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KISCO Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
KISCO홀딩스는 국내 유일의 철근 전문 상장 지주사로, 2022~2025년 건설경기 침체·전기료 급등이 맞물린 4년 다운사이클에서 무차입에 가까운 재무 구조로 버텨왔으며, 2026년 들어 수출 급증·제강사 감산 효과로 업황 변곡점의 윤곽이 가시화되고 있다.
KISCO홀딩스는 1957년 한국철강(주)로 설립돼 2008년 9월 투자사업 부문을 인적분할해 순수지주사로 전환한 코스피 상장 회사다. 지주사 본체는 별도 영업수익이 미미하며, 연결 매출의 사실상 전부를 자회사인 한국철강(지분 60.34%)과 환영철강공업(지분 83.50%)의 철근·단조강 제조·판매 사업이 담당한다. 한국철강은 경남 창원에 본사 공장을 두고 120톤 전기로 및 압연설비로 철근과 단조강을 생산하며, 건설사·유통상·조달청 등에 납품하고 부산·경남·수도권 권역에 영업조직과 하치장망을 운영한다. 환영철강공업은 2002년 인수를 통해 그룹에 편입된 비상장 자회사로, 인천 공장에서 수도권 수요를 직접 커버하는 입지 우위를 보유한다. 그 외 대흥산업·서륭 등 기타 종속기업이 있으나 연결 손익 기여도는 미미하다. 한국철강은 1983년 업계 최초로 원자력발전소용 철근, 1998년 LNG기지용 초저온 철근, 2016년 내진용 철근을 개발하는 등 고부가 기술철근 분야의 오랜 이력을 보유한다. 국내 철근 시장은 현대제철·동국제강 양강 체제 아래 KISCO그룹(한국철강+환영철강), 대한제강, YK스틸, 한국특강 등 7개 전기로 제강사가 경쟁하는 과점 구조이며, KISCO그룹의 합산 점유율은 약 17~18%로 추정된다(alphadistill 2026년 4월 리포트 참조). 2026년 3월 정기주총에서 법무 전문가 출신 신임 대표이사가 선임되며 지주사 기능과 자회사 사업 운영 간 역할 분리가 명확해졌고, 지주사 조직도 2본부 8팀으로 슬림화됐다.
4개년 연간 추이는 업황 급변의 구조적 충격을 직접적으로 보여준다. 2022년 연결 매출 1조 8,106억 원·영업이익 1,979억 원(OPM 10.9%)으로 사이클 정점을 기록했고, 2023년에도 매출 1조 5,419억 원·영업이익 1,493억 원(OPM 9.7%)으로 준수한 수익성을 유지했다. 그러나 2024년 매출이 1조 132억 원으로 전년 대비 34.3% 급감하며 영업이익은 -36억 원(OPM -0.4%)으로 흑자에서 적자로 돌아섰다. 2025년에는 매출이 8,253억 원(-18.5%)으로 추가 감소하고 영업손실은 707억 원(OPM -8.6%)으로 크게 확대됐으며, 지배주주 귀속 순손실도 182억 원에 달했다. 분기별로 살펴보면, 2025년 Q1 영업손실 -196억 원에서 Q2 -26억 원으로 일시 축소됐다가 Q3 -195억 원, Q4 -289억 원으로 재차 확대되는 계절성 편차가 뚜렷했다. 2026년 1분기에도 영업손실 -173억 원, 지배주주 귀속 순손실 -103억 원이 발생해 손익분기점 회복에는 추가 시간이 필요한 상태다. 긍정적 요소로는 2025년 연간 영업현금흐름이 494억 원 플러스를 유지해 운전자본 관리가 양호했고, 연말 부채비율이 10.9%로 재무 안정성이 경쟁사 대비 두드러진다는 점이다. 실적 악화의 핵심 요인은 국내 건설 수요 부진에 따른 철근 판매량·판가 동반 하락과, 전기료 누적 인상에 따른 제조원가 상승이 복합 작용한 결과다.
국내 철근 시장은 2021년 수요 약 1,116만 톤을 정점으로 4년간 약 35~40% 급감한 극심한 다운사이클에 처해 있다. 핵심 수요처인 건설업은 2025년 건설투자가 약 264조 원(-9.0% 추정)으로 위축됐으며, 중소 건설사 연쇄 부도와 PF 시장 경색이 주택 착공을 억제했다. 2026년은 건설투자가 약 2% 반등해 269조 원 수준이 전망되지만, 수도권과 지방 간 'K자형 양극화'와 만성적 공급과잉이 회복 폭을 제한할 것으로 분석된다. 업황 개선 신호로는 2025년 말 톤당 65만 원 수준이던 철근 유통가격이 2026년 초 75만 원 수준으로 약 15% 반등한 것과, 수출량이 월평균 1만 톤대에서 2026년 1~2월 11~13만 톤으로 급증한 점이 꼽힌다. 공급 측면에서는 현대제철이 인천 공장 철근 라인 75만 톤 규모를 폐쇄하고, 동국제강도 약 100만 톤 규모의 생산능력을 감축하는 대형사 주도 구조조정이 진행 중이다. 정부는 2025년 11월 '철강산업 고도화 방안'을 통해 철근 등 범용 제품의 구조조정을 유도하고 2030년까지 특수탄소강 핵심 품목에 2,000억 원을 투입하는 전략을 제시했다. 전기로 기반 철근 생산은 고부가 특수강 대비 탄소비용 부담이 상대적으로 낮으나, 중국발 저가 수출 압력과 국내 전기료 추가 인상 가능성이 상존하는 리스크다.
| 주가 | ₩26,150 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,707억원 |
| PBR | 0.28 |
| ROE | -2.1% |
| 배당수익률 | 7.07% |
2026년 KISCO홀딩스의 사업 방향은 크게 두 축으로 요약된다. 첫째, 수출 채널 확대를 통한 고정비 희석 — 급증한 수출물량이 공장 가동률을 높이고 톤당 고정비 부담을 완화하는 구조적 변수로 작용하고 있다. 둘째, 원가절감·저가 원재료 확보·디지털 전환 기반 생산공정 효율화 — 회사가 공식적으로 제시한 수익성 회복 수단이다. 환경 측면에서는 고부가가치 친환경·저탄소 제품 생산 확대도 중기 방향으로 제시되고 있다. 비상장 자회사 환영철강공업이 적자 상황에서도 2026년 주당 1,500원의 배당을 결의해 자회사의 자본 여력을 확인시켰고, 한국산업은행(지분 14.28%)의 존재는 향후 IPO 또는 전략적 매각 가능성을 열어두는 잠재 거버넌스 이벤트다. 건설산업연구원은 2026년 건설수주가 약 231조 원(+4.0%)으로 4년 만에 처음 증가 전환이 예상된다고 전망한다. 반도체 공장, 3기 신도시, SOC 사업 등 비주택 수요가 일부 완충 역할을 할 것으로 기대되지만, 지방 민간 주택 착공의 실질 회복은 더딜 가능성이 있어 수익성 회복 시점에 대한 불확실성은 여전히 크다.
현재 주가는 연결 기준 지배주주 주당순자산(BPS 92,906원)에 비해 상당히 큰 폭의 할인 구간에서 거래되고 있어, 역사적으로 동사가 이익을 창출하던 국면에서 형성해 온 자산 배수를 크게 밑도는 수준이다. 연속 영업손실로 의미 있는 주가수익배수 산출이 불가능한 상태이며, 확정 주당순손실(EPS)은 -1,673원이다. 다만 2025년 결산 공시된 주당현금배당금(DPS) 1,850원은 이익잉여금을 재원으로 지급이 확정돼 있어, 배당수익률은 업종 평균을 크게 상회하는 구간에 위치한다. 순자산 대비 시장가격이 역사적 저점 수준에 있다는 점은 업황 정상화 시 재평가 여력이 있음을 시사하지만, 손실 기조가 지속될 경우 이익잉여금 잠식으로 자산 가치 자체가 점차 줄어드는 위험도 균형 있게 고려해야 한다. 부채비율 10.9%의 건전한 재무 구조가 밸류에이션 하단을 지지하는 한편, 실질적 재평가의 트리거는 자회사 흑자 전환 시점에 달려 있다.
2025년 말 톤당 65만 원 수준이던 철근 유통가격이 2026년 초 75만 원 수준으로 약 15% 반등했으며, 월평균 1만 톤대이던 수출량이 2026년 1~2월 11~13만 톤으로 급증했다. 수출 확대는 단순 시황 개선을 넘어 고정비 희석 효과를 통해 손익분기점 회복을 앞당기는 구조적 변수다. 대형 제강사의 설비 폐쇄(현대제철 75만 톤·동국제강 약 100만 톤)와 정부 주도 구조조정이 맞물릴 경우 수급 정상화 속도가 예상보다 빨라질 가능성이 있다.
2025년 말 부채비율 10.9%로 KISCO홀딩스는 업계에서 재무적으로 가장 견조한 그룹에 속한다. 연속 손실 국면에서도 2025년 영업현금흐름이 494억 원으로 플러스를 유지했고, 이익잉여금을 재원으로 2025년 결산 DPS 1,850원 지급이 확정됐다. 건전한 재무 구조는 추가 원가 충격에 대한 완충재이자, 업황 회복 시 설비투자 또는 추가 주주환원으로 전환될 수 있는 잠재 자원이다.
현재 시가총액은 한국철강 보유 지분 가치만으로도 상당 부분이 채워지는 구조이며, 83.5% 지분을 보유한 비상장 환영철강공업의 가치와 KISCO홀딩스 별도 현금성 자산은 시장에 사실상 반영되지 않는 것으로 분석된다. 환영철강이 흑자로 전환되거나 IPO·전략적 매각이 이뤄질 경우 NAV 재평가의 주요 트리거가 될 수 있다. 환영철강 지분의 14.28%를 한국산업은행이 보유하고 있어 향후 기업 이벤트 가능성이 지배구조 상 열려 있다.
2026년 국내 철근 수요 전망은 기관별로 680~767만 톤으로 편차가 크고, 수도권 회복에도 지방 건설경기의 구조적 부진이 발목을 잡을 수 있다. PF 시장 경색과 금리 환경에 따라 민간 주택 착공이 예상보다 더 지연되면 2026년에도 적자 구조가 이어질 가능성이 있다. 영업손실이 누적될수록 이익잉여금이 잠식되어 향후 배당 지속 가능성이 줄어드는 구조적 리스크가 있다.
전기로 방식 철근 생산은 제조원가의 상당 부분이 전력비로 구성된다. 2021년 이후 한국 산업용 전기료는 복수 차례 인상됐고, 탄소중립 정책 및 에너지 전환 과정에서 추가 인상이 이뤄질 경우 판매 가격 회복 속도보다 원가 상승이 빠른 마진 압박 시나리오가 현실화될 수 있다. 전기료 부담은 KISCO그룹처럼 고로 없이 전기로만 운영하는 제강사에게 구조적 경쟁 열위 요소로 작용한다.
중국 철강 산업의 내수 부진과 생산 과잉이 한국을 포함한 글로벌 시장에 저가 수출 압력을 상시화하고 있다. 한국 정부가 수입 철강재 품질검사증명서 의무화(2026년부터), 반덤핑 회피 단속 강화 등 방어 조치를 추진 중이지만 실효성 확인에는 시간이 걸린다. 중국산 수입 증가로 국내 가격 반등 모멘텀이 꺾이면 수익성 회복 시점이 다시 밀릴 수 있다.
KISCO홀딩스는 국내 유일의 철근 전문 상장 지주사로, 2022~2025년 4년의 극심한 다운사이클을 무차입에 가까운 재무 구조와 플러스 영업현금흐름으로 버텨낸 재무 안정성이 가장 두드러진 강점이다. 2025년 연결 매출 8,253억 원·영업손실 707억 원으로 실적 저점이 확인됐으며, 2026년 들어 수출 급증·가격 반등·대형사 설비 폐쇄가 맞물리며 업황 변곡점의 윤곽이 잡히고 있다. 주가는 확정 주당순자산(BPS 92,906원)에 비해 역사적으로 큰 폭의 할인 구간에 있고, 2025년 결산 DPS 1,850원 지급도 확정돼 배당수익률이 업종 평균을 크게 웃도는 상태다. 그러나 2026년 1분기까지 손실이 지속되고 있고, 건설경기 회복 지연·전기료 추가 인상·중국산 수입재 압력 등 하방 리스크가 상존한다는 점을 균형 있게 고려해야 한다. 업황이 빠르게 정상화될수록 순자산 대비 재평가 폭이 커지는 구조인 반면, 손실이 장기화되면 이익잉여금이 잠식되어 배당 지속 가능성과 자산 가치 모두가 줄어드는 이중적 국면에 처해 있다. 2026년 하반기 영업손익 방향성과 비상장 자회사 환영철강공업의 흑자 전환 여부가 향후 가치 재평가의 핵심 관전 포인트다.
English version
KISCO Holdings is Korea's only listed pure holding company specializing in rebar; it weathered a four-year down-cycle driven by construction weakness and surging electricity costs with a near-zero leverage balance sheet, and in 2026 an inflection is becoming visible as exports surge and peer capacity cuts gain traction.
KISCO Holdings was founded in 1957 as Korea Steel Co. and became a pure holding company in September 2008 through a spin-off of its investment division. The holding entity itself generates negligible standalone revenues; virtually all consolidated revenue is produced by subsidiaries Korea Steel (60.34% stake) and Hwan Young Steel Industries (83.50%) through rebar and forged-steel manufacturing. Korea Steel operates a 120-tonne electric arc furnace and rolling mill at its Changwon, Gyeongnam headquarters, supplying builders, distributors, and public procurement agencies through a network of sales offices and stockyards across the Busan-Gyeongnam corridor and greater Seoul. Hwan Young Steel, acquired in 2002 and unlisted, operates an Incheon plant with direct access to metropolitan-area demand. Other subsidiaries—Daehung Industrial and Seo Ryung—make marginal contributions to consolidated results. Korea Steel carries a notable technical heritage: it developed nuclear-plant-grade rebar in 1983, cryogenic LNG-facility rebar in 1998, and seismic-resistant rebar in 2016. The domestic rebar market is an oligopoly of seven EAF steelmakers led by Hyundai Steel and Dongkuk Steel, with the combined KISCO group (Korea Steel plus Hwan Young) estimated to hold roughly 17–18% market share (per April 2026 securities analysis). Following the March 2026 AGM, which installed a new CEO with a legal background, the holding company formalized the separation of holding functions from subsidiary operations and streamlined its organization to two divisions and eight teams.
The four-year annual trend directly reflects the structural shock of the industry reversal. In FY2022, consolidated revenue reached ₩1,810.6B with operating income of ₩197.9B (OPM 10.9%), marking the cycle peak. FY2023 maintained solid profitability at ₩1,541.9B revenue and ₩149.3B operating income (OPM 9.7%). The break came in FY2024: revenue plunged 34.3% to ₩1,013.2B as operating income swung to a loss of ₩3.6B (OPM -0.4%). In FY2025, revenue contracted a further 18.5% to ₩825.3B while the operating loss widened to ₩70.7B (OPM -8.6%), with a net loss attributable to owners of ₩18.2B. On a quarterly basis, the FY2025 pattern showed a notable mid-year fluctuation: Q1 operating loss of ₩19.6B briefly narrowed to ₩2.6B in Q2 before widening again to ₩19.5B in Q3 and ₩28.9B in Q4—reflecting seasonal construction patterns. Into 2026, Q1 posted an operating loss of ₩17.3B and owner-attributable net loss of ₩10.3B, indicating breakeven recovery remains some distance away. On the positive side, FY2025 operating cash flow held positive at ₩49.5B, reflecting sound working-capital management, and the year-end debt ratio of 10.9% stands out among domestic peers. The primary drivers of the revenue collapse are concurrent declines in domestic rebar volume and pricing from the construction downturn, compounded by manufacturing-cost inflation from repeated industrial electricity tariff hikes.
The domestic rebar market has been in a severe down-cycle: demand peaked at approximately 11.16 million tonnes in 2021 and fell roughly 35–40% over four years. The key demand driver, the construction sector, saw investment contract an estimated 9.0% to ₩264T in 2025, with mid-size contractor insolvencies and project-finance market stress suppressing housing starts. For 2026, construction investment is forecast to rebound modestly to about ₩269T (+~2%), though K-shaped regional bifurcation between the Seoul metro area and the provinces, and entrenched overcapacity, are expected to limit the recovery's breadth. Positive inflection signals include a rebar distribution price recovery of roughly 15%—from around ₩650,000/tonne at end-2025 to approximately ₩750,000/tonne in early 2026—and an export surge from a monthly average of ~10,000 tonnes to 110,000–130,000 tonnes in January–February 2026. On the supply side, Hyundai Steel has shuttered a 750,000-tonne Incheon rebar line and Dongkuk Steel has trimmed roughly one million tonnes of capacity. The government's November 2025 Steel Industry Advancement Plan is mandating voluntary restructuring of commodity rebar capacity, with ₩200B earmarked for ten key special carbon steel products by 2030. EAF rebar production faces a structurally lower carbon-cost burden than blast-furnace peers, but persistent Chinese low-cost export pressure and potential further domestic electricity tariff hikes remain ongoing risks.
| Price | ₩26,150 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.37T |
| P/B | 0.28 |
| ROE | -2.1% |
| Dividend yield | 7.07% |
KISCO Holdings' 2026 operational strategy centers on two pillars. First, diluting fixed costs through expanded export channels: the dramatic surge in export volumes is raising plant utilization and lowering per-tonne fixed-cost burden—a structural improvement. Second, the company's stated priorities include raw-material procurement at lower cost, sales-channel diversification, and digital-transformation-led process efficiency, alongside an expansion into higher-value, lower-carbon products over the medium term. Despite ongoing losses, Hwan Young Steel resolved a ₩1,500-per-share dividend for 2026, affirming its capital adequacy; and Korea Development Bank's 14.28% stake in Hwan Young keeps open the possibility of a future IPO or strategic sale. The Korea Construction Industry Research Institute projects 2026 construction orders at approximately ₩231T (+4.0%), which would mark the first annual increase in four years. Non-residential demand from semiconductor plants, 3rd-generation new-city projects, and SOC spending may partially cushion the sector, but a meaningful recovery in regional private housing starts is likely to lag, preserving significant uncertainty around the timing of a return to profitability.
The current share price trades at a substantial discount to consolidated net assets per share (BPS ₩92,906 on an owner-attributable basis), well below the asset multiples at which the company has historically been priced during profit-generating phases. With consecutive operating losses, no meaningful price-to-earnings ratio can be computed; the confirmed earnings per share (EPS) stands at -₩1,673. However, the publicly confirmed dividend per share (DPS) for FY2025 is ₩1,850, funded from accumulated retained earnings, placing the dividend yield materially above the sector average. The fact that market pricing sits near a historically deep book-value discount implies potential re-rating upside should rebar industry conditions normalize, but the countervailing risk is that a prolonged loss streak gradually erodes retained earnings—and ultimately, book value itself. The 10.9% debt ratio provides support at the lower bound of valuation; in practice, the principal catalyst for a meaningful re-rating is a confirmed return to profitability at the subsidiary level.
Domestic rebar distribution prices rebounded roughly 15%—from around ₩650,000/tonne at end-2025 to approximately ₩750,000/tonne in early 2026—while monthly export volumes surged from ~10,000 tonnes to 110,000–130,000 tonnes in January–February 2026. Export expansion goes beyond cyclical improvement: by diluting fixed costs, it structurally brings the break-even threshold closer. If Hyundai Steel's 750,000-tonne closure and Dongkuk Steel's ~1M-tonne cut combine with government-led restructuring, supply-demand normalization could arrive faster than currently projected.
With a debt ratio of only 10.9% at end-FY2025, KISCO Holdings ranks among the financially strongest companies in the sector. Even through the loss streak, FY2025 operating cash flow remained positive at ₩49.5B and a DPS of ₩1,850 for FY2025 was confirmed from retained earnings. This balance-sheet strength functions both as a buffer against further cost shocks and as a latent resource that can be channeled toward capital investment or enhanced shareholder returns once conditions improve.
The current market capitalization appears largely accounted for by the Korea Steel stake alone, while the 83.5% interest in unlisted Hwan Young Steel Industries and the holding company's standalone cash-and-near-cash assets are in practice invisible to market pricing. A return to profitability at Hwan Young, or a potential IPO or strategic sale, could serve as a significant NAV re-rating catalyst. The 14.28% stake held by Korea Development Bank introduces a governance dimension that keeps corporate-event optionality open.
Domestic rebar demand forecasts for 2026 range widely from 6.8M to 7.67M tonnes depending on the source, and structural weakness in regional construction could offset any metropolitan recovery. If private housing starts are further delayed by project-finance stress or an unfavorable rate environment, losses could persist through 2026. Accumulating operating losses erode retained earnings, gradually constraining the dividend policy that provides an important floor for investor interest.
EAF rebar production is heavily exposed to electricity costs, which represent a significant portion of manufacturing cost. Since 2021, Korean industrial power tariffs have been raised multiple times. If the energy transition triggers further increases, a scenario in which cost inflation outpaces rebar price recovery could compress margins further. Power cost exposure is a structural competitive headwind for EAF-only steelmakers like the KISCO group relative to vertically integrated blast-furnace operators.
China's persistent domestic overcapacity and sluggish internal demand create a constant threat of low-cost rebar exports into global markets, including Korea. The Korean government is pursuing defensive measures including mandatory mill test certificate requirements from 2026 and tightened anti-dumping enforcement, but their practical effectiveness remains to be seen. If Chinese imports blunt the nascent domestic price recovery, the timeline for profitability restoration could be pushed back materially.
KISCO Holdings is Korea's only listed pure holding company in the rebar sector, and its most distinctive strength is the financial resilience—near-zero net leverage and positive operating cash flow—with which it has weathered the severe 2022–2025 four-year down-cycle. FY2025 consolidated revenue of ₩825.3B and an operating loss of ₩70.7B appear to mark a cyclical trough, and early 2026 has brought visible inflection signals: surging exports, a rebar price recovery, and ongoing large-peer capacity reductions. The share price currently trades at a historically steep discount to confirmed book value per share (BPS ₩92,906), and a DPS of ₩1,850 for FY2025 confirmed from retained earnings places the dividend yield well above the sector average. Nevertheless, losses persisting into 2026 Q1, combined with risks from delayed construction recovery, electricity tariff pressure, and Chinese import inflows, must be weighed in balance. The situation is one of asymmetric optionality: the faster industry normalization arrives, the larger the potential re-rating from the current book-value discount; but prolonged losses risk eroding retained earnings—and ultimately, both dividend sustainability and asset value. The direction of second-half 2026 operating income and a confirmed return to profitability at subsidiary Hwan Young Steel Industries are the central checkpoints for any reassessment of intrinsic value.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)