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Kumyang · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2년 연속 감사의견 거절로 한국거래소로부터 상장폐지를 결정받은 금양은, 회사가 낸 효력정지 가처분에 대한 법원 판단과 해외 자본유치 성사 여부에 따라 상장 유지 여부가 갈리는 기로에 서 있다.
금양은 1955년 설립돼 발포제(화학 발포성 소재) 및 관련 제품을 생산해온 정밀화학 기업으로, 이 사업이 오랫동안 매출의 근간을 이뤄왔다. 신사업으로 리튬배터리용 수산화리튬 분쇄·가공과 지르코늄 첨가제 사업도 함께 추진하고 있다. 2020년대 들어 원통형 이차전지 시장에 진출해 2170 규격과 자체 개발한 46파이(지름 46mm) '4695' 배터리를 선보였다고 발표했다. 이를 위해 부산 기장군에 삼성SDI·LG에너지솔루션·SK온에 이어 국내 4번째 규모의 원통형 배터리 생산공장을 짓겠다며 6,000억원 규모의 투자 계획을 내놓았다. 다만 배터리 사업은 아직 의미 있는 매출로 연결되지 않고 있는 상태다. 원재료 경쟁력 확보를 위해 몽골 몬라 광산(리튬·텅스텐 등)과 콩고민주공화국 마노노 인근 리튬 광산에 지분 투자를 이어왔으나, 리튬은 여전히 탐사·인허가 단계에 머물러 있다. 회사는 2년 연속 외부감사인으로부터 감사의견 거절을 받아 2026년 5월 한국거래소로부터 상장폐지를 결정받았다. 회사가 법원에 낸 효력정지 가처분에 따라 절차가 잠정 중단된 상태이며, 주식 거래는 2025년 3월 24일 이후 정지된 채 재개되지 않고 있다.
금양의 연결 매출액은 2022년 2,028억원에서 2023년 1,520억원, 2024년 1,537억원으로 정체를 보이다가 2025년 1,028억원으로 큰 폭으로 줄었다. 영업손익은 2022년 79억원의 흑자에서 2023년 –146억원, 2024년 –560억원, 2025년 –447억원으로 3년째 적자를 이어갔고, 영업이익률도 2022년 3.9%에서 2025년 –43.5%로 악화됐다. 지배주주 순손실은 2022년 –333억원, 2023년 –604억원에서 2024년 –1,401억원까지 확대된 뒤 2025년 –658억원으로 손실 규모가 다소 줄었다. 분기별로는 2025년 1분기 매출 351억원에서 2분기 233억원, 3분기 226억원, 4분기 217억원, 2026년 1분기 174억원으로 매출이 지속적으로 축소되는 흐름을 보였다. 같은 기간 영업손실은 1분기 –135억원에서 4분기 –57억원까지 줄었으나 2026년 1분기 다시 –79억원으로 확대돼, 손실 개선이 일관되게 이어지지는 못했다. 지배주주 순손실도 분기별로 –217억원→–129억원→–186억원→–126억원→–188억원으로 변동성이 커, 영업외 손익의 영향이 상당했던 것으로 보인다. 현금흐름 측면에서는 영업활동 현금흐름이 2022년 460억원, 2023년 149억원 흑자에서 2024년 –203억원, 2025년 –432억원으로 적자 전환해 현금 소진 속도가 빨라졌다. 부채비율은 2022년 136.6%에서 2023년 185.3%로 뛴 뒤 2024년 154.2%, 2025년 165.3%를 기록했으며, 외부감사인은 2025년 12월 31일 기준 유동부채가 유동자산을 6,112억 4,300만원 초과한다고 지적하며 감사의견을 거절했다.
전기차용 배터리 폼팩터 경쟁에서 각형이 약 60%, 파우치형이 20%대, 원통형이 약 10%의 점유율을 차지하는 것으로 파악된다. 다만 테슬라가 4680 배터리를 채택하고 완성차 업체들의 관심이 높아지면서 지름 46mm급 '46파이' 원통형 배터리가 차세대 폼팩터로 주목받고 있다. 삼성SDI는 46파이 배터리 양산 목표 시점을 2026년에서 2025년으로 앞당겼고, LG에너지솔루션도 테슬라 대상 공급 물량 확대를 준비해온 것으로 전해진다. SK온 역시 원통형 배터리 개발에 나서는 등, 46파이 시장에는 국내 배터리 3사가 이미 앞서 진입해 있는 상태다. 금양은 2170·4695(46파이) 배터리를 자체 개발했다고 발표했지만 업계 후발주자로서 아직 상업 생산·고객 계약 실적이 없다는 평가를 받는다. 원재료 조달 측면에서는 리튬 등 핵심광물 가격 변동과 자원개발국의 정치·인허가 리스크가 업체별 원가 경쟁력을 가르는 변수로 작용하고 있다. 전기차 수요의 성장 속도가 예상보다 더뎌진 국면이 이어지면서, 신규 진입자들의 자금 조달 능력과 양산 일정 준수에 대한 시장의 눈높이도 한층 높아진 상태다.
| 주가 | ₩9,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,333억원 |
| PBR | 1.36 |
| ROE | -13.3% |
회사는 2024년 초 46파이 배터리 양산을 통해 2026년 매출 4조원을 달성하겠다는 목표를 제시한 바 있으나, 이후 공장 준공과 자금조달이 모두 지연되면서 해당 목표는 현실과 상당한 격차를 보이고 있다. 몽골 광산 사업의 경우도 2024년 매출 4,000억원대·영업이익 1,600억원대로 제시됐던 추정치가 이후 매출 66억원·영업이익 13억원 수준으로 대폭 하향 조정된 바 있다. 부산 기장 드림팩토리2는 준공이 2026년으로 재차 늦춰졌고, 공사대금 362억원을 미납해 부지가 강제경매 절차에 들어간 상태다. 상장 유지 여부는 사우디아라비아 투자사 스카이브(SKAEEB) 등을 통한 4,050억원 규모 제3자배정 유상증자의 실제 납입 여부에 크게 달려 있으나, 해당 계약은 1년 가까이 8차례 연기됐고 투자사의 자본력에 대한 의구심도 해소되지 않고 있다. 회사 측은 복수의 국내외 투자자와 협의를 이어가고 있다고 밝혔고, 자금이 조달되면 회계법인으로부터 재감사를 통해 적정의견을 받을 수 있다는 입장이다. 법원은 2026년 6월 24일 심문에서 양측에 두 달의 자료제출 기한을 부여했고, 투자유치 협상의 실질적 진척이 확인되면 추가로 한 달가량 더 지켜볼 수 있다는 입장을 밝혔다. 반면 한국거래소는 개선기간 부여에도 2025사업연도 재무제표 재감사 계약조차 체결되지 않았다며 적정의견 가능성이 희박하다는 입장을 유지하고 있어, 향후 자금조달의 실제 성과가 상장 유지 여부를 가르는 핵심 변수가 될 전망이다.
금양 주식은 2025년 3월 24일 이후 감사의견 거절에 따른 거래정지 상태가 이어지고 있어, 통상적인 시장 거래를 통한 가격 발견 기능이 사실상 정지돼 있다는 점을 먼저 고려할 필요가 있다. 회사가 수년째 순손실을 이어가고 있어 이익 기반 지표는 구조적으로 산출되기 어려운 상태다. 장부가치 대비로는 정지 전 마지막 형성가가 주당순자산을 웃도는 수준에 있었던 것으로 파악되며, 이는 실적 부진과 계속기업 불확실성이라는 현재 재무 상태와는 다소 대비되는 지점이다. 배당은 이뤄지지 않고 있어 배당을 통한 주주환원 유인은 현재로서는 없다. 상장폐지 여부가 법원 판단과 자금조달 성사에 달려 있는 만큼, 어떤 가치 지표를 적용하더라도 그 해석은 상장 유지 시나리오와 상장폐지 시나리오에서 근본적으로 달라질 수 있다는 점에 유의할 필요가 있다.
회사는 사우디아라비아 투자사를 포함해 복수의 국내외 투자자와 자금 유치를 협의하고 있다고 밝히고 있으며, 법원도 투자유치 협상의 진척 여부를 살펴본 뒤 추가 시간을 부여할 수 있다는 입장을 밝혔다. 자금이 실제로 조달되면 회계법인으로부터 재감사를 통해 적정의견을 받을 수 있다는 것이 회사 측 주장이다. 이 경로가 현실화되면 상장폐지 절차가 중단되고 계속기업으로서의 정상화 논의가 다시 시작될 여지가 있다.
회사 대표는 법원 심문에서 부산 기장 공장이 완공되면 약 1조원 규모의 자산가치를 지닐 것이라고 주장했고, 몽골 광산에 대해서도 현지에서 원화 1,100억원 규모의 매입 제안이 있었다고 설명했다. 다만 이러한 주장은 회사 측 견해로, 공장 부지가 이미 강제경매 절차에 들어간 상태라는 점과는 별도로 평가될 필요가 있다.
신사업인 이차전지·자원개발과 달리 발포제 사업은 오랜 기간 매출을 창출해온 본업으로, 국내 시장에서 경쟁사와 양분하는 구조를 유지하고 있다. 신사업 투자 부담이 해소된다면 본업의 현금창출력이 회사의 최소한의 존속 기반이 될 수 있다.
한국거래소는 2024·2025사업연도 2년 연속 감사의견 거절을 이유로 2026년 5월 20일 금양의 상장폐지를 결정했으며, 법원은 이 사안이 실질심사를 거치지 않고 즉시 상장폐지에 해당하는 사유라는 점을 명확히 했다. 회사가 낸 효력정지 가처분이 기각될 경우 정리매매를 포함한 절차가 즉시 재개될 수 있다.
4,050억원 규모 제3자배정 유상증자는 1년 가까이 8차례 연기됐고, 신주 인수를 맡은 해외 법인의 자본력에 대한 의구심도 해소되지 않았다. 동시에 부산 기장 공장 부지는 공사대금 미납으로 강제경매에 넘어갔고, 부산은행도 약 1,379억원 규모의 채권압류·추심명령을 인용받았다.
연결 매출은 2022년 2,028억원에서 2025년 1,028억원으로 절반 수준까지 줄었고, 영업손실은 4년째 지속되고 있다. 이차전지·자원개발 신사업은 수년간 투자에도 아직 유의미한 매출로 연결되지 못했다.
금양은 발포제 중심의 본업 위에 이차전지·자원개발 신사업을 쌓아 올렸으나, 신사업 투자 부담이 재무구조를 크게 악화시켰고 2년 연속 감사의견 거절로 2026년 5월 한국거래소로부터 상장폐지를 결정받았다. 회사가 낸 효력정지 가처분에 따라 절차는 잠정 중단됐고, 법원은 투자유치 협상 진척을 지켜보겠다며 두 달의 시간을 부여한 상태다. 재무 측면에서는 연결 매출이 4년 연속 축소되고 영업손실과 현금흐름 적자가 이어지며 유동성 부담이 커지고 있음이 확정 공시로 확인된다. 핵심 자금조달 수단으로 제시된 해외 투자사의 유상증자는 1년 가까이 반복적으로 지연됐고 신뢰성에 대한 의문도 남아 있다. 반면 회사는 자금 조달이 이뤄지면 재감사를 통해 적정의견을 받을 수 있다고 주장하고 있어, 상장 유지와 상장폐지라는 상반된 시나리오가 모두 열려 있는 상태다. 투자자들은 법원의 가처분 결정 시점과 실제 자금 납입 여부, 재감사 계약 체결 여부를 순차적으로 확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Having received a delisting decision from the Korea Exchange after two consecutive years of disclaimed audit opinions, Kumyang now stands at a crossroads where a pending court ruling on its injunction and the success or failure of foreign capital-raising will determine whether it remains listed.
Founded in 1955, Kumyang is a specialty chemicals company that has long produced foaming agents and related products, which have historically formed the core of its revenue. It has also pursued new businesses grinding and processing lithium hydroxide for lithium batteries and producing zirconium additives. Entering the 2020s, the company moved into the cylindrical secondary battery market, announcing development of a 2170-format cell and a self-developed 46mm-diameter '4695' cylindrical battery. To support this, it announced a plan to invest about 600 billion won in a cylindrical battery plant in Gijang, Busan, positioned as the fourth-largest such facility in Korea after Samsung SDI, LG Energy Solution, and SK On. However, the battery business has yet to translate into meaningful revenue. To secure raw-material competitiveness, the company has taken equity stakes in the Monlaa mine in Mongolia (lithium, tungsten, and other minerals) and a lithium mine near Manono in the Democratic Republic of Congo, though the lithium projects remain at the exploration and permitting stage. The company received disclaimed audit opinions from its external auditor for two consecutive years, leading the Korea Exchange to decide on its delisting in May 2026. The process has been temporarily suspended following the company's injunction filing in court, and its shares have remained halted from trading since March 24, 2025, without resumption.
Kumyang's consolidated revenue stagnated at 152.0 billion won in 2023 and 153.7 billion won in 2024 after 202.8 billion won in 2022, before falling sharply to 102.8 billion won in 2025. Operating profit swung from a 7.9 billion won surplus in 2022 to losses of 14.6 billion won in 2023, 56.0 billion won in 2024, and 44.7 billion won in 2025, with the operating margin deteriorating from 3.9% to negative 43.5% over the period. Net loss attributable to owners widened from 33.3 billion won in 2022 and 60.4 billion won in 2023 to 140.1 billion won in 2024, before narrowing somewhat to 65.8 billion won in 2025. On a quarterly basis, revenue declined consistently from 35.1 billion won in the first quarter of 2025 to 23.3 billion, 22.6 billion, and 21.7 billion won in the following three quarters, then to 17.4 billion won in the first quarter of 2026. Over the same period, the operating loss narrowed from 13.5 billion won in the first quarter to 5.7 billion won by the fourth quarter, before widening again to 7.9 billion won in the first quarter of 2026, showing inconsistent improvement. Quarterly net losses attributable to owners were also volatile, moving from 21.7 billion to 12.9 billion, 18.6 billion, 12.6 billion, and 18.8 billion won, suggesting a substantial influence from non-operating items. Operating cash flow turned negative, swinging from surpluses of 46.0 billion won in 2022 and 14.9 billion won in 2023 to deficits of 20.3 billion won in 2024 and 43.2 billion won in 2025, indicating an accelerating cash burn. The debt ratio rose from 136.6% in 2022 to 185.3% in 2023, then registered 154.2% in 2024 and 165.3% in 2025, and the external auditor disclaimed its opinion after noting that, as of December 31, 2025, current liabilities exceeded current assets by roughly 611.2 billion won.
In the competition among electric-vehicle battery form factors, prismatic cells are estimated to hold about 60% share, pouch cells over 20%, and cylindrical cells roughly 10%. However, as Tesla adopted the 4680 cell and automakers' interest grew, the 46mm-diameter '46-series' cylindrical battery has drawn attention as a next-generation form factor. Samsung SDI moved up its 46-series mass-production target from 2026 to 2025, and LG Energy Solution is reported to have been preparing to expand supply volumes to Tesla. SK On has also entered cylindrical battery development, meaning Korea's three major battery makers have already established an early lead in the 46-series market. Kumyang has announced self-developed 2170 and 4695 (46-series) cells, but as a late entrant it is viewed as lacking a track record of commercial production or customer contracts. On the raw-material side, fluctuations in lithium and other core mineral prices, along with political and permitting risk in resource-developing countries, are variables that differentiate cost competitiveness among players. As electric-vehicle demand growth has remained slower than earlier expected, the market's bar for new entrants' fundraising capacity and adherence to mass-production timelines has risen further.
| Price | ₩9,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.63T |
| P/B | 1.36 |
| ROE | -13.3% |
In early 2024, the company set a target of achieving 4 trillion won in revenue by 2026 through mass production of 46-series batteries, but subsequent delays in both plant completion and fundraising have left this target far from current reality. Estimates for the Mongolia mining business have also been sharply cut, from a projected 400 billion won in revenue and 160 billion won in operating profit for 2024 to actual figures of just 6.6 billion won and 1.3 billion won, respectively. The Gijang Dream Factory 2 has again seen its completion pushed to 2026, and the site has entered forced auction after the company failed to pay 36.2 billion won in construction costs. Whether the company remains listed hinges heavily on whether the 405 billion won third-party share issuance involving Saudi investor SKAEEB is actually paid in, but that agreement has been postponed eight times over nearly a year, and doubts about the investor's financial capacity remain unresolved. The company says it continues to negotiate with multiple domestic and international investors, and maintains that once funding is secured, it can obtain a clean opinion through a re-audit. At the June 24, 2026 hearing, the court gave both sides two months to submit additional materials, indicating it could allow roughly one more month if substantive progress in investment talks is confirmed. The Korea Exchange, however, maintains that even after the improvement period, no re-audit contract for the 2025 fiscal year financial statements has been signed, and that the likelihood of a clean opinion is slim, making the actual outcome of fundraising over the coming months the key variable determining whether the listing survives.
It should first be noted that Kumyang shares have remained halted from trading since March 24, 2025 following the disclaimed audit opinion, meaning the normal market price-discovery function is effectively suspended. With the company posting net losses for several consecutive years, earnings-based valuation metrics are structurally difficult to compute. Relative to book value, the last price formed before the halt appears to have stood above net asset value per share, a point that contrasts somewhat with the company's weak performance and going-concern uncertainty. No dividends are being paid, so there is currently no shareholder-return incentive through dividends. Because whether the listing survives depends on the court's ruling and the success of fundraising, any valuation metric applied should be interpreted with the understanding that its meaning could differ fundamentally between a continued-listing scenario and a delisting scenario.
The company says it is negotiating fundraising with multiple domestic and international investors, including a Saudi Arabian investor, and the court has indicated it could grant more time depending on progress in those talks. The company's position is that once funds are actually secured, it can obtain a clean opinion through a re-audit. If this path materializes, delisting procedures could be halted, opening room for renewed discussion of the company's normalization as a going concern.
At the court hearing, the company's CEO argued that the Gijang plant would be worth about 1 trillion won once completed, and stated that a local buyer had proposed acquiring the Mongolia mine for roughly 110 billion won. However, these are the company's own claims and need to be weighed separately from the fact that the plant site has already entered forced auction.
Unlike the newer battery and resource-development businesses, the foaming-agent business is the long-standing core operation that has generated revenue for decades and continues to hold a roughly duopolistic position in the domestic market. If the burden of new-business investment were eased, the cash generation of this core business could serve as a minimal foundation for the company's continued operation.
The Korea Exchange decided on May 20, 2026 to delist Kumyang over two consecutive years of disclaimed audit opinions for fiscal 2024 and 2025, and the court made clear this qualifies as an immediate delisting cause not subject to substantive review. If the company's injunction request is denied, procedures including liquidation trading could resume immediately.
A 405 billion won third-party share issuance has been postponed eight times over nearly a year, and doubts about the financial capacity of the foreign entity subscribing to the new shares remain unresolved. At the same time, the Gijang, Busan plant site has entered forced auction over unpaid construction costs, and Busan Bank has also secured a court-approved claim seizure and collection order worth about 137.9 billion won.
Consolidated revenue fell by about half, from 202.8 billion won in 2022 to 102.8 billion won in 2025, and operating losses have persisted for four consecutive years. The battery and resource-development ventures have yet to translate into meaningful revenue despite years of investment.
Kumyang built battery and resource-development ventures on top of its core foaming-agent business, but the burden of these new investments significantly weakened its finances, leading the Korea Exchange to decide on delisting in May 2026 after two consecutive years of disclaimed audit opinions. Following the company's injunction filing, the process has been temporarily suspended, and the court has granted two months to watch for progress in investment negotiations. Financially, confirmed disclosures show consolidated revenue has contracted for four straight years while operating losses and negative operating cash flow persist, adding to liquidity strain. The foreign investor's share issuance, presented as the key funding mechanism, has been repeatedly delayed for nearly a year, and questions about its credibility remain. On the other hand, the company maintains that a clean audit opinion is achievable through a re-audit once funding is secured, leaving both continued-listing and delisting scenarios open. Investors will need to track, in sequence, the timing of the court's injunction ruling, whether the funds are actually paid in, and whether a re-audit contract is signed.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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