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Chobi · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
조비는 2024~2025년 연간 흑자 전환에 성공했지만 상반기 성수기와 하반기 비수기의 실적 격차가 크고, 최근 비핵심 지분투자(대유)를 둘러싼 리스크가 함께 존재하는 구간이다.
조비는 1955년 국내 최초 민간자본으로 설립된 국내 최장수 복합비료 제조업체로, 토양검정 결과에 따른 친환경 맞춤비료 등 670여 개 품목의 비료생산업 허가를 보유하고 있다. 이 중 약 280여 개 복합비료를 실제로 생산·판매하며, 주요 판매 경로는 농협경제지주 및 전국 농협·대리점이다. 최대주주는 작물보호제(농약) 전문기업 경농으로 지분 54.56%를 보유하고 있어, 동오그룹 내 비료 부문을 담당하는 계열사 구조를 이룬다. 최근에는 제품 차별화를 위해 친환경·기능성 비료 개발에 주력하며 수익성이 낮은 제품을 고부가가치 제품으로 대체하는 전략을 취하고 있다. 2026년도 유기질비료 지원사업을 통해 어박애칼슘, 첫거름혼합유박, 유기애골드, 첫거름골드 등 4종의 고품질 유기질비료를 전국 농업인에게 공급하기로 했으며, 이는 농촌 고령화에 따른 완효성·시비 편의성 비료 수요 증가에 대응하는 제품군이다. 경쟁구도는 국내 최대 비료생산업체인 남해화학과 효성오앤비, 누보, KG케미칼 등이 형성하고 있으며, 조비는 상대적으로 소형 사업자로 분류된다. 한편 2025년에는 상장폐지된 대유의 지분을 계열사 경농과 함께 장내에서 대거 매입해 경영권 분쟁에 관여하는 등 본업 외 투자 활동도 병행했다. 질소비료 원료인 요소·암모니아가 천연가스·유전의 부산물이라는 특성상 원자재 가격은 중동 등 해외 에너지 시장 동향에 직접적인 영향을 받는 구조다.
조비의 연간 매출은 2022년 1,486억원에서 2023년 1,147억원, 2024년 1,024억원, 2025년 997억원으로 4년 연속 감소했다. 반면 손익 측면에서는 2022년 영업이익 119억원(영업이익률 8.0%)에서 2023년 영업손실 56억원(-4.9%)으로 급격히 악화된 뒤, 2024년 영업이익 48억원(4.7%), 2025년 영업이익 38억원(3.8%)으로 2년 연속 흑자를 유지했다. 지배주주순이익은 2022년 86억원에서 2023년 -90억원으로 급락했다가 2024년 6.4억원, 2025년 19.7억원으로 회복세를 보이며 흑자 규모가 확대됐다. 분기별로 보면 계절성이 뚜렷한데, 2025년 2분기는 매출 491억원·영업이익 53억원으로 성수기 정점을 기록했으나 3분기에는 매출이 113억원으로 급감하며 영업손실 26억원을 냈고, 4분기에도 매출 141억원에 영업손실 7억원을 이어갔다. 2026년 들어 1분기 매출 436억원·영업이익 47억원, 2분기 매출 464억원·영업이익 38억원으로 다시 성수기 회복이 확인됐다. 이는 국내 비료 수요가 봄철 파종·시비기에 집중되는 산업 특성상 상반기에 실적이 몰리고 하반기(3~4분기)에는 재고 조정과 낮은 판매량으로 적자를 내는 구조가 반복되고 있음을 보여준다. 현금흐름 측면에서는 2022년 영업활동현금흐름이 -137억원으로 원자재 가격 급등기 재고 부담이 컸던 반면, 2023년 48억원, 2025년 40억원으로 개선된 모습을 보였고 2024년은 -5억원으로 소폭 마이너스를 기록했다. 부채비율은 111.5%(2022년)에서 125~128% 수준으로 다소 높아진 뒤 안정적으로 유지되고 있다.
국내 무기질비료 산업은 정부 비료정책의 영향을 강하게 받아왔으며, 생산량은 2008년 원자재가격 급등 이후 장기적으로 감소세를 보이다 최근 연 230만톤 내외 수준에서 유지되고 있는 것으로 알려져 있다. 질소비료의 원료인 요소·암모니아가 중동 등 산유·산가스국의 부산물이라는 구조적 특성상, 2026년 상반기 미국·이스라엘과 이란 간 갈등 심화와 호르무즈 해협 봉쇄 우려가 확산되며 비료·사료 관련 종목군이 급등락하는 테마성 장세가 반복됐다. 이 과정에서 조비 주가는 국내 최대 비료업체인 남해화학과 함께 이슈 발생 시 상대적으로 먼저·크게 반응하는 경향을 보인 것으로 언론에 보도됐다. 다만 한 시장 분석에서는 남해화학·롯데정밀화학처럼 실적이 실제로 뒤따르는 구조적 수혜주와, 조비처럼 이슈 부각 시 기대감이 선반영되는 모멘텀성 종목을 구분해 접근할 필요가 있다는 평가도 제기됐다. 친환경 농업 트렌드 확산과 농촌 고령화에 따른 완효성·시비 편의성 비료 수요 증가는 업계 전반의 제품 고도화 요인으로 꼽힌다. 경쟁구도상 조비는 국내 최대 사업자인 남해화학에 이어 중소형 종합비료업체로 분류되며, 모회사 경농의 작물보호제·비료 복합 유통망을 활용해 농협 채널 접근성을 확보하고 있는 점이 상대적 강점으로 언급된다. 경농의 2026년 상반기 연결 실적은 매출이 전년 동기 대비 9.7% 늘었지만 영업이익은 4.6% 감소해, 비료 원가 부담이 업계 전반의 수익성에 압박 요인으로 작용하고 있음을 시사한다.
| 주가 | ₩10,570 |
|---|---|
| 시가총액 | 549억원 |
| PER | 21.4 |
| PBR | 0.89 |
| ROE | 4.2% |
조비는 2026년도 유기질비료 지원사업을 통해 어박애칼슘, 첫거름혼합유박, 유기애골드, 첫거름골드 등 4종의 신제품을 전국 농업인에게 공급하기로 확정했으며, 신청 접수는 2025년 11월 10일부터 12월 9일까지 진행된 것으로 보도됐다. 이는 기존 펠릿형 제품 외에 흡수가 빠른 입상 제형 등을 도입해 제품 포트폴리오를 다각화하려는 시도로 해석된다. 계절성이 뚜렷한 사업 구조상 2026년 하반기(3~4분기) 실적은 과거 패턴대로 비수기 손익 압박이 재현될 가능성이 있으며, 이는 회사의 연간 실적 방향을 좌우하는 핵심 변수로 남아있다. 원자재 측면에서는 중동 정세 변화에 따른 요소·암모니아 등 원료 가격 변동성이 원가 구조에 직접적인 영향을 미칠 수 있어 지속적인 모니터링이 필요하다. 회사 측은 대유 지분 확대에 대해 "단순 투자 목적"이라고 밝혔으나, 경영권 분쟁 관련 임시주주총회에서 패소한 것으로 보도된 만큼 해당 지분의 향후 처분·평가손익 반영 여부가 비영업 손익에 영향을 줄 수 있다. 별도의 신규 증설이나 해외 진출 계획은 이번 조사에서 확인되지 않았으며, 회사의 성장 전략은 기존 친환경·기능성 비료 라인업 강화에 초점이 맞춰진 것으로 보인다. 농협 유통채널 의존도가 높은 판매 구조상 농협 계통 구매정책 변화도 지속적으로 살펴볼 필요가 있는 변수다.
조비의 주가는 과거 적자를 기록했던 2023년을 지나 2024~2025년 이익 회복 국면에 들어선 뒤, 최근 네 개 분기 기준으로도 흑자 흐름을 이어가고 있다. 주가순자산비율은 순자산 대비 할인·프리미엄이 크지 않은 1배 안팎 수준에서 거래되는 것으로 파악되며, 배당은 최근 회계연도 기준 지급된 내역이 확인되지 않아 배당수익률 관점에서 접근하기 어려운 종목이다. 실적 대비 주가 수준을 나타내는 배수는 과거 이익 규모가 크게 출렁였던 히스토리를 감안할 때 연도별 편차가 커, 특정 시점의 배수만으로 추세를 단정하기는 쉽지 않다. 비료 테마 이슈가 부각될 때 주가 반응이 실적 펀더멘털보다 앞서 나타나는 경향이 있었다는 시장 평가도 존재하는 만큼, 밸류에이션을 판단할 때는 계절적 실적 패턴과 테마성 변동성을 함께 고려할 필요가 있다.
2023년 영업손실 56억원을 기록한 이후 2024년과 2025년 각각 영업이익 48억원, 38억원을 내며 흑자 기조를 이어갔다. 지배주주순이익도 2024년 6.4억원에서 2025년 19.7억원으로 확대되며 회복 흐름이 뚜렷하다. 2026년 1·2분기에도 성수기 흑자가 재현되며 연간 실적의 하방을 지지하는 모습이다.
최대주주 경농이 지분 54.56%를 보유하며 작물보호제·비료 복합 유통 체계를 형성하고 있다. 농협경제지주 및 전국 농협·대리점이라는 안정적 판매 채널을 확보하고 있어 신규 영업망 구축 부담이 상대적으로 적다. 친환경 맞춤비료 등 670여 개 품목의 생산 허가를 보유해 제품 다각화의 기반이 갖춰져 있다.
2026년도 유기질비료 지원사업을 통해 어박애칼슘 등 신제품 4종을 출시하며 고부가가치 제품군을 확대하고 있다. 농촌 고령화에 따른 완효성·시비 편의성 제품 수요 증가는 이러한 제품 전략과 맞물려 있다. 수익성 낮은 제품을 고부가가치 제품으로 대체하는 전략이 지속되고 있다.
2025년 3분기와 4분기 매출은 각각 113억원, 141억원으로 성수기 대비 급감했고 영업손실 26억원, 7억원을 기록했다. 이러한 상반기 흑자·하반기 적자 패턴이 반복되면서 연간 실적의 변동성이 커지는 구조다. 2026년 하반기에도 유사한 패턴이 재현될 가능성을 배제할 수 없다.
연간 매출은 2022년 1,486억원에서 2025년 997억원으로 4년 연속 감소했다. 이는 원자재 가격 하락에 따른 판매가 조정, 시장 경쟁 심화 등이 복합적으로 작용한 결과로 해석될 수 있다. 매출 축소가 이어지는 가운데 영업이익률도 2022년 8.0%에서 2025년 3.8%로 낮아진 상태다.
2025년 조비와 경농이 상장폐지된 대유 지분을 대거 매입해 경영권 분쟁에 관여했으나 임시주주총회에서 패소한 것으로 보도됐다. 회사는 이를 단순 투자 목적이라고 밝혔지만, 본업과 무관한 지분투자에 자기자금이 투입된 만큼 향후 지분 처분 시점과 가치 변동이 비영업 손익에 영향을 줄 수 있다. 소송 결과에 따른 법적·평판 리스크도 남아있다.
조비는 2023년 적자를 딛고 2024~2025년 2년 연속 영업이익·순이익 흑자를 기록했으며, 2026년 상반기에도 성수기 흑자 흐름이 이어졌다. 다만 국내 비료 수요가 봄철에 집중되는 산업 특성상 3~4분기 비수기에는 영업손실이 반복되는 패턴이 뚜렷해, 연간 실적의 변동성이 상당하다. 매출 규모는 2022년 이후 4년 연속 축소됐고 영업이익률도 하락한 상태여서, 이익 회복이 매출 성장이 아닌 비용 통제와 제품 믹스 개선에 힘입은 측면이 있다. 2025년 대유 지분 매입을 둘러싼 경영권 분쟁과 소송 패소 보도는 본업과 무관한 자본배분 이슈로 남아 있으며, 향후 지분 처분·평가 결과가 비영업 손익에 영향을 줄 수 있다. 중동 정세 변화에 따른 비료 원료 가격·수급 불안은 업황 전반의 변동성을 키우는 외부 변수로, 조비 주가는 실적 펀더멘털뿐 아니라 관련 이슈 부각 시 테마성 반응을 보이는 경향이 있다는 점도 참고할 만하다. 종합적으로 이익 회복의 지속성, 계절적 실적 격차의 완화 여부, 비핵심 투자 리스크의 해소 과정이 향후 관찰해야 할 핵심 변수로 판단된다.
English version
Chobi has returned to annual profitability in 2024-2025, but the gap between its profitable spring-summer season and loss-making autumn-winter season remains wide, while a non-core equity stake dispute (Daeyu) adds an additional overhang.
Chobi, founded in 1955 as Korea's first privately funded complex fertilizer maker, holds fertilizer production licenses for roughly 670 items, including customized eco-friendly fertilizers based on soil testing results. Of these, the company actually produces and sells around 280 complex fertilizer products, primarily through NongHyup Economic Holdings and nationwide NongHyup branches and dealers. The largest shareholder is crop-protection specialist Kyung Nong, which holds a 54.56% stake, positioning Chobi as the fertilizer arm within the Dongoh Group's affiliate structure. The company has focused on developing eco-friendly and functional fertilizers for product differentiation, replacing lower-margin products with higher value-added items. Under its 2026 organic fertilizer support program, Chobi is supplying four premium organic fertilizer products nationwide, a lineup aimed at rising demand for slow-release, easy-to-apply fertilizers amid an aging farming population. Competition in the domestic market comes from Namhae Chemical, the country's largest fertilizer producer, along with Hyosung ONB, Nubo, and KG Chemical, with Chobi classified as a relatively smaller player. In 2025, Chobi also jointly acquired a large stake in delisted company Daeyu together with affiliate Kyung Nong, becoming involved in a management-control dispute outside its core business. Because urea and ammonia, the raw materials for nitrogen fertilizer, are byproducts of natural gas and oil production, the company's input costs are directly exposed to overseas energy market trends, particularly in the Middle East.
Chobi's annual revenue declined for four consecutive years, from KRW 148.6bn in 2022 to KRW 114.7bn in 2023, KRW 102.4bn in 2024, and KRW 99.7bn in 2025. On the profitability side, operating profit swung sharply from KRW 11.9bn (8.0% margin) in 2022 to an operating loss of KRW 5.6bn (-4.9%) in 2023, before recovering to operating profit of KRW 4.8bn (4.7%) in 2024 and KRW 3.8bn (3.8%) in 2025, maintaining profitability for two straight years. Owner net income plunged from KRW 8.6bn in 2022 to a loss of KRW 9.0bn in 2023, then recovered to KRW 0.6bn in 2024 and KRW 2.0bn in 2025, with the profit scale expanding. Quarterly figures reveal pronounced seasonality: Q2 2025 revenue of KRW 49.1bn and operating profit of KRW 5.3bn marked the seasonal peak, but Q3 revenue collapsed to KRW 11.3bn with an operating loss of KRW 2.6bn, followed by another operating loss of KRW 0.7bn on revenue of KRW 14.1bn in Q4. Entering 2026, revenue of KRW 43.6bn with operating profit of KRW 4.7bn in Q1 and revenue of KRW 46.4bn with operating profit of KRW 3.8bn in Q2 confirmed another seasonal recovery. This reflects a recurring structural pattern in which domestic fertilizer demand concentrates in spring planting and fertilization season, driving first-half performance, while the second half (Q3-Q4) sees inventory adjustment and low sales volumes that generate losses. On cash flow, operating cash flow was negative at KRW -13.7bn in 2022 amid heavy inventory burdens during the raw material price spike, before improving to KRW 4.8bn in 2023 and KRW 4.0bn in 2025, with 2024 posting a modest negative KRW 0.5bn. The debt ratio rose from 111.5% in 2022 to a range of roughly 125-128% and has remained stable since.
Korea's inorganic fertilizer industry has historically been heavily influenced by government fertilizer policy, with production volumes on a long-term decline since the 2008 raw material price spike before stabilizing at roughly 2.3 million tons annually in recent years, according to industry sources. Because urea and ammonia, the raw materials for nitrogen fertilizer, are structurally byproducts of oil and gas production concentrated in the Middle East, escalating US-Israel-Iran tensions and fears of a Hormuz Strait blockade in H1 2026 repeatedly triggered theme-driven surges and swings across fertilizer and feed-related stocks. Media reports noted that Chobi's share price, alongside that of Korea's largest fertilizer producer Namhae Chemical, tended to react relatively earlier and more sharply when such issues emerged. However, one market analysis distinguished between structural beneficiaries whose earnings actually follow through, such as Namhae Chemical and Lotte Fine Chemical, and momentum-driven names like Chobi where expectations tend to be priced in ahead of actual results when issues surface. The spread of eco-friendly agriculture trends and rising demand for slow-release, easy-to-apply fertilizers amid an aging farm population are cited as industry-wide drivers of product upgrading. In the competitive landscape, Chobi is classified as a small-to-mid-sized integrated fertilizer maker behind market leader Namhae Chemical, with access to NongHyup distribution channels via parent Kyung Nong's combined crop-protection and fertilizer network cited as a relative strength. Parent company Kyung Nong's H1 2026 consolidated results showed revenue up 9.7% year-on-year but operating profit down 4.6%, suggesting that fertilizer cost burdens are weighing on profitability across the industry.
| Price | ₩10,570 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 21.4 |
| P/B | 0.89 |
| ROE | 4.2% |
Under its 2026 organic fertilizer support program, Chobi confirmed it would supply four new products—Eobak-ae Calcium, Cheotgeoreum Mixed Oil Cake, Yugi-ae Gold, and Cheotgeoreum Gold—to farmers nationwide, with applications reportedly accepted from November 10 to December 9, 2025. This reflects an effort to diversify the product portfolio by introducing fast-absorbing granular formulations alongside existing pellet-type products. Given the pronounced seasonality of the business, second-half 2026 (Q3-Q4) results carry the risk of repeating the historical off-season profit pressure, remaining a key variable for the company's full-year trajectory. On the raw material side, volatility in urea and ammonia prices tied to shifts in Middle East geopolitics could directly affect the cost structure, warranting continued monitoring. While the company described its expanded stake in Daeyu as being for "simple investment purposes,
Chobi's earnings moved past the 2023 loss year into a profit-recovery phase in 2024-2025, and the most recent four-quarter window continues to show a profitable trend. The price-to-book ratio is understood to trade in a range without a large discount or premium to net asset value, and no dividend payment has been confirmed for the most recent fiscal year, making a dividend-yield-based approach difficult to apply to this stock. Earnings-based valuation multiples have shown considerable year-to-year variation given the company's history of large swings in profit scale, making it difficult to draw firm trend conclusions from any single point-in-time multiple. Market commentary has also noted a tendency for share price reactions to outpace earnings fundamentals when fertilizer-theme issues surface, suggesting that seasonal earnings patterns and theme-driven volatility should both be weighed when assessing valuation.
Following an operating loss of KRW 5.6bn in 2023, the company posted operating profits of KRW 4.8bn and KRW 3.8bn in 2024 and 2025 respectively, sustaining a profitable trend. Owner net income also expanded from KRW 0.6bn in 2024 to KRW 2.0bn in 2025, showing a clear recovery pattern. The seasonal profit was repeated in Q1-Q2 2026, supporting the downside of annual results.
Largest shareholder Kyung Nong holds a 54.56% stake, forming an integrated crop-protection and fertilizer distribution system. The company has secured stable sales channels through NongHyup Economic Holdings and nationwide NongHyup branches and dealers, reducing the burden of building new sales networks. It also holds production licenses for roughly 670 items, including customized eco-friendly fertilizers, providing a foundation for product diversification.
Through its 2026 organic fertilizer support program, the company launched four new products including Eobak-ae Calcium, expanding its higher value-added product lineup. Rising demand for slow-release, easy-to-apply products amid an aging farm population aligns with this product strategy. The company continues its strategy of replacing lower-margin products with higher value-added items.
Q3 and Q4 2025 revenue fell sharply from the peak season to KRW 11.3bn and KRW 14.1bn respectively, with operating losses of KRW 2.6bn and KRW 0.7bn. This repeating pattern of first-half profits and second-half losses drives significant volatility in annual results. A similar pattern in H2 2026 cannot be ruled out.
Annual revenue declined for four consecutive years, from KRW 148.6bn in 2022 to KRW 99.7bn in 2025. This can be interpreted as a combined result of selling price adjustments following raw material price declines and intensifying market competition. Alongside the revenue contraction, the operating margin also declined from 8.0% in 2022 to 3.8% in 2025.
In 2025, Chobi and Kyung Nong jointly acquired a large stake in delisted Daeyu and became involved in a management-control dispute, but reports indicate they lost the extraordinary shareholder vote. While the company described this as a simple investment, the deployment of internal funds into a stake unrelated to its core business means the timing and valuation of any future disposal could affect non-operating results, and legal or reputational risk from the litigation outcome remains.
Chobi rebounded from its 2023 loss to post two consecutive years of operating and net profit in 2024-2025, and the profitable seasonal trend continued into H1 2026. However, given the industry characteristic of demand concentrating in spring, the pattern of recurring operating losses in the off-season Q3-Q4 quarters remains pronounced, resulting in considerable annual earnings volatility. Revenue has contracted for four consecutive years since 2022, and the operating margin has also declined, suggesting the profit recovery owes more to cost control and product mix improvement than to revenue growth. The 2025 management-control dispute surrounding the Daeyu stake acquisition and the reported loss in litigation remain a capital allocation issue unrelated to the core business, and future disposal or valuation outcomes for that stake could affect non-operating results. Volatility in fertilizer feedstock prices and supply tied to Middle East geopolitical developments is an external variable amplifying industry-wide swings, and it is worth noting that Chobi's share price has tended to show theme-driven reactions when such issues surface, beyond earnings fundamentals alone. Overall, the sustainability of the profit recovery, whether the seasonal earnings gap narrows, and the resolution of the non-core investment risk stand out as key variables to monitor going forward.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)