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TS · 식음료 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
대한제당은 2025년 영업이익이 개선됐음에도 4분기 대규모 순손실로 연간 적자를 기록했고, 회사는 2028년까지 밸류업 계획을 통해 수익성 회복과 주주환원 확대를 추진하고 있다.
대한제당은 1956년 설립된 종합식품기업으로 식품(설탕 외), 사료, 축산유통, 기타(골프장·외식업 등) 부문으로 사업을 영위한다. 회사가 공시한 기업가치 제고 계획에 따르면 식품부문은 매출 비중 51.2%, 영업이익 비중 67.7%를 차지해 그룹 수익의 핵심을 담당하고 있다. 식품부문은 매출의 절반 이상을 차지하고, 축산유통부문은 파트너십을 통한 안정적 공급체계를 구축하고 있으며, 사료부문은 40년 이상의 제조 경험과 기술 제휴를 바탕으로 사료를 생산한다. 주요 브랜드는 식품 통합 브랜드 '푸드림'과 배합사료 브랜드 '무지개사료'이며, 설탕은 국내에서 CJ제일제당·삼양사와 함께 3사 체제를 형성하고 있다. 사료 부문은 국내 시장점유율이 상대적으로 낮은 편으로, 매출 비중과 시장 지배력 사이에 격차가 있는 구조다. 회사는 최근 해외 사업 확대에도 나서, 2026년 중 제이에스지 인수, 칠레 지사 설립, TS USA Inc. 설립 등을 추진하며 해외 거점을 넓히고 있다. 종속회사로는 티에스유업, 델리치푸드 등이 있으며, 골프장·외식업 등 비핵심 사업도 함께 영위한다. 원재료인 원당과 사료용 곡물을 전량 수입에 의존하는 구조여서 국제 시황과 환율 변동에 실적이 민감하게 반응하는 특성을 지닌다.
2025년 연결 매출은 1조 3,562.8억원으로 2024년 1조 3,738.3억원 대비 소폭 줄었지만, 영업이익은 565.6억원으로 2024년 370.0억원에서 크게 개선되며 영업이익률이 2.7%에서 4.2%로 상승했다. 그러나 지배주주순이익은 2024년 204.9억원 흑자에서 2025년 -604.0억원 적자로 전환됐는데, 이는 4분기 실적에서 비롯됐다. 2025년 3분기까지 누적 기준으로는 전년동기 대비 매출 0.7% 증가, 영업이익 17.1% 증가, 순이익 177.5% 증가로 견조한 흐름을 보였고, 2025년 3분기 단독으로도 영업이익 186.3억원, 지배주주순이익 132.1억원을 기록해 우수한 실적을 냈다. 하지만 2025년 4분기에는 영업이익이 149.6억원으로 양(+)의 흐름을 유지했음에도 지배주주순손실이 1,186.4억원에 달해, 영업외 부문에서 대규모 손실 요인이 발생했음을 시사한다. 이 영향으로 2025년 말 자본총계는 4,839.5억원으로 2024년 말 5,591.5억원에서 줄었고, 부채비율은 120.6%에서 159.4%로 상승했다. 2026년 들어서는 1분기 영업이익이 54.9억원으로 계절적으로 낮아졌으나 지배주주순이익은 94.4억원 흑자를 냈고, 2분기에는 영업이익 133.8억원, 지배주주순이익 123.1억원으로 재차 개선되는 흐름을 보였다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 -836.8억원으로 여전히 4분기의 대규모 손실 영향이 남아있는 구간이다. 영업활동현금흐름은 2022~2024년 각각 114.0억원, 400.3억원, 503.5억원으로 꾸준히 양(+)을 유지했으나 2025년에는 -86.0억원으로 전환되어, 영업이익 개선과는 별개로 현금창출력에 유의할 부분이 나타났다.
국내 설탕 산업은 생활필수품 특성상 수요가 안정적인 성숙기 산업으로, CJ제일제당·삼양사·대한제당 3사가 국내 생산과 판매를 담당하고 있어 경쟁 구도가 오랜 기간 고착화되어 있다. 원료인 원당을 전량 수입에 의존하기 때문에 주요 생산국의 작황과 국제 원당가, 환율이 원가에 직접적인 영향을 미친다. 2025년에는 원당 생산국의 작황이 양호해 식품부문 수익성이 개선되는 요인으로 작용했다. 사료 산업 역시 옥수수 등 곡물 수입 의존도가 높아 국제 곡물 시황에 실적이 연동되는데, 2025년에는 주요 곡물 수출국의 작황 호조로 원재료 가격이 비교적 안정적이었다. 사료 시장에서 대한제당의 점유율은 매출 비중보다 낮은 편으로 알려져 있어, 규모의 경�제 측면에서 상위 사료업체와 격차가 존재한다. 축산유통부문은 원산지별 가격 변동성에 노출되지만 다양한 포트폴리오로 공급 안정성을 관리하고 있다. 전반적으로 두 핵심 사업(식품·사료)은 진입장벽이 높아 실적 방어력은 있는 반면, 성숙기 산업 특성상 구조적 고성장을 기대하기는 어려운 편이며, 이 때문에 회사는 해외 진출과 비핵심 자산 재편을 통한 신성장 동력 확보에 나서고 있다.
| 주가 | ₩2,835 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,445억원 |
| PBR | 0.50 |
| ROE | -15.5% |
| 배당수익률 | 4.23% |
대한제당은 2026년 5월 '기업가치 제고 계획'을 공시하며 2028년까지 주가순자산비율 0.8배, 연간 배당금 100억원+α 등을 재무 목표로 제시했다. 계획의 첫 축은 해외사업 확대로, 북미 서부와 남미 진출을 통한 글로벌 유통망 구축을 목표로 하고 있다. 비핵심 자산 재편 측면에서는 중국 사료사업 철수와 울산 사료공장 매각을 2026년 말까지 추진해 자산을 유동화할 계획이며, 2027~2028년에는 우량 농장 매입을 통한 축산 밸류체인 수직계열화도 추진한다는 방침이다. 부동산 개발도 핵심 축 중 하나로, 서울 송파구 소재 사옥은 2028년까지 인허가를 완료하고 2030년 착공을 목표로 오피스·호텔이 어우러진 복합시설로 개발할 계획이며, 강남구 소재 건물은 2028년 내 개발·매각을 통한 자산 유동화를 완료하는 것을 목표로 한다. 주주환원 측면에서는 앞서 발행주식총수의 3.85%에 해당하는 자기주식 전량을 소각한 바 있으며, 향후에도 자기주식 매입·소각을 지속 검토하겠다고 밝혔다. 지배구조 개선 계획으로는 2026년 전자투표 실시와 주주총회 집중일 회피, 임원 선임규정 제정 등을, 2028년에는 주총 4주 전 소집공고와 사외이사의 이사회 의장 선임 등을 목표로 제시했다. 이 계획은 회사 스스로 설정한 중장기 목표로, 실제 이행 여부와 시장 반응은 향후 연차 이행평가 공시를 통해 확인할 필요가 있다.
대한제당의 순이익은 2022~2024년 연속 흑자를 유지하다 2025년 대규모 4분기 손실로 적자 전환됐고, 2026년 상반기에는 다시 흑자 흐름으로 복귀하는 모습을 보이고 있다. 주가순자산비율 측면에서는 회사가 스스로 밸류업 계획에서 제시한 목표 수준(0.8배)에 아직 도달하지 못한 채 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되는 것으로 파악된다. 2025년 순손실로 지배주주지분이 줄어든 점은 순자산 대비 주가 수준을 해석할 때 함께 고려할 변수다. 배당 정책은 특정 배당수익률을 좇기보다 연간 배당금 총액(100억원+α)을 안정적으로 유지하는 방식에 방점이 있어, 절대적인 배당 매력보다는 정책의 예측 가능성에 초점이 맞춰져 있다. 순이익이 적자에서 흑자로 회복되는 흐름이 이어질지에 따라 주가수익비율과 같은 이익 기반 지표의 해석 가능성도 달라질 수 있다. 밸류업 계획의 이행 속도와 비핵심자산 매각·부동산 개발의 실제 진행 여부가 순자산 및 자본효율성 지표의 변화를 가늠하는 주요 변수가 될 것으로 보인다.
회사는 2028년까지 자기주식 매입·소각, 비핵심 부동산 개발·매각, 안정적 배당 유지 등을 담은 밸류업 계획을 공시했다. 이미 발행주식총수의 3.85%에 해당하는 자기주식을 전량 소각한 바 있어 실행력을 일부 확인할 수 있다. 서울 송파·강남 소재 부동산 개발·매각이 계획대로 진행된다면 자산 유동화를 통한 재무구조 개선 여지가 있다.
2025년 영업이익률은 4.2%로 2022~2024년 2.7~3.5% 구간보다 높아졌다. 2026년 1분기와 2분기에는 지배주주순이익이 각각 94.4억원, 123.1억원으로 흑자 기조가 이어지고 있다. 2025년 4분기의 일회성 손실 요인이 반복되지 않는다면 분기 실적의 변동성이 완화될 가능성이 있다.
회사는 2026년 제이에스지 인수, 칠레 지사 설립, TS USA Inc. 설립 등을 통해 해외 거점을 확대하고 있다. 밸류업 계획에서도 북미 서부와 남미 진출을 통한 글로벌 유통망 구축을 첫 번째 축으로 제시했다. 성숙기 산업인 국내 설탕·사료 시장의 성장 한계를 해외 진출로 보완하려는 시도로 해석된다.
2025년 4분기에는 영업이익이 149.6억원으로 양(+)이었음에도 지배주주순손실이 1,186.4억원에 달해 영업외 손익에서 큰 변동이 발생했다. 이로 인해 연간 지배주주순이익은 2024년 204.9억원 흑자에서 2025년 604.0억원 적자로 전환됐다. 최근 4개 분기 누적으로도 지배주주순이익이 -836.8억원으로 여전히 음(-)의 영향이 남아 있어, 향후 유사한 변동성이 재발할 가능성을 배제하기 어렵다.
2025년 순손실 영향으로 자본총계는 4,839.5억원으로 전년 5,591.5억원에서 줄었고, 부채비율은 120.6%에서 159.4%로 상승했다. 영업활동현금흐름도 2022~2024년 연속 양(+)을 기록하다 2025년 -86.0억원으로 전환돼, 영업이익 개선과 실제 현금흐름 사이에 괴리가 나타났다. 재무구조 개선 계획의 실제 이행이 지연될 경우 이러한 부담이 이어질 수 있다.
국내 설탕 시장은 3사 체제로 오랜 기간 고착화된 성숙기 산업으로, 구조적 고성장을 기대하기 어렵다. 사료 부문은 매출 비중에 비해 시장점유율이 상대적으로 낮은 것으로 알려져 있어 규모의 경제 측면에서 경쟁열위가 있을 수 있다. 원당·곡물을 전량 수입에 의존하는 구조상 국제 시황과 환율 변동에 따른 원가 부담도 상시적인 리스크 요인이다.
대한제당은 2025년 영업이익률이 4.2%로 개선되며 본업 수익성은 나아졌지만, 4분기 대규모 순손실로 연간 지배주주순이익은 적자로 전환됐고 자본총계 축소와 부채비율 상승, 영업활동현금흐름 악화가 동반됐다. 2026년 상반기에는 두 개 분기 모두 순이익 흑자를 기록하며 회복 흐름을 보였지만, 최근 4개 분기 누적으로는 여전히 4분기 손실의 영향이 남아 있는 구간이다. 회사는 2028년까지 자본효율성 개선, 배당 안정화, 자기주식 소각, 비핵심자산 매각·부동산 개발, 해외사업 확대 등을 담은 밸류업 계획을 공시하며 구조적 변화를 시도하고 있다. 다만 이 계획은 회사가 스스로 설정한 목표로, 실제 이행 속도와 성과는 향후 연차 공시를 통해 순차적으로 확인해야 한다. 국내 설탕·사료 산업은 성숙기 특성상 안정적이지만 구조적 고성장을 기대하기 어려운 만큼, 해외 확장과 자산 재편의 실행력이 중장기 방향성을 가늠하는 핵심 변수가 될 것으로 보인다. 투자 판단에 앞서 다가오는 분기 실적과 비핵심자산 매각 일정, 밸류업 이행평가 공시를 함께 살펴볼 필요가 있다.
English version
Daehan Sugar improved operating profit in 2025 but posted a full-year net loss due to a large fourth-quarter shortfall, and the company is pursuing a value-up plan through 2028 to restore profitability and expand shareholder returns.
Daehan Sugar, founded in 1956, is a comprehensive food company operating in food (sugar and related products), feed, livestock distribution, and other segments including golf courses and food service. According to the company's disclosed value-up plan, the food segment accounts for 51.2% of revenue and 67.7% of operating profit, making it the core profit driver for the group. The food segment represents more than half of total sales, the livestock distribution segment maintains a stable supply system through partnerships, and the feed segment produces compound feed drawing on more than 40 years of manufacturing experience and technical partnerships. Its main brands are the integrated food brand 'Foodream' and the compound feed brand 'Rainbow Feed,' and in the domestic sugar market it operates alongside CJ CheilJedang and Samyang Corporation in a three-player structure. The feed segment has a relatively low domestic market share, creating a gap between its revenue contribution and its market position. The company has recently expanded overseas, pursuing the acquisition of JSG, establishing a Chile branch office, and setting up TS USA Inc. during 2026 to broaden its overseas footprint. Subsidiaries include TS Dairy and Delichi Food, and the company also operates non-core businesses such as golf courses and food service. Because the company relies entirely on imports for raw sugar and feed grains, its earnings are sensitive to international commodity markets and currency fluctuations.
Consolidated revenue in 2025 was 1,356.28 billion won, slightly down from 1,373.83 billion won in 2024, while operating profit rose sharply to 56.56 billion won from 37.00 billion won, lifting the operating margin from 2.7% to 4.2%. Net profit attributable to owners, however, swung from a profit of 20.49 billion won in 2024 to a loss of 60.40 billion won in 2025, driven almost entirely by the fourth quarter. Through the first three quarters of 2025, cumulative results were solid on a year-over-year basis, and the third quarter alone posted operating profit of 18.63 billion won and owners' net profit of 13.21 billion won, a strong result. In the fourth quarter of 2025, however, despite operating profit remaining positive at 14.96 billion won, the net loss attributable to owners reached 118.64 billion won, indicating a large one-off item below the operating line. As a result, total equity fell to 483.95 billion won at the end of 2025 from 559.15 billion won a year earlier, and the debt ratio rose from 120.6% to 159.4%. In 2026, first-quarter operating profit declined seasonally to 5.49 billion won, but owners' net profit was a positive 9.44 billion won, and the second quarter showed further improvement with operating profit of 13.38 billion won and owners' net profit of 12.31 billion won. Over the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative owners' net profit remained negative at -83.68 billion won, still reflecting the fourth-quarter shortfall. Operating cash flow stayed positive at 11.40 billion won, 40.03 billion won, and 50.35 billion won in 2022, 2023, and 2024 respectively, but turned negative at -8.60 billion won in 2025, a point worth monitoring separate from the operating profit improvement.
The domestic sugar industry is a mature sector with stable demand given its status as a daily necessity, and CJ CheilJedang, Samyang Corporation, and Daehan Sugar have long dominated domestic production and sales in a largely fixed competitive structure. Because raw sugar is entirely imported, crop conditions in major producing countries, international raw sugar prices, and exchange rates directly affect costs. In 2025, favorable harvests in raw-sugar-producing countries supported improved profitability in the food segment. The feed industry is similarly exposed to imported grains such as corn, and results track international grain markets; in 2025, good harvests among major grain-exporting countries kept raw material prices relatively stable. Daehan Sugar's market share in feed is reportedly lower than its revenue contribution to the group, reflecting a scale gap versus larger feed producers. The livestock distribution segment is exposed to price volatility by country of origin but manages supply stability through a diversified portfolio. Overall, the two core businesses (food and feed) benefit from high entry barriers that provide earnings defensiveness, but structural high growth is difficult to expect given the maturity of the industry, prompting the company to pursue overseas expansion and non-core asset restructuring for new growth drivers.
| Price | ₩2,835 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.24T |
| P/B | 0.50 |
| ROE | -15.5% |
| Dividend yield | 4.23% |
In May 2026, Daehan Sugar disclosed a 'value-up plan' setting financial targets through 2028, including a price-to-book ratio of 0.8x and annual dividends of around 10 billion won plus additional amounts. The first pillar of the plan is overseas expansion, aiming to build a global distribution network through entry into the western United States and South America. On non-core asset restructuring, the company plans to withdraw from its China feed business and sell its Ulsan feed plant by the end of 2026 to monetize assets, while pursuing vertical integration of its livestock value chain through the acquisition of quality farms in 2027-2028. Real estate development is another key pillar: the company's Songpa-gu headquarters building is targeted for permitting completion by 2028 and construction start in 2030 as a mixed-use complex combining office and hotel functions, while a building in Gangnam-gu is targeted for development and sale to complete asset monetization within 2028. On shareholder returns, the company previously retired treasury shares equal to 3.85% of total shares outstanding, and stated it will continue to review further share buybacks and cancellations. Governance improvement plans include implementing electronic voting and avoiding shareholder meeting concentration dates in 2026, and issuing meeting notices four weeks in advance along with appointing an outside director as board chair by 2028. These are self-set medium-to-long-term targets, and actual implementation and market reception will need to be confirmed through future annual implementation assessment disclosures.
Daehan Sugar's net profit remained positive from 2022 through 2024 before swinging to a loss in 2025 due to a large fourth-quarter charge, and has shown signs of returning to profitability in the first half of 2026. In terms of price-to-book ratio, the stock appears to trade at a discount to net asset value relative to the 0.8x target the company itself set out in its value-up plan, which it has not yet reached. The reduction in owners' equity following the 2025 net loss is a factor to weigh when interpreting the price level relative to net assets. The dividend policy centers on maintaining a stable total annual payout (around 10 billion won plus additional) rather than targeting a specific yield, placing emphasis on policy predictability rather than absolute dividend attractiveness. Whether the recovery from loss to profit continues will affect how meaningfully earnings-based multiples such as the price-to-earnings ratio can be interpreted going forward. The pace of execution on the value-up plan, along with actual progress on non-core asset sales and real estate development, will likely be key variables shaping future changes in net assets and capital efficiency metrics.
The company disclosed a value-up plan through 2028 covering share buybacks and cancellations, non-core real estate development and sale, and a stable dividend policy. It has already retired treasury shares equal to 3.85% of total shares outstanding, offering some evidence of execution. If the planned development and sale of properties in Seoul's Songpa and Gangnam districts proceeds as scheduled, there is room for balance sheet improvement through asset monetization.
The 2025 operating margin of 4.2% was higher than the 2.7-3.5% range seen from 2022 to 2024. In the first and second quarters of 2026, owners' net profit remained positive at 9.44 billion won and 12.31 billion won respectively, continuing the return-to-profit trend. If the one-off loss factor seen in the fourth quarter of 2025 does not recur, quarterly earnings volatility could ease.
The company has been expanding its overseas footprint through the acquisition of JSG, the establishment of a Chile branch, and the founding of TS USA Inc. in 2026. The value-up plan also names global distribution network expansion into the western United States and South America as its first pillar. This can be interpreted as an attempt to offset growth limits in the mature domestic sugar and feed markets through overseas entry.
In the fourth quarter of 2025, despite positive operating profit of 14.96 billion won, the net loss attributable to owners reached 118.64 billion won, reflecting a large swing in non-operating items. As a result, annual owners' net profit flipped from a profit of 20.49 billion won in 2024 to a loss of 60.40 billion won in 2025. Even on a trailing four-quarter basis, owners' net profit remains negative at -83.68 billion won, so the possibility of similar volatility recurring cannot be ruled out.
Due to the 2025 net loss, total equity fell to 483.95 billion won from 559.15 billion won a year earlier, and the debt ratio rose from 120.6% to 159.4%. Operating cash flow, which had been positive from 2022 through 2024, turned negative at -8.60 billion won in 2025, revealing a gap between operating profit improvement and actual cash flow. If execution of the balance sheet improvement plan is delayed, this burden could persist.
The domestic sugar market has long been fixed in a three-player structure that makes structural high growth difficult to expect. The feed segment reportedly has a market share lower than its contribution to revenue, potentially putting it at a competitive disadvantage in terms of scale. Because raw sugar and grains are entirely imported, cost pressure from international commodity markets and currency swings remains a persistent risk factor.
Daehan Sugar improved its core profitability in 2025, with the operating margin rising to 4.2%, but a large fourth-quarter net loss flipped annual owners' net profit into negative territory, accompanied by shrinking equity, a higher debt ratio, and weaker operating cash flow. In the first half of 2026, both quarters posted positive net profit, showing signs of recovery, though the trailing four-quarter total still reflects the impact of the fourth-quarter loss. The company has disclosed a value-up plan through 2028 covering capital efficiency improvement, stable dividends, treasury share cancellation, non-core asset sales, real estate development, and overseas expansion, attempting structural change. However, this is a self-set target, and its actual implementation pace and results will need to be confirmed sequentially through future annual disclosures. The domestic sugar and feed industries are stable given their maturity but offer limited structural growth, making the execution of overseas expansion and asset restructuring a key variable for the medium-to-long-term direction. Readers should monitor upcoming quarterly results, the schedule for non-core asset sales, and value-up implementation disclosures alongside any investment decision.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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