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Vivien · 섬유·패션·생활 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
국내 최대 여성 란제리 기업 비비안은 4년 연속 지배주주 귀속 순손실을 이어가며 2025년 영업이익마저 적자(-50억 원)로 전환한 가운데, 독일 프리미엄 잡화 FRAAS 확장·데일리웨어 '샌디즈' 론칭으로 토탈 패션기업 전환을 추진하고 있으나 2026년 1분기에도 영업적자(-21억 원)가 지속되며 턴어라운드 시점이 불투명하다.
비비안은 1957년 설립, 1976년 코스피에 상장한 국내 최대 여성 란제리 전문기업이다. 주력 브랜드로 VIVIEN·barbara·BBM·마터니티·젠토프·수비비안·드로르·로즈버드·판도라를 운영하며, 여성용 파운데이션·란제리·스타킹 등 이너웨어 부문이 연결 매출의 약 85%를 차지하는 것으로 파악된다. 2020년 IT 솔루션·클라우드 서비스 전문기업 (주)디모아를 인수해 사업 영역을 확대하였으나, 2025년 이후 쌍방울그룹 해체 과정에서 연결 구조 변동이 진행 중이다. 사업 다각화 전략의 일환으로 1880년 설립된 독일 프리미엄 잡화 브랜드 FRAAS의 국내 독점 전개를 시작, 현대백화점 본점·신세계백화점 등 전국 29개 매장을 확보했으며, 캐시미어 장갑·비니·머플러와 경량 양산(UPF50+)이 주력 품목이다. 또한 데일리웨어 신시장을 겨냥한 자체 브랜드 '샌디즈'를 론칭하여 일상복 시장 공략에도 나서는 등, 란제리 중심에서 토탈 패션기업으로의 전환을 추진하고 있다. 유통채널은 백화점·할인점·전문점·편의점(CU 등)·온라인을 포괄하며, 브랜드 특성에 맞는 타깃별 유통 전략을 구사한다. 국내 주요 경쟁사로는 신영와코루(비너스 브랜드)·트라이(구 쌍방울) 등이 있으며, 글로벌 패스트패션 및 온라인 저가 브랜드의 국내 침투도 경쟁 환경을 복잡하게 만들고 있다. 오프라인 누적 유통망과 68년 브랜드 헤리티지가 핵심 자산이나, 온라인 채널 전환 역량 강화가 중장기 경쟁력 유지의 관건이다.
연간 매출은 2022년 2,131억 원 → 2023년 2,173억 원 → 2024년 2,352억 원으로 성장하다, 2025년 2,224억 원으로 전년 대비 5.4% 감소했다. 디모아 등 계열사 연결 범위 변동이 2025년 매출 기저 변화에 일부 영향을 미쳤을 가능성이 있으나, DART 공시를 통해 부문별 기여도가 구체적으로 확인되지 않아 정성 서술로 대신한다. 영업이익은 2022년 +57억 원(OPM 2.7%) → 2023년 +49억 원(2.2%) → 2024년 +17억 원(0.7%) → 2025년 -50억 원(-2.2%)으로 4년 연속 하락 후 적자 전환했다. 지배주주 귀속 순손실은 2022년 -80억 원, 2023년 -78억 원에서 2024년 -10억 원으로 일시 축소됐으나, 2025년에는 -126억 원으로 재확대됐다. 분기별로는 2025년 2분기(매출 805억 원, 영업이익 +23억 원)가 연중 최고 성과였던 반면, 4분기(매출 288억 원, 영업손실 -69억 원)는 계절적 비수기의 손실이 극단화됐다. 2026년 1분기 매출은 496억 원으로 전년 동기(572억 원) 대비 13.2% 감소했고, 영업손실은 -21억 원으로 전년 동기 흑자(+17억 원)에서 적자 전환하여 매출·마진 동반 약화가 확인된다. 영업현금흐름은 2025년 +86억 원으로 회복(2024년 사실상 0 수준)했으며, 이는 감가상각 등 비현금 항목이나 운전자본 개선 효과가 반영된 결과로 추정된다. 부채비율은 2022년 108.2% → 2023년 116.5% → 2024년 114.0% → 2025년 145.0%로 전반적 상승 추세이며, 2025년 자기자본이 전년(1,203억 원) 대비 826억 원으로 급감한 것이 주된 배경이다.
글로벌 란제리 시장은 2024년 약 1,040억 달러 규모로 평가되며, 2033년까지 연평균 약 4.6%의 성장이 전망된다. 성장을 이끄는 핵심 트렌드는 편안함·다기능성·캐주얼화로, 와이어리스 브라·브라렛·심리스 속옷 등 착용감 중심 제품 수요가 빠르게 확산되고 있다. 온라인 판매 채널이 시장의 핵심 성장 동력으로 부상하면서 전통 오프라인 전문점의 점유율이 구조적으로 잠식되고 있으며, 오프라인 의존도가 높은 기존 브랜드에게 가장 직접적인 도전 요인이 되고 있다. 아시아태평양 지역이 2024년 기준 글로벌 란제리 시장의 최대 권역을 형성하고 있어, 국내 브랜드 기업에게 잠재적인 역외 확장 기회도 존재한다. 국내 시장은 내수 경기 침체와 신규 진입 브랜드 증가로 인해 매출 성장과 수익성 방어가 동시에 어려운 환경이 지속되고 있다. 주요 경쟁사 신영와코루(비너스 브랜드)와의 경쟁은 고기능성·브랜드 프리미엄 중심으로 전개되며, 양사 모두 온라인·편의점 등 신규 유통 채널 확대를 공통 전략으로 추진하고 있다. 여성 내의류의 패션용품화는 객단가 상승 기회를 제공하지만, 동시에 소비자 교체 주기 단축과 선택지 다양화로 브랜드 충성도 유지가 점점 더 어려워지고 있다.
| 주가 | ₩5,930 |
|---|---|
| 시가총액 | 143억원 |
| ROE | -18.9% |
비비안의 2026년 하반기 핵심 전략은 FRAAS 매장의 손익분기점 달성과 '샌디즈' 데일리웨어의 판매 궤도 안착이다. FRAAS의 전국 29개 매장 유통망을 기반으로 고품질 캐시미어 잡화와 기능성 양산 등을 주력으로 기존 소비자층 외의 신규 고객 유입을 도모하고 있다. 계절적으로 연중 최대 성수기인 2026년 2분기(4~6월)의 실적이 2025년 동기(매출 805억 원, 영업이익 23억 원) 대비 어느 정도 회복 흐름을 보이는지가 연간 수익성 전망의 핵심 가늠자가 될 것이다. 쌍방울그룹 해체 과정에서 디모아 관련 계열사 정리가 계속될 경우 연결 재무 기준선이 추가 변동할 수 있으며, 일회성 손익의 발생 가능성도 배제할 수 없다. 회사 측은 '재무 다이어트를 통한 주주가치 제고'를 공개적으로 천명하였으나, 비용 절감·자산 매각 등 구체적인 실행 일정은 아직 공시를 통해 확인되지 않고 있다. 2025년도 외부 감사의견 '적정'이 확보되어 재무 투명성은 유지되고 있으며, 이는 구조조정 추진을 위한 최소한의 기반을 제공한다. 란제리 사업의 2분기 계절성과 신규 브랜드의 초기 판매 성과가 맞물리는 2026년 하반기가 실질적인 변곡점 여부를 판단하는 시기가 될 것이다.
KRX 기준 주당순자산(BPS)은 54,750원이며, 현재 주가는 이를 크게 하회하여 과거 5년 평균 PBR(약 0.5배 전후)의 절반에도 미치지 못하는 극단적 순자산 할인 구간에 위치한다. 4년 연속 지배주주 귀속 순손실이 지속되어 EPS가 음수이므로 이익 기반의 PER 산출이 불가능하며, 최근 회계연도 기준 무배당(DPS 0원)으로 배당수익률 기준의 투자 기준점도 존재하지 않는다. 이처럼 이익·배당 기반의 전통적 밸류에이션 지지대가 부재한 상황에서 순자산 대비 할인 정도만이 현 수준 평가의 주된 기준이 되나, 자기자본이 2024년 대비 2025년에 크게 축소된 만큼 BPS 자체의 추가 하락 가능성도 고려해야 한다. 결국 이 종목의 밸류에이션 복원은 영업 흑자 전환과 순자산 추가 훼손 방지가 선행 조건이며, 신규 브랜드 성과·지배구조 안정화·부채 구조 개선이 동반되어야 순자산 할인 축소를 논의할 수 있는 단계에 진입한다.
비비안은 1957년 이래 국내 여성 란제리 시장의 선도 브랜드로서 소비자 인지도와 유통 협상력에서 구조적 우위를 유지해왔다. 다수의 브랜드(VIVIEN·barbara·BBM 등)와 전국 백화점·전문점 채널의 누적 입점 관계는 신규 진입자가 단기간에 모방하기 어려운 경쟁 해자다. 여성 내의류의 패션용품화가 지속되는 한 강한 브랜드 자산을 보유한 기업의 객단가 인상 여력은 저가 경쟁자 대비 상대적으로 높다.
독일 프리미엄 잡화 브랜드 FRAAS의 전국 29개 매장 확보는 란제리 이외의 고마진 잡화 카테고리 진출을 의미하며, 사계절 판매 가능한 잡화 제품군은 란제리의 계절 편중을 일부 완화할 수 있다. '샌디즈' 데일리웨어 브랜드는 기존 속옷 소비자를 넘어 더 넓은 소비자층을 겨냥해 신규 매출원 발굴에 기여할 가능성이 있다. 두 브랜드가 안착 단계에 진입하면 고정비 레버리지 효과가 발현되고, 본업 수익성 회복을 위한 시간을 벌어주는 완충 역할도 가능하다.
2025년 영업현금흐름이 +86억 원으로 회복되어, 영업 적자에도 불구하고 현금 창출 기반이 일부 살아 있음을 보여준다. KRX 기준 BPS 54,750원 대비 현 주가는 5년 평균 거래 밴드의 절반에도 미치지 못하는 구간으로, 수익성 개선의 초기 신호만으로도 주가 재평가 압력이 크게 작용할 수 있다. 2025년 외부감사 '적정' 의견으로 재무 투명성이 확보되어 있으며, 회사 측의 '재무 다이어트' 의지가 실행된다면 자기자본 추가 잠식 속도를 늦출 여지가 있다.
영업이익률이 2022년 2.7%에서 2025년 -2.2%로 4년 연속 하락하며 비용 구조 고착화 우려를 낳는다. 2026년 1분기 영업손실(-21억 원)이 전년 동기 흑자(+17억 원)에서 적자로 전환된 것은 최근 분기의 매출·마진 동반 악화가 지속되고 있음을 보여준다. 신규 브랜드(FRAAS·샌디즈)의 초기 투자·마케팅 비용이 단기 실적에 추가적인 역풍으로 작용하여 수익성 회복 시점을 더욱 늦출 수 있다.
부채비율이 2022년 108.2%에서 2025년 145.0%로 상승하고, 총자기자본도 2024년 1,203억 원에서 2025년 826억 원으로 급감하여 재무 여력이 빠르게 줄어들고 있다. 영업 적자가 지속되면 자기자본 추가 잠식 → 부채비율 재상승 → 차입 비용 상승의 악순환 가능성이 있다. 차입금 상환·금융 비용 부담이 잠재적 자유현금흐름 창출 여력을 제약하며, 긴급 자금 조달 필요 시 소수 주주에게 불리한 희석 이벤트로 이어질 수 있다.
최대주주 쌍방울(지분 약 17.31%)이 그룹 해체 일환으로 계열사 지분 정리를 진행 중으로, 비비안의 지배구조 변화 가능성이 상존한다. 경영권 교체는 경영 전략의 연속성을 저해하고, 신규 대주주의 방향에 따라 브랜드 투자 축소·자산 매각 등 구조적 변화가 발생할 수 있다. 디모아 등 계열사 분리로 인한 연결 기준선 변동은 실적 비교 가능성을 낮추고 투자 판단의 복잡성을 높인다.
비비안은 68년 역사의 국내 최대 여성 란제리 브랜드라는 시장 지위와 다각적 브랜드 포트폴리오를 핵심 자산으로 보유하고 있으나, 영업이익률이 2022년 2.7%에서 2025년 -2.2%로 4년 연속 하락하고 2026년 1분기에도 영업적자(-21억 원)가 지속되는 등 수익성 회복의 가시적 신호가 부재하다. 부채비율이 145%로 상승하고 지배주주 귀속 순손실이 2025년 126억 원으로 크게 확대되면서 재무 안전 마진이 빠르게 좁아지고 있다. FRAAS 잡화·샌디즈 데일리웨어 등 사업 다각화 시도는 장기 방향성으로 의미가 있으나, 이 신규 브랜드들이 본업의 수익성 공백을 메울 수준으로 성장하기까지 상당한 시간이 필요하다. 쌍방울그룹 해체 과정에서 비롯된 지배구조 불확실성과 연결 기준선 변동은 실적 예측 가능성을 낮추는 추가 변수로 작용한다. 2025년 영업현금흐름의 회복(+86억 원)과 감사 '적정' 의견은 완전한 신뢰 붕괴를 막는 최소한의 긍정 요소이나, 구조적 수익성 회복을 동반하지 않는 한 순자산 할인의 단순한 존재만으로는 상황 전환의 근거가 되기 어렵다. 결론적으로 이 종목의 구조적 재평가는 영업 흑자 전환, 부채비율 하향 안정화, 지배구조 명확화라는 세 가지 조건이 순차적으로 확인될 때 비로소 논의 가능한 단계에 진입한다.
English version
Korea's largest women's lingerie company recorded a KRW 5.0bn operating loss in FY2025 — extending four straight years of net losses attributable to controlling shareholders — while pursuing a total-fashion pivot via FRAAS expansion and the SANDY's launch; the operating loss of KRW 2.1bn persisting into 2026Q1 keeps the timing of any turnaround uncertain.
VIVIEN (founded 1957, listed on KOSPI 1976) is Korea's largest women's lingerie specialist, operating brands including VIVIEN, barbara, BBM, Maternity, Gentof, Su-VIVIEN, Dror, Rosebud, and Pandora. The women's innerwear segment — foundation garments, lingerie, and stockings — accounts for approximately 85% of consolidated revenue. In 2020, the company acquired Dimoa Co., an IT solutions and cloud-services provider; however, the Ssangbangwool group dissolution since 2025 has been reshaping the consolidated perimeter. As a diversification initiative, VIVIEN secured exclusive domestic rights for German accessories brand FRAAS (est. 1880), expanding to 29 stores at major department stores including Hyundai and Shinsegae, with premium cashmere accessories and a lightweight UPF50+ parasol as flagship products. The company also launched SANDY's, a self-owned daily-wear brand targeting the casual apparel market, as part of a broader pivot from lingerie specialist to total-fashion company. Distribution spans department stores, discount retailers, specialty shops, convenience stores (CU, etc.), and online channels with brand-specific targeting. Primary domestic competitors are Shin Young Wacoal (Venus) and TRY (formerly Ssangbangwool), while global fast-fashion and online-native brands add competitive complexity. A 68-year brand heritage and entrenched offline network are core strengths, but accelerating digital and D2C capabilities is increasingly critical for sustained competitiveness.
Annual revenue rose from KRW 213.1bn (2022) to a peak of KRW 235.2bn (2024) before declining 5.4% YoY to KRW 222.4bn in 2025; changes to the consolidated perimeter (including Dimoa-related restructuring) may have contributed to the step-down, though segment-level disclosures were insufficient to quantify the effect precisely. Operating profit deteriorated for four consecutive years: +KRW 5.7bn (OPM 2.7%) in 2022 → +KRW 4.9bn (2.2%) in 2023 → +KRW 1.7bn (0.7%) in 2024 → -KRW 5.0bn (-2.2%) in 2025, marking the first operating loss in recent history. Net losses attributable to controlling shareholders narrowed sharply in 2024 (-KRW 1.0bn from -KRW 7.8bn in 2023, likely aided by non-recurring items) before re-widening to -KRW 12.6bn in 2025. Seasonality is pronounced: 2025Q2 was the peak quarter (KRW 80.5bn revenue, KRW 2.3bn OP) while 2025Q4 hit the seasonal trough (KRW 28.8bn revenue, KRW -6.9bn OP). Extending into 2026Q1, revenue contracted 13.2% YoY to KRW 49.6bn and the operating result swung from +KRW 1.7bn to -KRW 2.1bn, signaling simultaneous top-line and margin pressure. Operating cash flow recovered to +KRW 8.6bn in 2025 from near-zero in 2024, likely reflecting non-cash items such as depreciation or working-capital improvements. The debt-to-equity ratio has trended upward from 108.2% (2022) to 145.0% (2025), driven by cumulative losses and a sharp contraction in total equity from KRW 120.3bn (2024) to KRW 82.6bn (2025).
The global lingerie market was valued at approximately USD 104bn in 2024 and is projected to grow at a CAGR of ~4.6% through 2033. The dominant trend is comfort, multi-functionality, and casualization — driving demand for wireless bras, bralettes, and seamless underwear that prioritize wearability over structure. Online channels are emerging as the primary growth engine, structurally displacing traditional specialty-store footprint and posing the most direct challenge for brands with concentrated offline distribution. Asia-Pacific was the largest regional market in 2024, presenting potential export expansion opportunities for Korean brands. Domestically, sluggish consumer spending and new entrant proliferation are making simultaneous revenue growth and margin defense increasingly difficult. Competition with Shin Young Wacoal (Venus) centers on functional innovation and brand premiumization, with both companies pursuing online and convenience-store channel expansion as shared strategic priorities. The fashion-ification of women's innerwear creates ASP tailwinds but simultaneously shortens replacement cycles and broadens consumer alternatives, making brand loyalty harder to sustain.
| Price | ₩5,930 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| ROE | -18.9% |
VIVIEN's H2 2026 priorities center on reaching store-level breakeven for FRAAS and establishing SANDY's daily-wear on a viable sales trajectory. The FRAAS 29-store network anchored at premium department stores is intended to draw new customers through cashmere accessories and functional parasol products. The seasonally peak 2026Q2 (April–June) results will serve as the primary litmus test for organic recovery, benchmarked against 2025Q2 (KRW 80.5bn revenue, KRW 2.3bn OP). Ongoing Ssangbangwool group dissolution could trigger further baseline shifts in consolidated financials if additional subsidiaries are restructured, with potential one-off gains or losses. Management has publicly committed to a 'financial diet' to enhance shareholder value, but specific timelines for cost reduction or asset disposals have not been disclosed through DART filings. The clean FY2025 audit opinion preserves financial credibility as a foundation for restructuring. H2 2026 — where lingerie peak-season revenues intersect with early new-brand contributions — will be the critical window for assessing whether an inflection toward recovery is materializing.
Book value per share on a KRX basis stands at KRW 54,750, and the current market price reflects a historically extreme discount to this figure — well below half the stock's five-year average PBR of approximately 0.5x. Four consecutive years of negative EPS make a PER calculation impossible, and the most recent fiscal year produced zero dividends (DPS: 0), eliminating both earnings and yield as conventional valuation anchors. With traditional earnings- and dividend-based support absent, the book-value discount is the primary framing metric — but since equity contracted materially from 2024 to 2025, the stability of BPS as a floor should not be assumed. A durable re-rating would require, at minimum, a return to operating profitability as a precondition, accompanied by evidence of new-brand traction, governance stabilization, and leverage reduction before the book-value discount can credibly begin to narrow.
Since 1957, VIVIEN has sustained domestic market leadership in women's lingerie, with brand recognition and retail negotiating leverage providing structural competitive advantages. The accumulated nationwide presence across department stores and specialty shops under multiple brand labels constitutes a competitive moat that is difficult for new entrants to replicate quickly. As women's innerwear continues to fashion-ify, established brand equity holders retain superior ASP elevation potential relative to low-price competitors.
The FRAAS rollout to 29 nationwide locations opens a potentially higher-margin accessories category beyond core lingerie, and its year-round-saleable product profile offers partial mitigation of lingerie's pronounced seasonality. The SANDY's daily-wear brand targets a broader consumer base beyond the existing innerwear customer, potentially seeding new revenue streams. Once both brands reach sufficient scale, fixed-cost leverage could improve, buying time for a core-business profitability recovery.
The recovery of operating cash flow to +KRW 8.6bn in 2025 demonstrates residual cash-generation capacity even amid the operating loss. At current price levels — well below half the stock's five-year average PBR range relative to the KRX-based BPS of KRW 54,750 — even modest credible evidence of a profitability improvement could catalyze a meaningful valuation re-rating. The clean FY2025 audit opinion preserves financial transparency, and management's stated 'financial diet' commitment, if executed, could slow the pace of further book-value erosion.
The operating margin has declined for four consecutive years — from 2.7% in 2022 to -2.2% in 2025 — indicating entrenched cost-structure rigidity. The 2026Q1 operating result swinging from +KRW 1.7bn (2025Q1) to -KRW 2.1bn signals continued simultaneous top-line and margin deterioration. Early-stage investment and marketing costs associated with FRAAS and SANDY's introduce additional near-term cost pressure, potentially delaying the profitability recovery timeline further.
The debt-to-equity ratio rose from 108.2% (2022) to 145.0% (2025), while total equity contracted sharply from KRW 120.3bn (2024) to KRW 82.6bn (2025), rapidly narrowing the financial safety margin. If operating losses persist, further equity erosion → renewed leverage increase → higher borrowing costs could form a negative feedback loop. Debt-servicing obligations constrain available free cash flow, and emergency capital raising needs could result in dilutive outcomes unfavorable to minority shareholders.
Controlling shareholder Ssangbangwool (~17.31% stake) is actively unwinding cross-holdings as part of a group dissolution, keeping the prospect of a change-of-control open. Ownership shifts could disrupt strategic continuity, with a new major shareholder potentially altering brand investment priorities or pursuing asset disposals. The de-consolidation of Dimoa and related entities introduces baseline shifts in consolidated financials that reduce comparability and add complexity to investment analysis.
VIVIEN's core competitive assets — domestic lingerie market leadership built over 68 years and a diversified brand portfolio — are real but insufficient to offset a four-consecutive-year operating-margin deterioration (2.7% in 2022 to -2.2% in 2025) that has extended into 2026Q1. The debt-to-equity ratio at 145% and a sharply widened net loss of KRW 12.6bn in 2025 are narrowing the financial safety margin at an accelerating pace. Brand diversification through FRAAS and SANDY's is strategically directional but requires significant ramp-up time before it can meaningfully bridge the core-business profitability gap. Governance uncertainty stemming from the Ssangbangwool group dissolution, combined with shifting consolidated baselines, further reduces near-term earnings visibility. The operating cash flow recovery (+KRW 8.6bn) and clean audit opinion in FY2025 are the minimum positive factors preventing a complete loss of financial credibility, but deep book-value discounts alone are insufficient catalysts without structural profitability recovery. In sum, a re-rating discussion for this stock becomes viable only when three sequential conditions are met: a demonstrable return to operating profitability, a reduction in the debt-to-equity ratio, and a clear resolution of the ownership and governance structure.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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