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Shin Hwa Dynamics · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2025년 원가 개선으로 흑자전환에 성공했던 SHD가 2026년 상반기 매출 증가에도 불구하고 두 개 분기 연속 영업손실로 돌아섰다.
SHD는 1956년 설립돼 1988년 코스피에 상장된 표면처리강 전문 제조업체로, 주력 제품은 식품캔·통조림 등의 원자재로 쓰이는 주석도금강판(석도강판)이다. 국내 주석도금강판 시장은 SHD를 포함한 3개사가 공급을 담당하는 과점 구조이며, 대규모 설비투자가 필요한 자본집약적 장치산업 특성상 신규 진입이 쉽지 않다. 주석도금강판은 대체품 개발이 어렵고 재사용이 용이한 친환경 소재로 평가되며, 매출의 약 80%가 내수용으로 무역장벽 이슈와 비교적 거리가 있는 사업구조를 갖고 있다. 두 번째 주요 제품군은 캠핑용을 포함한 부탄가스캔 소재로, 세계 1위 부탄가스 제조사와 협력해 소재를 개발하고 있으며 포스코와도 공동 개발을 진행해왔다. 계열사인 신안제관 지분을 보유해 캡티브 마켓을 확보하고 있다는 점도 특징이다. 과거에는 석도강판 제조기술을 해외에서 인정받아 중국에 두 차례 플랜트 수출을 한 경험도 있다. 1인 가구 증가로 전통적인 캔 수요는 완만한 정체·감소 추세를 보이는 반면, 주 52시간제 확산과 레저 활동 증가로 캠핑용 부탄가스 소비는 늘어나는 추세다. 이런 구조 속에서 SHD의 실적은 내수 캔 소재 수요와 부탄가스캔 소재 수요라는 두 개의 축에 의해 좌우된다.
2025년 연결 매출액은 약 1,004억원으로 전년(약 1,066억원) 대비 줄었으나, 영업이익은 약 27.4억원(영업이익률 2.7%)으로 2024년의 영업손실 약 -40.3억원(영업이익률 -3.8%)에서 흑자로 전환했다. 지배주주순이익은 2025년 약 19.7억원으로 2024년 약 29.3억원보다 줄었는데, 영업손익이 개선됐음에도 순이익이 오히려 감소한 점은 비영업적 요인의 기저효과로 해석될 수 있다. 페로타임즈는 별도 기준 잠정실적을 인용하며 회사 측이 "매출 원가 변동에 따라 이익이 늘었다"고 설명했다고 전했다. 분기별로는 2025년 3분기(매출 약 212억원)에 영업이익 약 8.7억원, 지배주주순이익 약 7.6억원을 기록하며 최근 국면에서 가장 양호한 수익성을 보였고, 4분기에도 매출 약 231억원에 영업이익 약 4.7억원으로 흑자 기조를 이어갔다. 그러나 2026년 들어서는 매출이 오히려 늘었음에도 수익성이 악화돼, 1분기 매출 약 277억원에 영업손실 약 -1.6억원, 2분기 매출 약 287억원에 영업손실 약 -5.8억원을 각각 기록하며 두 개 분기 연속 적자를 냈다. 순이익도 2026년 1분기 약 -0.8억원, 2분기 약 -4.6억원으로 적자가 이어져, 2025년의 흑자전환 흐름이 재차 꺾인 모습이다. 2022년 매출 약 1,253억원, 영업이익률 11.3%로 정점을 찍은 뒤 2023년 영업이익률이 0.6%로 급락하고 2024년에는 -3.8%까지 확대됐던 이력을 감안하면, 2026년 상반기의 적자 전환도 원가·판가 스프레드에 민감한 사업구조를 재확인한 사례로 볼 수 있다. 부채비율은 2022년 71.6%에서 2025년 45.5%로 꾸준히 낮아졌지만, 2025년 영업활동현금흐름은 약 -58.1억원으로 이익 개선에도 현금창출력은 오히려 약화됐다.
국내 주석도금강판 시장은 SHD를 포함해 3개 업체가 공급하는 과점 구조로, 대규모 도금 설비투자가 필요한 자본집약적 산업 특성상 신규 진입 장벽이 높다. 원재료인 강판과 주석 가격 흐름이 원가에 직접 영향을 미치는 구조여서, 스프레드 변동에 따라 분기별 손익이 크게 출렁이는 특징을 보인다. 관련 철강업계에서는 "철스크랩 8개월 최장기 상승장 "약세전환 신호"…글로벌 관망 확산"이라는 보도가 나오는 등 원자재 가격 사이클의 변곡 가능성이 거론되고 있다. 전방 산업인 식품·통조림 캔 시장은 1인 가구 증가에 따른 소비 트렌드 변화로 완만한 정체·감소 국면에 있는 반면, 캠핑 등 레저용 부탄가스캔 수요는 주 52시간제 확산에 힘입어 늘어나는 추세다. 매출의 80%가 내수에서 발생하는 만큼 관세 등 외부 통상 이슈에 대한 직접 노출도는 상대적으로 낮지만, 그만큼 실적이 내수 캔 시장 성장성에 종속되는 구조이기도 하다. 경쟁사 대비로는 부탄가스캔 소재를 세계 1위 부탄가스 제조사와 공동 개발하는 등 특화 영역에서 차별화를 시도하고 있다는 점이 눈에 띈다.
| 주가 | ₩4,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 57억원 |
| PER | 8.5 |
| PBR | 0.10 |
| ROE | 1.2% |
| 배당수익률 | 4.26% |
회사는 2025년 실적을 잠정 공시하며 매출원가 변동이 흑자전환의 핵심 배경이라고 설명했는데, 이는 2026년 이후에도 원가 관리가 손익의 핵심 변수로 작용할 것임을 시사한다. 다만 2026년 상반기 들어 매출 성장에도 불구하고 영업손실·순손실이 재차 발생한 점은, 2025년의 원가 개선 효과가 되돌려졌거나 판가 인상이 원재료 상승분을 따라가지 못했을 가능성을 보여준다. 회사는 2025년 결산에 대해 현금배당을 결정한 바 있어, 이익 규모와 무관하게 일정 수준의 주주환원 기조를 이어가려는 모습이 확인된다. 업계에서 거론되는 원자재 가격 사이클의 변곡 신호가 실제 원가 안정화로 이어지는지가 하반기 이후 손익 회복의 핵심 변수로 지목된다. 캠핑·레저 수요 확대에 따른 부탄가스캔 소재 수요는 구조적으로 늘어나는 축으로 꼽히지만, 전통 식품캔 수요의 완만한 정체를 상쇄할 만큼의 규모인지는 향후 분기 실적으로 확인이 필요하다. 별도의 신규 증설이나 대규모 투자 계획을 공개적으로 밝힌 내용은 현재까지 확인되지 않아, 당분간은 기존 설비의 가동률과 원가관리 능력이 실적의 방향을 결정할 요인으로 보인다.
시장에서 집계되는 자료를 보면 주가순자산비율은 최근 5년 평균 밴드보다 낮은 구간에서 형성돼 있다는 데이터가 있어, 순자산가치 대비로는 할인된 배수에서 거래되는 편으로 나타난다. 반면 주가수익비율은 2025년 순이익 기준으로 볼 때 과거 5년 평균 밴드(20배 안팎)를 웃도는 수준에서 형성돼 있다는 자료도 확인돼, 이익 규모 대비로는 밴드 상단에 가까운 모습을 보인다. 배당 측면에서는 최근 5년 평균 배당수익률에 비해 다소 높은 흐름이 이어지고 있다는 시장 데이터도 있지만, 절대적인 배당 성향이 높은 수준은 아닌 것으로 파악된다. 2025년 영업이익이 흑자로 전환했음에도 2026년 상반기 다시 적자로 돌아선 점을 고려하면, 최근 네 개 분기 합산 기준 이익 규모는 2022년 정점 대비 크게 줄어든 수준에 머물러 있다. 결과적으로 순자산 대비로는 할인, 이익 대비로는 상대적으로 높은 배수가 혼재된 모습으로, 이익 변동성이 큰 업종 특성이 밸류에이션에도 함께 반영된 구간으로 볼 수 있다.
2025년 회사는 매출원가 변동에 힘입어 2024년 영업손실에서 영업이익 약 27.4억원으로 전환에 성공했다. 이 같은 원가 관리 역량이 재현될 경우 재차 수익성 회복의 발판이 될 수 있다. 부채비율도 2022년 71.6%에서 2025년 45.5%로 여러 해에 걸쳐 낮아지는 추세를 보여 재무구조 측면에서는 긍정적인 신호로 해석될 수 있다.
주석도금강판은 대체가 어려운 친환경 캔 소재로서 안정적인 내수 시장 지위를 갖고 있으며, 계열사 신안제관 지분을 통해 캡티브 마켓을 확보하고 있다. 세계 1위 부탄가스 제조사와의 협력 관계도 특화 영역에서의 경쟁력을 뒷받침하는 요소다. 매출의 80%가 내수에서 발생해 통상 이슈에 대한 노출이 상대적으로 제한적이라는 점도 안정성 요인이다.
캠핑 등 레저 활동 증가와 주 52시간제 확산으로 캠핑용 부탄가스 소비가 늘어나는 추세다. 이는 전통 식품캔 수요의 완만한 둔화를 부분적으로 상쇄할 수 있는 구조적 성장축으로 꼽힌다. 세계 1위 부탄가스 제조사와의 공동 개발 관계가 이 축의 지속성을 뒷받침한다.
2026년 1분기와 2분기 모두 매출이 늘었음에도 영업손실(각각 약 -1.6억원, -5.8억원)과 순손실(각각 약 -0.8억원, -4.6억원)을 냈다. 매출 성장과 손익 악화가 동시에 나타난 점은 원가·판가 스프레드가 다시 불리하게 작용했을 가능성을 시사한다. 2025년 흑자전환의 지속성에 의문을 던지는 대목이다.
영업이익률은 2022년 11.3%에서 2023년 0.6%로 급락했고, 2024년에는 -3.8%까지 확대된 뒤 2025년 2.7%로 회복했다가 2026년 상반기 다시 마이너스로 돌아섰다. 이처럼 짧은 기간 내 손익이 큰 폭으로 오르내리는 패턴은 사업 자체의 구조적 안정성보다 원재료·판가 스프레드에 크게 좌우되는 특성을 보여준다.
1인 가구 증가에 따른 소비 트렌드 변화로 전통적인 식품캔 수요는 완만한 정체·감소 국면에 있다. 캠핑용 부탄가스캔 수요가 이를 상쇄하고 있지만, 두 시장의 규모 격차를 감안하면 상쇄 효과의 지속성은 향후 실적으로 확인이 필요하다.
SHD는 2025년 원가 개선에 힘입어 영업손실에서 흑자로 전환하는 데 성공했지만, 2026년 상반기 들어 매출 증가에도 불구하고 두 개 분기 연속 영업손실·순손실을 내며 그 흐름이 다시 꺾였다. 2022년 영업이익률 11.3%의 정점 이후 2023~2024년 급격한 악화, 2025년 회복, 2026년 상반기 재악화로 이어진 궤적은 이 회사가 원재료·판가 스프레드에 크게 좌우되는 사업구조를 갖고 있음을 보여준다. 주석도금강판은 대체가 어려운 친환경 소재로 안정적인 내수 지위와 캡티브 마켓을 갖췄고, 캠핑용 부탄가스캔 소재는 레저 수요 확대에 따른 구조적 성장축으로 꼽히지만, 전통 식품캔 수요의 완만한 정체를 완전히 상쇄하지는 못하는 모습이다. 부채비율은 여러 해에 걸쳐 낮아졌지만 영업활동현금흐름은 해마다 큰 폭으로 오르내려 회계상 이익과 실제 현금창출력 사이의 간극이 존재한다. 밸류에이션 측면에서는 순자산 대비로는 할인, 최근 이익 대비로는 상대적으로 높은 배수가 혼재돼 있어, 업종 특유의 이익 변동성이 그대로 반영된 모습이다. 앞으로의 관전 포인트는 3분기 실적에서 적자 흐름이 지속되는지, 그리고 원자재 가격 사이클의 변곡 신호가 실제 원가 안정으로 이어지는지에 있다.
English version
SHD returned to operating profit in 2025 on cost improvements, but swung back to operating losses for two straight quarters in the first half of 2026 despite revenue growth.
SHD is a surface-treated steel producer founded in 1956 and listed on KOSPI in 1988, with its core product being tin-coated steel sheet (tinplate) used as raw material for food cans and canned goods. The domestic tinplate market is an oligopoly supplied by three producers including SHD, and the capital-intensive nature of the equipment-heavy industry makes new entry difficult. Tinplate is regarded as an eco-friendly material that is hard to substitute and easy to reuse, with about 80% of sales domestic, giving the business a structure relatively insulated from trade-barrier issues. The company's second major product line is steel for butane gas canisters, including camping-use canisters, developed in cooperation with the world's largest butane gas manufacturer and jointly developed with POSCO in the past. SHD also holds an equity stake in affiliate Sinan Jegwan, securing a captive market. Historically, the company's tinplate manufacturing technology was recognized overseas, leading to two plant exports to China. While traditional can demand shows a gradual plateau or decline as single-person households increase, camping-related butane gas consumption is rising amid the spread of the 52-hour workweek and greater leisure activity. Against this backdrop, SHD's results hinge on two pillars: domestic can-material demand and butane-canister material demand.
Consolidated revenue in 2025 was about KRW 100.4 billion, down from roughly KRW 106.6 billion the prior year, while operating profit came in at about KRW 2.74 billion (operating margin 2.7%), turning positive from an operating loss of roughly KRW -4.03 billion (margin -3.8%) in 2024. Net income attributable to owners was about KRW 1.97 billion in 2025, down from about KRW 2.93 billion in 2024; the fact that net income fell even as operating results improved suggests a base-effect from non-operating items in the prior year. Citing provisional standalone results, Ferrotimes reported that the company attributed the profit increase to changes in cost of goods sold. By quarter, the third quarter of 2025 (revenue about KRW 21.2 billion) delivered operating profit of about KRW 0.87 billion and owners' net income of about KRW 0.76 billion, the strongest profitability of the recent window, and the fourth quarter maintained a profit with revenue of about KRW 23.1 billion and operating profit of about KRW 0.47 billion. From 2026, however, profitability deteriorated even as revenue rose: first-quarter revenue was about KRW 27.7 billion with an operating loss of about KRW -0.16 billion, and second-quarter revenue was about KRW 28.7 billion with an operating loss of about KRW -0.58 billion, marking two consecutive loss-making quarters. Net income also stayed negative, at about KRW -0.08 billion in the first quarter and about KRW -0.46 billion in the second quarter of 2026, reversing the 2025 turnaround. Given that operating margin peaked at 11.3% in 2022 on revenue of about KRW 125.3 billion before collapsing to 0.6% in 2023 and widening to -3.8% in 2024, the return to losses in the first half of 2026 again illustrates a business highly sensitive to cost-price spreads. The debt ratio steadily declined from 71.6% in 2022 to 45.5% in 2025, yet 2025 operating cash flow was about KRW -5.81 billion, weakening even as reported profit improved.
The domestic tinplate market is an oligopoly supplied by three producers including SHD, and the capital-intensive nature of large-scale plating equipment investment keeps entry barriers high. Because raw steel and tin price movements feed directly into costs, quarterly profitability tends to swing significantly with cost-price spreads. Industry coverage has raised the possibility of an inflection in raw-material price cycles, with one steel-industry report noting a signal of a bearish turn after an eight-month run-up in scrap steel prices. The downstream food and canned-goods market is in a gradual plateau or decline as single-person households reshape consumption trends, while demand for leisure-oriented butane gas canisters, including for camping, is rising amid the spread of the 52-hour workweek. With 80% of sales domestic, direct exposure to external trade issues such as tariffs is relatively low, but this also means results are closely tied to the growth of the domestic can market. Relative to peers, the company stands out for jointly developing butane-canister material with the world's largest butane gas manufacturer, a specialized area of differentiation.
| Price | ₩4,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.01T |
| P/E | 8.5 |
| P/B | 0.10 |
| ROE | 1.2% |
| Dividend yield | 4.26% |
In its provisional 2025 disclosure, the company attributed the profit turnaround mainly to changes in cost of goods sold, suggesting that cost management will remain a key variable for earnings going forward. However, the return to operating and net losses in the first half of 2026 despite revenue growth suggests that the 2025 cost improvement may have reversed, or that selling-price increases failed to keep pace with rising raw-material costs. The company decided on a cash dividend for fiscal 2025, indicating an intent to maintain a certain level of shareholder returns regardless of the scale of profit. Whether the inflection signals discussed in the industry for raw-material price cycles translate into actual cost stabilization is flagged as a key variable for earnings recovery from the second half onward. Demand for butane-canister material tied to expanding camping and leisure activity is cited as a structurally growing pillar, but whether its scale is enough to offset the gradual plateau in traditional food-can demand needs confirmation in coming quarterly results. No new capacity expansion or large-scale investment plan has been publicly disclosed to date, so utilization of existing facilities and cost-management capability are likely to remain the key factors determining the direction of earnings for now.
Market-aggregated data show the price-to-book ratio sitting below its five-year average band, indicating the shares trade at a discount relative to net asset value on that basis. By contrast, data based on 2025 net income show the price-to-earnings ratio above its five-year average band (roughly 20 times), placing it closer to the upper end of that range relative to earnings. On dividends, market data suggest the recent yield trend runs somewhat above the five-year average, though the payout ratio in absolute terms is not particularly high. Given that operating profit turned positive in 2025 only to swing back to losses in the first half of 2026, earnings summed over the most recent four quarters remain well below the 2022 peak. The result is a mixed valuation picture—discounted relative to net assets but comparatively elevated relative to earnings—reflecting the sector's characteristic earnings volatility.
In 2025 the company turned an operating loss into an operating profit of about KRW 2.74 billion, helped by changes in cost of goods sold. A repeat of this cost-management capability could provide a foundation for renewed profitability. The debt ratio also declined over several years, from 71.6% in 2022 to 45.5% in 2025, which can be read as a positive signal for the balance sheet.
As a hard-to-substitute eco-friendly can material, the company holds a stable position in the domestic market and secures a captive market through its equity stake in affiliate Sinan Jegwan. Its cooperative relationship with the world's largest butane gas manufacturer also underpins competitiveness in a specialized niche. With 80% of sales domestic, exposure to trade-policy issues is relatively limited, adding a further element of stability.
Rising camping and leisure activity, alongside the spread of the 52-hour workweek, is driving increased consumption of butane gas for camping use. This is cited as a structural growth pillar that can partly offset the gradual slowdown in traditional food-can demand. The joint development relationship with the world's largest butane gas manufacturer supports the durability of this pillar.
Despite revenue growth in both the first and second quarters of 2026, the company posted operating losses (about KRW -0.16 billion and -0.58 billion) and net losses (about KRW -0.08 billion and -0.46 billion). The simultaneous rise in revenue and deterioration in profit suggests the cost-price spread may have turned unfavorable again, raising questions about the durability of the 2025 turnaround.
Operating margin plunged from 11.3% in 2022 to 0.6% in 2023, widened to -3.8% in 2024, recovered to 2.7% in 2025, and then turned negative again in the first half of 2026. This pattern of sharp swings over a short period highlights a business more driven by raw-material and selling-price spreads than by structural stability.
Traditional food-can demand is in a gradual plateau or decline as single-person households reshape consumption patterns. Demand for camping-use butane canisters is offsetting some of this, but given the size gap between the two markets, the durability of that offset needs to be confirmed through future results.
SHD succeeded in turning an operating loss into a profit in 2025 on the back of cost improvements, but that trend reversed in the first half of 2026, with two consecutive quarters of operating and net losses despite revenue growth. The trajectory from an 11.3% operating margin peak in 2022, through sharp deterioration in 2023-2024, recovery in 2025, and renewed deterioration in the first half of 2026, shows a business heavily driven by raw-material and selling-price spreads. Tinplate's status as a hard-to-substitute eco-friendly material gives the company a stable domestic position and a captive market, and butane-canister steel is cited as a structural growth pillar tied to expanding leisure demand, but it has not fully offset the gradual plateau in traditional food-can demand. The debt ratio declined over several years, yet operating cash flow swung widely year to year, leaving a gap between accounting profit and actual cash generation. On valuation, a discount relative to net assets coexists with a comparatively elevated multiple relative to recent earnings, reflecting the sector's characteristic earnings volatility. Key points to watch going forward are whether the loss-making trend persists into the third quarter and whether the flagged inflection in the raw-material price cycle translates into actual cost stabilization.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)