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KG Chemical · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
화학·철강·자동차·전자결제를 망라한 KG그룹의 실질적 지주사로서 연결 매출 9.1조 원 규모를 보유하나, 2022년 이후 3년 연속 영업이익률이 하락해 KGM·KG스틸 양대 부문의 수익성 회복 속도가 기업 가치 재평가의 핵심 변수로 부상했다.
KG케미칼(001390)은 1954년 국내 최초 민간 비료회사로 설립된 이래 KG그룹의 공격적 M&A를 통해 현재 11개 사업부문·37개 종속회사를 거느린 실질적 그룹 지주사로 성장했다. 화학 자체 부문은 복합비료·인산질비료·유기질비료 등 생명농업사업, 콘크리트 고성능 감수제·유지제·혼화제 등 건설화학소재사업, 하수처리제·녹조제거제·AdBlue 차량용 요소수 등 친환경 사업의 3개 축으로 구성되며 국내외 시장에서 경쟁력 있는 점유율을 유지하고 있다. 바이오에너지 부문은 동·식물성 유지를 활용한 혼합·제조를 주 사업으로 하며 육류 가공업체 KG프레시를 합병해 사업 범위를 확장했다. 철강·항만업 부문(KG스틸)은 냉연·컬러강판·도금강판 등 고부가 표면처리 강판을 생산하며 건자재·가전·자동차 산업에 원소재를 공급하는 한편 항만물류서비스도 영위한다. 자동차 제조·판매 부문(KG모빌리티/KGM)은 렉스턴스포츠·토레스·토레스EVX 등 SUV·픽업트럭 라인업과 함께 CNG버스·전기저상버스·전기고상버스 등 상용차를 생산하는 국내 최초 전기버스 제조업체이기도 하다. 전자결제 부문(KG이니시스)은 PG서비스·간편결제·렌탈페이 등으로 수익을 다각화하고 있으며, 요식업(할리스 커피), 교육, 미디어·방송, 금융업 등 소비자 밀착 부문도 포트폴리오에 포함돼 있다. 이처럼 명칭은 '화학'이나 실제로는 제조·금융·서비스를 아우르는 복합 지주사로, 개별 사업부문의 등락이 연결 실적에 직접 반영되는 구조다.
2022년부터 2025년까지 연결 매출은 6.6조 원에서 9.1조 원으로 꾸준히 확대됐으나, 영업이익률은 7.6%→5.0%→3.6%→3.4%로 3년 연속 하락해 외형 성장과 수익성이 역행하는 흐름이 두드러진다. 2025년 연결 매출은 9조 1,016억 원(전년 대비 +2.7%)이며, 영업이익은 3,057억 원으로 전년 3,188억 원 대비 4.1% 감소했다. 지배주주 귀속 순이익은 2025년 697억 원으로 전년 619억 원 대비 소폭 개선됐고, 영업현금흐름(CFO)은 3,838억 원으로 영업이익을 웃도는 견조한 수준을 기록했다. 분기별로는 2025년 1분기 영업이익 1,066억 원(OPM 약 5.0%)이 가장 강했으나, 이후 분기마다 수익성이 약화되며 2025년 4분기에는 영업이익 300억 원(OPM 약 1.3%)으로 급락했다. 이는 철강·자동차 부문의 동반 업황 부진이 하반기에 집중됐고 계절적 비용 요인이 더해진 결과로 해석된다. 가장 최근 분기인 2026년 1분기는 매출 2조 3,934억 원, 영업이익 646억 원을 기록해 전분기(2025Q4 300억 원) 대비 약 2.1배 분기 단위 반등이 확인됐다. 다만 2026년 1분기 영업이익은 2025년 1분기(1,066억 원) 대비 여전히 낮아 전년 동기 기준 회복 속도는 제한적이다. 부채비율은 2022~2024년 115~116% 수준에서 2025년 111.9%로 소폭 개선돼 재무 건전성은 점진적 회복 흐름을 보이고 있다.
KG케미칼 연결 실적은 한국 산업경기의 다층적 단면을 반영한다. 비료·건설화학 자체 부문은 글로벌 질소·인산·칼리 원자재 가격과 국내 건설 수요에 연동되며, 최근 건설 경기 위축이 건설화학소재 수요에 부정적 요인으로 작용하고 있다. 철강(KG스틸) 부문은 2025년 별도 기준으로 매출 2조 9,264억 원·영업이익 1,335억 원을 기록해 전년 대비 수익성이 하락했으며, 물량 감소와 스프레드 축소가 동행한 전형적인 업황 침체 구간을 통과했다. 세계철강협회(worldsteel)는 2026년 글로벌 철강 수요가 전년 대비 1.3% 증가할 것으로 전망하나, OECD는 2027년까지 글로벌 과잉 생산 능력이 7.2억 톤 규모로 확대될 수 있다고 경고해 가격 회복 속도는 제한적일 전망이다. 자동차(KGM) 부문은 2025년 연간 최대 매출(4조 원 돌파)을 달성하고 수출이 5만 2,754대(+16.5%)로 9년 만에 최대치를 기록했으나, 현대·기아가 내수 시장의 90% 이상을 장악한 구조적 경쟁 환경에서 수익성 안정화가 최우선 과제로 남아 있다. 전자결제(KG이니시스) 부문은 2026년 1분기 매출·영업이익이 각각 16.2%·4.7% 증가하며 KG그룹 계열사 중 가장 안정적인 성장세를 보이고 있다. 요소수(AdBlue) 부문은 중국발 공급 불안이 재연될 경우 수혜 가능성이 있으나, 원재료 조달 리스크와 가격 변동성도 내재돼 있다.
| 주가 | ₩4,720 |
|---|---|
| 시가총액 | 3,173억원 |
| PER | 4.3 |
| PBR | 0.31 |
| ROE | 7.5% |
| 배당수익률 | 3.18% |
2026년의 핵심 화두는 KGM의 수익성 개선 여부다. 키움증권은 KGM이 2026년 연간 판매 12만 7,000대(CKD 포함) 달성 시 영업이익률 2%대 초반 진입이 가능하다고 전망했으며, 하이브리드 모델 비중 확대와 제품 믹스 개선이 가동률 상승·원가율 하락으로 이어지는 선순환이 기대된다. KGM은 베트남 푸타그룹과의 KD공장 건설을 추진 중이며 2029년까지 21만 대·매출 6조 원 규모의 중장기 외형 확충을 목표로 한다. KG스틸은 345억 원 규모의 PLTCM 설비 투자(연간 최대 30만 톤 증산)와 수출 비중 확대, AI 기반 스마트제조를 2026년 반등 전략으로 제시했으며, 도금·컬러강판 반덤핑 이슈 진전 여부가 국내 판가 회복의 관건이다. 다만 내수 건설 수요 바닥 확인 시점이 불투명해 철강 부문 마진 전망은 신중한 접근이 필요하다. 전자결제(KG이니시스)는 렌탈페이·PG 신사업이 성장을 견인하며 안정적 흐름을 이어갈 것으로 보인다. 화학 자체 부문은 친환경 농자재 수요 확대와 공공비축 요소 관리 역할 유지로 견조한 수익 기반을 유지할 전망이다. 전반적으로 2026년 연결 실적은 2025년 하반기 대비 완만한 개선이 기대되나, 연간 기준 의미 있는 이익률 반등을 위해서는 KGM·KG스틸 두 핵심 부문의 동반 회복이 필수적이다.
KG케미칼은 주당순자산(BPS 15,240원) 대비 현재 주가가 큰 폭으로 할인된 수준에서 거래되고 있어, 한국 복합 지주사에 대한 전형적인 할인 구간에 위치한다고 볼 수 있다. 주가수익비율(PER) 역시 국내 복합 지주사 및 화학 업종의 과거 거래 밴드를 상당폭 하회하는 구간으로, 이익 절대치 회복이 가장 중요한 배수 재평가 조건이다. 2025년 기준 DPS 150원의 배당수익률은 화학 업종 평균을 상회하는 수준으로, 배당 관점의 방어적 요소로 작용한다. 이러한 낮은 배수 평가는 KGM의 지속적 손익 불확실성, 그룹 계열사 간 교차 리스크, 연결 부채비율 111.9% 등 복합 요인을 반영한다. 순자산 대비 할인 폭은 과거 거래 범위의 하단 영역에 근접해 있어, 주요 사업부문의 수익성이 가시적으로 개선될 경우 배수 재평가 가능성도 병존하는 구간이다.
KGM은 2025년 창사 이래 최대 연간 매출(4조 원 돌파)을 달성하고 수출 5만 2,754대(+16.5%, 9년 만의 최대치)를 기록하며 성장 기반을 확보했다. 2026년 하이브리드 모델 비중 확대·베트남 KD공장 건설·수출 시장 다변화가 가동률 상승과 원가율 하락으로 이어질 경우, 그룹 연결 실적에서 가장 큰 걸림돌인 자동차 부문 수익성이 개선되며 의미 있는 영업이익률 반등이 가능하다. 이는 KG케미칼 연결 기준 밸류에이션 재평가의 가장 강력한 촉매 역할을 할 수 있다.
KG스틸은 345억 원 규모의 PLTCM 설비 투자를 통해 연간 최대 30만 톤의 증산 여력을 확보 중이며, 도금·컬러강판 관련 반덤핑 이슈가 진전될 경우 수입 압력 완화와 국내 판가 회복을 기대할 수 있다. 2025년 별도 기준 영업이익률이 4.6%까지 낮아진 상황에서, 수출 비중 확대 전략이 물량과 마진을 동시에 견인한다면 KG그룹 내 가장 규모가 큰 수익원의 이익 개선으로 이어진다. KG스틸의 회복은 KG케미칼 연결 영업이익의 직접적인 개선 요인이 된다.
KG케미칼은 국내 최초 민간 비료회사로 출발해 차량용 요소수(AdBlue) 시장에 진출했으며, 현재 공공비축 요소 약 1,270톤을 재고순환 방식으로 관리하는 국가 공급망의 핵심 파트너다. 2021년 중국의 요소 수출 제한처럼 공급 충격이 재연될 경우, 국내 주요 요소수 사업자로서 가격 프리미엄과 매출 급증 효과가 화학 부문 이익을 간헐적으로 크게 끌어올릴 수 있다. 이는 정상적인 사업 사이클 외에 추가로 내재된 이익 상방 옵션으로 작용한다.
KGM은 쌍용차 시절부터 이어진 고비용 구조와 현대·기아가 90% 이상을 점유하는 내수 경쟁 환경에서 수익성 안정화가 지연되고 있으며, 장기간 고착화된 이미지 개선과 신차 라인업 경쟁력 강화라는 추가 과제도 남아 있다. 2026년 판매 목표가 미달될 경우 가동률 저하로 인한 원가율 상승이 다시 수익성을 악화시킬 수 있다. KGM이 KG케미칼 연결 실적에서 차지하는 매출 비중이 크기 때문에, 자동차 부문의 부진 지속은 그룹 전체 이익에 직접적이고 지속적인 압박으로 작용한다.
OECD는 글로벌 철강 과잉 생산 능력이 2027년까지 7.2억 톤으로 확대될 수 있다고 경고했으며, 내수 건설 수요 바닥 확인 시점이 불투명해 KG스틸의 톤당 마진 회복은 제한적일 수 있다. 2025년 KG스틸 별도 기준 영업이익률은 4.6%로 전년(7.3%) 대비 크게 낮아진 상태이며, 물량과 스프레드 두 축이 동시에 약화된 구간에서 단기 반등 폭은 크지 않을 수 있다. 철강 부문 수익성이 좀처럼 회복되지 않으면, KG케미칼 연결 영업이익률의 의미 있는 개선은 실현되기 어렵다.
11개 사업부문·37개 종속회사를 아우르는 복합 지주사 구조는 사업부문 간 교차출자·내부거래·자본 배분 불투명성으로 인해 소수주주 입장에서 프리미엄 부여를 제약하는 구조적 요인이다. KG스틸의 케이카 지분 인수(약 5,500억 원)는 철강 본업과의 시너지 불명확성과 추가 차입 부담을 내포하며, 그룹 차원의 M&A 기조가 지속될 경우 KG케미칼 연결 부채 구조에 추가 압박이 발생할 수 있다. 금융위원회의 저PBR 기업 공시 의무화 등 밸류업 압력이 높아지고 있으나, 구체적 주주환원 계획이 가시화되지 않으면 할인 해소로 이어지기 어렵다.
KG케미칼은 1954년 설립된 국내 최초 민간 비료회사가 KG그룹의 공격적 M&A를 통해 화학·철강·자동차·전자결제를 아우르는 연결 매출 9조 원대의 복합 지주사로 진화한 기업이다. 외형은 꾸준히 성장했으나, 2022년 이후 영업이익률이 3년 연속 하락해 수익성 회복 여부가 핵심 과제로 부각됐다. 2026년 1분기 분기 단위 영업이익 반등은 긍정적 신호이나, 전년 동기 대비로는 여전히 낮은 수준으로 회복세의 지속성을 복수 분기에 걸쳐 확인해야 한다. KGM의 수익성 전환과 KG스틸의 설비 투자 성과 가시화가 동반될 때 비로소 연결 기준 의미 있는 이익률 반등을 기대할 수 있다. 주당순자산(BPS 15,240원) 대비 주가의 큰 폭 할인은 지주사 구조·그룹 복잡성·KGM 불확실성을 반영하며, 이 할인의 구조적 해소는 사업 정상화의 가시적 진전 없이는 제약될 가능성이 높다. 다양한 사업 포트폴리오의 분산 효과·견조한 영업현금흐름(2025년 3,838억 원)·요소수 공급 충격 옵션은 방어적 요소로 작용하나, 투자자는 자동차·철강 부문의 분기별 실적 변화, 그룹 레버리지 추이, KGM 판매 목표 달성도를 지속적으로 모니터링할 필요가 있다.
English version
As the effective holding company of KG Group — spanning chemicals, steel, automobiles, and e-payments — KG Chemical carries ₩9.1T in consolidated revenue, yet three consecutive years of operating margin contraction since 2022 make the pace of recovery at KGM and KG Steel the pivotal re-rating driver.
KG Chemical (001390) was founded in 1954 as Korea's first private fertilizer company and has since evolved — through KG Group's aggressive M&A — into an effective group holding entity overseeing 11 business segments and 37 subsidiaries. The core chemical segment operates across three pillars: life-farming (compound fertilizers, organic fertilizers, crop protection agents, microbial agents), construction chemicals (high-performance concrete admixtures, dispersants, and retarders with leading domestic market share), and eco-friendly products (wastewater treatment agents, algae removers, and AdBlue automotive urea solution). The bio-energy segment blends and processes animal and vegetable fats, and expanded via the merger of KG Fresh (meat processing). The steel and port segment (KG Steel) manufactures high-value surface-treated products — cold-rolled, galvanized, and color-coated steel — supplying construction, appliance, and automotive industries, with integrated port logistics operations. The automobile manufacturing segment (KG Mobility/KGM) produces the Rexton Sports, Torres, and Torres EVX SUVs and pickups, and is also Korea's first electric bus manufacturer, producing CNG buses, low-floor electric buses, and high-floor electric buses. The electronic payments segment (KG Inicis) diversifies revenue through PG services, installment processing, and a rental-pay product. Food service (Hollys Coffee), education, media/broadcasting, and financial services complete the portfolio. Despite its name, KG Chemical functions as a diversified industrial holding company, with individual segment dynamics directly flowing through to consolidated results.
Consolidated revenue expanded steadily from ₩6.6T (2022) to ₩9.1T (2025), yet operating margin contracted three consecutive years — from 7.6% to 5.0% to 3.6% to 3.4% — creating a persistent divergence between top-line growth and profitability. Full-year 2025 consolidated revenue reached ₩9.1016T (+2.7% YoY), while operating income declined 4.1% to ₩305.7B from ₩318.8B in 2024. Net income attributable to parent shareholders improved modestly to ₩69.7B from ₩61.9B, and operating cash flow remained solid at ₩383.8B — above operating income, indicating healthy cash generation. Quarterly trends show that 2025Q1 was the peak at ₩106.6B operating income (OPM ~5.0%), with a sustained deterioration through 2025Q4, which fell to just ₩30.0B (OPM ~1.3%), reflecting concentrated headwinds in both steel and automobile segments compounded by seasonal cost pressures. The most recent quarter, 2026Q1, recorded revenue of ₩2.3934T and operating income of ₩64.6B — roughly 2.1x the prior quarter, confirming a sequential rebound. However, 2026Q1 operating income remains materially below the 2025Q1 level of ₩106.6B, meaning year-on-year recovery is still incomplete. The consolidated debt ratio declined from 115–116% (2022–2024) to 111.9% (2025), reflecting incremental balance-sheet improvement.
KG Chemical's consolidated results mirror multiple layers of the Korean industrial cycle. The core fertilizer and construction chemical segment is tied to global nitrogen, phosphate, and potash commodity prices and domestic construction demand, with the current construction downturn acting as a headwind for construction chemicals. The steel segment (KG Steel) recorded standalone revenue of ₩2.9264T and operating income of ₩133.5B in 2025, marking a profitability retreat from the prior year as simultaneous volume declines and spread compression defined the cycle. The World Steel Association projects 2026 global steel demand to rise 1.3% YoY, but the OECD warns that global excess capacity could reach 720 million tons by 2027, capping the pace of any price recovery. The automobile segment (KGM) crossed ₩4T in annual revenue for the first time in 2025 and posted record exports of 52,754 units (+16.5%) — the highest since 2014 — yet structural competitive pressure from Hyundai and Kia (90%+ domestic share) means profitability stabilization remains the priority. The electronic payments segment (KG Inicis) grew revenue 16.2% and operating income 4.7% in 2026Q1, making it the most consistently growing segment across KG Group. The AdBlue urea business carries embedded upside in supply disruption scenarios (e.g., Chinese export restrictions) alongside procurement risk linked to Chinese urea availability.
| Price | ₩4,720 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.32T |
| P/E | 4.3 |
| P/B | 0.31 |
| ROE | 7.5% |
| Dividend yield | 3.18% |
The most critical variable for 2026 is whether KGM can deliver meaningful profitability improvement. Kiwoom Securities projected that achieving approximately 127,000 units in global sales (including CKD) could push KGM's operating margin to the low-2% range, with a virtuous cycle of higher hybrid mix, improved product mix, and better utilization lowering the cost ratio. KGM is also advancing a joint KD factory in Vietnam with the Futa Group, targeting 210,000 units and ₩6T in revenues by 2029. KG Steel has outlined a ₩34.5B PLTCM capital investment (adding up to 300,000 tons of annual capacity), expanded export share, and AI-assisted manufacturing as its 2026 recovery levers; the outcome of anti-dumping proceedings on imported coated steel will be a key determinant of domestic pricing power. However, the uncertain timing of a domestic construction demand bottom calls for a cautious margin outlook. KG Inicis is expected to sustain solid growth driven by its rental-pay service and PG business expansion. The core chemical segment should maintain a stable earnings base supported by growing eco-friendly agricultural product demand and its national urea reserve management role. Overall, 2026 consolidated results are expected to improve gradually from 2H25 levels, but a meaningful year-over-year margin recovery depends on simultaneous progress at both KGM and KG Steel.
KG Chemical currently trades at a substantial discount to book value (BPS ₩15,240), placing it in the range of typical holding company discounts assigned to complex Korean conglomerates. The price-to-earnings ratio also sits well below the historical trading band for domestic diversified holding companies and the broader chemical sector, with a recovery in absolute earnings being the most critical precondition for multiple re-expansion. The 2025 DPS of ₩150 implies a dividend yield above the chemical sector average, providing a modest defensive element. The deep discount valuation reflects a combination of persistent uncertainty around KGM's profitability, cross-subsidiary risk within the group, and the consolidated debt ratio of 111.9%. The degree of discount to book value is approaching the lower bound of its historical trading range, suggesting that tangible improvement in key segment profitability could create conditions for a multiple re-rating, even as structural constraints remain.
KGM achieved its highest-ever annual revenue in 2025 (crossing ₩4T) and posted record exports of 52,754 units (+16.5%), its strongest export showing since 2014. If the ramp-up of hybrid models, the Vietnam KD factory, and export market diversification in 2026 drive higher utilization and lower cost ratios, the automobile segment — the biggest single drag on group consolidated profitability — could deliver meaningful margin improvement, becoming the most powerful catalyst for a re-rating of KG Chemical.
KG Steel's ₩34.5B PLTCM investment is set to add up to 300,000 tons of annual production capacity, while favorable progress on anti-dumping investigations on imported coated steel could ease import pressure and allow domestic price recovery. With KG Steel's standalone operating margin having fallen to 4.6% in 2025, a simultaneous recovery in export volume and margin would restore profitability in the group's largest revenue contributor, directly lifting KG Chemical's consolidated operating income.
Having originated as Korea's first private fertilizer company, KG Chemical has established itself as a key national supply-chain partner for AdBlue urea solution, currently managing approximately 1,270 tons of government-mandated urea reserves on a rolling basis. A recurrence of supply disruptions akin to China's 2021 urea export restrictions could trigger significant pricing power and a revenue surge in the chemical segment, providing an episodic but meaningful earnings upside option beyond the normal business cycle.
KGM continues to be weighed down by a high-cost structure inherited from the Ssangyong Motor era and a competitive domestic market where Hyundai and Kia hold 90%+ share; entrenched brand perception challenges and the need for a competitive new model lineup add further complexity. If 2026 sales targets fall short, lower utilization would push the cost ratio higher and re-worsen profitability. Given KGM's substantial contribution to KG Chemical's consolidated revenue, a prolonged automobile segment drag directly and persistently pressures group-level earnings.
The OECD warns that global excess steelmaking capacity could reach 720 million tons by 2027, and uncertainty around the timing of a domestic construction demand bottom may limit KG Steel's per-ton margin recovery. KG Steel's standalone operating margin fell to 4.6% in 2025 from 7.3% the prior year, with both volume and spread declining simultaneously — a configuration that limits the scope for near-term rebound. Without a sustained steel segment recovery, a meaningful improvement in KG Chemical's consolidated operating margin remains difficult.
The complex holding structure spanning 11 segments and 37 subsidiaries creates structural constraints on minority shareholder valuation due to cross-holdings, related-party transactions, and opacity in capital allocation. KG Steel's approximately ₩550B acquisition of a majority stake in K Car introduces unclear synergies with the core steel business and additional borrowing burdens; continued group-level M&A activity risks further increasing KG Chemical's consolidated leverage. While Korea's Financial Services Commission is advancing disclosure requirements for low-PBR companies to spur valuation improvement, without concrete and visible shareholder return commitments, structural discount narrowing is difficult to achieve.
KG Chemical has evolved from Korea's first private fertilizer maker (est. 1954) into a ₩9T+ consolidated holding company spanning chemicals, steel, automobiles, and electronic payments through KG Group's aggressive M&A history. While top-line revenue has grown consistently, operating margins have contracted for three consecutive years since 2022, making profitability recovery the central challenge. The sequential rebound in 2026Q1 operating income is a constructive signal, but year-over-year recovery remains incomplete and should be validated across multiple quarters. A meaningful consolidated operating margin recovery is only achievable with simultaneous progress at KGM (profitability turnaround) and KG Steel (capex payoff). The stock's deep discount to book value (BPS ₩15,240) reflects the holding company structure, group complexity, and KGM uncertainty — factors that structurally constrain discount narrowing absent clear operational progress. The diversified portfolio, solid operating cash flow (₩383.8B in 2025), and the embedded urea supply-shock option provide defensive characteristics, but investors should closely monitor quarterly P&L trends in the automobile and steel segments, group leverage trajectory, and KGM's progress toward its sales targets as the primary signposts for re-rating.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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