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Chobi · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-19
2023년 대규모 적자에서 벗어난 조비가 2026년 1분기 전년 동기 대비 매출 +73%·영업이익 +159%의 급반등을 달성했으나, 요소·암모니아 가격 급등으로 인한 원가 압박이 하반기 마진 방어력을 시험하고 있다.
조비는 1955년 설립, 1976년 코스피에 상장된 비료 전문 제조·판매 회사로 경농 그룹(동오그룹 계열)에 속한다. 주력 사업은 복합비료·맞춤비료·완효성비료·기능성비료 등 무기질비료 제조이며, 대표 브랜드인 '단한번비료'를 포함해 675개 품목의 등록허가를 보유하고 이 중 280개 품목을 생산한다. 제품 판매는 농협경제지주 계통(입찰 공급)과 시판대리점의 이원 채널로 이루어지며, 농협이 국내 무기질비료 유통의 압도적 비중을 차지하는 구조상 농협 납품 단가·물량이 실적의 핵심 변수다. 2024년 기준 국내 무기질비료 시장점유율은 약 9.4%이며, 남해화학·팜한농·카프로 등 약 8개사가 시장 90% 이상을 점유하는 과점 구조다. 비료 시장 자유화 이후 경쟁입찰 방식이 강화되어 납품 단가 결정력이 구조적으로 제한되어 있다. 매출의 계절성이 매우 강해 영농기인 3~6월(주로 2분기)에 매출과 이익이 집중되고, 비수기인 하반기에는 구조적 영업손실이 반복된다. 회사는 기능성비료·완효성비료 개발, 미생물비료 등 친환경 농자재 라인업 확대를 통해 제품 포트폴리오를 고도화하고 있으며, 수입 원자재(요소·암모니아 등)의 조기 확보 및 동남아 등으로의 수입선 다변화를 통한 원가 안정화에도 주력하고 있다.
2022년 매출 1,485억원·영업이익 119억원(OPM 8.0%)은 러시아-우크라이나 전쟁 이후 글로벌 비료 가격 급등을 수혜한 역대 최고 실적이었다. 2023년에는 비료 가격 정상화와 원자재 비용 잔존으로 매출이 1,147억원으로 급감하고 영업손실 56억원·순손실 90억원을 기록하며 대규모 적자로 전환됐다. 2024년에는 원가 개선과 시황 회복으로 영업이익 48억원(OPM 4.7%)을 달성해 흑자를 회복했으나, 매출(1,024억원)은 감소세를 이어갔다. 2025년 매출은 997억원으로 전년 대비 소폭 감소했고 영업이익도 38억원(OPM 3.8%)으로 전년(48억원)에 비해 줄었으나, 순이익은 20억원으로 2024년(6억원) 대비 크게 늘어 비영업 부문 개선이 기여한 것으로 판단된다. 2025년 분기별 실적은 강한 계절성을 명확히 보여준다. 2분기에 매출 491억원·영업이익 53억원으로 연간 영업이익 합계를 초과하는 이익을 창출한 반면, 3분기(영업손실 26억원)와 4분기(영업손실 7억원)는 비수기 구조적 손실을 기록했다. 2026년 1분기는 매출 436억원·영업이익 47억원·순이익 37억원으로, 전년 동기(매출 253억원·영업이익 18억원·순이익 13억원) 대비 각각 약 +73%, +159%, +187%의 급반등을 기록했다. 이는 중동 분쟁에 따른 비료 공급가격 인상(평균 +27.8%) 효과가 1분기에 선반영된 결과로, 2026년 1분기 영업이익만으로 이미 2025년 연간 영업이익(38억원)을 초과했다. 영업현금흐름은 2024년 -5억원에서 2025년 +40억원으로 회복돼 운전자본 관리가 개선된 모습이다.
국내 무기질비료 시장은 농협경제지주가 유통의 대부분을 장악하는 구조로, 제조사들은 농협 입찰을 통해 납품 단가를 결정받는다. 비료 시장 자유화 이후 경쟁입찰이 강화되어 마진이 구조적으로 낮아졌다는 것이 업계의 공통된 시각이다. 2026년 상반기 기준 중동 전쟁 장기화와 고환율로 핵심 원자재인 요소·암모니아 가격이 각각 77%·80% 급등했고, 이를 반영해 비료 공급가격도 평균 27.8% 인상됐다. 정부·지자체·농협이 총 723억원(추경 포함)을 투입해 농가 구입가 인상폭을 공급가 인상의 약 5분의 1 수준으로 억제하는 지원책이 2026년 6월부터 시행 중이다. 농협은 수입선 다변화(동남아 등)와 예약구매 체계 운영으로 원자재 수급 안정화를 도모하고 있으나, 수입 의존형 비용 구조의 특성상 가격 전가에는 한계가 있다. 장기적으로는 경지면적 축소, 농촌 인구 고령화, 탄소중립 기조에 따라 무기질비료 수요가 완만하게 감소할 전망이며, 반면 완효성·기능성·친환경 비료는 스마트팜 확산 및 고령 농가의 생력화 수요로 성장이 기대된다. 2008년, 2022년, 2026년 등 반복되는 원자재 가격 충격이 보여주듯 업황 변동성은 구조적으로 높은 편이며, 원자재 가격 사이클이 업황의 핵심 드라이버로 작용한다.
| 주가 | ₩9,830 |
|---|---|
| 시가총액 | 510억원 |
| PER | 11.7 |
| PBR | 0.87 |
| ROE | 7.8% |
2026년 1분기의 강한 출발은 연간 최대 수익 창출 구간인 2분기(농번기)에 대한 기대를 높이고 있다. 비료 공급가격 인상(+27.8%)이 2분기에도 유효하게 반영된다면 2026년 연간 영업이익이 2025년 수준을 상회할 가능성이 있다. 다만 요소·암모니아 원가 급등이 2분기 비용으로 본격 반영될 경우 마진 일부를 잠식할 수 있어 순이익 실현 폭은 여전히 불확실하다. 회사는 기능성비료·완효성비료 개발, 생산 효율성 제고, 농협 계약 물량 확대, 수입선 다변화(동남아 등)를 중점 전략으로 추진 중이다. 친환경 유기질비료·미생물비료 등 프리미엄 라인업 확대는 중장기 마진 개선의 잠재적 경로로 주목된다. 정부의 무기질비료 가격보조(2026년 추경 포함 723억원)가 지속될 경우 수요 안정성을 지지하지만, 보조금 규모는 예산 변화에 따라 연도별로 달라질 수 있다. 역사적으로 Q3·Q4는 영업손실 구간이어서 연간 실적이 상반기 성과에 크게 의존하는 구조가 2026년에도 반복될 것으로 예상된다.
현재 주가는 주당순자산(BPS 11,244원)에 근접하여 거래되고 있어, 시장이 회사의 순자산 가치에 사실상 프리미엄을 부여하지 않는 수준이다. 이는 과거 5년 평균 주가순자산비율 거래 밴드의 하단에 위치하는 것으로, 2023년 대규모 적자 이후 이익 회복 초기 단계의 시장 평가가 반영된 것으로 볼 수 있다. 직근 이익 기반으로 산출된 주당순이익(EPS 843원)은 이익 사이클 전고점 대비 여전히 낮은 수준에 있으며, 이익 회복의 지속성 확인이 밸류에이션 재평가의 전제 조건이다. 배당은 최근 결산 기준 미지급(DPS 0원)으로, 업종 내 배당 지급 종목 대비 배당수익률이 낮은 편이어서 소득형 투자자 기반이 제한적이다. 소형주 특성상 지정학 테마 이벤트 소멸 시 주가 변동성이 실적 변화를 초과할 수 있다는 점도 고려 요인이다.
2026년 1분기 영업이익(약 47억원)이 이미 2025년 연간 영업이익(약 38억원)을 초과했다. 연간 최대 수익 창출 구간인 농번기 2분기(4~6월)에 비료 공급가격 인상(+27.8%)이 온전히 반영될 경우 2026년 연간 이익이 전년 대비 크게 개선될 가능성이 있다. 비료 납품가 상승과 원재료 조기 확보 전략이 맞물릴 경우 마진 개선 효과가 더욱 강화될 수 있다.
중동 전쟁 장기화와 호르무즈 해협 긴장으로 글로벌 비료 원자재 공급 불안이 지속되면서 국내 비료 납품가 추가 인상 여지가 유지되고 있다. 공급 충격이 분기 실적에 반영되는 시점에서 주가 재평가 계기가 형성될 수 있다. 정부·농협의 723억원 가격보조는 농가 측 수요를 인위적으로 유지시켜 판매 물량 감소 위험을 완충하고 있다.
농촌 고령화에 따른 생력화 수요와 스마트팜 확산으로 완효성·기능성비료의 수요 기반이 성장하고 있다. 이들 프리미엄 제품은 농협 입찰 단가 압박을 상대적으로 덜 받아 제품 믹스 개선 시 수익성 향상으로 이어진다. 미생물비료 등 친환경 라인업은 탄소중립 정책과 연계해 정부 지원을 받을 수 있는 성장 경로를 제공한다.
요소·암모니아 가격의 77%·80% 급등은 2026년 연간 전체에 걸쳐 원가 압박으로 작용하며, 비수기 하반기(Q3·Q4)에는 매출 절대량이 작아 고정비 부담이 가중된다. 납품가 추가 인상 없이는 원자재 투입원가 상승분을 상쇄하기 어렵고, 2023년 원가·판매가 역전 구간에서 대규모 적자를 기록한 전례가 있다. 원자재 비용 상승이 판매가 인상을 초과하는 국면이 재현될 경우 연간 수익성이 다시 악화될 수 있다.
경지면적 축소, 농촌 인구 감소, 탄소중립 기조에 따른 무기질비료 사용 제한이 장기 수요 성장을 제약한다. 매출 정점(2022년 1,485억원)에서 2025년 997억원으로 3년간 약 33% 감소한 추세가 이를 실증한다. 유기질비료·친환경 농자재로의 수요 전환이 가속될 경우 기존 무기질비료 매출 기반은 추가로 잠식될 수 있다.
비료 시장 자유화 이후 농협 경쟁입찰이 강화되면서 비료 제조사의 납품 단가 협상력이 구조적으로 제한돼 이익 개선 폭에 상한선으로 작용한다. 소형주 특성상 기관·외국인 매수 유입이 제한적이고, 지정학 테마 이벤트 소멸 시 주가 급락 가능성이 있다. 무배당 기조로 소득형 투자자의 주가 지지 기반이 약해 테마성 변동이 완화되면 주가 방어력이 낮을 수 있다.
조비는 2023년 원자재·판매가 역전 충격으로 기록한 대규모 적자 이후 2024~2025년 점진적인 이익 회복 궤도에 올라섰으며, 2026년 1분기에는 비료 공급가격 인상 효과가 전년 동기 대비 매출·이익 모두 대폭 개선된 실적으로 나타났다. 중동 분쟁에 기인한 원자재 가격 급등은 단기 납품가 인상의 명분을 제공하는 동시에 생산비 부담을 가중시키는 양면적 특성을 지닌다. 사업 구조 특성상 연간 성과가 농번기(2분기)에 극도로 집중되고 하반기는 구조적 영업손실 구간이어서, 2026년 연간 결과는 2분기 실적과 원자재 비용 흡수 능력에 크게 의존한다. 밸류에이션 측면에서 현재 주가는 순자산 대비 프리미엄이 극히 낮은 구간에 있으며, 이는 이익 회복의 지속성에 대한 시장의 신중한 시각을 반영한다. 무배당 기조 지속, 소형주 유동성 제약, 구조적 무기질비료 수요 감소 추세는 중장기 리스크 요인으로 상존한다. 고부가가치 비료로의 포트폴리오 전환과 원가 효율화 성과가 상반기 이후에도 지속 가능한지를 확인하는 것이 회사 가치 재평가의 핵심 조건이다.
English version
Having exited a steep 2023 loss cycle, Jobi surged to 1Q 2026 revenue +73% and operating profit +159% year-on-year, yet sharply higher urea and ammonia costs are now testing the durability of second-half margin defense.
Established in 1955 and listed on KOSPI in 1976, Jobi is a dedicated fertilizer manufacturer and distributor within the Kyungnong Group (Dongo Group). Its core business is the production of inorganic fertilizers—including complex, custom-blend, slow-release, and functional varieties—under the flagship 'Single-Application Fertilizer' brand, with 675 registered product licenses and 280 SKUs in active production. Distribution runs through two channels: the NACF (Nong-hyup Economic Holdings) procurement system via competitive bidding, and commercial dealerships; because NACF controls the dominant share of domestic fertilizer distribution, NACF contract prices and volumes are the primary earnings driver. Jobi held approximately 9.4% of the domestic inorganic fertilizer market as of 2024; some eight producers—including Namhae Chemical, Farmhannong, and Kapro—collectively account for over 90% of the market in an oligopolistic structure. Post-liberalization NACF competitive bidding has structurally limited manufacturers' pricing leverage. Revenue is highly seasonal, concentrated in the spring farming season (Q2, March–June), with recurring operating losses posted in the off-season second half. The company is investing in functional and slow-release fertilizer R&D, expanding its eco-friendly microbial fertilizer line, and working to stabilize input costs through early raw material procurement and import-source diversification toward Southeast Asia.
The record 2022 figures—revenue KRW 148.5B and operating profit KRW 11.9B (OPM 8.0%)—directly benefited from surging global fertilizer prices following the Russia-Ukraine war. In 2023, fertilizer price normalization combined with persistent raw material costs caused revenue to plunge to KRW 114.7B and swung operating profit to a loss of KRW 5.6B (net loss KRW 9.0B). Cost recovery and market stabilization restored operating profit to KRW 4.8B (OPM 4.7%) in 2024, though revenue continued to decline to KRW 102.4B. In 2025, revenue slipped further to KRW 99.7B and operating profit moderated to KRW 3.8B (OPM 3.8%), below the 2024 level; however, net profit improved markedly to KRW 2.0B from KRW 0.6B in 2024, suggesting non-operating income was a meaningful contributor. Quarterly earnings starkly illustrate seasonal concentration: 2025 Q2 alone generated revenue of KRW 49.1B and operating profit of KRW 5.3B—exceeding the full-year total—while Q3 (–KRW 2.6B OP) and Q4 (–KRW 0.7B OP) posted structural off-season operating losses. The 1Q 2026 results were a standout: revenue of KRW 43.6B, operating profit of KRW 4.7B, and net profit of KRW 3.7B represented year-on-year improvements of approximately +73%, +159%, and +187%, respectively, versus 1Q 2025 (revenue KRW 25.3B, OP KRW 1.8B, NP KRW 1.3B). The surge reflects early pass-through of the ~27.8% average fertilizer supply-price increase, with 1Q 2026 operating profit alone already surpassing the full-year 2025 total. Operating cash flow recovered from –KRW 0.5B in 2024 to +KRW 4.0B in 2025, signaling improved working-capital management.
The domestic inorganic fertilizer market is structurally dominated by NACF (Nong-hyup Economic Holdings) distribution, with manufacturers' supply prices determined through NACF competitive bidding. Industry participants broadly agree that post-liberalization bidding has compressed margins on a structural basis. As of 1H 2026, the prolonged Middle East conflict and a weak Korean won pushed urea and ammonia prices up approximately 77% and 80%, respectively, prompting an average fertilizer supply-price increase of ~27.8%. From June 2026, the government, local governments, and NACF jointly deployed KRW 72.3B—including supplementary budget funds—to cap the farm-level price increase to roughly one-fifth of the supply-side hike. NACF is pursuing import-source diversification toward Southeast Asia and advance-purchase programs to stabilize raw material supply, though the import-dependent cost structure limits the full degree of price pass-through. Over the long term, shrinking arable land, an aging rural population, and carbon-neutrality policy targets are expected to apply gradual downward pressure on inorganic fertilizer demand; in contrast, slow-release, functional, and eco-friendly fertilizers are positioned for growth driven by smart farming adoption and labor-saving demand from elderly farmers. As repeatedly illustrated by raw material price shocks in 2008, 2022, and 2026, sector earnings volatility is structurally elevated, with global commodity price cycles serving as the dominant earnings driver.
| Price | ₩9,830 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.05T |
| P/E | 11.7 |
| P/B | 0.87 |
| ROE | 7.8% |
The strong 1Q 2026 start raises expectations for 2Q 2026—the peak earnings quarter of the year. If the ~27.8% fertilizer supply-price increase holds into the prime spring farming season, full-year 2026 operating profit could surpass 2025 levels. However, full absorption of the urea and ammonia cost surge into 2Q cost structures introduces uncertainty around the realized level of net margin improvement. The company's stated strategic priorities include developing premium functional and slow-release fertilizers, improving production efficiency, expanding NACF contract volumes, and diversifying raw material import sources toward Southeast Asia. The expansion of premium product lines—eco-friendly organic fertilizers and microbial fertilizers—represents a credible medium-term pathway to improved profitability. Continued government fertilizer price subsidies (KRW 72.3B supplementary budget in 2026) support demand stability, though subsidy levels are subject to annual budget revisions. As has historically been the case, Q3 and Q4 are expected to generate operating losses, meaning the full-year 2026 outcome will hinge predominantly on first-half earnings accumulation.
The current share price trades close to book value per share (BPS KRW 11,244), meaning the market assigns little to no premium over net asset value. This places the stock near the lower end of its historically observed price-to-book trading range, consistent with a market assessment of an early-stage earnings recovery following the 2023 loss cycle. With recent earnings per share (EPS KRW 843) still well below the prior earnings cycle peak, the continuity of the profit recovery is a prerequisite for any meaningful valuation re-rating. No dividend was paid in the most recent fiscal year (DPS KRW 0), placing dividend yield below that of dividend-paying peers in the sector and limiting the income-investor support base. As a small-cap issue, limited liquidity means that price volatility can materially exceed the degree of underlying earnings changes, particularly when geopolitical thematic catalysts fade.
With 1Q 2026 operating profit (~KRW 4.7B) already surpassing full-year 2025 (~KRW 3.8B), a full reflection of the ~27.8% supply-price hike into the peak Q2 farming season (April–June) could drive full-year 2026 earnings materially above 2025. The combination of higher supply prices and an early raw material procurement strategy could amplify the margin improvement effect.
Ongoing Middle East conflict and Hormuz Strait tensions sustain supply-chain anxiety for global fertilizer raw materials, supporting the rationale for further domestic supply-price increases. If cost-and-price effects materialize in quarterly results, a valuation re-rating catalyst may emerge. The KRW 72.3B government and NACF subsidies artificially sustain farm-side demand, buffering against volume-decline risk.
The aging rural workforce and expanding smart farming adoption are growing the addressable base for slow-release and functional fertilizers. These premium SKUs face less bidding-driven margin compression than commoditized complex fertilizers, meaning an improved product mix directly translates to better profitability. The eco-friendly microbial fertilizer line aligns with carbon-neutrality policy and may attract government support program benefits.
The 77% and 80% surges in urea and ammonia prices represent a sustained cost headwind across all of fiscal 2026, amplified in the low-revenue H2 off-season (Q3/Q4) where fixed-cost absorption is structurally weaker. Without further supply-price hikes, fully offsetting the input-cost burden will be difficult; the 2023 cost-price inversion that triggered a large annual loss serves as a cautionary precedent. If raw material cost increases again outpace supply-price adjustments, full-year profitability could deteriorate materially.
Structurally constraining forces include shrinking arable land, a declining rural population, and carbon-neutrality policy limits on inorganic fertilizer application. The roughly 33% revenue decline from the 2022 peak (KRW 148.5B) to 2025 (KRW 99.7B) over three years empirically illustrates these headwinds. Accelerating demand migration toward organic and eco-friendly fertilizers could further erode the core inorganic fertilizer revenue base.
Post-liberalization NACF competitive bidding structurally caps manufacturers' pricing leverage, placing an effective ceiling on the magnitude of margin improvement. As a small-cap company, institutional and foreign investor participation is limited, and share prices can correct sharply when geopolitical thematic drivers dissipate. The absence of dividends removes income-investor price support, leaving the stock with limited natural stabilizers once thematic momentum fades.
Following the steep 2023 loss driven by a cost-price inversion, Jobi has tracked a gradual earnings recovery in 2024-2025 and delivered a standout 1Q 2026 result, with both revenue and operating profit improving sharply year-on-year on the back of fertilizer supply-price increases. The Middle East-driven raw material surge simultaneously provides the justification for supply-price hikes and imposes a heavier cost burden—a double-edged dynamic that will define 2026 profitability. Given the structural concentration of earnings in Q2 (spring farming season) and recurring H2 operating losses, the full-year 2026 outcome depends primarily on second-quarter execution and the ability to absorb elevated input costs. On valuation, the current share price reflects minimal premium over net asset value, consistent with market caution about the durability of the earnings recovery. Persistent risks include the zero-dividend policy, limited small-cap liquidity, and a structural long-term decline in inorganic fertilizer demand. The critical question for any potential valuation re-rating is whether the shift toward premium fertilizer products and cost-efficiency gains can sustain beyond the current first-half uplift.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)