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Asia Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
아세아는 2025년 4분기 적자를 기록한 뒤 2026년 1·2분기 연속 흑자로 돌아섰지만, 시멘트 내수 수요는 여전히 구조적 정체 국면에 있다.
아세아는 옛 아세아시멘트가 2013년 인적분할되며 탄생한 지주회사로, 존속회사가 회사본부 및 경영컨설팅 서비스를 제공하는 구조로 전환됐다. 시멘트사업, 제지사업, 창업투자업, 재생재료가공처리업, 부동산임대 및 공원관리운영 등 다양한 자회사 사업을 관리하고 있다. 주요 자회사는 시멘트를 만드는 아세아시멘트와 한라시멘트, 골판지 원지·원단·상자를 생산하는 아세아제지, 창업투자사인 우신벤처투자, 테마파크를 운영하는 경주월드 등이다. 시멘트 부문은 아세아시멘트와 한라시멘트가 각각 연 450만톤과 760만톤의 생산능력을 갖추고 레미콘·드라이몰탈까지 이어지는 전국 유통망을 확보하고 있다. 제지 부문은 아세아제지가 골판지 원지를 생산하고 경산제지·제일산업·유진판지·에이팩 등 종속회사를 통해 원단·상자까지 이어지는 수직계열화를 완성했으며, 삼성·LG 등 대기업에 골판지 포장재를 공급한다. 시멘트 산업은 한일시멘트·쌍용C&E·아세아시멘트 등 소수 기업이 생산을 주도하는 과점 구조로, 아세아시멘트는 이 안에서 상위권 지위를 유지하고 있다. 지주회사 아세아는 자회사의 성장 기반 마련을 위한 체제 구축과 자회사·손자회사 지분의 체계적 관리에 방점을 두고 있다. 최근에는 아세아제지가 신공장 투자를 통해 골판지 생산능력을 확대하며 원가·판매 경쟁력을 동시에 강화하려는 전략을 추진하고 있다.
연결 매출액은 2022년 2조 723억원, 2023년 2조 1,159억원으로 늘었다가 2024년 2조 74억원, 2025년 1조 8,845억원으로 3년 연속 줄었다. 영업이익도 2022년 2,326억원, 2023년 2,404억원에서 2024년 1,724억원, 2025년 1,110억원으로 뚜렷한 하락세를 보였고, 영업이익률은 11%대에서 5.9%까지 낮아졌다. 지배주주순이익은 2022년 840억원, 2023년 933억원에서 2024년 621억원, 2025년 310억원으로 급감했는데, 시멘트부문은 건설경기침체로 인한 착공면적 감소와 건설 PF 리스크로 내수 출하량이 감소했으며, 제지부문은 원재료가와 에너지 비용 상승으로 실적이 악화된 것이 주된 배경으로 지목됐다. 분기별로 보면 2025년 3분기 영업이익 266억원, 순이익 99억원을 기록한 뒤 4분기에는 영업이익이 77억원까지 줄고 순이익은 -72.5억원의 적자로 전환됐다. 그러나 2026년 1분기 영업이익은 237억원, 순이익 93억원으로 회복됐고, 2분기에는 영업이익 364억원, 순이익 159억원으로 두 개 분기 연속 흑자 확대를 보였다. 이 같은 회복은 핵심 자회사 아세아시멘트의 실적에서 뚜렷하게 나타나는데, 시멘트사업부문에서 한라시멘트의 클링커 생산 증가와 슬래그시멘트 시장점유율 확대로 매출이 늘었으며 우신벤처투자의 영업수익 증대로 전체 실적이 개선된 것으로 파악된다. 반대로 2025년 3분기까지 누적으로는 건설경기 침체와 건설 PF 리스크, 미분양 증가로 시멘트 내수 출하량이 감소하며 아세아시멘트의 실적이 악화됐던 만큼, 최근 두 개 분기의 개선이 추세 반전인지는 후속 분기 실적에서 추가 확인이 필요하다. 현금흐름 측면에서는 2025년 영업활동현금흐름이 1,719억원으로 순이익 대비 크게 양호해 배당 및 투자 재원에 여유가 있는 모습이며, 부채비율은 63.0%로 2022년 70.7%에서 점진적으로 낮아지는 추세다.
국내 시멘트 내수 출하량은 2025년 약 3,810만톤으로 1991년 이후 34년 만에 처음으로 4,000만톤 아래로 내려앉았고, 한국시멘트협회는 2026년 수요가 여기서 다시 1.4%(50만톤) 줄어 3,600만톤 수준에 머물 것으로 전망했다. 삼표마켓리서치센터도 2026년 시멘트 수요를 3,610만톤, 레미콘 수요를 9,110만㎥로 제시하며 국내 건설산업이 성숙기 저성장 국면에 들어섰다고 진단했다. 업계 전반의 가동률도 낮아지는 추세로, 2025년 3분기까지 시멘트 평균 가동률은 58.3%로 전년 동기 대비 6.7%포인트 하락했고 레미콘 가동률도 22.8%까지 내려갔다. 반면 정부는 공공 부문 중심으로 2026년 건설수주액이 전년 대비 4.0% 늘어난 231.2조원에 이를 것으로 내다봤고, SOC 예산도 전년 대비 7.9% 늘어난 27.5조원으로 확대해 토목·공공 수요가 주택 부문의 위축을 일부 상쇄할 것으로 기대되고 있다. 탄소중립 규제도 변수로, 정부는 2035년까지 온실가스를 2018년 대비 53~61% 줄이는 국가 온실가스 감축목표(NDC)를 확정했는데 이는 산업계가 요구했던 하한선보다 높은 수준이다. 이런 가운데도 업계 설비투자 규모는 2년째 줄어 2026년 계획은 4,297억원으로 전년보다 약 10% 감소했는데, 이 중 약 86%가 환경·안전 분야에 집중돼 있어 신증설보다 규제 대응이 투자의 우선순위가 되고 있다. 시멘트 산업은 소수 기업의 과점 구조이며 골판지 시장 역시 성숙기에 접어들었다는 진단이 나오는 만큼, 두 사업 모두 외형성장보다 원가·품질 경쟁력에 방점을 두는 국면으로 전환되고 있다.
| 주가 | ₩212,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 4,365억원 |
| PER | 12.5 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 2.3% |
| 배당수익률 | 2.64% |
아세아시멘트는 2026년 1분기 매출·영업이익·순이익이 모두 개선됐으며, 건설경기 침체에도 예산 긴축 운영과 원가구조 개선으로 수익성이 개선되었고 대형 SOC 현장 공급 확대와 친환경 기술 개발로 환경규제에 대응 중이라고 밝혔다. 자회사 한라시멘트도 건설경기 침체와 원가 급등 속에서 예산 초긴축 운영, 원가구조 개선, 친환경제품 판매 확대를 추진하며 슬래그시멘트 등 특화 제품의 시장점유율 확대를 성장 축으로 삼고 있다. 제지 부문에서는 아세아제지가 2023년 4월 이사회에서 결의한 약 1,951억원 규모의 신공장 투자를 2026년 12월 31일까지 진행 중이며, 이는 골판지 사업의 수직계열화 전략에 따라 계열 골판지 회사들의 제조설비를 확대해 판매량과 안정적 수요처를 동시에 확보하려는 목적이다. 다만 대규모 투자를 통해 생산능력을 확대하는 만큼 향후 가동률과 판매량이 얼마나 빠르게 올라오는지가 투자 회수 속도를 좌우할 전망이며, 업계는 국내 골판지 시장이 상당 기간 정체 양상을 보이고 있다고 진단한다. 산업 정책 측면에서는 정부의 공공주택 공급 확대 방안과 SOC 예산 증액이 2026년 하반기 이후 토목·공공 중심의 건설경기 회복을 뒷받침할 잠재 요인으로 꼽히지만, 분양 물량 증가가 착공 면적 반등으로 이어져도 착공 후 레미콘·시멘트 출하까지 시차가 있어 단기 수요에 즉각 반영되기는 어렵다는 분석도 있다. 탄소중립 규제 강화에 따라 시멘트업계는 질소산화물 저감을 위한 선택적촉매환원설비(SCR) 등 저탄소 전환 투자를 지속해야 하는 상황이며, 이는 단기적으로 수익성에 부담이 되지만 중장기적으로는 친환경 제품 경쟁력 확보의 기반이 될 수 있다.
아세아의 지배주주순이익은 2022년부터 2025년까지 지속적으로 줄어들다 2025년 4분기 적자를 기록한 뒤 2026년 상반기 두 개 분기 연속 흑자로 돌아선 흐름을 보였다. 지주회사 특유의 낮은 배당수취 구조와 자회사 실적 변동성이 큰 만큼, 주가수익비율은 연도별 순이익 규모에 따라 편차가 크게 나타나는 경향이 있다. 주가는 주당순자산을 크게 밑도는 수준에서 형성돼 있으며, 이는 지주회사 주식이 자회사 지분가치 대비 낮은 배수로 거래되는 일반적 현상과 궤를 같이한다. 배당은 최근 몇 년간 꾸준히 지급돼 왔으며, 영업활동현금흐름이 순이익 대비 견조한 편이어서 이익 변동성에도 배당 재원 자체는 상대적으로 안정적인 모습이다. 다만 시멘트·제지 업황이 구조적 수요 둔화 국면에 있다는 점에서, 이 같은 지표들을 업종 내 다른 지주회사·자회사와 비교해 확인하는 것이 필요하다.
2025년 4분기 적자를 기록했던 지배주주순이익이 2026년 1분기 93억원, 2분기 159억원으로 두 분기 연속 흑자를 이어갔다. 특히 자회사 아세아시멘트는 1분기 연결기준 매출액 9.1% 증가, 영업이익 14.0% 증가, 당기순이익 455.3% 증가라는 뚜렷한 개선을 보였다. 한라시멘트의 클링커 생산 증가와 슬래그시멘트 시장점유율 확대, 우신벤처투자의 영업수익 증대가 복합적으로 작용한 결과다.
아세아제지는 약 1,951억원 규모의 신공장 투자를 2026년 말까지 진행하며 원지부터 원단·상자까지 이어지는 생산체계를 강화하고 있다. 삼성·LG 등 주요 대기업에 골판지 포장재를 공급하는 안정적 고객 기반을 갖추고 있다. 온라인쇼핑과 농산물 포장 확대에 따른 골판지 수요 증가도 우호적 요인으로 꼽힌다.
2025년 연결 영업활동현금흐름은 1,719억원으로 지배주주순이익 310억원을 크게 상회해, 이익 감소에도 현금창출력 자체는 견조하게 유지됐다. 부채비율도 2022년 70.7%에서 2025년 63.0%로 점진적으로 낮아지는 흐름을 보이고 있다. 이는 향후 업황 회복 시 재무 부담 없이 투자·배당 재원을 마련할 수 있는 기반이 된다.
국내 시멘트 내수 출하량은 2025년 약 3,810만톤으로 34년 만에 최저치를 기록했고, 한국시멘트협회는 2026년 수요가 여기서 다시 1.4% 줄어 3,600만톤 수준에 머물 것으로 전망했다. 2025년 3분기까지 업계 평균 가동률도 전년 대비 6.7%포인트 하락한 58.3%에 그쳤다. 주택 착공 회복이 실제 출하량 반등으로 이어지기까지는 시차가 있어 단기간 내 반전을 기대하기 어렵다는 분석도 나온다.
아세아의 연결 매출액은 2022년 2조 723억원에서 2025년 1조 8,845억원으로, 영업이익은 2,326억원에서 1,110억원으로, 지배주주순이익은 840억원에서 310억원으로 4년 연속 감소했다. 2025년 4분기에는 지배주주순이익이 -72.5억원의 적자를 기록하기도 했다. 2026년 상반기 회복이 나타났지만 과거 수준을 회복했다고 보기는 아직 이르다.
정부가 확정한 2035년 국가온실가스감축목표(NDC)는 산업계가 요구한 하한선보다 높게 설정돼, 시멘트업계는 더 이상 탄소 저감 기술개발 여력이 없다고 토로하는 상황이다. 최근 5년간 연평균 환경규제 대응 설비투자는 4,302억원에 달했지만 같은 기간 연평균 순이익은 4,200억원에 불과해 투자 부담이 이익 규모에 근접한 수준이다. 전기요금·유연탄 등 원가 상승도 겹쳐 있어 수익성 개선의 걸림돌로 작용하고 있다.
아세아는 시멘트(아세아시멘트·한라시멘트)와 골판지(아세아제지)를 주력 자회사로 둔 지주회사로, 2022년부터 2025년까지 매출·영업이익·순이익이 4년 연속 줄어드는 하락 국면을 지나왔다. 2025년 4분기에는 지배주주순이익이 적자로 전환됐으나 2026년 1분기와 2분기에는 각각 93억원, 159억원의 순이익을 기록하며 두 개 분기 연속 회복세를 보였고, 이는 아세아시멘트의 실적 개선과 한라시멘트의 제품 믹스 변화가 뒷받침했다. 다만 국내 시멘트 내수 수요는 2026년에도 전년보다 소폭 줄어든 3,600만톤 수준에 머물 것으로 업계가 전망하고 있어, 업황 자체가 구조적으로 반등했다고 보기는 어렵다. 제지 부문에서는 약 1,951억원 규모의 신공장 투자가 2026년 말까지 이어지며 중장기 수직계열화 전략이 진행 중이다. 강화된 탄소중립 규제와 원가 상승은 두 사업 모두에 공통된 비용 부담 요인으로 남아 있다. 종합적으로 최근 두 분기의 실적 개선과 여전한 업황 구조적 압박이 공존하는 구간으로, 다음 분기 실적과 업계 수요 지표의 방향을 함께 확인할 필요가 있다.
English version
Asea swung back to profit for two consecutive quarters in early 2026 after a net loss in Q4 2025, even as domestic cement demand remains in a structural downturn.
Asea is the holding company created when the former Asia Cement underwent a spin-off in 2013, with the surviving entity converted into a headquarters and management-consulting service provider. It oversees a range of subsidiary businesses spanning cement, paper, venture investment, recycled-material processing, and real estate leasing and park operations. Its main subsidiaries are cement makers Asia Cement and Halla Cement, corrugated paperboard producer Asia Paper, venture capital firm Woosin Venture Investment, and theme-park operator Gyeongju World. In the cement segment, Asia Cement and Halla Cement have annual cement production capacities of 4.5 million tons and 7.6 million tons, respectively, and have secured a nationwide distribution network spanning ready-mixed concrete and dry mortar. In paper, Asia Paper is a specialist manufacturer of corrugated base paper used in packaging for food and electronics products, pursuing stable operations through vertical integration of the corrugated industry via subsidiaries, and its subsidiaries supply corrugated sheets and boxes to major companies such as Samsung and LG. The domestic cement industry is an oligopoly led by a small number of players including Hanil Cement, Ssangyong C&E, and Asia Cement, within which Asia Cement maintains a leading position. As a holding company, Asea focuses on building a holding-company structure to support subsidiary growth and systematically manages equity stakes in subsidiaries and sub-subsidiaries to enhance governance transparency and corporate value. More recently, Asia Paper has been expanding corrugated production capacity through a new plant investment aimed at simultaneously strengthening cost and sales competitiveness.
Consolidated revenue rose from KRW 2.0723 trillion in 2022 to KRW 2.1159 trillion in 2023, then fell for three straight years to KRW 2.0074 trillion in 2024 and KRW 1.8845 trillion in 2025. Operating profit also declined sharply, from KRW 232.6bn (2022) and KRW 240.4bn (2023) to KRW 172.4bn (2024) and KRW 111.0bn (2025), with the operating margin falling from around 11% to 5.9%. Owners' net profit dropped from KRW 84.0bn (2022) and KRW 93.3bn (2023) to KRW 62.1bn (2024) and KRW 31.0bn (2025); the cement segment suffered from declining domestic shipment volumes due to falling construction starts and project-financing risk in the construction sector, while the paper segment's results worsened on rising raw-material and energy costs. By quarter, operating profit was KRW 26.6bn and net profit KRW 9.9bn in Q3 2025, before operating profit fell to KRW 7.7bn and net profit turned negative at KRW -7.25bn in Q4 2025. Operating profit then recovered to KRW 23.7bn with net profit of KRW 9.3bn in Q1 2026, followed by operating profit of KRW 36.4bn and net profit of KRW 15.9bn in Q2 2026, marking two consecutive quarters of improving profitability. This recovery is most visible at core subsidiary Asia Cement, where revenue increased on higher clinker production at Halla Cement and expanded market share for slag cement, while overall results improved on higher operating revenue at Woosin Venture Investment. By contrast, through the first three quarters of 2025 domestic cement shipment volumes had declined on construction-sector weakness, project-financing risk, and rising unsold housing inventory, so whether the improvement over the last two quarters marks a genuine trend reversal requires confirmation in subsequent quarters. On cash flow, 2025 operating cash flow of KRW 171.9bn was well above net profit, suggesting relatively comfortable funding capacity for dividends and investment, while the debt ratio has gradually eased from 70.7% in 2022 to 63.0% in 2025.
Domestic cement shipments fell to about 38.1 million tons in 2025, dropping below 40 million tons for the first time in 34 years, and the Korea Cement Association projected 2026 demand would fall a further 1.4% (500,000 tons) to around 36 million tons. Sampyo Market Research Center also projected 2026 ready-mixed concrete demand at 91.1 million cubic meters and cement demand at 36.1 million tons, diagnosing that the domestic construction industry has entered a mature, low-growth phase. Industry-wide capacity utilization has also been declining; average cement utilization through the third quarter of 2025 stood at 58.3%, down 6.7 percentage points from a year earlier, while ready-mixed concrete utilization fell to 22.8%. On the other hand, the Korea Institute of Civil Engineering and Building Technology projected 2026 construction order value at KRW 231.2 trillion, up 4.0% from the prior year, led by the public sector, while the 2026 SOC budget was expanded 7.9% year on year to KRW 27.5 trillion, which is expected to partly offset weakness in the housing segment through civil-engineering and public demand. Carbon-neutrality regulation is another variable, as the government finalized a national greenhouse gas reduction target (NDC) of cutting emissions 53-61% from 2018 levels by 2035, a level higher than the floor the industry had requested. Even so, the cement industry's planned 2026 capital expenditure of KRW 429.7bn is about 10% lower than the prior year, with roughly 86% of that spending concentrated in environmental and safety areas, indicating regulatory compliance rather than capacity expansion is the current investment priority. With the cement industry structured as an oligopoly and the corrugated paper market also described as having entered maturity, both businesses are shifting focus from volume growth toward cost and quality competitiveness.
| Price | ₩212,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.44T |
| P/E | 12.5 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 2.3% |
| Dividend yield | 2.64% |
Asia Cement reported improvement across revenue, operating profit, and net profit in Q1 2026, and stated that profitability improved through budget austerity and cost-structure improvements despite the construction downturn, while it is responding to environmental regulation through expanded supply to large public infrastructure sites and development of eco-friendly technology. Subsidiary Halla Cement, amid the construction downturn and rising costs, is pursuing ultra-tight budget management, cost-structure improvement, and expanded sales of eco-friendly products, with market-share gains in specialty products such as slag cement as a growth pillar. In the paper segment, Asia Paper is carrying out a new-plant investment of roughly KRW 195.1bn resolved by its board in April 2023, with the investment period running through December 31, 2026, aimed at expanding manufacturing capacity across affiliated corrugated companies under a vertical-integration strategy to simultaneously boost sales volume and secure stable demand. However, because the large investment is expanding production capacity, how quickly utilization and sales volume ramp up going forward will determine the pace of investment payback, and the industry assesses that the domestic corrugated market has been in a prolonged period of stagnation. On the policy front, expanded public housing supply plans and a larger SOC budget are seen as potential factors supporting a civil-engineering- and public-led construction recovery from the second half of 2026 onward, though even if increased pre-sale volumes translate into a rebound in construction starts, the lag between construction starts and ready-mixed concrete/cement shipments means near-term demand may not immediately reflect this. Amid tightening carbon-neutrality regulation, the cement industry must continue investing in low-carbon conversion, including selective catalytic reduction equipment for nitrogen oxide abatement, which is a near-term profitability burden but could form the basis for eco-friendly product competitiveness over the medium to long term.
Asea's owners' net profit declined steadily from 2022 through 2025, turned negative in Q4 2025, and then returned to profit for two consecutive quarters in the first half of 2026. Given the holding company's inherently limited direct dividend income and the volatility of subsidiary earnings, its price-to-earnings multiple has tended to vary widely from year to year depending on the scale of net profit. The share price sits at a level well below book value per share, consistent with the common pattern of holding-company shares trading at a discount to their underlying subsidiary equity value. Dividends have been paid consistently in recent years, and because operating cash flow has remained solid relative to net profit, the funding base for dividends has stayed relatively stable despite earnings volatility. That said, because the cement and paper industries remain in a structural demand slowdown, it is worth benchmarking these indicators against other holding companies and subsidiaries within the same sector.
Owners' net profit, which was negative in Q4 2025, posted two consecutive quarters of profit at KRW 9.3bn in Q1 2026 and KRW 15.9bn in Q2 2026. Subsidiary Asia Cement in particular showed marked improvement in Q1, with consolidated revenue up 9.1%, operating profit up 14.0%, and net profit up 455.3% year on year. This reflected a combination of higher clinker output and expanded slag-cement market share at Halla Cement, along with higher operating revenue at Woosin Venture Investment.
Asia Paper is carrying out a roughly KRW 195.1bn new-plant investment through the end of 2026 to strengthen its production chain from base paper through sheets and boxes. It maintains a stable customer base supplying corrugated packaging to major corporations such as Samsung and LG. Growing corrugated demand tied to rising online shopping and agricultural packaging is also cited as a favorable factor.
In 2025, consolidated operating cash flow of KRW 171.9bn was well above owners' net profit of KRW 31.0bn, indicating that cash-generating capacity remained solid despite the decline in earnings. The debt ratio has also gradually eased, from 70.7% in 2022 to 63.0% in 2025. This provides a foundation for funding future investment and dividends without excessive financial strain if the business environment improves.
Domestic cement shipments fell to about 38.1 million tons in 2025, the lowest in 34 years, and the Korea Cement Association projected 2026 demand would fall a further 1.4% to around 36 million tons. Through the third quarter of 2025, industry average utilization was only 58.3%, down 6.7 percentage points year on year. Some analysts note that even a recovery in housing starts would take time to translate into an actual rebound in shipment volumes, given the lag between construction starts and material shipments.
Asea's consolidated revenue fell from KRW 2.0723 trillion in 2022 to KRW 1.8845 trillion in 2025, operating profit fell from KRW 232.6bn to KRW 111.0bn, and owners' net profit fell from KRW 84.0bn to KRW 31.0bn over four consecutive years. Owners' net profit even swung to a loss of KRW -7.25bn in Q4 2025. While the first half of 2026 showed improvement, it is still too early to say prior earnings levels have been restored.
The government's finalized 2035 national greenhouse gas reduction target (NDC) was set higher than the floor the industry had requested, leading cement companies to say they have little remaining capacity for further carbon-reduction technology development. Over the past five years, average annual capital spending on environmental-regulation compliance reached KRW 430.2bn, while average annual net profit over the same period was only KRW 420.0bn, meaning the investment burden is close to the size of industry profit. Rising costs for electricity and coal are compounding the pressure on profitability.
Asea is a holding company whose core subsidiaries span cement (Asia Cement and Halla Cement) and corrugated paper (Asia Paper), and it has passed through a four-year decline in revenue, operating profit, and net profit from 2022 through 2025. Owners' net profit turned negative in Q4 2025 but posted KRW 9.3bn and KRW 15.9bn in Q1 and Q2 2026, respectively, marking two consecutive quarters of recovery supported by improved results at Asia Cement and a shifting product mix at Halla Cement. However, the industry projects domestic cement demand to remain around 36 million tons in 2026, a slight decline from the prior year, making it difficult to characterize the sector itself as having structurally rebounded. In the paper segment, a roughly KRW 195.1bn new-plant investment continues through the end of 2026 as part of a medium-to-long-term vertical integration strategy. Strengthened carbon-neutrality regulation and rising costs remain common cost burdens across both businesses. On balance, this is a period where recent quarterly earnings improvement coexists with ongoing structural pressure in the underlying industries, warranting continued attention to both upcoming quarterly results and industry demand indicators.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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