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Hanyang Securities · 금융 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
70년 만의 대주주 교체(KCGI 편입)를 계기로 부동산 PF 중심에서 채권·글로벌 IB·ETF 유동성 공급으로 수익 구조를 다각화하는 전환이 진행 중이며, 연간 영업이익률은 3년 연속 뚜렷한 개선세를 나타내고 있다.
한양증권은 1956년 설립되어 1988년 코스피에 상장된 중소형 증권사로, 서울 본점과 수도권 3개 지점 체제로 운영된다. 사업 부문은 위탁영업(브로커리지), 자기매매, 기업금융(IB), 기타(집합투자증권 판매 등) 4개로 구성된다. 기업금융 부문은 여전채·유동화증권 인수·주관, M&A 중개, 부동산 PF 금융 주선 등을 영위하며, 자기매매 부문은 채권 트레이딩 포지션 운용이 핵심 수익원이다. 채권 인수·주관 역량은 업계 내 차별적 강점으로, 2024년 기준 채권 주관 규모 업계 전체 5위, 채권 인수 규모 11조2천억원을 기록한 것으로 알려져 있다. 글로벌 IB 부문은 해외 500여 개 금융기관 네트워크를 기반으로 대출 주선·신디케이션·자문 서비스를 제공하며 대기업뿐 아니라 중견·중소기업까지 고객군을 확장하고 있다. 2025년 6월 KCGI가 금융위원회 대주주 변경 승인을 획득하면서, KCGI자산운용(구 메리츠자산운용)과의 연계를 통해 운용·증권·PEF를 아우르는 종합금융그룹 구조 구축이 본격화되고 있다. 기존 부동산 PF 중심의 딜 하우스 색채에서 벗어나 자본시장 플랫폼으로 전환하는 전략의 일환으로, ETF AP·LP 첫 진출과 3%대 신용금리 도입 등 신규 사업 영역 확장이 이루어지고 있다. 자기자본 규모는 현재 업계 28위권의 중소형사이나, 자기자본 1조원 이상의 중대형 증권사 도약을 중장기 목표로 공식 제시한 상태다.
연간 영업이익률은 2023년 4.6%, 2024년 6.5%, 2025년 8.3%로 3년 연속 뚜렷한 개선 흐름을 보인다. 2025년 매출액 9,090억원(전년 대비 +9.1%), 영업이익 753억원(+38.3%), 지배주주 귀속 순이익 566억원(+45.9%)으로 수익성이 레벨업됐으며, 자기매매·기업금융 부문의 실적 개선이 주요 동력이었다. 기업금융은 여전채·유동화증권 주관 실적 상승, 채권 부문은 금리인하 기대에 따른 채권시장 강세, 부동산 PF 부문도 흑자 전환한 것으로 파악된다. 분기별로는 2025년 1분기에 영업이익 294억원·순이익 211억원으로 강세 출발했으나, 2분기(영업이익 178억원)·3분기(189억원)를 거쳐 4분기(93억원)에 계절적 약세가 나타났다. 2026년 1분기 매출액은 5,113억원으로 전분기(2,564억원) 대비 약 두 배 급증했고, 영업이익 260억원·순이익 186억원을 기록하며 4분기 대비 뚜렷한 회복을 확인했다. 다만 2026년 1분기 영업이익률은 5.1%로 2025년 1분기(14.7%) 대비 낮아졌으며, 이는 매출 증가분이 상대적으로 저마진인 트레이딩·채권 중개 부문에 집중됐을 가능성을 시사한다. 영업활동 현금흐름은 2023년 -1,326억원에서 2024년 +1,064억원, 2025년 +2,604억원으로 전환·급증하여 이익의 현금 전환력이 크게 강화됐다. 부채비율도 2023년 256.8%에서 2025년 215.2%로 축소되며 재무 안정성이 지속 개선되고 있다.
한국 증권업은 2022~2023년 고금리·부동산 침체로 인한 PF 부실 우려가 정점을 지나 2024~2025년 선별적 회복 국면에 진입했다. 증권사 IB의 무게중심은 부동산 PF에서 기업금융(여전채·유동화·프리IPO 등)으로 빠르게 이동하고 있으며, 업계 전체 기업금융 여신성 위험 규모는 2025년 말 42조원으로 2016년 말 대비 2배 이상 확대됐다. 금융당국은 2026년부터 발행어음·IMA 자산 내 모험자본 편입을 단계적으로 의무화하여 2028년 이후 25% 이상으로 높이는 정책을 추진 중이어서 기업금융 수요에 제도적 뒷받침이 이어질 전망이다. 다만 신용평가사들은 기업금융 익스포저 확대가 고위험 여신과 유동성 부담을 동반한다는 점을 경고하고 있다. ETF 시장은 국내 상장 종목이 1,000개를 돌파하며 고성장을 지속하고 있어, AP·LP 기능을 수행하는 증권사의 유동성 수수료 수익 기회가 확대되고 있다. 디지털 플랫폼 사업자의 금융업 진출, 해외 주식 서비스 확대, AI 기반 금융 서비스 개발 등으로 브로커리지 경쟁은 심화되는 추세이며, 수수료 인하 압박도 지속되고 있다. 중소형 증권사는 채권·IB 특화 역량을 바탕으로 대형사와 차별화된 고객층을 공략하는 전략이 유효하며, 한양증권의 채권 주관 역량과 대체투자 실적은 인수 시장에서도 우량 매물로 인정받은 바 있다.
| 주가 | ₩19,460 |
|---|---|
| 시가총액 | 2,940억원 |
| PER | 4.6 |
| PBR | 0.39 |
| ROE | 9.3% |
| 배당수익률 | 8.22% |
KCGI 체제하에서 한양증권은 부동산 PF 부실자산 정리와 조직 재편을 마무리 단계로 이끌며 사업 구조 안정화에 집중하고 있다. 회사는 채권·트레이딩 부문에서 업계 최고 수준의 경쟁력을 유지하는 한편, 글로벌 IB(해외 딜 대출 주선·신디케이션·자문)와 ETF 유동성 공급(AP·LP)을 신규 수익원으로 본격 육성하고 있다. 중장기 목표로는 자기자본 1조원 이상의 중대형 증권사 도약이 제시됐으며, 내부 통제·시스템 정비·리스크 관리 역량 고도화가 병행 추진되고 있다. 주주환원 측면에서는 주당 현금배당 1,600원 이상을 공식화하였고, 사모펀드 대주주 KCGI의 특성상 기업가치 제고와 배당 확대 인센티브가 일반주주와 공유된다는 점이 긍정적으로 작용할 수 있다. 3%대 신용금리 도입은 브로커리지 고객 유치 경쟁력을 높이려는 시도로, 중장기적으로 위탁매매 수익 기반 확충 효과가 기대된다. 다만 PF 정상화 시점, 글로벌 IB 딜 규모 확대 속도, 자기자본 확충 방식(유상증자 가능성 등) 및 KCGI자산운용과의 시너지 구체화 일정은 현재 확정 공시되지 않은 사항이다.
현 주가는 주당순자산(BPS 50,188원)을 상당폭 하회하는 구간에 위치하며, 동일 자기자본 규모대의 국내 증권사 평균 주가순자산배율을 하회하는 수준이다. 주가수익배율 기준으로도 국내 중소형 증권주 전통 거래 밴드 하단에 근접해 있어, 이익 성장이 지속된다면 배율 재평가 여지가 있다. 현재 주당순이익(EPS 4,185원)과 주당순자산(BPS 50,188원)은 2023년과 비교해 이익 기반이 크게 개선됐음을 반영한다. 주당 현금배당 1,600원은 현재 주가 대비 증권 업종 평균을 웃도는 수준의 배당수익률을 제공하여 다운사이드 버퍼로 기능한다. KCGI 편입에 따른 지배구조 전환 기대, 자기자본 확충 로드맵, 배당 확대 의지는 밸류에이션 재평가 촉매가 될 수 있으나, 분기 이익 변동성과 PF 잔존 불확실성은 상쇄 요인으로 공존한다.
KCGI는 최소 5년 책임 경영을 공약하고 KCGI자산운용과의 시너지를 통해 운용·증권·PEF를 아우르는 종합금융그룹 구축을 추진하고 있다. 사모펀드 특성상 기업가치 제고와 주주환원을 최대주주와 일반주주가 함께 추구하는 구조여서 경영 효율화 동기가 강하다. 배당 확대 및 자기자본 확충 로드맵이 구체화될 경우 시장 재평가 모멘텀으로 이어질 수 있다.
채권 인수·트레이딩 역량은 업계 상위권으로, 금리 안정화 국면에서 채권 운용 이익 창출에 유리한 여건이 형성되고 있다. 글로벌 IB 부문은 500여 개 해외 금융기관 네트워크를 활용해 수수료 수익을 다변화하고 있으며, ETF AP·LP 진출로 안정적 유동성 수수료 수익원도 새롭게 추가됐다. PF 의존도 축소와 다각화가 병행될 경우 분기 이익 변동성이 완화될 가능성이 있다.
현 주가는 주당 순자산(BPS 50,188원)을 크게 하회하는 구간에 위치하며, 현재 주당순이익(EPS 4,185원)을 기준으로 한 이익 배율도 업종 내 낮은 수준이다. 주당 현금배당 1,600원은 업종 평균을 상회하는 배당수익률을 제공하여 하방 안전판으로 기능한다. 이익이 현 수준을 유지하거나 개선된다면, 순자산 할인 축소만으로도 상당한 주가 재평가 논리가 성립할 수 있다.
부동산 PF 부실자산 정리 과정에서 추가 충당금 적립 가능성이 잔존하며, 고금리 지속과 거래량 둔화가 이어질 경우 신규 PF 딜 회복이 지연될 수 있다. IB 부문 조직 재편·인력 감축은 단기 비용 절감 효과가 있으나, 시장 회복 시 수익 참여 역량이 약화될 위험이 동시에 존재한다. 부동산 PF 건전성 지표 악화 시 신용등급과 조달비용에 부정적 영향을 미칠 수 있다.
자기자본 기준 업계 28위권으로, 자본 제약에 따라 대형 딜 참여 역량과 발행어음·IMA 인가 취득 가능성이 현실적으로 제한된다. 디지털 플랫폼 사업자의 금융업 진출, 대형사의 중소기업 IB 영역 확장으로 경쟁 강도가 높아지고 있다. 자기자본 1조원 목표 달성을 위해 외부 자본 조달(유상증자 등)이 수반될 경우 기존 주주의 희석 리스크가 발생할 수 있다.
2025년 분기별 영업이익이 1분기 294억원에서 4분기 93억원으로 급감하는 계절성이 확인됐으며, 자기매매·트레이딩 부문은 금리·시장 변동에 민감하게 반응한다. 2026년 1분기에 매출이 급증했음에도 영업이익률이 2025년 1분기 대비 크게 낮아진 점은, 고성장 매출이 반드시 마진 개선으로 이어지지 않을 수 있음을 시사한다. 연간 이익 안정성이 입증되지 않으면 밸류에이션 재평가 폭이 제한될 수 있다.
한양증권은 70년 만의 대주주 교체(KCGI 편입)를 계기로 부동산 PF 중심 수익 구조에서 채권·글로벌 IB·ETF 유동성 공급으로 다각화하는 체질 전환의 초입에 있다. 연간 영업이익률은 2023년 4.6%에서 2025년 8.3%로 3년 연속 개선됐으며, 영업활동 현금흐름도 2025년 2,604억원으로 급증해 이익의 실질 현금 전환력이 높아졌다. 순자산 대비 상당한 할인과 업종 평균을 웃도는 배당수익률(주당 1,600원 기준)은 가치 주목 근거가 되나, 분기 이익 변동성·PF 잔존 불확실성·자기자본 확충 시 희석 가능성은 상쇄 요인으로 공존한다. KCGI의 종합금융그룹 비전과 자기자본 1조원 목표가 실적으로 뒷받침될지는 향후 2~3년간의 글로벌 IB 딜 성과, 채권·트레이딩 부문의 안정성, 그리고 PF 건전성 관리에 달려 있다. 투자자는 2026년 2분기 실적과 자기자본 증대 계획의 구체성을 단기 핵심 확인 사항으로 삼을 필요가 있다.
English version
A historic ownership change to KCGI is catalyzing a structural pivot from real estate PF toward a multi-revenue platform anchored in bonds, global IB, and ETF market-making, while operating margins have improved for three consecutive years.
Hanyang Securities, founded in 1956 and listed on KOSPI in 1988, operates as a small-to-midsize brokerage from a Seoul headquarters and three metropolitan branches. Its four business segments are: brokerage (retail and institutional), proprietary trading, investment banking (IB), and other services including fund distribution. The IB division covers corporate bond underwriting and securitization, M&A advisory, and real estate project financing, while the proprietary trading desk generates core revenues from bond and derivatives positioning. Bond underwriting is a recognized competitive strength; in 2024 the firm reportedly ranked fifth domestically by bond issuance volume managed, with KRW 11.2 trillion in bond underwriting. The global IB unit leverages a network of over 500 overseas financial institutions to provide loan arrangement, syndication, and advisory services to a client base that spans large corporates through to mid-sized companies. FSC's June 2025 approval of KCGI's ownership change is accelerating the formation of a comprehensive financial group linking KCGI Asset Management (formerly Meritz AM), securities, and PE fund operations. New business extensions include a first-ever ETF AP/LP role (providing liquidity for up to 110 securities) and a below-market credit lending rate (~3%) to strengthen brokerage competitiveness. Although currently ranked approximately 28th by equity capital, management has formally committed to a medium-term target of exceeding KRW 1 trillion in equity.
Annual operating margins have improved for three consecutive years: 4.6% in 2023, 6.5% in 2024, and 8.3% in 2025. FY2025 revenue of KRW 909 billion (+9.1% YoY), operating profit of KRW 75.3 billion (+38.3%), and controlling-shareholder net profit of KRW 56.6 billion (+45.9%) confirmed a step-change in profitability, driven primarily by the proprietary trading and IB divisions. IB was boosted by corporate bond and ABS underwriting volumes; the bond desk benefited from declining rate expectations; and the real estate PF division returned to profitability. On a quarterly basis, 2025 opened strongly (Q1 operating profit: KRW 29.4 billion, net: KRW 21.1 billion), moderated through Q2 (KRW 17.8 billion) and Q3 (KRW 18.9 billion), and weakened seasonally in Q4 (KRW 9.3 billion). In 2026 Q1, revenue nearly doubled quarter-over-quarter to KRW 511.3 billion, with operating profit of KRW 26.0 billion and net profit of KRW 18.6 billion confirming a strong recovery from the Q4 trough. However, the 2026 Q1 operating margin of 5.1% was well below 2025 Q1's 14.7%, suggesting the revenue surge was concentrated in lower-margin trading and fixed-income intermediation. Operating cash flow recovered dramatically from -KRW 132.6 billion in 2023 to +KRW 106.4 billion in 2024 and +KRW 260.4 billion in 2025, reflecting sharply improved earnings-to-cash conversion. The debt ratio declined from 256.8% (2023) to 215.2% (2025), signaling continued balance-sheet improvement.
The Korean brokerage industry has moved past peak PF-related stress in 2022–2023 into a selective recovery phase in 2024–2025. IB revenues are rapidly shifting from real estate PF toward corporate finance instruments (corporate bonds, securitization, pre-IPO financing), with total IB credit-risk exposure industry-wide reaching an estimated KRW 42 trillion by end-2025—more than double the 2016 level. Regulatory tailwinds are supportive: from 2026, phased mandates for venture capital inclusion in discretionary note and IMA accounts—rising above 25% after 2028—are expected to sustain corporate finance demand. However, credit rating agencies caution that expanding corporate credit exposure raises high-risk loan and liquidity burdens. The ETF market, now exceeding 1,000 listed products domestically, continues its high-growth trajectory, broadening liquidity-fee opportunities for AP/LP-participating brokers. Competitive pressures are intensifying through digital platform entrants, expanded overseas equity services, and AI-driven financial products, sustaining commission rate pressure. Mid-sized brokers with specialized bond and IB capabilities can effectively carve out differentiated niches; Hanyang's bond underwriting volume and alternative investment track record were cited as key factors in its premium M&A valuation.
| Price | ₩19,460 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.29T |
| P/E | 4.6 |
| P/B | 0.39 |
| ROE | 9.3% |
| Dividend yield | 8.22% |
Under KCGI's management, Hanyang Securities is completing the cleanup of non-performing PF assets and organizational restructuring while stabilizing its business model. The firm is sustaining top-tier competitiveness in bonds and trading while actively scaling new revenue streams in global IB (overseas loan arrangement, syndication, and advisory) and ETF market-making (AP/LP). Management has formally set a medium-term equity capital target above KRW 1 trillion, alongside enhancements to internal controls, operational systems, and risk management. On shareholder returns, a cash dividend of at least KRW 1,600 per share has been committed, and KCGI's PE fund incentive structure aligns value enhancement and dividend growth between the controlling shareholder and minority investors. The introduction of below-market credit lending rates (~3%) is a strategic move to attract brokerage clients, with medium-term upside potential for commission income. However, the precise timeline for full PF normalization, the pace of global IB deal flow growth, the mechanism for equity capital expansion (e.g., potential rights offering), and the concrete schedule for KCGI Asset Management synergies remain unconfirmed in public disclosures.
The current share price trades at a meaningful discount to per-share book value (BPS: KRW 50,188), below the average price-to-book ratio of comparably sized domestic brokers. On an earnings-multiple basis, the stock sits near the lower end of the traditional trading band for Korean small-to-midsize brokerage names, suggesting re-rating potential if earnings growth is sustained. Current per-share earnings (EPS: KRW 4,185) and per-share book value (BPS: KRW 50,188) reflect a materially improved earnings base relative to 2023 levels. The annual cash dividend of KRW 1,600 per share delivers a yield that exceeds the securities sector average at current prices, providing a meaningful downside cushion. The governance transformation under KCGI, the equity capital growth plan, and the commitment to enhanced shareholder returns are potential re-rating catalysts, while quarterly earnings volatility and residual PF uncertainty remain offsetting considerations.
KCGI has committed to responsible management for at least five years and is building a comprehensive financial group combining asset management, securities, and PE fund capabilities through KCGI Asset Management. The PE fund's incentive structure aligns the controlling shareholder and minority investors around value creation and shareholder returns. Concrete announcements of dividend growth and an equity capital expansion roadmap could serve as significant re-rating catalysts.
Bond underwriting and trading capabilities rank among the top tier domestically, positioning the firm advantageously in a rate-normalizing environment. The global IB unit is diversifying fee income through a network of 500+ overseas institutions for loan arrangement and syndication, and the new ETF AP/LP role adds a stable, recurring liquidity fee revenue stream. As PF dependency diminishes alongside revenue diversification, quarterly earnings volatility may moderate.
The current share price trades at a meaningful discount to per-share book value (BPS: KRW 50,188), with an earnings multiple relative to EPS (KRW 4,185) that ranks among the lower end of the sector. The KRW 1,600 annual cash dividend provides an above-average yield versus sector peers, offering a downside cushion. If earnings are sustained or improve further, even a partial normalization of the book-value discount could support substantial share price re-rating.
Residual provisions for non-performing PF assets remain a risk, and a prolonged high-rate or low-transaction real estate environment could delay new PF deal flow recovery. IB headcount restructuring lowers near-term costs but may impair the firm's capacity to capture upside when the real estate market eventually normalizes. Deterioration in PF asset quality indicators could adversely affect credit ratings and funding costs.
As a brokerage ranked approximately 28th by equity capital, scale constraints limit participation in large-ticket deals and reduce near-term eligibility for discretionary note or IMA licenses. Competition is intensifying from digital platform entrants into financial services and from large brokers expanding into mid-cap IB territory. If the KRW 1 trillion equity target requires external capital through a rights offering, existing shareholders face dilution risk.
Quarterly operating profit swung from KRW 29.4 billion in Q1 to KRW 9.3 billion in Q4 of 2025, highlighting significant seasonality, while the proprietary trading segment remains sensitive to interest rate and market moves. The sharp revenue surge in 2026 Q1 accompanied by a notably lower operating margin compared to Q1 2025 suggests that revenue growth does not automatically translate into margin improvement. Constrained annual earnings stability could limit the scope of valuation re-rating.
Hanyang Securities stands at the beginning of a structural transition, as KCGI's historic ownership change drives a pivot from real estate PF toward a diversified platform anchored in bonds, global IB, and ETF market-making. Annual operating margins improved from 4.6% in 2023 to 8.3% in 2025, and operating cash flow surged to KRW 260.4 billion in 2025, reflecting significantly stronger earnings-to-cash conversion. A meaningful discount to net asset value and an above-average dividend yield relative to the sector (based on KRW 1,600 DPS) are notable value considerations, but they coexist with quarterly earnings volatility, residual PF risk, and potential equity dilution from capital-growth initiatives. Whether KCGI's comprehensive financial group vision and KRW 1 trillion equity capital target can be substantiated by actual performance depends on global IB deal traction, bond and trading stability, and PF quality management over the next two to three years. Key near-term milestones for investors to monitor are the 2026 Q2 earnings release and the specificity of the equity capital growth plan.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)