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Sangsangininvestment&Securities · 금융 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
상상인증권은 2026년 상반기 2개 분기 연속 흑자를 내며 실적 정상화 궤도에 들어선 가운데, 최대주주 지분을 Sh수협은행에 매각하는 협상이 동시에 진행되며 지배구조 변화 가능성이 커지고 있다.
상상인증권은 2019년 상상인그룹에 편입된 중소형 증권사로, 리테일(개인금융)·기업금융(IB)·홀세일·자산운용 네 개 부문으로 사업을 운영한다. 최대주주는 지주 격인 ㈜상상인(지분 55.85%)이며, 유준원 상상인그룹 회장이 개인 5.1%, 특수관계사 제이원와이드가 3.81%를 보유해 최대주주 측 지분율은 약 65%에 이른다. 회사는 중소형 증권사 중에서는 드물게 분당·강남 등지에 전용 영업망을 갖춘 리테일 조직을 보유하고 있으며, 최근 새로 출시한 차세대 모바일트레이딩시스템(MTS)이 리테일 부문 성장에 기여하고 있다. 채권 인수 시장에서도 존재감을 키우고 있는데, 2026년 상반기 캐피탈채 부문에서 77건·1조 2900억원, 카드채 부문에서 32건·5000억원 규모를 인수했고, 회사채·은행채를 포함한 전체 부채자본시장에서는 126건·2조 5500억원의 인수 실적을 기록해 중소형사로서는 이례적인 규모를 냈다. 자산운용 부문은 2026년 상반기 국내 증시 확장 국면에서 주식운용 조직을 새로 꾸려 시황에 맞춰 운용 규모를 조절했으며, 2분기 순이익 39억원으로 4개 부문 중 가장 큰 기여를 했다. IB 부문은 프로젝트파이낸싱(PF)과 기업금융 수익 회복이 실적 개선을 견인한 것으로 분석된다. 다만 홀세일은 외형 성장에도 이익이 줄고 자산운용은 시기에 따라 적자로 돌아서는 등 부문별 변동성이 상당하다. 상상인그룹은 정보통신·금융·조선설비 제조·전산 프로그램 개발 등으로 사업을 다각화해왔으나, 저축은행 계열사 매각을 이미 추진 중인 가운데 증권사까지 매각 논의가 이어지며 그룹의 금융 사업 축소 가능성이 함께 거론된다.
연간 실적을 보면 2022년 매출 511억원에 영업손실 8억원을 냈음에도 순이익은 37억원을 기록했고, 2023년에는 매출이 1822억원으로 뛰며 영업이익 10억원, 순이익 5억원의 소폭 흑자를 냈다. 그러나 2024년에는 매출이 3227억원으로 늘었음에도 영업손실 497억원, 순손실 473억원에 이르는 대규모 적자를 기록했으며 영업이익률은 -15.4%까지 악화됐다. 2025년에는 매출이 1817억원으로 줄었지만 영업손실은 91억원, 순손실은 59억원으로 적자 규모가 큰 폭으로 축소됐다. 분기별로 보면 2025년 2분기 영업손실 100억원, 지배주주순손실 75억원의 부진에서 3분기에는 영업이익 28억원, 순이익 31억원으로 흑자 전환했다가, 4분기 다시 영업손실 19억원, 순손실 17억원으로 되돌아가는 등 분기 변동성이 컸다. 이후 2026년 1분기 영업이익 63억원, 지배주주순이익 84억원으로 큰 폭의 흑자를 냈고, 2분기에도 영업이익 22억원, 순이익 26억원의 흑자를 이어가며 2개 분기 연속 이익을 냈다. 이에 따라 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주순이익은 125억원으로 집계된다. 자기자본은 2022년 2235억원에서 2023년 2341억원으로 늘었다가 2024년 대규모 적자로 1811억원까지 줄었고, 2025년 말 1954억원으로 다시 회복되는 흐름을 보였다. 부채비율은 2022년 167.6%에서 2023년 828.4%까지 급등한 뒤 2024년 579.7%, 2025년 537.0%로 점진적으로 낮아지고 있어, 실적 회복과 함께 재무구조도 완만하게 개선되는 모습이다.
국내 중소형 증권사는 신용경색기 PF 부실과 채권 운용 손익 변동, 증시 거래대금 부침에 실적이 크게 흔들리는 구조적 특성을 가지고 있으며, 상상인증권 역시 2024년 대규모 적자에서 2026년 흑자로 이어지는 궤적이 이런 업권 특성을 반영한다. 증권사 M&A 시장은 매물이 극히 희소한데, 최근 사례로는 2025년 6월 행동주의 사모펀드 KCGI의 한양증권 지분 인수, 2024년 8월 우리금융지주의 포스증권 인수·합병이 있었고 그 이전 거래는 2018년이 마지막이었다. 이런 배경에서 Sh수협은행의 상상인증권 인수 추진은 매물이 드문 증권업 M&A 시장에서 이례적인 거래로 주목받고 있다. 수협은행은 수협중앙회가 지분 100%를 보유한 특수은행으로서 은행업 편중을 해소하고 금융지주 체제로 전환하려는 전략을 추진해왔으며, 2025년 SK증권으로부터 트리니티자산운용을 인수해 Sh수협자산운용으로 사명을 변경한 데 이어 증권업까지 확보하려는 행보로 해석된다. 은행권 관계자들은 수협은행의 총영업이익 중 순수수료수익 비중이 시중은행에 비해 크게 열세인 점을 지적하며, 증권사 인수가 비이자수익 확충과 교차영업을 통한 고객 이탈 방지 차원의 시도라고 분석한다. 규제 환경도 변수인데, 금융당국은 2026년 7월부터 종가가 30거래일 연속 1000원 미만이면 관리종목으로 지정하는 저가주 상장폐지 규정을 강화해 상상인증권과 같은 저가주 증권사에 직접적인 압박을 가하고 있다. 상장 증권사 가운데 유일하게 이 규정의 적용 대상에 근접했던 상상인증권이 액면병합으로 대응한 사례는 업권 내에서도 이례적인 규제 대응으로 평가된다.
| 주가 | ₩4,060 |
|---|---|
| 시가총액 | 880억원 |
| PER | 6.9 |
| PBR | 0.42 |
| ROE | 6.5% |
Sh수협은행과의 매각 협상은 지난 7월 양해각서(MOU) 체결 이후 3분기까지 독점적 협상권을 두고 진행되고 있으며, 삼일PwC와 법무법인 김앤장이 자문사로 선정돼 실사가 이뤄지고 있다. 인수 대상은 상상인이 보유한 지분 55.85%를 포함한 최대주주 측 지분 약 65%로 거론되며, 아직 주식매매계약(SPA)은 체결되지 않아 최종 인수 지분과 거래 가격은 실사와 후속 협상 결과에 따라 정해질 전망이다. 업계에서는 연말까지 거래를 마무리하는 것을 목표로 협상이 진행되고 있다고 보고 있으나, 이는 시장에서 거론되는 예상 일정으로 확정된 것은 아니다. 거래가 성사되더라도 수협은행이 수협중앙회 지분 100%의 특수은행인 만큼 해양수산부와의 사전 협의, 금융위원회의 대주주 변경 승인이라는 규제 절차를 추가로 거쳐야 한다. 한편 회사는 저가주 상장폐지 리스크에 대응해 5대1 액면병합을 결정했고, 지난 7일 임시주주총회에서 안건이 가결돼 병합된 신주가 상장·거래 재개를 앞두고 있다. 회사 측은 결손금이 남아있어 대손준비금 적립을 아직 시작하지 못한 상태이며, 새 대주주 편입 이후 자기매매·채권 운용 등 위험자산 투자를 확대할 경우 자산운용 손익의 변동성이 커질 수 있다는 점도 함께 거론된다. 경영진은 2026년 상반기 2개 분기 연속 흑자를 특정 부문의 일시적 성과가 아닌 균형 잡힌 영업 포트폴리오의 결과로 자평하며 연간 흑자전환을 목표로 내세우고 있다.
매각 소식이 알려지기 전인 8월 초 기준으로 상상인증권의 시가총액은 약 800억원, 주가순자산비율(PBR)은 0.4배 수준으로 집계됐으며, 시장에서는 경영권 프리미엄과 실적 개선을 반영해 거래 가격이 순자산 규모인 2000억원 안팎에서 형성될 수 있다는 관측이 나왔다. 이후 인수 추진 소식과 액면병합, 동전주 회피 이슈가 겹치며 주가가 단기간에 크게 움직였고, 현재의 가격 수준은 이러한 이벤트들의 영향을 함께 반영하고 있다. 회사는 최근 수년간 배당을 실시하지 않고 있어 주주환원 측면에서는 업종 내 다른 배당 지급 증권사들과 대비되는 모습이며, 경영진도 결손금 해소 전까지는 자기주식 매입·소각이나 배당 확대 등 별도의 주주환원책을 시행하기 어렵다는 입장을 밝힌 바 있다. 실적 측면에서는 2024년 대규모 적자에서 최근 2개 분기 연속 흑자로 전환한 궤적이 확인되지만, 이 개선이 연간 단위로 안정적으로 이어질지, 그리고 매각 협상 결과가 지분 가치에 어떻게 반영될지는 아직 확정되지 않은 변수로 남아 있다.
2026년 1분기와 2분기 모두 흑자를 내며 2024년 대규모 적자 이후 손익이 안정화되는 모습을 보였다. 최근 4개 분기 누적 지배주주순이익은 125억원으로 집계돼 2024~2025년의 연속 적자 국면과는 뚜렷이 구분된다. IB, 홀세일, 자산운용, 리테일 네 개 부문이 고르게 이익을 내는 구조로 전환되고 있다는 점도 긍정적으로 평가된다.
Sh수협은행이 최대주주 지분 약 65%를 인수하는 방안을 협상 중이며, 시장에서는 순자산 규모인 2000억원 안팎의 기업가치가 거론되고 있다. 매각 소식 이전 시가총액 800억원 대비 상당한 프리미엄이 반영될 가능성이 있다는 관측이다. 증권사 매물이 드문 M&A 시장 환경도 협상력에 유리한 요소로 지목된다.
중소형 증권사 중 드물게 분당·강남 등지에 전용 영업망을 갖춘 리테일 조직과 새 MTS를 보유해 개인금융 부문에서 경쟁력을 유지하고 있다. 2026년 상반기 부채자본시장에서 126건·2조 5500억원 규모의 채권 인수 실적을 내며 채권 인수 부문에서도 존재감을 키우고 있다. 자산운용 부문은 시황에 맞춘 탄력적 운용으로 2분기 최대 이익 부문이 됐다.
2026년 1분기 말 연결 기준 결손금은 497억원으로 전년 동기(581억원) 대비 줄었지만 여전히 해소되지 않았다. 결손금이 처리되기 전까지는 대손준비금 적립이 미뤄지고 있으며, 자기주식 매입·소각이나 배당 확대와 같은 주주환원 조치도 시행되지 못하고 있다. 실적 개선 속도가 결손금 해소 속도를 결정짓는 만큼 재무적 여력이 제한적이다.
흑자 전환이 모든 부문의 동반 성장으로 이뤄진 것은 아니다. IB와 리테일은 비용 절감으로 수익성이 개선됐지만 홀세일은 외형 성장에도 이익이 줄었고, 자산운용 부문은 시기에 따라 적자로 돌아서는 등 손익 기여도가 들쑥날쑥하다. 새 대주주 편입 이후 위험자산 투자가 확대될 경우 자산운용 손익의 변동성이 더 커질 수 있다는 우려도 제기된다.
Sh수협은행과의 거래는 아직 주식매매계약(SPA)이 체결되지 않았으며, 매물로 먼저 나온 것이 아닌 만큼 적정 가격을 맞추기 어려울 수 있다는 지적이 나온다. 금융위원회의 대주주 변경 승인, 해양수산부와의 협의 등 규제 절차도 남아 있어 거래 조건이 변경되거나 협상이 중단될 가능성도 배제할 수 없다. 협상이 장기화되거나 결렬될 경우 시장의 기업가치 기대가 조정될 여지가 있다.
상상인증권은 2024년 대규모 적자에서 벗어나 2026년 상반기 2개 분기 연속 흑자를 기록하며 실적 정상화 국면에 접어들었으나, 결손금이 여전히 남아있어 재무적 여력은 제한적이다. 동시에 최대주주 지분 약 65%를 Sh수협은행에 매각하는 협상이 진행 중이며, 아직 SPA가 체결되지 않아 가격과 조건, 규제 승인 절차 등 다수의 변수가 남아 있다. 저가주 상장폐지 규정 강화에 대응한 5대1 액면병합은 단기적인 상장 유지 리스크를 완화했지만 기업가치 자체를 바꾸는 조치는 아니다. 부문별로는 자산운용과 채권 인수 부문의 성장이 눈에 띄지만 부문 간 손익 변동성이 커 안정적인 이익 구조로 자리잡았는지는 추가 확인이 필요하다. 매각 협상의 진행 상황과 향후 몇 개 분기의 실적 지속성이 회사의 다음 국면을 결정할 핵심 변수로 보인다. 투자 판단에 앞서 재공시 내용, SPA 체결 여부, 분기별 부문 손익 등을 종합적으로 살펴볼 필요가 있다.
English version
Sangsangin Securities has posted two consecutive quarters of net profit in the first half of 2026, while its controlling shareholder simultaneously negotiates a stake sale to Suhyup Bank, raising the prospect of a change in control.
Sangsangin Securities is a small-to-mid-sized brokerage that joined the Sangsangin Group in 2019, operating across four business lines: retail, investment banking (IB), wholesale, and asset management. The controlling shareholder is holding company Sangsangin Inc., which owns a 55.85% stake, while Group Chairman Yoo Joon-won personally holds 5.1% and affiliate J-One Wide holds 3.81%, bringing the combined controlling shareholder stake to roughly 65%. Unlike many peer brokerages of similar size, the company maintains a dedicated retail network in areas such as Bundang and Gangnam, and a newly launched next-generation mobile trading system (MTS) has been contributing to retail growth. The firm has also been building presence in the bond underwriting market: in the first half of 2026 it underwrote 77 deals worth 1.29 trillion won in capital bonds and 32 deals worth 500 billion won in card bonds, and across the entire debt capital market including corporate and bank bonds it recorded 126 deals totaling 2.55 trillion won, an unusually large scale for a firm of its size. The asset management division formed a new equity trading team during the 2026 first-half market expansion and adjusted position sizes to market conditions, posting the largest segment profit of 3.9 billion won in the second quarter. The IB segment's improvement has been attributed to a recovery in project financing and corporate finance income. However, segment volatility is notable: wholesale saw revenue grow while profit declined, and asset management has swung into loss in certain periods. The broader Sangsangin Group spans IT, finance, shipbuilding equipment manufacturing, and software development, but with savings bank affiliate sales already underway and now securities sale talks in progress, the group's overall financial business footprint could shrink further.
Annual results show revenue of 51.1 billion won in 2022 with an operating loss of 0.8 billion won yet a net profit of 3.7 billion won, followed by 2023 revenue jumping to 182.2 billion won with a modest operating profit of 1.0 billion won and net profit of 0.5 billion won. In 2024, despite revenue rising to 322.7 billion won, the company posted a large operating loss of 49.7 billion won and a net loss of 47.3 billion won, pushing the operating margin down to -15.4%. In 2025, revenue declined to 181.7 billion won, but the operating loss narrowed sharply to 9.1 billion won and the net loss to 5.9 billion won. Quarterly figures reveal considerable swings: from an operating loss of 10.0 billion won and a net loss attributable to owners of 7.5 billion won in Q2 2025, the company turned profitable in Q3 2025 with an operating profit of 2.8 billion won and net profit of 3.1 billion won, before slipping back into a loss of 1.9 billion won operating and 1.7 billion won net in Q4 2025. The trend then turned decisively positive: Q1 2026 delivered an operating profit of 6.3 billion won and net profit attributable to owners of 8.4 billion won, followed by a second consecutive profitable quarter in Q2 2026 with operating profit of 2.2 billion won and net profit of 2.6 billion won. As a result, the trailing four-quarter (Q3 2025 through Q2 2026) net profit attributable to owners totals 12.5 billion won. Total equity rose from 223.5 billion won in 2022 to 234.1 billion won in 2023, fell to 181.1 billion won after the 2024 loss, and recovered to 195.4 billion won by end-2025. The debt ratio, which spiked from 167.6% in 2022 to 828.4% in 2023, has since eased to 579.7% in 2024 and 537.0% in 2025, suggesting a gradual improvement in the balance sheet alongside the earnings recovery.
Small and mid-sized domestic brokerages have a structural tendency toward volatile earnings driven by project-financing asset quality, bond trading gains and losses, and swings in market turnover, and Sangsangin Securities' trajectory from a large 2024 loss to 2026 profitability reflects this industry characteristic. Brokerage M&A targets are extremely scarce; recent precedents include activist fund KCGI's acquisition of a stake in Hanyang Securities in June 2025 and Woori Financial Group's merger with Poss Securities in August 2024, with the prior transaction dating back to 2018. Against this backdrop, Suhyup Bank's pursuit of Sangsangin Securities stands out as an unusual deal in a market where securities firms for sale are rare. Suhyup Bank, wholly owned by the National Federation of Fisheries Cooperatives, has pursued a strategy to diversify away from a bank-centric structure toward a financial holding format, having acquired Trinity Asset Management from SK Securities in 2025 and renamed it Sh Suhyup Asset Management, with the securities firm acquisition seen as a further step in that direction. Banking industry sources note that Suhyup Bank's net fee income share of total operating profit lags far behind commercial banks, framing the securities acquisition as an effort to build non-interest income and retain customers through cross-selling. Regulation is also a variable: financial authorities tightened low-price delisting rules from July 2026, designating stocks as administrative issues if the closing price stays below 1,000 won for 30 consecutive trading days, directly pressuring low-priced brokerage stocks like Sangsangin Securities. The company, which came closest among listed brokerages to triggering this rule, responded with a reverse stock split, an unusual regulatory response within the sector.
| Price | ₩4,060 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.09T |
| P/E | 6.9 |
| P/B | 0.42 |
| ROE | 6.5% |
Following the July memorandum of understanding, negotiations with Suhyup Bank have been proceeding under an exclusive bargaining arrangement through the third quarter, with Samil PwC and Kim & Chang retained as advisors conducting due diligence. The acquisition target is reported to be roughly 65% of shares held by the controlling shareholder group, including Sangsangin's 55.85% stake, though no share purchase agreement has been signed, meaning the final stake and price will depend on due diligence and further negotiation. Industry observers view year-end as a target for closing the deal, but this is a market expectation rather than a confirmed timeline. Even if the deal is finalized, additional regulatory steps remain, including prior consultation with the Ministry of Oceans and Fisheries given Suhyup Bank's status as a special bank wholly owned by the National Federation of Fisheries Cooperatives, and approval from the Financial Services Commission for the change in controlling shareholder. Separately, the company decided on a 5-for-1 reverse stock split to address low-price delisting risk, with the agenda approved at an extraordinary shareholders' meeting, and the merged new shares are set to relist and resume trading. Management has noted that remaining accumulated deficits mean loan-loss reserve accumulation has not yet begun, and that expanding proprietary trading or bond investment risk exposure after a new controlling shareholder comes in could increase volatility in asset management results. Management has characterized the two consecutive profitable quarters in the first half of 2026 as the product of a balanced business portfolio rather than a one-off segment gain, targeting full-year profitability.
Before news of the sale emerged in early August, Sangsangin Securities' market capitalization stood at roughly 80 billion won with a price-to-book ratio of about 0.4x, and market observers suggested the deal price could settle around 200 billion won, in line with net asset value, reflecting a control premium and the earnings recovery. Since then, the acquisition news, the reverse stock split, and the low-price delisting issue have combined to move the share price sharply over a short period, and current pricing reflects the influence of these overlapping events. The company has not paid dividends in recent years, setting it apart from dividend-paying peers in the sector, and management has indicated that share buybacks, cancellations, or expanded dividends are unlikely until accumulated deficits are resolved. On the earnings side, the trajectory from a large 2024 loss to two consecutive profitable quarters is confirmed, but whether this improvement will hold on an annual basis, and how the outcome of the sale negotiation will be reflected in equity value, remain unresolved variables.
The company posted net profit in both Q1 and Q2 2026, marking a stabilization of earnings following the large 2024 loss. Trailing four-quarter net profit attributable to owners totals 12.5 billion won, a clear break from the consecutive-loss period of 2024-2025. The shift toward all four segments—IB, wholesale, asset management, and retail—contributing profit is also viewed positively.
Suhyup Bank is negotiating to acquire roughly a 65% controlling stake, with market estimates of enterprise value around 200 billion won, in line with net assets. This suggests a potential premium relative to the pre-news market capitalization of about 80 billion won. The scarcity of brokerage acquisition targets in the M&A market is also cited as a favorable factor in negotiations.
Unlike many peer brokerages, the company maintains a dedicated retail network in areas such as Bundang and Gangnam along with a new mobile trading system, sustaining competitiveness in retail. In the first half of 2026 it underwrote bonds totaling 2.55 trillion won across 126 deals in the debt capital market, building presence in bond underwriting. The asset management division, through flexible positioning aligned with market conditions, became the largest profit contributor in the second quarter.
The consolidated accumulated deficit stood at 49.7 billion won at the end of Q1 2026, down from 58.1 billion won a year earlier, but has not yet been eliminated. Loan-loss reserve accumulation remains deferred until the deficit is resolved, and shareholder return measures such as buybacks, cancellations, or dividend increases have not been implemented. Financial flexibility remains limited as the pace of the deficit's resolution depends on the pace of earnings improvement.
The turn to profitability was not achieved through uniform growth across all segments. IB and retail improved profitability through cost cuts, but wholesale saw profit decline despite revenue growth, and asset management has swung into loss in certain periods, making segment profit contributions uneven. There are also concerns that expanded risk-asset investment following a change in controlling shareholder could increase volatility in asset management results further.
The transaction with Suhyup Bank has not yet reached a share purchase agreement, and since the company was not put up for sale voluntarily, reaching an appropriate price could prove difficult. Regulatory steps including Financial Services Commission approval for the change in controlling shareholder and consultation with the Ministry of Oceans and Fisheries remain outstanding, leaving open the possibility that deal terms could change or negotiations could be suspended. A prolonged or failed negotiation could lead to a reassessment of market expectations for enterprise value.
Sangsangin Securities has moved into a phase of earnings normalization, emerging from a large 2024 loss to post two consecutive profitable quarters in the first half of 2026, though financial flexibility remains constrained by a lingering accumulated deficit. At the same time, negotiations are underway to sell roughly a 65% controlling stake to Suhyup Bank, with no share purchase agreement yet signed, leaving price, terms, and regulatory approval as open variables. The 5-for-1 reverse stock split, undertaken in response to tightened low-price delisting rules, has eased near-term listing risk but does not itself alter underlying enterprise value. At the segment level, growth in asset management and bond underwriting stands out, but earnings volatility across segments means it remains to be seen whether a stable profit structure has taken hold. The progress of the sale negotiation and the durability of earnings over the coming quarters appear to be the key variables shaping the company's next phase. Readers should weigh the outcome of the follow-up disclosure, whether a share purchase agreement is signed, and quarterly segment-level results before drawing conclusions; this report does not constitute investment advice or a buy/sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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