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Moorim Sp · 섬유·패션·생활 · 코스닥 · 리포트 2026-09-05
특수지 CCP 시장에서 독점적 지위를 지키는 무림SP는 매출 성장을 이어가고 있지만, 펄프·환율 원가 부담과 영업외 요인으로 순손실이 오히려 확대되는 흐름을 보이고 있다.
무림SP는 1956년 설립된 청구제지에서 출발해 1999년 코스닥에 상장한 특수지 전문 제지업체다. 주요 사업은 아트지·백상지·CCP지 등을 생산·판매하는 제조부문과 지류·고지·펄프 보관, 화물운송을 담당하는 물류부문(종속회사 무림로지텍)으로 구성된다. 이 중 CCP는 1988년부터 생산을 시작해 국내 시장점유율을 사실상 독점적으로 유지하는 대표 제품으로, 화장품·의약품 포장 등 프리미엄 용도로 다품종 소량생산 체제를 통해 경쟁력을 확보하고 있다. 판매는 내수 중심이며 지류 도매상, 대형 출판사, 인쇄소 등을 주요 거래 채널로 삼고 있다. 원재료인 펄프는 해외 수입에 의존하는 구조여서 국제 펄프가격과 환율 변동이 원가에 직접 반영된다. 무림SP는 무림그룹 지배구조의 정점에 위치하며, 계열사인 무림페이퍼(인쇄용지)와 무림P&P(펄프·제지 일관화)가 각각 역할을 분담하는 수직계열화 구조를 이루고 있다. 국내 인쇄용지 시장은 무림SP·무림페이퍼·무림P&P·한솔제지·한국제지·홍원제지 등 소수 업체가 과점하는 구조로, 대규모 설비투자가 필요한 장치산업 특성상 신규 진입이 쉽지 않다. 이도균 대표이사는 2003년 지분 확보를 통해 무림SP 최대주주에 오른 이후 그룹 경영을 이끌고 있다.
무림SP의 연결 매출액은 2022년 1,534.6억원에서 2023년 1,620.9억원, 2024년 1,768.7억원, 2025년 2,056.7억원으로 4년 연속 증가했다. 그러나 외형 성장에도 영업이익률은 2022년 -4.7%, 2023년 -4.5%로 적자를 기록한 뒤 2024년 0.4%, 2025년 0.9%로 손익분기 수준을 겨우 넘어서는 데 머물렀다. 영업이익 규모 자체도 2024년 6.6억원, 2025년 17.8억원으로 매출 대비 미미한 수준이다. 반면 지배주주 순이익은 2024년 33.1억원 흑자를 냈다가 2025년 -17.3억원으로 다시 적자 전환했다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 지배주주 순이익이 41.8억원으로 일시적으로 크게 개선됐으나, 이후 2025년 3분기 -15.1억원, 4분기 -42.7억원, 2026년 1분기 -24.7억원, 2026년 2분기 -62.1억원으로 손실 규모가 오히려 확대되는 추세를 보였다. 같은 기간 영업이익은 12.7억원, 1.5억원, -1.7억원, 2.1억원, 13.7억원으로 등락하며 대체로 소폭 흑자권을 유지했으나, 순이익과의 괴리가 점점 커지고 있어 영업외 요인이 실적을 크게 좌우하고 있음을 시사한다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순손실은 약 144.5억원에 달한다. 영업활동현금흐름 역시 2023년 266.5억원 유입에서 2024년 -246.1억원, 2025년 -6.7억원으로 해마다 큰 진폭을 보였고, 부채비율은 2022년 50.4%에서 2025년 71.3%로 꾸준히 상승해 재무 부담이 커지는 모습이다.
국내 인쇄용지 업계는 2026년 들어 원가와 규제 양면에서 동시에 압박을 받고 있다. 산업통상자원부 원자재가격정보에 따르면 국제 활엽수 표백화학펄프(SBHK) 가격은 2026년 4월 톤당 780달러로 전월보다 오르며, 2025년 7월 640달러 수준과 비교해 20% 넘게 상승했다. 원·달러 환율도 1,500원 안팎에서 등락하며 펄프를 달러로 수입하는 국내 제지사들의 원가 부담을 키우고 있고, 상하이컨테이너운임지수(SCFI) 역시 중동 리스크 이전 대비 30% 이상 오른 상태다. 글로벌 경기 둔화로 종이 수요 자체가 살아나지 않는 상황이어서 원가 상승분을 판가에 전가하기도 쉽지 않다는 것이 업계의 공통된 진단이다. 여기에 공정거래위원회가 2026년 4월 인쇄용지 가격 담합을 이유로 무림SP·무림페이퍼·무림P&P·한솔제지·한국제지·홍원제지 등 6개사에 총 3,383억원의 과징금을 부과했다. 업체별 과징금은 한솔제지 1,425.8억원, 무림P&P 919.6억원, 한국제지 490.6억원, 무림페이퍼 458.5억원, 홍원제지 85.4억원, 무림SP 3.47억원 순으로, 무림SP의 부담은 상대적으로 경미했다. 실제로 한솔제지·무림SP·무림페이퍼·한국제지 등 흑자를 낸 업체들도 평균 영업이익률이 1%에 미치지 못하는 것으로 파악돼 업계 전반의 수익성 문제가 구조적임을 보여준다. 이런 환경 속에서 무림SP는 CCP 부문에서 국내 시장점유율을 사실상 독점적으로 유지하며 화장품·의약품 고급 포장재 시장에서의 경쟁 우위를 지키고 있지만, 회사 규모 자체는 계열사인 무림페이퍼·무림P&P에 비해 작아 인쇄용지 시장 전체의 가격결정력에서는 제한적 위치에 있다.
| 주가 | ₩1,165 |
|---|---|
| 시가총액 | 258억원 |
| PBR | 0.14 |
| ROE | -7.3% |
| 배당수익률 | 1.29% |
무림SP를 포함한 무림그룹 3개 상장사는 2026년 4월 공정거래위원회로부터 인쇄용지 가격 담합에 대한 시정명령과 함께 담합 이전 수준으로 가격을 재조정하도록 하는 '독자적 가격 재결정 명령'을 받았으며, 이에 따라 향후 3년간 반기마다 가격 변경 내역을 공정위에 보고해야 하는 의무를 안게 됐다. 이는 원가 상승분을 판가에 반영하기 어려운 구조적 제약으로 작용할 수 있다. 과징금 부담은 계열사별로 크게 갈렸는데, 2026년 6월 정정공시를 통해 무림P&P의 과징금은 기존 919.6억원에서 574억원으로, 무림페이퍼는 458.5억원에서 286억원으로 각각 낮아졌다. 반면 무림SP 자체의 과징금은 3.47억원 수준으로 경미해 직접적인 재무 타격은 제한적이다. 다만 신용평가사들은 과징금 부과에 앞서 이미 무림페이퍼의 신용등급 전망을 하향 조정한 상태이며, 업계에서는 그룹이 과징금 재원 마련을 위해 비핵심 자산인 무림캐피탈 매각을 검토할 수 있다는 관측도 제기되고 있다. 무림그룹은 친환경 신사업으로 폐의류를 활용한 포장용지 등을 개발해 상용화하는 성과를 거뒀지만, 이 같은 신사업이 본격적인 수익원으로 자리잡기까지는 시간이 필요할 것으로 보인다. 무림SP 자체는 그룹 지배구조의 정점에 있는 만큼, 계열사의 재무 리스크가 간접적으로 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없다.
무림SP의 주가는 순자산가치 대비 낮은 수준에서 거래되는 경향을 보여왔으며, 이는 국내 제지 업종 전반이 시장에서 받는 평가와 크게 다르지 않은 흐름이다. 최근 몇 년간 이어진 실적 부진과 지배주주 순이익의 적자 전환은 이러한 주가순자산비율 형성의 배경 중 하나로 꼽힌다. 배당은 매년 지급되고 있지만, 그 수준이 업종 내에서 두드러지게 높은 편은 아니다. 영업이익과 순이익 간 괴리가 커지고 등락이 반복되는 만큼, 통상적인 수익 기반 지표보다는 자산가치나 현금흐름 측면에서 접근하는 시각이 상대적으로 자주 활용되는 종목이다. 향후 순이익이 안정적인 흑자 기조로 복귀하는지 여부에 따라 시장의 평가 방식이 달라질 수 있다.
무림SP는 CCP(캐스트 코팅 페이퍼) 부문에서 국내 시장점유율을 사실상 독점적으로 유지하며 화장품·의약품 포장재라는 프리미엄 니치 시장에서 안정적 지위를 확보하고 있다. 다품종 소량생산 체제를 통해 다수의 1위 제품을 보유하고 있어 대체하기 어려운 기술적 우위를 갖췄다는 평가가 나온다. 이는 범용 인쇄용지 시장에 비해 상대적으로 경쟁 강도가 낮은 영역이다.
매출은 2022년 1,534.6억원에서 2025년 2,056.7억원으로 4년 연속 증가했으며, 2026년 1분기에도 전년동기 대비 23.3% 늘었다. 내수 지류 도매상, 대형 출판사, 인쇄소 대상 판매 확대가 성장을 뒷받침했다. 외형 확대가 지속되고 있다는 점은 향후 수익성 개선의 기반이 될 수 있다.
2022~2023년 영업손실을 겪었던 무림SP는 2024~2025년 연속으로 영업이익을 냈고, 2026년 상반기에도 1분기 2.1억원, 2분기 13.7억원의 영업흑자를 이어갔다. 원가 상승이라는 불리한 환경 속에서도 영업 차원의 손익분기를 지켜냈다는 점은 긍정적으로 볼 수 있는 부분이다.
영업이익은 소폭 흑자를 유지하고 있으나 지배주주 순이익은 2025년 -17.3억원으로 적자 전환했고, 이후에도 분기별 손실 규모가 오히려 커지는 추세다. 2026년 2분기 지배주주 순손실은 -62.1억원까지 확대됐다. 영업외 요인이 실적을 크게 좌우하고 있어 향후에도 변동성이 지속될 가능성이 있다.
펄프를 해외 수입에 의존하는 구조여서 국제 펄프가격과 환율 변동에 수익성이 직접 노출된다. 2026년 들어 SBHK 가격은 톤당 780달러까지 오르고 원달러 환율도 1,500원 안팎을 오르내리며 원가 부담이 커졌다. 종이 수요 자체가 살아나지 않는 상황이어서 원가 상승분을 판가에 전가하기도 쉽지 않다.
공정위의 가격 담합 제재로 향후 3년간 가격재결정 명령 이행 보고 의무가 부과돼 가격 정책의 자유도가 제한됐다. 계열사인 무림P&P·무림페이퍼가 부담해야 하는 과징금 규모가 커 그룹 전체의 재무 건전성에 부담이 되고 있으며, 신용등급 전망 하향 압력도 이어지고 있다.
무림SP는 CCP 부문에서 사실상 독점적인 시장 지위를 바탕으로 4년 연속 매출 성장을 이어왔지만, 영업이익률은 여전히 1% 안팎에 머물러 있고 지배주주 순이익은 2025년 이후 분기마다 손실 규모가 커지는 추세를 보이고 있다. 이 같은 영업이익과 순이익 간의 괴리는 영업외 요인이 실적을 크게 좌우하고 있음을 시사하며, 향후 실적 해석에서 중요한 관찰 포인트가 될 것으로 보인다. 산업 환경 측면에서는 국제 펄프가격 상승과 원달러 환율 강세, 물류비 부담이 겹치며 원가 압박이 지속되고 있고, 수요 회복이 더딘 탓에 판가 전가도 쉽지 않은 상황이다. 여기에 공정위의 가격 담합 제재로 향후 3년간 가격 정책의 자유도가 제한되며, 무림SP 자체의 과징금 부담은 경미했지만 계열사인 무림P&P·무림페이퍼의 대규모 과징금이 그룹 전체 재무 건전성에 부담을 주고 있다. 반면 CCP 부문의 독점적 지위와 매출 성장세, 2024년 이후 영업손익 흑자 기조는 긍정적 요인으로 남아 있다. 이러한 강세·약세 요인이 공존하는 가운데, 향후 순이익의 안정적 흑자 복귀 여부와 그룹 재무구조 재편 결과가 회사의 방향성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 판단된다.
English version
Moorim SP continues to grow revenue while holding a near-monopoly in the domestic CCP specialty paper market, yet net losses have widened due to pulp and currency cost pressure and non-operating factors.
Moorim SP traces its roots to Cheongku Paper, founded in 1956, and listed on KOSDAQ in 1999 as a specialty paper producer. Its business consists of a manufacturing segment producing art paper, woodfree paper, and CCP paper, alongside a logistics segment (subsidiary Moorim Logitec) handling paper, waste paper, and pulp storage and freight transport. CCP paper, produced since 1988, is the company's flagship product with an effectively monopolistic domestic market share, competing through a multi-product, small-batch production system tailored for premium cosmetics and pharmaceutical packaging. Sales are concentrated domestically, with paper wholesalers, large publishers, and printers as key channels. Because pulp, the core raw material, is largely imported, international pulp prices and currency movements directly affect production costs. Moorim SP sits at the top of the Moorim Group's governance structure, with affiliates Moorim Paper (printing paper) and Moorim P&P (integrated pulp-and-paper operations) forming a vertically integrated group. The domestic printing paper market is an oligopoly dominated by a handful of players including Moorim SP, Moorim Paper, Moorim P&P, Hansol Paper, Korea Paper, and Hongwon Paper, with high capital requirements limiting new entry. CEO Lee Do-kyun has led the group since becoming Moorim SP's largest shareholder in 2003.
Moorim SP's consolidated revenue rose for four consecutive years, from 153.5 billion won in 2022 to 162.1 billion won in 2023, 176.9 billion won in 2024, and 205.7 billion won in 2025. Despite this top-line growth, the operating margin remained negative at -4.7% in 2022 and -4.5% in 2023 before only marginally turning positive at 0.4% in 2024 and 0.9% in 2025. Operating profit itself stayed small relative to revenue, at 0.66 billion won in 2024 and 1.78 billion won in 2025. Net income attributable to owners, meanwhile, swung from a 3.31 billion won profit in 2024 back to a 1.73 billion won loss in 2025. On a quarterly basis, owner net income briefly surged to 4.18 billion won in Q2 2025, but then losses widened over the following quarters: -1.51 billion won in Q3 2025, -4.27 billion won in Q4 2025, -2.47 billion won in Q1 2026, and -6.21 billion won in Q2 2026. Operating profit over the same period fluctuated between 1.27, 0.15, -0.17, 0.21, and 1.37 billion won, remaining broadly in slight profit territory even as the gap with net income kept growing, suggesting non-operating factors have played an outsized role in results. Combined owner net losses over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) totaled roughly 14.45 billion won. Operating cash flow also swung sharply, from an inflow of 26.65 billion won in 2023 to outflows of -24.61 billion won in 2024 and -0.67 billion won in 2025, while the debt ratio climbed steadily from 50.4% in 2022 to 71.3% in 2025, indicating rising financial burden.
South Korea's printing paper industry has faced simultaneous cost and regulatory pressure in 2026. According to Ministry of Trade, Industry and Energy raw material data, international bleached hardwood kraft pulp (SBHK) prices rose to $780 per ton in April 2026, up from the prior month and more than 20% above the roughly $640 level seen in July 2025. The won-dollar exchange rate has also fluctuated around 1,500 won, raising import costs for pulp priced in dollars, while the Shanghai Containerized Freight Index has climbed more than 30% above pre-Middle East-crisis levels. With global demand for paper failing to recover, industry participants have widely noted that passing rising costs on to selling prices remains difficult. Compounding this, the Korea Fair Trade Commission in April 2026 fined six printing paper makers—Moorim SP, Moorim Paper, Moorim P&P, Hansol Paper, Korea Paper, and Hongwon Paper—a combined 338.3 billion won over price collusion. Fines by company were led by Hansol Paper at 142.58 billion won, followed by Moorim P&P at 91.96 billion won, Korea Paper at 49.06 billion won, Moorim Paper at 45.85 billion won, Hongwon Paper at 8.54 billion won, and Moorim SP at just 347 million won, a relatively minor burden. Even among the profitable companies—Hansol Paper, Moorim SP, Moorim Paper, and Korea Paper—the average operating margin fell short of 1%, underscoring a structural profitability problem across the industry. Within this environment, Moorim SP maintains an effectively monopolistic domestic market share in CCP paper and retains a competitive edge in premium cosmetics and pharmaceutical packaging, though its overall scale remains smaller than affiliates Moorim Paper and Moorim P&P, limiting its pricing power in the broader printing paper market.
| Price | ₩1,165 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.03T |
| P/B | 0.14 |
| ROE | -7.3% |
| Dividend yield | 1.29% |
Moorim SP, along with the other two listed Moorim Group companies, received a corrective order and an 'independent price re-determination order' from the Korea Fair Trade Commission in April 2026, requiring prices to be reset to pre-collusion levels, and now faces an obligation to report price changes to the commission every half-year for the next three years. This could act as a structural constraint on passing rising costs through to selling prices. Fine burdens varied significantly across affiliates: through corrective disclosures in June 2026, Moorim P&P's fine was reduced from 91.96 billion won to 57.4 billion won, and Moorim Paper's from 45.85 billion won to 28.6 billion won. Moorim SP's own fine, at just 347 million won, remains minor, limiting the direct financial impact on the company itself. However, credit rating agencies had already downgraded Moorim Paper's rating outlook even before the fines were finalized, and industry observers have raised the possibility that the group could consider selling non-core asset Moorim Capital to fund the penalties. Moorim Group has commercialized eco-friendly new businesses such as packaging paper made from recycled clothing, though it will likely take time for these new ventures to become meaningful profit contributors. As the entity at the top of the group's governance structure, Moorim SP cannot fully rule out indirect exposure to affiliate financial risk.
Moorim SP's shares have tended to trade at a discount relative to net asset value, a pattern broadly in line with how the domestic paper industry as a whole is valued by the market. Recent years of weak results and the swing to a net loss attributable to owners are cited among the factors behind this asset-value discount. Dividends have continued to be paid annually, though the yield level has not stood out as particularly high within the sector. Given the widening and volatile gap between operating profit and net income, valuation approaches based on asset value or cash flow tend to be used more often than conventional earnings-based metrics for this stock. How the market values the company going forward may depend on whether net income returns to a stable profit trend.
Moorim SP maintains an effectively monopolistic domestic market share in CCP (cast-coated paper), securing a stable position in the premium niche market for cosmetics and pharmaceutical packaging. Its multi-product, small-batch production system has allowed it to hold multiple market-leading products, reflecting technical advantages that are difficult to replicate. This is a segment with relatively lower competitive intensity than the general printing paper market.
Revenue grew for four consecutive years, from 153.5 billion won in 2022 to 205.7 billion won in 2025, and rose 23.3% year-on-year in Q1 2026 as well. Expanded sales to domestic paper wholesalers, large publishers, and printers underpinned this growth. Continued top-line expansion could provide a foundation for future profitability improvement.
After operating losses in 2022 and 2023, Moorim SP posted operating profit in both 2024 and 2025, and continued in the black through the first half of 2026 with 0.21 billion won in Q1 and 1.37 billion won in Q2. Maintaining break-even operating performance amid an adverse cost environment is a positive point worth noting.
While operating profit has remained slightly positive, net income attributable to owners turned negative at -1.73 billion won in 2025, and quarterly losses have since widened further. The owner net loss expanded to -6.21 billion won in Q2 2026. Non-operating factors appear to be driving results significantly, suggesting volatility could persist.
Because pulp is largely imported, profitability is directly exposed to international pulp prices and currency fluctuations. In 2026, SBHK prices rose to $780 per ton and the won-dollar rate hovered around 1,500 won, increasing cost pressure. With paper demand failing to recover, passing rising costs through to selling prices remains difficult.
The FTC's price collusion ruling imposed a three-year price re-determination reporting obligation, constraining pricing policy flexibility. Large fines borne by affiliates Moorim P&P and Moorim Paper have added financial strain to the group as a whole, and downward pressure on credit rating outlooks has persisted.
Moorim SP has sustained four consecutive years of revenue growth on the back of its effectively monopolistic position in the CCP paper segment, yet its operating margin remains around just 1%, and net income attributable to owners has shown a widening loss trend each quarter since 2025. This growing gap between operating profit and net income suggests non-operating factors are heavily influencing results, making it an important point to watch in future earnings. On the industry side, rising international pulp prices, a stronger dollar against the won, and elevated logistics costs continue to pressure margins, while sluggish demand recovery makes cost pass-through difficult. Compounding this, the FTC's price collusion ruling has constrained pricing policy flexibility for the next three years; although Moorim SP's own fine was minor, large penalties imposed on affiliates Moorim P&P and Moorim Paper have added financial strain across the group. On the other hand, the company's dominant position in CCP paper, continued revenue growth, and sustained operating profitability since 2024 remain positive factors. With these bullish and bearish elements coexisting, whether net income returns to a stable profit trend and how the group's financial restructuring unfolds will likely be key variables shaping the company's trajectory going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)