강세를 재확인했다. 3년 연속 OPM 개선(2023년 7.3% → 2024년 8.2% → 2025년 8.5%)과 함께 지배주주 순이익도 2023년 이후 꾸준히 증가해 이익 체력이 강화되는 추세다. 상반기 강세가 반복되는 계절성 패턴이 안정적으로 유지된다면 하반기 구조적 손실을 충분히 상쇄하는 연간 수익 구조가 지속될 수 있다.
경농은 미생물·천연 원료 기반 친환경 작물보호제 개발에 주력하고 있으며, 과수화상병 방제 미생물농약 국가 R&D 사업에도 공동 참여해 2027년 상용화를 목표로 개발을 진행 중이다. 강화되는 규제 환경과 친환경 소비 트렌드는 화학 농약 중심 시장을 친환경 제품으로 대체하는 흐름을 가속화하고 있어, 친환경 포트폴리오를 갖춘 기업에 유리한 시장 환경이 조성되고 있다. '팔라딘'의 성공 사례에서 확인된 시장 반응과 신규 파이프라인의 시너지는 향후 제품 포트폴리오 고도화에 긍정적으로 작용할 수 있다.
주가가 주당 순자산(BPS 15,528원)을 하회하는 할인 구간에서 거래되는 가운데, 주당배당금(DPS 700원) 기준 배당수익률은 업종 내에서 두드러지게 높은 수준이다. 농약·비료 사업은 식량 생산 인프라와 직결된 필수재 성격으로 경기 침체에도 수요가 비교적 견고한 방어적 특성을 지닌다. 이용진 대표를 포함한 오너 일가가 67.8%의 지분을 보유한 경영 구조는 장기적으로 일관된 배당 정책을 유지하는 데 유리하게 작용하는 측면이 있다.
매출은 2022년 3,616억원 피크에서 2025년 3,392억원으로 아직 완전 회복에 미치지 못하고 있다. 영업이익도 2022년 410억원에서 2025년 287억원 수준으로, 3년 연속 개선에도 불구하고 피크 대비 격차가 상당히 크다. 화학 작물보호제의 가격 전가 한계와 국내 경작 면적 감소가 장기적인 매출·수익성 상한을 제약하는 구조적 요인이 될 수 있다.
2025년 영업활동 현금흐름은 -77억원으로, 2024년 270억원에서 급격히 악화됐다. 순이익이 증가했음에도 현금흐름이 역전된 것은 매출 성장 과정에서 재고·매출채권 등 운전자본이 크게 증가했음을 시사한다. 2026년에도 이 흐름이 지속된다면 연간 현금 창출력이 배당 재원을 충당하지 못하는 상황이 발생할 수 있어, 향후 분기 실적에서 CFO 추이를 주시할 필요가 있다.
국내 작물보호제 제조업체의 원제 수입 의존도는 93.7%에 달하며, 경농도 이 구조적 제약에서 크게 벗어나지 않는다. 고환율이 지속되거나 호르무즈 해협 등 글로벌 물류 차질이 발생할 경우 원가 압박이 심화되어 OPM 회복세를 제약할 수 있다. 경쟁 심화로 판가 인상이 어려운 환경에서 원가 상승분의 이익 전가는 제한적일 수밖에 없어 수익성 변동 리스크가 잠재해 있다.
경농은 68년 이상의 업력을 갖춘 국내 대표 작물보호제·비료 기업으로, 동오그룹 내에서 농업 인프라 밸류체인의 핵심 역할을 담당한다. 재무적으로는 지배주주 귀속 순이익의 3년 연속 성장과 OPM의 꾸준한 개선이 이루어지고 있으며, 2026년 1분기 매출의 강한 전년 대비 성장은 연간 실적의 하방 리스크를 낮추는 긍정적 신호다. 반면 2022년 피크 대비 매출과 영업이익의 완전한 회복이 이루어지지 않은 상황이고, 2025년 영업활동 현금흐름의 마이너스 전환과 원제 수입 93.7% 의존이라는 구조적 취약점은 균형 있게 고려해야 할 리스크 요인이다. 사업 특성상 Q1~Q2 농번기에 이익이 집중되고 Q3~Q4에는 구조적 적자가 반복되는 계절성이 뚜렷하여, 연간 실적의 실질적 방향은 매년 상반기 성과에 의해 결정된다. 친환경 작물보호제 파이프라인과 국가 R&D 참여는 중기 성장 옵션으로 주목할 만하지만, 실질적인 수익화 시점은 2027년 이후로 중기 시계에 해당한다. 내수 시장의 구조적 위축이 심화되는 환경에서 수출 전략의 실행 성과가 경농의 중장기 기업 가치를 좌우하는 핵심 변수로 부상하고 있으므로, IR 자료 및 DART 사업보고서에서 수출 동향을 지속적으로 추적하는 것이 필수적이다.
English version
Kyungnong, a specialist in crop protection products and fertilizers, generates the bulk of its annual profits during the spring farming season; Q1 2026 revenue of KRW 153.5bn—up 12.3% year-on-year—sustains the ongoing annual earnings recovery.
Kyungnong was founded in 1957 for pesticide manufacturing and distribution, listed on KOSPI in 1977, and is part of the Dongoh Group. Its primary business is the manufacture and sale of finished crop protection products—including insecticides, fungicides, herbicides, and soil fumigants—while its consolidated subsidiary Jobi Co., Ltd. handles fertilizer manufacturing and sales. The group ecosystem includes affiliates such as Global Agro, Top Fresh, Dongoh Seed, and Jongooyukmyo, spanning an agricultural value chain from seeds to harvested crops. The flagship 'Paladin' broad-spectrum soil fumigant simultaneously controls nematodes, fungal pathogens, and weeds and is gaining traction due to its usability in both greenhouse and open-field settings. The competitive landscape is led by LG-affiliated Farm Hannong (approximately 24.6% domestic market share, ranked first) and Dongbang Agro, with Kyungnong ranking among the leading domestic players. Revenue and profits are highly concentrated in the spring farming season (Q1–Q2), with structural operating losses recurring in the off-season (Q3–Q4). In response to growing skepticism toward chemical pesticides, the company is actively developing eco-friendly products using microorganisms and natural materials, and co-participates in a national R&D program for biological pesticides against fire blight. As of February 2026, the company had approximately 360 employees, and CEO Lee Yong-jin together with six related parties hold 67.8% of outstanding shares.
Annual revenue peaked at KRW 361.6bn in 2022, declined to KRW 347.4bn in 2023 and KRW 325.2bn in 2024, then recovered to KRW 339.2bn in 2025. Operating profit fell sharply from KRW 41.0bn (OPM 11.3%) in 2022 to KRW 25.2bn (7.3%) in 2023, then gradually recovered to KRW 26.7bn (8.2%) in 2024 and KRW 28.7bn (8.5%) in 2025—a third consecutive year of margin improvement. The elevated 2022 profitability is attributed to post-COVID raw material price increases being passed through to selling prices; subsequent normalization of input costs and intensifying competition structurally compressed margins. Net income attributable to controlling interests grew steadily from KRW 15.1bn in 2023 to KRW 17.2bn in 2024 and KRW 18.6bn in 2025. Seasonality is prominent: in 2025, Q1 (revenue KRW 136.7bn, OP KRW 33.6bn) and Q2 (KRW 114.3bn, KRW 14.5bn) generated the bulk of annual profits, while Q3 (KRW 45.5bn, operating loss KRW 4.4bn) and Q4 (KRW 42.8bn, operating loss KRW 15.0bn) recorded structural off-season losses. Q1 2026 showed strong momentum with revenue of KRW 153.5bn (+12.3% YoY), though operating profit of KRW 32.3bn was roughly in line with Q1 2025 (KRW 33.6bn), resulting in a slight OPM contraction on higher revenues. Operating cash flow turned sharply negative at –KRW 7.7bn in 2025 versus +KRW 27.0bn in 2024, likely driven by working capital expansion amid the revenue rebound. The debt ratio improved from 75.5% in 2024 to 68.7% in 2025, while equity attributable to controlling interests expanded steadily from KRW 242.0bn in 2023 to KRW 263.5bn in 2025.
The domestic crop protection market had a shipment value of approximately KRW 2 trillion in 2024, with Farm Hannong, Dongbang Agro, and Kyungnong among the key players. Exports surged from USD 276mn in 2022 to approximately USD 833mn in 2024, emerging as the industry's primary growth engine. Conversely, shrinking rural populations and declining farmland area are structurally contracting the domestic market, driving the entire industry toward export-led growth strategies. With imported active ingredient dependency at 93.7%, cost structures are highly sensitive to exchange rate fluctuations and global supply disruptions; geopolitical tensions—including potential Strait of Hormuz risks affecting fertilizer and chemical supply chains—add further uncertainty. Increasingly erratic weather patterns from climate change are structurally expanding pest and disease control demand, though actual annual usage can fluctuate sharply depending on weather conditions, creating earnings volatility. Growing demand for organic produce and rising consumer skepticism toward chemical pesticides are rapidly nurturing a market for eco-friendly, microorganism- and natural-ingredient-based crop protection products. Efforts to eradicate the distribution of unregistered Chinese pesticides through online platforms have been bearing results following legislative reforms, improving market fairness. The reinforced Positive List System (PLS) for pesticide residues has elevated registered product competitiveness as an increasingly decisive factor in market share.
| Price | ₩9,140 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.18T |
| P/E | 10.3 |
| P/B | 0.59 |
| ROE | 5.8% |
| Dividend yield | 7.66% |
The strong revenue growth in Q1 2026 sets a positive tone for first-half performance overall. Given the structurally recurring off-season losses in H2, the critical question is whether H1 profitability is sufficient to absorb the second-half drag on an annual basis. Aligned with favorable policy and consumer trends toward eco-friendly agriculture, Kyungnong is co-participating in a national R&D program for biological pesticides against fire blight disease, targeting commercialization in 2027. The 'Paladin' soil fumigant is expanding its market penetration through the development of open-field application equipment, broadening usability and accelerating adoption. As export expansion has become the industry's foremost strategic imperative amid a structurally shrinking domestic market, Kyungnong's overseas market strategy—including the utilization of affiliate Global Agro—will be a key variable for medium-to-long-term growth. The disclosure that Dongoh Holdings has pledged approximately 3.63mn Kyungnong shares as collateral to NongHyup Bank and Hana Bank warrants ongoing monitoring for potential shareholder structure changes. Whether the operating cash flow—which turned negative in 2025—can normalize in 2026 is another area of focus from a dividend sustainability perspective.
The stock trades at a discount to book value (BPS KRW 15,528), below the 5-year average PBR of approximately 0.87x. On an earnings basis, the stock is priced in a band similar to the 5-year average PER of approximately 11x, suggesting valuation near the historical midpoint. The implied dividend payout relative to earnings (DPS KRW 700 against EPS KRW 889) is exceptionally high, and the resulting dividend yield stands out as notably elevated within the sector. However, the turn to negative operating cash flow in 2025 is a factor requiring further verification with respect to dividend sustainability. Kyungnong's valuation appears to reflect both the defensive, essential-goods nature of its agri-input business and its consistent dividend history, while simultaneously pricing in structural constraints from a plateauing domestic market and pronounced earnings seasonality.
Q1 2026 revenue of KRW 153.5bn rose 12.3% YoY from KRW 136.7bn, reaffirming strength during the peak spring farming season that generates the majority of annual profits. Combined with three consecutive years of OPM improvement (7.3% in 2023 → 8.2% in 2024 → 8.5% in 2025) and steady growth in net income attributable to controlling interests since 2023, the company's earnings resilience is on an improving trend. If the seasonal H1 outperformance pattern remains stable, the annual profit structure is capable of consistently absorbing the structural H2 operating losses.
Kyungnong is actively developing eco-friendly crop protection products using microorganisms and natural materials, and is co-participating in a national R&D program for biological pesticides against fire blight, targeting commercialization in 2027. Tightening regulations and eco-conscious consumer trends are accelerating the substitution of conventional chemical pesticides with eco-friendly alternatives, creating a favorable market environment for companies with an established eco-friendly portfolio. The positive market reception demonstrated by 'Paladin' and the new biological pesticide pipeline together support a path toward upgrading the product portfolio over the medium term.
The stock trades at a discount to book value (BPS KRW 15,528), while the annual dividend per share (DPS KRW 700) implies a yield that stands out as notably high within the sector. The pesticide and fertilizer business, as essential inputs to food production infrastructure, carries a defensive character with relatively resilient demand even during economic downturns. The owner-operated structure—with CEO Lee Yong-jin and family holding a combined 67.8% stake—tends to be conducive to a consistent long-term dividend policy.
Revenue has not yet returned to the 2022 peak of KRW 361.6bn, standing at KRW 339.2bn in 2025. Operating profit also remains well below the KRW 41.0bn peak at KRW 28.7bn in 2025, despite three consecutive years of improvement. Limited pricing power for chemical crop protection products and a declining domestic farmland area may structurally cap long-term revenue and profitability.
Operating cash flow turned sharply negative at –KRW 7.7bn in 2025, compared to +KRW 27.0bn in 2024. The reversal despite rising net income suggests a significant build-up of working capital (inventory and receivables) tied to the revenue rebound. Should this pattern persist into 2026, annual cash generation may fall short of covering dividend payments, making CFO trends a key metric to monitor in coming quarterly releases.
The domestic crop protection industry's reliance on imported active ingredients stands at 93.7%, and Kyungnong operates within this structural constraint. Sustained high exchange rates or global logistics disruptions—such as potential Strait of Hormuz tensions—could meaningfully pressure input costs and slow the ongoing OPM recovery. In a competitive environment that limits selling price increases, the ability to pass through rising input costs is inherently restricted, creating latent earnings volatility risk.
Kyungnong is a leading domestic crop protection and fertilizer company with over 68 years of operating history, playing a central role in the agricultural input value chain within the Dongoh Group. Financially, the company shows gradual recovery: net income attributable to controlling interests has grown for three consecutive years, OPM has improved steadily, and the strong Q1 2026 revenue growth is a positive signal that reduces downside risk for the full year. On the other hand, revenue and operating profit have not yet fully recovered to the 2022 peak levels; the sharp turn to negative operating cash flow in 2025 and the structural vulnerability of 93.7% reliance on imported active ingredients are risk factors that must be weighed in balance. The pronounced seasonality—profits concentrated in Q1–Q2 and structural losses in Q3–Q4—means that the annual earnings trajectory is effectively determined by first-half performance each year. The eco-friendly product pipeline and national R&D participation are noteworthy medium-term growth options, but meaningful revenue contribution lies in the 2027-and-beyond timeframe. In an era of accelerating domestic market contraction, the execution of the export strategy has become the decisive variable for Kyungnong's medium-to-long-term value creation; tracking export trends through IR disclosures and DART annual reports will be essential for ongoing assessment.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)