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Cheil Grinding Wheel Ind · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
철강·조선·건설 전방 수요 부진으로 3년 연속 매출이 축소되고 있으나, 2026년 1분기 영업이익률이 7.9%로 회복되며 이익 개선의 단서를 제공하고 있다.
제일연마(001560)는 1955년 창업, 2005년 코스피에 상장한 공업용 연마지석 전문 제조사로 동일산업그룹 계열사다. 주요 제품은 철강·기계·자동차·선박 연마 공정에 사용되는 레지노이드 연마지석(매출 비중 약 92%), 자동차·선박·항공기 정밀 가공에 투입되는 비트리파이드 연마지석, 고정밀 연삭이 필요한 현장에서 사용되는 CBN(초지립) 연마지석(약 7%), 그리고 원부재료 등(약 1%)으로 구성된다. 한국 연마재 업계에서 매출 기준 3위권에 위치하며, 포스코·현대자동차·현대중공업·현대미포조선 등 대형 고객사와 장기 단가계약을 유지하고 있다. 전방 시장이 철강·조선·건설 등 국가기간산업 중심이기 때문에 신제품 대체가 어렵고 수요처 이탈 리스크가 낮은 편이다. 해외 네트워크로는 인도네시아 현지법인(PT. Cheil Abrasive Indonesia)이 기존에 운영 중이며, 2025년에는 차이나 리스크 분산 및 동남아 시장 공략을 목적으로 베트남 현지법인을 추가 신설했다. 기술연구소를 통해 고객 맞춤형 신제품 개발과 품질 향상을 추진하고 있으며, 자동화 CNC 가공 환경에 적합한 특수 연마재 라인업 강화를 병행하고 있다. 종속법인 4개사를 포함한 연결 재무 기준으로 보고되며, 총발행주식 9,800,000주 가운데 최대주주 지분이 높아 유통 가능 주식이 극히 제한적인 소형 코스피 상장사 특성을 가진다.
2023~2025년 3개 연도에 걸쳐 연결 매출은 약 852억원 → 820억원 → 789억원으로 완만하게 하강하며 철강·건설 전방 수요 위축을 반영했다. 영업이익과 영업이익률도 같은 기간 약 79억원(9.3%) → 58억원(7.0%) → 42억원(5.4%)으로 점진적으로 축소됐다. 2022년에는 매출 834억원·영업이익 51억원(6.1%)을 기록했으나 순이익이 22억원에 불과해, 해당 연도에 비영업 손실이 상당했음을 시사한다. 반대로 2025년 연간 순이익 약 136억원(지배주주 귀속 기준)은 2025년 2분기 단독으로 지배주주 귀속 순이익이 약 102억원을 기록한 데 기인하며, 같은 분기 영업이익이 약 8.4억원에 불과했다는 점에서 대규모 비경상 이익이 일회성으로 반영된 것으로 판단된다. 나머지 3개 분기(Q1·Q3·Q4) 지배주주 귀속 순이익 합산은 약 34억원으로 영업이익 수준과 유사하다. 2023년 순이익(약 109억원) 역시 영업이익(79억원)을 30억원가량 상회했으며, 이 역시 비영업 수익(지분법 이익, 이자 수익 등 추정)이 일부 기여한 것으로 보인다. 2026년 1분기는 매출 약 195억원, 영업이익 약 15.4억원으로 영업이익률 7.9%를 기록해 2025년 1분기의 9.2억원·OPM 4.9% 대비 실질적 개선을 보였다. 영업현금흐름은 2023년 약 122억원, 2024년 약 68억원, 2025년 약 81억원으로 3개 연도 모두 영업이익을 초과하는 안정적 현금 창출을 이어갔으며, 이는 높은 현금 배당 지속 가능성을 뒷받침한다. 부채비율은 2025년 말 11.4%로 재무 건전성이 우수하며, 지배주주 귀속 자기자본은 1,087억원 규모다.
글로벌 연마재 시장은 2025년 약 515억 달러(포춘 비즈니스 인사이츠)에서 2034년 약 862억 달러로 연평균 약 5.9% 성장이 전망되며, 아시아·태평양 지역이 약 56.8%의 점유율로 시장을 주도하고 있다. 한국은 중국·일본·인도와 함께 아시아의 핵심 수요국으로 분류되고, 자동화·정밀 제조 확산에 따른 고성능 CBN·비트리파이드 연마재 수요 증가가 구조적 성장 트렌드를 이끌고 있다. 반면 제일연마의 최대 전방 시장인 한국 철강 업계는 2026년에도 중국산 저가 수입재(최근 5년간 50% 급증·전체 수입 60% 차지) 문제가 지속되어 국내 가동률 회복이 더딜 것으로 전망된다. OECD 철강위원회는 2026년 글로벌 철강 과잉 능력이 6억 톤을 상회할 것으로 예상해 가격 질서 회복에 상당한 시간이 필요함을 시사한다. 조선 업계는 국내 대형사들이 3년치 이상의 수주잔고를 확보하고 있어 단기 생산량을 유지하고 있으나, 2026년 글로벌 신조선 발주량은 전년 대비 약 14~15% 감소할 것으로 예상되어 중장기 연마재 소비 전망에 부분적 불확실성을 더한다. 건설 업황은 2026년 국내 기준 '중립' 수준의 예측이 지배적이어서 연마재 내수 성장 모멘텀이 제한적이다. 다만 LNG선·방위 함정 고부가가치 발주 확대와 베트남·인도네시아 등 동남아시아 제조업 성장 가속은 제일연마의 해외 거점 확충 전략과 맞물려 중장기 수요 다각화의 기반이 될 수 있다.
| 주가 | ₩8,620 |
|---|---|
| 시가총액 | 655억원 |
| PBR | 0.53 |
| ROE | 21.1% |
| 배당수익률 | 8.36% |
2026년 1분기 영업이익률이 7.9%로 회복된 것은 최근 2년간의 마진 압박 국면에서 벗어날 가능성을 시사하지만, 본격적인 매출 반등을 위해서는 전방 산업 가동률 개선이 선행되어야 한다. 2025년 신설된 베트남 현지법인은 동남아시아 제조업 성장을 배경으로 중장기 매출 다각화의 발판이 될 수 있으며, 기존 인도네시아 법인과의 시너지가 가시화될 경우 국내 전방 업황 침체를 일정 부분 상쇄하는 포트폴리오 효과를 기대할 수 있다. 조선 부문에서는 국내 대형 조선사의 3년치 이상 수주잔고 유지와 LNG선 발주 재개 흐름이 고부가 비트리파이드·CBN 연마지석 수요를 점진적으로 자극할 수 있다. 원자재·에너지 가격 안정 여부와 포스코·현대중공업 등 주요 고객사와의 연간 단가 재협상 결과가 하반기 영업이익률 방향성의 핵심 변수가 될 전망이다. 자동화 CNC 가공 설비 확산에 따른 정밀 특수 연마재 교체 수요는 CBN 제품군의 중장기 성장을 뒷받침하는 구조적 기반으로 작용하고 있다. 회사는 별도 공개 가이던스를 제시하지 않으나, 2026년 1분기 실적 기준으로 판단하면 하반기 주요 고객사의 조업 일정·수주잔고 소화 속도가 연간 물량 규모를 결정할 핵심 요인이다. 중장기적으로 한국 방위산업 수주 확대와 선박 발주 회복이 동반될 경우 연마 소재 수요의 완만한 회복이 가능한 시나리오도 배제하기 어렵다.
주가는 BPS 16,116원을 하회하는 순자산 할인 구간에 위치해 있어, 자산가치 기준으로는 프리미엄 없이 거래되고 있다. DPS 721원(DART 공시 확정치) 기준의 배당수익률은 국내 제조업 평균을 상당 폭 상회하는 수준으로, 현금 환원 측면에서의 주주가치 제공이 두드러진다. 비경상 손익이 연도별로 크게 변동(2022년 대규모 순손실 대비 2025년 대규모 순이익)하기 때문에, 순이익 배수보다 순자산 배수(PBR) 기반의 비교가 수익 평가에 있어 상대적으로 안정적인 틀을 제공한다. 2025년 12월 주당 6,500원에 250만주 공개매수가 진행된 이후 최대주주 지분이 집중되어 유통 가능 물량이 극히 제한적이며, 이는 비유동성 디스카운트 요인이 동시에 작용하고 있음을 의미한다. 2026년 1분기처럼 영업이익 개선 흐름이 이어질 경우, 현재의 순자산 할인 상태는 이익 수익률 면에서 추가적인 지지 논거가 될 수 있다.
부채비율 11.4%의 실질 무차입 재무 구조와 지배주주 귀속 자기자본 약 1,087억원의 두터운 자산 기반이 금리·경기 변동에 대한 안전 마진을 제공한다. DPS 721원의 현금 배당 정책은 수익성 환경이 악화되는 상황에서도 유지 가능성이 상대적으로 높으며, 업종 평균 대비 높은 현금 수익을 주주에게 제공해 왔다. 거의 무차입 상태인 재무 구조는 해외 설비 증설이나 전략적 투자 시 레버리지 활용 여지도 동시에 남겨둔다.
2026년 1분기 영업이익률이 7.9%로 2025년 1분기의 4.9% 대비 크게 개선되며 이익 회복의 실질적 신호를 제공했다. 2025년 신설된 베트남 법인은 동남아 제조업 허브 성장세를 기반으로 중장기 매출 다각화의 발판이 될 수 있다. 기존 인도네시아 법인과 함께 해외 수익 기여 확대가 진행될 경우 국내 전방 업황 변동성에 대한 자연 헤지 기능이 강화될 수 있다.
포스코·현대중공업·현대미포조선 등 우량 대기업과의 장기 단가계약은 신규 경쟁사 진입을 억제하고 매출 기반을 안정적으로 유지하는 핵심 요인이다. 철강·조선·건설 등 국가기간산업 특성상 신제품 대체가 어렵고 공급사 전환 비용이 높아 수요처 이탈 위험이 구조적으로 낮다. 이러한 계약 구조는 전방 업황이 단기 악화되더라도 매출 하강 속도를 완만하게 유지하는 완충 역할을 한다.
2023~2025년 연결 매출이 852억원 → 820억원 → 789억원으로 3년 연속 감소했으며, 전방 수요 약세가 단순 경기 사이클을 넘어 구조적으로 지속될 가능성을 시사한다. 국내 철강 업계는 중국산 저가 수입재(5년간 50% 급증, 전체 수입 60% 차지) 문제가 단기간 해소되기 어렵고, 건설 업황도 중립 수준의 전망이 지배적이다. 매출 반등을 위한 구체적인 수요 회복 신호가 아직 가시화되지 않은 점이 단기 투자 매력을 제약하는 요인이다.
영업이익률이 2023년 9.3%에서 2025년 5.4%로 약 4%포인트 압축된 것은 단순 수요 감소 이상의 구조적 원가 압박(원자재·에너지·인건비)이 반영된 결과로 해석된다. 2026년 하반기에 원자재 가격이 다시 상승할 경우 고정비 비중이 높은 제조업 특성상 마진이 재압박될 수 있다. 2026년 1분기의 회복이 계절적·일시적 요인에 기인했다면 하반기 이익 전망이 기대를 밑돌 수 있다.
2025년 12월 최대주주가 주당 6,500원에 250만주 공개매수를 실시한 이후 지분 집중도가 높아져 일일 거래량이 극히 낮으며, 이는 대규모 매도 시 주가 충격을 키울 수 있다. 최대주주 집중 지분이 지속될 경우 향후 자진 상장폐지 추진 가능성을 완전히 배제하기 어려우며, 이는 소액주주에게 비재무적 리스크로 작용한다. 유동성 부재는 순자산 대비 할인 상태를 장기화시키는 구조적 배경이기도 하다.
제일연마는 1955년 창업 이래 60여 년간 포스코·현대중공업 등 국가기간산업 고객사에 연마지석을 안정적으로 공급해온 소형 코스피 제조 기업으로, 장기 단가계약 기반의 수요 방어력과 11.4%의 낮은 부채비율이 핵심 재무적 강점이다. 그러나 3년 연속 매출 감소와 영업이익률의 구조적 하강(2023년 9.3% → 2025년 5.4%)은 철강·건설 전방 수요 부진이 단순 경기 사이클을 넘어 장기화되고 있음을 반영한다. 2026년 1분기 영업이익률이 7.9%로 회복된 것은 이익 개선의 실질적 단서를 제공하며 주목할 만하지만, 하반기 고객사 가동률 및 단가 재협상 결과가 지속 여부를 판가름할 것이다. 재무적으로는 DPS 721원의 높은 현금 배당과 1,087억원의 자기자본이 방어적 투자 성격을 뒷받침하며, 순자산 대비 할인 상태가 지속되고 있다. 2025년 신설된 베트남 법인은 중장기 성장 옵션이지만 아직 사업화 초기여서 단기 기여는 제한적이다. 최대주주 지분 집중에 따른 유통 물량 극소화와 잠재적 상장 유지 불확실성은 소액주주가 비재무적 관점에서 지속적으로 주시해야 할 핵심 변수다. 결론적으로, 방어적 재무 구조와 고배당 기조가 안정성을 제공하는 가운데, 전방 업황 회복과 해외 성장 가시화 여부가 중장기 기업 가치 재평가의 분기점이 될 것이다.
English version
Amid three consecutive years of revenue contraction driven by soft downstream demand in steel, shipbuilding, and construction, a 2026Q1 operating margin recovery to ~7.9% offers a tentative signal of an earnings inflection.
Cheil Abrasive Co., Ltd. (KRX: 001560), established in 1955 and listed in 2005, is a specialist industrial abrasive stone manufacturer within the Dongil Industries Group. Its core product lineup comprises resinoid abrasive stones (~92% of revenue) used in steel, machinery, automotive, and shipbuilding grinding processes; vitrified abrasive stones for precision machining in automotive, marine, and aerospace applications; and CBN (cubic boron nitride) super-abrasive stones (~7% of revenue) for high-precision grinding, with raw and ancillary materials making up the remainder (~1%). The company ranks among the top three Korean abrasive manufacturers by revenue. Long-term unit-price contracts with blue-chip clients—including POSCO, Hyundai Motor, Hyundai Heavy Industries, and Hyundai Mipo Dockyards—provide a stable, recurring demand base. The concentration of end markets in national infrastructure industries (steel, shipbuilding, construction) makes customer substitution and product replacement inherently difficult, limiting demand-side volatility. Overseas operations include an Indonesian manufacturing subsidiary (PT. Cheil Abrasive Indonesia) and a newly established Vietnamese entity (2025), reflecting a strategy to diversify away from China-related supply-chain risks while accessing Southeast Asian industrial growth. An in-house R&D laboratory supports new product development, quality improvements, and custom solutions, with a particular focus on specialty abrasives suited for automated CNC manufacturing environments. Consolidated financials encompass four subsidiaries; with a highly concentrated controlling shareholding and limited tradeable float, the stock exhibits typical small-cap, low-liquidity characteristics.
Consolidated revenue declined sequentially from approximately KRW 85.2 bn in 2023 to KRW 82.0 bn in 2024 and KRW 78.9 bn in 2025, mirroring the protracted weakness in steel and construction end markets. Operating profit and OPM contracted in tandem: from approximately KRW 7.9 bn (9.3%) in 2023 to KRW 5.75 bn (7.0%) in 2024 and KRW 4.24 bn (5.4%) in 2025. In 2022, revenue of KRW 83.4 bn generated operating profit of KRW 5.1 bn (6.1%), yet net profit reached only KRW 2.2 bn, pointing to material below-the-line losses that year. Conversely, the KRW 13.6 bn in FY2025 attributable net profit was overwhelmingly driven by 2025Q2, in which attributable net profit surged to approximately KRW 10.2 bn against operating profit of only KRW 0.84 bn—a pattern consistent with a large, one-time non-recurring gain; the remaining three quarters of 2025 combined for only approximately KRW 3.4 bn in attributable net profit, more closely tracking operating results. The KRW 10.9 bn in FY2023 attributable net profit also exceeded operating profit by approximately KRW 3.0 bn, likely reflecting equity-method gains or interest income. In 2026Q1, revenue of approximately KRW 19.5 bn and operating profit of approximately KRW 1.54 bn yielded an OPM of 7.9%, a genuine operational improvement from 2025Q1's KRW 0.92 bn and 4.9% OPM. Operating cash flow comfortably exceeded operating profit across all three full years—approximately KRW 12.2 bn, KRW 6.8 bn, and KRW 8.1 bn in 2023–2025 respectively—supporting the sustainability of the cash dividend. The end-2025 debt-to-equity ratio of 11.4% and owners' equity of approximately KRW 108.7 bn reflect a conservatively capitalized balance sheet.
The global abrasives market is projected to grow from approximately USD 51.5 billion in 2025 to USD 86.2 billion by 2034 at a CAGR of roughly 5.9% (Fortune Business Insights), with Asia Pacific holding approximately 56.8% market share. South Korea is classified as a core demand hub alongside China, Japan, and India, and the accelerating shift toward automated and precision CNC manufacturing is driving structural demand growth for high-performance CBN and vitrified abrasives. However, Cheil Abrasive's primary domestic end market—the Korean steel industry—continues to face structural headwinds into 2026: Chinese low-priced imports have surged roughly 50% over the past five years, now accounting for approximately 60% of total imports, and the OECD Steel Committee projects global excess capacity to exceed 600 million tonnes in 2026, making a domestic utilization-rate recovery difficult. In shipbuilding, major Korean yards hold over three years of order backlog, sustaining near-term production, yet global new-build orders are forecast to decline approximately 14–15% year-on-year in 2026, introducing some medium-term uncertainty for abrasive consumables demand. The domestic construction sector is broadly expected to deliver only neutral performance in 2026, limiting incremental domestic abrasive demand. On the positive side, growing orders for high-value LNG carriers and defense vessels, combined with accelerating industrialization in Vietnam and Indonesia, align well with the company's overseas expansion strategy and provide pathways for medium-to-long-term demand diversification.
| Price | ₩8,620 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.07T |
| P/B | 0.53 |
| ROE | 21.1% |
| Dividend yield | 8.36% |
The return to a ~7.9% operating margin in 2026Q1 suggests the company may be exiting the margin compression phase of the past two years, yet a meaningful top-line recovery will require upstream improvement in customer utilization rates. The newly established Vietnamese subsidiary, backed by Southeast Asia's manufacturing growth momentum, has the potential to serve as a medium- to long-term revenue diversification driver; if synergies with the existing Indonesian entity materialize, the overseas contribution could partially offset domestic market softness. In shipbuilding, Korean yards' sustained three-year-plus order backlog and the gradual resumption of LNG carrier orders could incrementally stimulate demand for higher-value vitrified and CBN abrasive stones. The outcome of annual unit-price renegotiations with key clients such as POSCO and Hyundai Heavy Industries, as well as raw material and energy cost trends, will be the decisive variables for second-half operating margin direction. The proliferation of automated CNC machining systems provides a structural tailwind for precision abrasive consumption, supporting the CBN product segment over the medium term. While no formal earnings guidance is published, 2026Q1 results suggest that customer production schedules and backlog absorption rates in the second half of the year will primarily determine full-year output volumes. Over a longer horizon, a sustained recovery in Korean defense shipbuilding orders and a broader rebound in new-build demand could support a gradual recovery in abrasive materials consumption.
The stock trades below BPS of KRW 16,116, placing it in a discount-to-book-value zone with no premium being assigned to net assets. Based on the confirmed DPS of KRW 721, the dividend yield is substantially above the domestic manufacturing sector average, making cash return to shareholders a standout characteristic. Because non-recurring items have caused net profit to swing sharply across years—from minimal earnings in 2022 to a large reported gain in 2025—price-to-book comparisons provide a more stable analytical framework than earnings-based multiples. Following the December 2025 public tender offer conducted at KRW 6,500 per share, the controlling shareholder's stake became highly concentrated, severely constraining the tradeable float; this coexisting illiquidity discount is a structural factor that could perpetuate the discount to book value. Should the operating margin recovery evidenced in 2026Q1 prove sustainable, the current below-book pricing would carry increasing support from an improving earnings yield perspective.
A debt ratio of 11.4% and owners' equity of approximately KRW 108.7 bn provide a substantial safety margin against interest rate and business-cycle shocks. A DPS of KRW 721 reflects a cash-return commitment that has historically proven sustainable even in weaker earnings environments, delivering above-sector-average yield to shareholders. The near-zero leverage also preserves optionality for debt-funded investment in overseas capacity expansions or strategic acquisitions.
Operating margin improved from 4.9% in 2025Q1 to 7.9% in 2026Q1—a genuine operational advance rather than an accounting artifact—providing a credible signal of earnings recovery. The newly established Vietnamese subsidiary, set against robust Southeast Asian manufacturing growth, could evolve into a durable revenue diversification platform over the medium term. As the overseas revenue contribution grows alongside the existing Indonesian operation, it would naturally hedge against fluctuations in domestic end-market demand.
Long-term unit-price contracts with premier clients such as POSCO, Hyundai Heavy Industries, and Hyundai Mipo Dockyards create meaningful entry barriers and underpin revenue stability. The structural characteristics of national infrastructure end markets—including high switching costs and resistance to product substitution—keep customer attrition risk inherently low. This contract-driven structure has historically moderated the pace of revenue decline even during periods of downstream cyclical weakness.
Consolidated revenue contracted for three consecutive years—from KRW 85.2 bn in 2023 to KRW 78.9 bn in 2025—suggesting downstream demand weakness may be structural rather than purely cyclical. The Korean steel sector faces a persistent import-price overhang from Chinese producers (imports up 50% over five years, representing 60% of total), and the domestic construction sector is broadly expected to deliver only neutral performance. The absence of a clear near-term demand recovery catalyst limits the visibility of a top-line inflection.
Operating margin contracted by approximately 4 percentage points from 9.3% in 2023 to 5.4% in 2025, suggesting structural cost pressures—across raw materials, energy, and labor—beyond simple volume loss. Should raw material prices re-escalate in the second half of 2026, the high fixed-cost intensity of manufacturing operations could trigger renewed margin compression. If the 2026Q1 margin recovery turns out to be seasonal or temporary rather than structural, full-year earnings could fall short of expectations.
Following the December 2025 public tender offer at KRW 6,500 per share, the controlling shareholder's concentration increased materially, resulting in extremely low daily turnover and heightened price sensitivity to any block selling. With the major shareholder stake approaching near-total control, the possibility of a voluntary delisting cannot be entirely ruled out, representing a key non-financial risk for minority holders. The near-absence of a tradeable float is also one structural reason why the discount to book value could persist indefinitely.
Cheil Abrasive has been a stable supplier of industrial abrasive stones to Korea's major infrastructure industries—including POSCO and Hyundai Heavy Industries—for over 60 years, with long-term unit-price contracts and a near-zero debt ratio of 11.4% as its core financial strengths. However, three consecutive years of revenue contraction and a structural compression in operating margin from ~9.3% in 2023 to ~5.4% in 2025 reflect an enduring softness in steel and construction end markets that appears to transcend the typical business cycle. The 7.9% operating margin achieved in 2026Q1 offers a credible signal of an earnings inflection, though second-half customer utilization rates and unit-price renegotiation outcomes will determine whether this improvement is sustained. On the financial side, a DPS of KRW 721, owners' equity of approximately KRW 108.7 bn, and a continued discount to BPS of KRW 16,116 reinforce the stock's defensive, income-oriented character. The newly established Vietnamese subsidiary represents a medium-to-long-term growth option, though it remains in the early commercialization phase and its near-term contribution is limited. The near-zero tradeable float resulting from elevated controlling shareholder concentration, and the attendant uncertainty around continued listing status, are non-financial variables that minority shareholders need to monitor continuously. Overall, the company's defensive financial structure and above-average dividend return provide a measure of downside support, while a recovery in downstream end-market demand and the commercialization of overseas operations remain the pivotal conditions for a medium-to-long-term re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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