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Kumyang · 2차전지 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
발포제 세계 1위에서 2차전지로 외형을 키웠던 금양은 2년 연속 감사의견 거절로 거래정지·상장폐지 결정을 받았고, 현재 법원의 효력정지 가처분으로 절차가 잠정 중단된 상태입니다.
금양은 1955년 설립돼 1976년 유가증권시장에 상장한 정밀화학 기업으로, 주력은 신발 밑창·바닥재 등에 쓰이는 발포제입니다. 회사는 발포제 분야에서 세계 시장 점유율 1위에 올랐던 업력 60년 이상의 화학기업으로 평가됩니다. 발포제 외에 하이드라진, 산화티타늄, 난연제, 안정제 등으로 사업영역을 넓혀 왔고, PVC·EVA 등 합성수지와 고무제품 판매도 병행합니다. 부산 본사를 중심으로 미국 판매법인과 중국 다수의 생산·판매법인을 두고 있으며, 가격 경쟁력 확보를 위해 중국 현지공장에서 일부 제품을 생산합니다. 2020년대 들어 회사는 이차전지로 사업을 확장한다고 밝히며 원통형 리튬 이차전지(2170·4695), 수산화리튬 분쇄 가공, 지르코늄 첨가제, 수소연료전지 등으로 영역을 넓혔습니다. 2024년에는 4695 원통형 배터리를 국내 최초로 개발했다고 발표했고, 부산 기장군에 원통형 배터리 양산공장을 건설했습니다. 회사는 미국 나노테크 에너지, 사우디 GCC Lap, 한국 피라인모터스 등과 공급·유통 계약을 체결했다고 밝혔으나 계약 이행 시점은 대체로 2026년 상반기 이후로, 공장 완공 지연 시 공급 차질이 불가피한 구조였습니다. 결과적으로 외형은 배터리로 확장됐지만 실질 매출 기반은 여전히 발포제 본업에 크게 의존하는 구조입니다.
연결 기준 매출은 2022년 약 2,028억원에서 2023년 약 1,520억원, 2024년 약 1,537억원, 2025년 약 1,028억원으로 추세적으로 감소했습니다. 영업이익은 2022년 약 79억원 흑자(영업이익률 3.9%)였으나 2023년 약 -146억원, 2024년 약 -560억원, 2025년 약 -447억원으로 적자가 고착됐고, 영업이익률은 2025년 -43.5%까지 악화됐습니다. 지배주주 순이익도 2022년 약 -333억원에서 2024년 약 -1,401억원으로 손실폭이 커졌다가 2025년 약 -658억원을 기록했습니다. 영업활동현금흐름은 2022년 약 +460억원에서 2023년 약 +149억원으로 줄었고 2024년 약 -203억원, 2025년 약 -432억원으로 유출 전환돼 자금 사정 악화를 보여줍니다. 부채비율은 2022년 136.6%에서 2023년 185.3%로 높아진 뒤 2025년 165.3% 수준입니다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 매출 약 351억원·영업손실 약 -135억원에서 분기 매출이 점차 줄어 2026년 1분기에는 매출 약 174억원·영업손실 약 -79억원, 지배주주 순손실 약 -188억원을 기록했습니다. 외부감사인은 2025년 별도 기준 영업손실과 순손실 발생, 그리고 유동부채가 유동자산을 약 6,112억원 초과한다는 점을 들어 계속기업 존속능력에 의문을 제기했습니다. 요약하면 매출 축소와 만성적 적자, 현금흐름 악화가 동시에 진행돼 재무 체력이 크게 약화된 상태입니다.
전방 시장인 전기차 배터리 산업은 2023년 하반기부터 캐즘(일시적 수요 정체)을 겪으며 성장세가 둔화됐고, 이 흐름이 신규 진입 기업의 양산·수주 환경을 어렵게 만들었습니다. 회사가 도전한 원통형 셀(4680·4695)은 테슬라 등이 주도하는 차세대 폼팩터로 잠재력이 크지만, 대형 배터리 3사조차 수율 확보에 어려움을 겪을 만큼 양산 진입 장벽이 높습니다. 국내에서는 LG에너지솔루션·삼성SDI·SK온이 자본·R&D 규모에서 압도적이며, 신규 후발주자가 고객사 검증과 대량 양산을 동시에 통과하기는 쉽지 않은 구도입니다. 최근 성장하는 ESS(에너지저장장치) 시장에서는 중국 CATL 등이 LFP(리튬인산철) 기반으로 주도하고 있어, NCM 중심의 국내 중소업체가 수주를 확보하기는 더 까다롭다는 분석이 있습니다. 한편 회사의 본업인 발포제는 글로벌 경기와 수요에 민감해 경기 침체·환율 변동의 영향을 받아 왔습니다. 결국 금양은 본업의 사이클 둔화와 신사업의 높은 진입 장벽을 동시에 마주한 위치에 있습니다.
| 주가 | ₩9,900 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,333억원 |
| PBR | 1.36 |
| ROE | -13.3% |
당면한 최대 변수는 법원의 판단입니다. 회사는 2026년 5월 21일 서울남부지방법원에 상장폐지 결정 효력정지 가처분을 신청했고, 법원이 이를 인용하면서 정리매매를 포함한 상장폐지 절차가 잠정 중단됐습니다. 가처분 인용은 절차를 일시적으로 멈춘 것에 가까우며, 상장폐지 결정 자체의 최종 취소 여부는 본안 소송과 후속 절차에서 가려집니다. 회사는 발포제 사업이 정상 운영되고 있고 복수의 투자사와 투자 유치 협의가 진전되고 있다고 밝혔으나, 두 차례 감사의견 거절 상태에서 실제 자금 투입이 확인되는지가 관건입니다. 부산 기장 공장은 1조원 이상이 투입됐음에도 완공이 거듭 지연돼 왔고, 자금 확보가 공장 준공과 납품 계약 이행의 전제 조건입니다. 회사가 제시했던 배터리 양산·수주 로드맵은 거래정지·재무 불확실성 속에서 실현 가능성을 재확인할 필요가 있습니다. 부산시는 행정부시장을 단장으로 한 기업 위기대응 TF를 운영하며 협력업체 특례보증과 근로자 재취업 지원 등을 추진하고 있는 것으로 전해집니다. 종합하면 전망은 사업 성과보다 법적 절차와 자금 조달 결과에 의해 결정되는 국면입니다.
금양은 거래정지 상태이므로 화면의 가격은 2025년 3월 거래정지 직전 수준에 고정돼 있으며, 일반적인 가치평가 지표의 해석에 한계가 큽니다. 손실이 지속돼 이익 기반 지표(주당순이익 등)는 음수 구간에 있어 의미 있는 비교가 어렵고, 카드에 표시되는 EPS도 적자를 반영한 값입니다. 순자산 대비로는 주가가 주당순자산(BPS)을 다소 웃도는 구간으로, 장부가치 대비 프리미엄이 남아 있는 상태이나 이는 거래정지로 가격 발견 기능이 멈춘 영향을 함께 고려해야 합니다. 배당은 지급되지 않아 배당수익률 관점의 매력 요인은 없습니다. 무엇보다 상장폐지 사유가 존재하고 절차가 법원 판단으로 잠정 중단된 상황이라, 통상적인 멀티플 비교보다 계속기업 존속·거래 재개 여부가 가치 판단의 핵심 전제가 됩니다.
법원이 효력정지 가처분을 인용하면서 정리매매를 포함한 상장폐지 절차가 잠정 중단됐습니다. 이는 회사가 투자 유치와 재무 개선을 시도할 시간을 확보했음을 의미합니다. 다만 인용은 절차를 멈춘 것에 가깝고 최종 취소는 본안에서 가려진다는 점은 함께 고려해야 합니다.
회사는 세계 시장 1위에 올랐던 발포제 사업을 60년 이상 영위해 왔고, 회사 측은 발포제 사업이 정상적으로 운영되고 있다고 밝혔습니다. 부산·미국·중국에 걸친 생산·판매망을 보유해 본업 매출 기반은 남아 있습니다. 배터리 변동성과 별개로 본업이 현금 창출 토대를 일부 제공할 수 있습니다.
회사는 2024년 4695 원통형 배터리를 국내 최초로 개발했다고 발표했고, 미국·사우디·한국 기업과의 공급·유통 계약 체결 사실을 알린 바 있습니다. 양산·수율 검증이 전제되지만, 차세대 폼팩터 개발 이력 자체는 보유 자산입니다. 전기차·ESS 수요가 회복될 경우 잠재적 기회 요인이 될 수 있습니다.
외부 감사인은 2024·2025 사업연도 연속으로 감사의견을 거절했고, 이는 상장폐지 사유에 해당합니다. 감사인은 계속기업 존속능력에 의문을 제기했습니다. 신뢰할 수 있는 재무제표가 확보되지 않으면 거래 재개 자체가 불투명합니다.
감사보고서는 유동부채가 유동자산을 약 6,112억원 초과한다고 지적했습니다. 영업활동현금흐름이 유출로 전환된 가운데 기장 공장 준공과 납품 계약 이행에는 대규모 자금이 필요합니다. 두 차례 감사의견 거절 상태에서 실질 자금 조달 가능성에는 회의적 시각이 큽니다.
회사는 몽골 광산 실적 추정치 논란과 유상증자 철회 등으로 불성실공시법인에 지정되고 벌점 누적으로 관리종목에 지정된 이력이 있습니다. 제시됐던 양산·수주 로드맵과 실제 실적 간 괴리가 컸습니다. 발표된 계약·증설 계획이 실제 매출로 이어질지 보수적 점검이 필요합니다.
금양은 발포제 세계 1위 화학기업에서 2차전지로 외형을 키우며 한때 시가총액 10조원에 육박했으나, 무리한 확장과 공시 논란, 자금 압박 끝에 2년 연속 감사의견 거절로 거래정지·상장폐지 결정을 받았습니다. 현재 주식은 2025년 3월부터 거래정지 상태이며, 법원의 효력정지 가처분 인용으로 상폐 절차가 잠정 중단돼 있습니다. 재무적으로는 매출 감소, 만성 적자, 현금흐름 유출, 유동부채의 유동자산 대규모 초과가 겹쳐 자체 자금만으로 사업을 지탱하기 어려운 상태입니다. 향방은 사업 성과보다 본안 소송 결과와 실질적 투자 유치 여부에 크게 좌우됩니다. 본업 발포제와 차세대 배터리 개발 이력은 잔존 자산이나, 양산·수율·수주의 실현 가능성은 거래정지·재무 불확실성 속에서 재확인이 필요합니다. 약 24만 명의 소액주주가 결부된 사안인 만큼 법원·거래소 공시와 자금 조달 진척을 면밀히 추적하는 것이 중요합니다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다.
English version
Once the world's top blowing-agent maker that pivoted into batteries, Geumyang now faces a delisting ruling after two consecutive disclaimers of audit opinion, with the process temporarily suspended by a court injunction.
Founded in 1955 and listed in 1976, Geumyang is a specialty-chemicals company whose core product is the blowing agents used in shoe soles and flooring. It is regarded as a chemical firm with more than 60 years of history that once held the world's No. 1 market share in blowing agents. Beyond blowing agents, it has expanded into hydrazine, titanium oxide, flame retardants and stabilizers, and also sells synthetic resins such as PVC and EVA and rubber products. Centered on its Busan head office, it operates a US sales subsidiary and multiple production and sales entities in China, where it makes some products locally to secure cost competitiveness. In the 2020s the company said it was expanding into secondary batteries, moving into cylindrical lithium cells (2170 and 4695), lithium-hydroxide grinding, zirconium additives and hydrogen fuel cells. In 2024 it announced it had become the first in Korea to develop a 4695 cylindrical battery and built a mass-production plant in Gijang, Busan. The company said it had signed supply and distribution contracts with US-based Nanotech Energy, Saudi Arabia's GCC Lap and Korea's Pirine Motors, but with delivery timing largely from the first half of 2026 onward, supply disruptions were likely if plant completion slipped. In effect, while the top line expanded toward batteries, the real revenue base still relies heavily on the legacy blowing-agent business.
On a consolidated basis, revenue trended down from about 202.8 billion won in 2022 to roughly 152.0 billion in 2023, 153.7 billion in 2024 and 102.8 billion in 2025. Operating profit was a positive 7.9 billion won (3.9% margin) in 2022 but turned to losses of about -14.6 billion in 2023, -56.0 billion in 2024 and -44.7 billion in 2025, with the operating margin deteriorating to -43.5% in 2025. Net income attributable to owners widened from about -33.3 billion won in 2022 to roughly -140.1 billion in 2024, then posted about -65.8 billion in 2025. Operating cash flow shrank from about +46.0 billion won in 2022 to +14.9 billion in 2023, then turned to outflows of about -20.3 billion in 2024 and -43.2 billion in 2025, signaling worsening liquidity. The debt-to-equity ratio rose from 136.6% in 2022 to 185.3% in 2023 and stood at about 165.3% in 2025. Quarterly, revenue fell steadily from about 35.1 billion won with a -13.5 billion operating loss in Q1 2025 to about 17.4 billion in Q1 2026, with a -7.9 billion operating loss and a -18.8 billion net loss to owners. The external auditor cited operating and net losses for 2025 and current liabilities exceeding current assets by about 611.2 billion won (separate basis) in questioning the company's ability to continue as a going concern. In sum, shrinking revenue, chronic losses and deteriorating cash flow have together sharply weakened the company's financial health.
The downstream EV battery market has slowed since the second half of 2023 amid a demand lull (chasm), making mass production and order conditions harder for new entrants. The cylindrical cells the company pursued (4680/4695) are a promising next-generation form factor led by players like Tesla, but the barrier to mass production is high—even the major battery makers have struggled with yields. Domestically, LG Energy Solution, Samsung SDI and SK On dominate in capital and R&D scale, leaving little room for a latecomer to clear customer validation and high-volume production at the same time. In the fast-growing ESS market, China's CATL and others lead with LFP chemistry, and analysts note it is even harder for NCM-focused Korean small caps to win orders. Meanwhile, the company's core blowing-agent business is sensitive to the global economy and has been affected by downturns and currency swings. Geumyang therefore sits at the intersection of a slowing core-business cycle and high entry barriers in its new ventures.
| Price | ₩9,900 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.63T |
| P/B | 1.36 |
| ROE | -13.3% |
The biggest near-term variable is the court's decision. On May 21, 2026, the company filed an injunction against the delisting decision with the Seoul Southern District Court, and the court granted it, temporarily halting the delisting process including liquidation trading. Granting an injunction is closer to a temporary pause; whether the delisting decision is ultimately overturned will be determined in the main case and subsequent proceedings. The company says its blowing-agent business is operating normally and that talks with multiple investors are progressing, but the key is whether actual capital injection is confirmed while it remains under two disclaimers of audit opinion. The Gijang plant in Busan has repeatedly seen completion delays despite more than 1 trillion won of investment, and securing funds is a precondition for finishing the plant and fulfilling supply contracts. The battery mass-production and order roadmap the company presented needs its feasibility reconfirmed amid the suspension and financial uncertainty. The Busan city government is reported to be running a corporate crisis task force led by an administrative vice mayor, pursuing special guarantees for suppliers and re-employment support for workers. In short, the outlook is being decided by legal proceedings and funding outcomes rather than by business results.
Because Geumyang is suspended, the displayed price is frozen at the level just before the March 2025 halt, which sharply limits the use of standard valuation metrics. With losses continuing, earnings-based measures (such as EPS) are negative and not meaningfully comparable, and the EPS shown on the card reflects those losses. Relative to net assets, the price sits somewhat above book value per share, leaving a premium to book—though this must be read alongside the fact that price discovery has stopped under suspension. No dividend is paid, so there is no yield-based appeal. Above all, a delisting cause exists and the process is temporarily paused pending the court's decision, so going-concern survival and a resumption of trading—rather than ordinary multiple comparisons—are the central premises for any value judgment.
With the court granting the injunction, the delisting process including liquidation trading was temporarily halted. This means the company has secured time to attempt funding and financial improvement. Still, the injunction is closer to a pause, and a final reversal must be decided in the main case.
The company has run its blowing-agent business—once world No. 1—for more than 60 years and says that business is operating normally. With production and sales networks spanning Korea, the US and China, the core revenue base remains. Apart from battery volatility, the core business can provide some cash-generation foundation.
The company announced in 2024 that it was the first in Korea to develop a 4695 cylindrical battery and disclosed supply and distribution contracts with firms in the US, Saudi Arabia and Korea. Subject to mass-production and yield validation, the development track record itself is an asset. If EV and ESS demand recover, it could become a potential opportunity.
The external auditor issued disclaimers of opinion for both the 2024 and 2025 fiscal years, which constitute grounds for delisting. The auditor questioned the company's ability to continue as a going concern. Without reliable financial statements, even a resumption of trading remains uncertain.
The audit report flagged that current liabilities exceeded current assets by about 611.2 billion won. With operating cash flow turning to outflows, large sums are needed to finish the Gijang plant and fulfill supply contracts. Skepticism is high over the feasibility of real funding while under two disclaimers of opinion.
The company was designated an unfaithful-disclosure corporation amid controversy over Mongolian mine estimates and a withdrawn rights offering, and was placed under administrative watch as penalty points accumulated. There was a wide gap between the announced production and order roadmap and actual results. Whether disclosed contracts and expansion plans translate into real revenue warrants conservative scrutiny.
Geumyang grew from the world's top blowing-agent chemical maker into batteries, once nearing a 10-trillion-won market cap, but after overexpansion, disclosure controversies and funding pressure it received delisting and suspension decisions following two straight disclaimers of audit opinion. The stock has been suspended since March 2025, and the delisting process is temporarily halted after the court granted an injunction. Financially, declining revenue, chronic losses, cash outflows and current liabilities far exceeding current assets together make the business hard to sustain on internal funds alone. Its path depends far more on the main-lawsuit outcome and whether real investment materializes than on operating results. The core blowing-agent business and the next-generation battery development record are residual assets, but the feasibility of mass production, yields and orders needs reconfirmation amid suspension and financial uncertainty. Given that roughly 240,000 minority shareholders are involved, closely tracking court and exchange disclosures and funding progress is important. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)