KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Chongkundang Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
종근당홀딩스는 자회사 실적 개선에 힘입어 영업이익이 적자에서 흑자로 전환된 이후 매년 개선되고 있으나, 대규모 설비투자와 단기차입 의존이 새로운 부담으로 부각되고 있다.
종근당홀딩스는 2013년 종근당에서 인적분할되어 출범한 지주회사로, 브랜드사용료·경영자문료·배당수익 등을 주요 수입원으로 하는 순수 지주회사다. 공정거래법상 종근당, 경보제약, 종근당바이오, 종근당건강, 종근당산업 등 9개 자회사를 두고 있으며, 의약사업(종근당), 원료·완제의약품(경보제약, 종근당바이오), 건강기능식품(종근당건강), 부동산(종근당산업) 등으로 사업영역이 나뉜다. 2026년 1분기 기준 매출 구성은 종근당건강 48%, 경보제약 26%, 종근당바이오 16%, 종근당홀딩스 자체 6%, 종근당산업 5% 순으로, 건강기능식품과 원료의약품 사업이 그룹 외형의 절반 이상을 차지한다. 종근당홀딩스는 상장 자회사인 경보제약 지분 43.41%를 보유하고 있으며, 2023년 이후 매년 종근당 지분을 추가 매입하는 등 주요 계열사에 대한 지배력을 지속적으로 확대해왔다. 그룹의 핵심 매출원인 종근당은 국내 처방의약품 시장에서 자체 개발 신약과 함께 위고비(비만치료제, 노보 노디스크), 고덱스, 펙수클루 등 도입 품목을 판매하는 사업 모델을 갖고 있다. 경보제약은 원료의약품(API) 사업에서 출발해 최근 항체-약물접합체(ADC) CDMO로 사업을 다각화하고 있고, 종근당바이오는 발효기술 기반 프로바이오틱스 원말 공급과 마이크로바이옴 CDMO 역량을 키우고 있다. 최대주주는 이장한 회장으로 종근당홀딩스 지분 33.73%를 보유하고 있으며, 장남을 중심으로 한 3세 경영승계가 자회사 지분 증여 등을 통해 진행되고 있다. 국내 주요 제약그룹 지주회사 체제 중 하나로서, 계열사별 사업 다각화를 통해 단일 제약업 리스크를 분산하는 구조를 갖추고 있다.
종근당홀딩스의 연결 매출액은 2022년 9,090억원에서 2023년 8,798억원으로 줄었다가 2024년 9,578억원, 2025년 9,590억원으로 회복해 3년 연속 9천억원대를 유지했다. 영업이익은 2022년 -328.8억원의 적자에서 2023년 170.1억원, 2024년 354.9억원, 2025년 582.8억원으로 매년 개선되며 흑자 기조를 다졌고, 영업이익률도 -3.6%에서 1.9%, 3.7%, 6.1%로 꾸준히 상승했다. 지배주주순이익은 2022년 10.7억원에 불과했으나 2023년 470.1억원으로 급증했고, 2024년 336.0억원, 2025년 404.3억원으로 이어졌다. 영업활동현금흐름도 2022년 -465.0억원에서 2023년 371.5억원, 2024년 244.8억원, 2025년 760.4억원으로 뚜렷하게 개선되며 현금창출력 회복을 뒷받침했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 지배주주순이익 134.0억원을 기록한 뒤 4분기 105.3억원으로 낮아졌고, 2026년 1분기 128.9억원, 2분기 168.5억원으로 다시 상승하는 흐름을 보였다. 그러나 영업이익은 2026년 1분기 192.8억원에서 2분기 66.4억원으로 크게 줄어 지배주주순이익 증가와 엇갈린 모습을 보였는데, 이는 본업 수익성 둔화를 지분법이익이나 환율, 일회성 손익 등 영업외 요인이 상쇄했을 가능성을 시사한다. 자회사별로는 위고비 도입 효과로 종근당의 매출이 늘었으나 도입품목 비중 확대에 따른 원가율 상승으로 영업이익률이 오히려 낮아지는 흐름이 나타났고, 경보제약은 원료·완제의약품 매출 증가로 영업이익이 개선됐다. 부채비율은 2022년 72.4%에서 2025년 78.4%로 점진적으로 높아져, 이익 회복과 함께 레버리지도 소폭 확대되는 모습을 보였다.
국내 처방의약품 시장은 도입약(라이선스-인) 비중이 커지는 흐름 속에서 위고비 등 비만치료제, 아일리아 등 글로벌 신약의 국내 유통을 둘러싼 경쟁이 심화되고 있다. 종근당은 5대 제약사로 꼽히지만 영업이익률은 상대적으로 낮은 편으로, 2025년 연결 기준 영업이익률이 한미약품(16.66%)·대웅제약(12.53%)·유한양행(4.77%)에는 못 미치고 GC녹십자(3.47%)보다는 높은 수준에 그쳤다. 건강기능식품 시장은 경쟁 심화로 성장이 정체되는 국면에 있으며, 종근당건강은 신제품 매출 증가에도 광고선전비·홈쇼핑 수수료 부담으로 수익성이 흔들리고 있다. 원료의약품·CDMO 영역에서는 항체-약물접합체(ADC) 치료제 개발 확대에 따라 위탁개발생산 수요가 늘고 있고, 경보제약과 종근당바이오가 각각 ADC와 마이크로바이옴·프로바이오틱스 분야에서 설비 투자를 확대하며 신규 성장동력을 모색하고 있다. 그룹 전체로는 지주사-자회사 계열통합 매출이 2026년 1분기 6,880억원으로 전년 동기 대비 6.2% 확대됐고, 계열통합 영업이익률도 4.8%로 개선되는 등 사업다각화 효과가 확인되고 있다. 다만 제약·바이오 업종 전반에서 연구개발비와 설비투자 부담이 커지는 국면이어서, 매출 성장이 곧바로 이익 성장으로 연결되기 어려운 구조적 특징이 나타나고 있다.
| 주가 | ₩37,450 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,876억원 |
| PER | 3.3 |
| PBR | 0.27 |
| ROE | 8.5% |
| 배당수익률 | 3.74% |
종근당은 2028년까지 시흥 배곧지구에 바이오의약품 복합연구단지를 조성할 계획으로, 부지매입비에 이어 연구·실증센터 건설에 3,925억원을 추가 투입할 예정이다. 경보제약은 855억원 규모의 ADC CDMO 공장을 짓고 있고, 종근당바이오는 안산공장에 약 450억~460억원을 투자해 CDMO 역량을 늘리는 중이다. 종근당홀딩스는 이 같은 자금 수요에 대응해 2026년 7월 600억원(최대 1,000억원 증액 가능) 규모의 공모 회사채를 발행했으며, 조달자금 중 일부는 종근당 등 주요 자회사 지분 추가 확보에 투입할 계획이다. 신용평가사들은 이번 회사채에 A+(안정적) 등급을 부여했으나, 대규모 CAPEX에 따른 자금 소요로 2026~2027년 계열통합 순차입금/EBITDA가 2.5배 내외까지 상승할 수 있다고 전망했다. 지배구조 측면에서는 이장한 회장이 보유한 종근당 지분 131만 8807주(9.55%) 전량을 세 자녀에게 증여하는 절차가 2026년 9월30일부터 10월29일까지 진행될 예정이어서, 3세 승계 작업이 한 단계 더 진전될 것으로 보인다. 종근당은 하반기 보건복지부의 '혁신형 제약기업' 인증 심사와 식품의약품안전처의 '글리아티린' 유효성 심의 결과를 앞두고 있어, 그 결과가 향후 실적과 약가에 영향을 줄 수 있다.
종근당홀딩스는 순수 지주회사 특성상 자회사 지분가치 대비 주가가 할인되어 거래되는 경향이 있어 왔고, 순자산 대비로도 상당한 할인 구간에서 형성되는 모습을 보여왔다. 지배주주순이익은 2022년 적자에 가까운 수준에서 2025년까지 뚜렷한 회복세를 나타냈고, 최근 네 개 분기 기준으로도 이익 규모가 유지되고 있어 밸류에이션 판단의 기초가 되는 이익 기반은 개선되는 흐름을 보인다. 배당은 매년 지급이 이어지고 있으며, 최근 이익 개선에도 배당정책은 비교적 안정적인 기조를 유지하고 있다. 다만 대규모 CAPEX와 단기차입 비중 확대는 순자산가치 및 향후 이익 흐름에 영향을 줄 수 있는 변수로, 지분가치 산정에서 함께 고려될 필요가 있다. 과거 수년간 형성된 거래 배수 밴드 내에서 등락해온 만큼, 절대적인 판단보다는 자회사별 실적 개선 속도와 재무 부담의 변화를 함께 살펴볼 필요가 있다.
영업이익률은 2022년 -3.6%에서 2025년 6.1%로 뚜렷하게 개선됐고, 영업활동현금흐름도 같은 기간 -465.0억원에서 760.4억원으로 전환됐다. 자회사들의 실적 개선이 동시에 진행되며 그룹 전체의 이익 기반이 넓어지고 있다. 2026년 상반기에도 지배주주순이익은 분기 기준으로 증가하는 흐름을 유지했다.
경보제약은 855억원 규모의 ADC CDMO 공장을 건설 중이고, 종근당바이오는 안산공장 투자와 프로바이오틱스·마이크로바이옴 CDMO 역량 확대를 추진하고 있다. 위탁개발생산 수요 확대라는 산업 흐름에 자회사들이 선제적으로 대응하고 있는 점은 중장기 사업 포트폴리오 다각화 요인이다. 종근당홀딩스는 지분 투자를 통해 이러한 신사업에 대한 지배력도 함께 강화하고 있다.
종근당홀딩스가 발행한 회사채는 한국기업평가·NICE신용평가로부터 A+(안정적) 등급을 받았다. 별도 기준 부채비율은 21.3%, 순차입금 의존도는 6.4%로 지주사 단독 재무구조는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있다. 자회사로부터의 배당수익과 브랜드사용료가 안정적인 현금 유입원으로 작동하고 있다.
시흥 배곧 연구단지, ADC CDMO 공장 등 조 단위에 육박하는 CAPEX가 예정돼 계열통합 순차입금/EBITDA가 2026~2027년 2.5배 내외까지 오를 것으로 전망된다. 총차입금 중 단기성 차입금 비중이 커 차환 리스크에 노출돼 있다는 지적도 나온다. 부채비율도 2022년 72.4%에서 2025년 78.4%로 점진적으로 높아졌다.
위고비, 고덱스, 펙수클루 등 도입품목의 매출 확대가 종근당의 외형 성장을 이끌었지만 원가율 상승으로 영업이익률은 오히려 낮아지는 흐름을 보였다. 2026년 2분기에는 그룹 연결 영업이익이 66.4억원으로 전분기 대비 크게 줄어드는 등 분기별 변동성도 나타났다. 자체 신약 비중이 낮은 매출 성장은 이익의 질을 낮출 수 있는 요인으로 지목된다.
종근당건강은 그룹 매출의 절반에 가까운 비중을 차지하지만 건강기능식품 시장 경쟁 심화로 매출 성장이 둔화되고 있다. 신제품 출시에 따른 광고선전비와 홈쇼핑 수수료 부담이 커지면서 수익성이 흔들리는 국면도 있었다. 이 부문의 회복 속도가 그룹 전체 실적에 미치는 영향이 상대적으로 크다.
종근당홀딩스는 2022년 영업손실에서 2025년 영업이익 582.8억원, 영업이익률 6.1%까지 회복한 지주회사로, 자회사 실적 개선이 뚜렷하게 반영되고 있다. 다만 2026년 들어 분기별 이익 흐름은 다소 엇갈려, 1분기 영업이익 192.8억원에서 2분기 66.4억원으로 급감한 반면 지배주주순이익은 오히려 128.9억원에서 168.5억원으로 늘어 본업과 비영업 손익 간 괴리가 나타났다. 성장동력 측면에서는 위고비 도입에 따른 제약 부문 외형 확대, 경보제약·종근당바이오의 ADC·CDMO 투자가 진행되고 있으나, 이에 따른 대규모 CAPEX와 단기차입 의존은 재무 부담으로 지목된다. 지배구조 측면에서는 이장한 회장의 고령화 속에서 3세 승계 작업이 자회사 지분 증여를 매개로 진행 중이며, 2026년 9월 말부터 종근당 지분 증여가 예정돼 있어 지분구조 변화를 지켜볼 필요가 있다. 건강기능식품 부문의 경쟁 심화와 도입약 중심의 마진 구조는 이익의 질을 판단할 때 함께 고려해야 할 변수다. 이 리포트는 투자의견이나 목표주가를 제시하지 않으며, 위에서 제시한 강세·약세 요인과 향후 체크포인트를 바탕으로 독자가 스스로 판단할 것을 권한다.
English version
Chong Kun Dang Holdings has seen operating profit turn from loss to a steadily improving profit on the back of subsidiary earnings gains, but large-scale capital spending and reliance on short-term borrowing have emerged as a new financial burden.
Chong Kun Dang Holdings was launched in 2013 through a spin-off from Chong Kun Dang, and it operates as a pure holding company whose main income sources are brand licensing fees, management advisory fees, and dividend income. Under the Fair Trade Act it holds nine subsidiaries, including Chong Kun Dang, Kyungbo Pharm, Chong Kun Dang Bio, Chong Kun Dang Health, and Chong Kun Dang Industry, spanning pharmaceuticals, API and finished drugs, health functional food, and real estate. As of the first quarter of 2026, revenue composition was led by Chong Kun Dang Health at 48%, Kyungbo Pharm at 26%, Chong Kun Dang Bio at 16%, the holding company itself at 6%, and Chong Kun Dang Industry at 5%, meaning health functional food and API businesses account for more than half of group revenue. Chong Kun Dang Holdings owns a 43.41% stake in the listed subsidiary Kyungbo Pharm and has been steadily increasing its stake in Chong Kun Dang every year since 2023. The group's core revenue driver, Chong Kun Dang, sells both its own developed drugs and in-licensed products such as Wegovy (an obesity treatment from Novo Nordisk), Godex, and Pecsulu in the domestic prescription drug market. Kyungbo Pharm, which started as an API manufacturer, has recently diversified into antibody-drug conjugate (ADC) CDMO business, while Chong Kun Dang Bio is building fermentation-based probiotics raw material supply and microbiome CDMO capabilities. The largest shareholder is Chairman Lee Jang-han, who holds a 33.73% stake in Chong Kun Dang Holdings, and a third-generation succession centered on his eldest son is proceeding through equity gifts at subsidiaries. As one of Korea's major pharmaceutical group holding structures, it diversifies single-business pharmaceutical risk through its portfolio of subsidiaries.
Consolidated revenue at Chong Kun Dang Holdings fell from KRW 909.0 billion in 2022 to KRW 879.8 billion in 2023, then recovered to KRW 957.8 billion in 2024 and KRW 959.0 billion in 2025, holding in the KRW 900 billion range for three straight years. Operating profit improved every year, moving from a loss of KRW 32.88 billion in 2022 to KRW 17.01 billion in 2023, KRW 35.49 billion in 2024, and KRW 58.28 billion in 2025, with the operating margin climbing steadily from -3.6% to 1.9%, 3.7%, and 6.1%. Net income attributable to owners was just KRW 1.07 billion in 2022 before jumping to KRW 47.01 billion in 2023, then KRW 33.60 billion in 2024 and KRW 40.43 billion in 2025. Operating cash flow also improved markedly, from negative KRW 46.50 billion in 2022 to KRW 37.15 billion in 2023, KRW 24.48 billion in 2024, and KRW 76.04 billion in 2025, underpinning a recovery in cash generation. On a quarterly basis, owners' net income was KRW 13.40 billion in Q3 2025, eased to KRW 10.53 billion in Q4 2025, then rose again to KRW 12.89 billion in Q1 2026 and KRW 16.85 billion in Q2 2026. However, operating profit fell sharply from KRW 19.28 billion in Q1 2026 to KRW 6.64 billion in Q2 2026, diverging from the rise in owners' net income, suggesting non-operating factors such as equity-method gains, foreign exchange, or one-off items may have offset weaker core profitability. By subsidiary, Chong Kun Dang's revenue grew on the back of Wegovy sales, though its operating margin actually narrowed as the share of in-licensed products increased cost ratios, while Kyungbo Pharm's operating profit improved on higher API and finished-drug sales. The debt ratio rose gradually from 72.4% in 2022 to 78.4% in 2025, indicating leverage expanded modestly alongside the earnings recovery.
In Korea's prescription drug market, competition is intensifying around the domestic distribution of global drugs such as the obesity treatment Wegovy and Eylea, amid a growing share of in-licensed products. Although Chong Kun Dang is counted among the top five pharmaceutical companies, its operating margin is relatively low; on a consolidated basis in 2025, its margin trailed Hanmi Pharmaceutical (16.66%), Daewoong Pharmaceutical (12.53%), and Yuhan Corporation (4.77%), while staying above GC Biopharma (3.47%). The health functional food market is in a phase of stagnant growth amid intensifying competition, and Chong Kun Dang Health's profitability has been shaky due to advertising and home-shopping commission costs despite growth in new-product sales. In the API and CDMO space, demand for contract development and manufacturing is rising alongside expansion of antibody-drug conjugate (ADC) therapeutics, with Kyungbo Pharm and Chong Kun Dang Bio each expanding facility investment in ADC and microbiome/probiotics respectively to pursue new growth engines. Across the group, combined holding-and-subsidiary revenue reached KRW 688.0 billion in Q1 2026, up 6.2% year-on-year, with the combined operating margin improving to 4.8%, confirming the effect of business diversification. Still, across the pharma and bio sector broadly, rising R&D and capital expenditure burdens mean revenue growth does not automatically translate into profit growth, a structural characteristic evident in recent results.
| Price | ₩37,450 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.19T |
| P/E | 3.3 |
| P/B | 0.27 |
| ROE | 8.5% |
| Dividend yield | 3.74% |
Chong Kun Dang plans to build a bio-pharmaceutical R&D complex in the Siheung Baegot district by 2028, with an additional KRW 392.5 billion earmarked for constructing research and pilot facilities on top of already-spent land acquisition costs. Kyungbo Pharm is building an ADC CDMO plant worth roughly KRW 85.5 billion, while Chong Kun Dang Bio is investing about KRW 45–46 billion in its Ansan plant to expand CDMO capacity. To meet these funding needs, Chong Kun Dang Holdings issued KRW 60 billion (with room to upsize to KRW 100 billion) in public bonds in July 2026, with part of the proceeds earmarked for further equity purchases in subsidiaries including Chong Kun Dang. Credit rating agencies assigned an A+ (stable) rating to the bonds, but forecast that combined net debt/EBITDA across the group could rise to around 2.5x in 2026–2027 due to the heavy capital expenditure needs. On the governance front, a plan for Chairman Lee Jang-han to gift his entire 1,318,807-share (9.55%) stake in Chong Kun Dang to his three children is scheduled to proceed from September 30 to October 29, 2026, marking a further step in third-generation succession. Chong Kun Dang also faces a Ministry of Health and Welfare review for 'innovative pharmaceutical company' certification and a Ministry of Food and Drug Safety efficacy review of Gliatilin in the second half of 2026, outcomes that could affect future earnings and drug pricing.
As a pure holding company, Chong Kun Dang Holdings has tended to trade at a discount relative to the value of its subsidiary stakes, and its share price has also formed in a range representing a meaningful discount to net asset value. Owners' net income moved from near-loss territory in 2022 to a clear recovery through 2025, and the earnings base underlying valuation has continued to hold up over the most recent four quarters. Dividends have been paid consistently every year, and despite recent earnings improvement, the dividend policy has remained on a relatively stable footing. That said, the large capital expenditure program and growing reliance on short-term borrowing are variables that could affect net asset value and future earnings, and should be weighed together when assessing equity value. Given that the multiple has moved within a range established over recent years, it is worth examining the pace of earnings improvement at each subsidiary alongside changes in financial burden rather than drawing an absolute conclusion.
The operating margin improved markedly from -3.6% in 2022 to 6.1% in 2025, and operating cash flow swung from negative KRW 46.50 billion to positive KRW 76.04 billion over the same period. Simultaneous earnings improvement across subsidiaries has broadened the group's overall profit base. Owners' net income also maintained a rising quarterly trend through the first half of 2026.
Kyungbo Pharm is building an ADC CDMO plant worth about KRW 85.5 billion, while Chong Kun Dang Bio is investing in its Ansan plant and expanding probiotics/microbiome CDMO capacity. These subsidiaries are proactively positioning for growing industry demand for contract development and manufacturing, a factor supporting medium-to-long-term portfolio diversification. Chong Kun Dang Holdings is also strengthening its control over these new businesses through equity investment.
Bonds issued by Chong Kun Dang Holdings received an A+ (stable) rating from domestic credit rating agencies. On a standalone basis, its debt ratio stood at 21.3% and net-debt dependency at 6.4%, keeping the holding company's own balance sheet relatively conservative. Dividend income and brand licensing fees from subsidiaries continue to serve as a stable source of cash inflow.
Nearly trillion-won-scale CAPEX, including the Siheung Baegot research complex and an ADC CDMO plant, is expected to push combined net debt/EBITDA to around 2.5x in 2026–2027. Observers also note that a high proportion of short-term borrowing within total debt exposes the group to refinancing risk. The debt ratio has also risen gradually from 72.4% in 2022 to 78.4% in 2025.
Expanded sales of in-licensed products such as Wegovy, Godex, and Pecsulu have driven Chong Kun Dang's revenue growth, but rising cost ratios have instead pushed the operating margin lower. In Q2 2026, group consolidated operating profit fell sharply to KRW 6.64 billion from the prior quarter, illustrating quarterly volatility. Revenue growth with a low proportion of proprietary new drugs is cited as a factor that can lower the quality of earnings.
Chong Kun Dang Health accounts for nearly half of group revenue, but revenue growth has slowed amid intensifying competition in the health functional food market. There have also been periods of profitability strain from rising advertising costs and home-shopping commissions tied to new product launches. The pace of recovery in this segment has a relatively large impact on overall group results.
Chong Kun Dang Holdings is a holding company that has recovered from an operating loss in 2022 to an operating profit of KRW 58.28 billion and a 6.1% margin in 2025, with subsidiary earnings improvement clearly reflected in the results. However, quarterly profit trends have diverged somewhat in 2026, with operating profit plunging from KRW 19.28 billion in Q1 to KRW 6.64 billion in Q2, even as owners' net income rose from KRW 12.89 billion to KRW 16.85 billion, highlighting a gap between core and non-operating earnings. On the growth side, the pharmaceutical segment's expansion via Wegovy and ongoing ADC/CDMO investment at Kyungbo Pharm and Chong Kun Dang Bio are notable, but the associated large-scale CAPEX and reliance on short-term borrowing are flagged as financial burdens. On governance, third-generation succession is proceeding through equity gifts at subsidiaries amid Chairman Lee Jang-han's advancing age, with a Chong Kun Dang stake gift scheduled from late September 2026, warranting close attention to ownership structure changes. Intensifying competition in health functional food and a margin structure centered on in-licensed drugs are additional variables to weigh when assessing earnings quality. This report does not offer an investment opinion or target price, and readers are encouraged to form their own judgment based on the bullish and bearish factors and checkpoints presented above.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)