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Sangsangininvestment&Securities · 금융 · 코스피 · 리포트 2026-06-30
2년 연속 영업손실에서 벗어나 2026년 연간 흑자 달성을 공식 목표로 내건 상상인증권이 1분기 기관 브로커리지·IB·PF 부문 동반 회복으로 청신호를 켰으나, 소형사 특유의 이익 변동성과 업계 구조적 양극화라는 과제가 병존한다.
상상인증권은 1954년 대유증권으로 출발해 2019년 상상인그룹으로 대주주가 변경된 뒤 현재의 사명으로 바뀐 소형 종합증권사다. 투자매매업·투자중개업·신탁업·투자자문업·투자일임업을 법적으로 영위하며, 사업은 ①리테일(위탁매매·중개), ②홀세일(기관 트레이딩), ③IB(기업 인수·M&A 중개·주관), ④자산운용(유가증권 매매)으로 구성된다. 주요 매출원은 위탁매매 수수료·유가증권 평가 및 처분이익·이자수익 순으로, HTS·MTS 수수료 인하를 통한 온라인 리테일 확대와 신용공여·CMA 등 부가 상품 제공을 병행한다. 주요 종속기업으로 디엠씨자산관리·상상인선박기계 등이 있으며, 로보어드바이저 사업에도 진출해 은행·자산운용사와 상품을 공동 개발 중이다. 최근의 전략 방향은 자기자본 투자 부담이 낮은 금융주선 중심 IB로 전환된 상태이며, PF·중도금 대출·LH 매입확약 금융자문이 주요 딜 유형이다. 리서치센터 인력의 70% 이상을 20~30대 애널리스트로 구성해 기관투자자 맞춤형 심층 리포트 역량을 강화하고 있으며, 이를 기반으로 홀세일 브로커리지 영업 기반을 확충하는 구조다. 분당지점·강남금융센터 폐쇄 등 지점 통폐합으로 고정비를 절감하는 한편 IB·기관 영업 인력을 보강해 B2B 중심 체질 개선을 지속 추진하고 있다.
2023년 매출 1,822억원, 영업이익 10억원(OPM 0.5%)으로 간신히 흑자를 유지했던 상상인증권은 2024년 매출이 3,227억원으로 급증했음에도 영업손실 497억원(OPM -15.4%), 순손실 473억원이라는 대규모 적자를 기록했다. 홀세일 트레이딩 수익 감소와 자산운용 부문 유가증권 평가손실 확대, 부동산 PF 관련 대손 비용 급증이 주된 요인이었다. 2025년에는 매출이 1,817억원으로 줄었지만 영업손실이 91억원(OPM -5.0%), 순손실 59억원으로 크게 개선됐다. 서울경제(2026.05.15)에 따르면 2025년 판관비는 595억원으로 전년(776억원) 대비 23% 감소했으며 지점 통폐합으로 고정비도 추가 절감됐다. 분기별 흐름을 보면 2025년 1분기 영업이익은 0.2억원에 그쳐 사실상 손익분기점에 머물렀고, 2분기는 -100억원으로 재차 대폭 악화된 뒤 3분기 +28억원으로 회복, 4분기에 다시 -19억원으로 빠지는 등 변동성이 극심했다. 2026년 1분기는 매출 581억원(전년 동기 대비 +30%), 영업이익 63억원, 지배주주 순이익 84억원으로 뚜렷한 호전을 기록했다. 이데일리(2026.06.28)와 이투데이(2026.05.22) 보도에 따르면 IB 부문 영업이익 33억원(전체 영업이익의 52%), PF 부문 21억원 흑자 전환, 홀세일 순영업수익 전년 동기 대비 136% 증가(25억원), 리테일 64% 증가가 동시에 나타났다. 1분기 판관비도 전년 동기 대비 41억원 감소하며 이익 확대에 기여했다.
2026년 상반기 국내 증권업은 코스피 사상 최고치 행진과 함께 유례없는 호황기를 맞았다. 코스피·코스닥 합산 일평균 거래대금은 2026년 1분기 약 66.7조원으로 전년 동기(약 18.6조원)의 3.6배에 달했고, 2분기에는 110조원을 초과했다. 신한투자증권 등 주요 리서치에 따르면 2026년 연간 일평균 거래대금 전망치가 73.2조원(ETF 포함 시 113조원 이상)으로 상향 조정됐으며, KRX 거래시간 연장(프리마켓·애프터마켓)과 외국인 통합계좌 도입 논의가 중장기 수요 확대 요인으로 거론된다. 그러나 업계 내 양극화가 심화되는 구조적 변화도 동시에 진행 중이다. IMA·발행어음 인가를 취득한 대형사만이 고수익 자금 운용 사업을 영위할 수 있고, 브로커리지 수수료·신용공여 수익에서도 규모의 경제가 작동해 대·중·소형사 간 격차가 확대되고 있다. 한국신용평가(한신평)는 상상인증권에 대해 '자본 및 영업력의 한계로 절대 수익 규모가 작고 변동성이 낮은 수수료·이자수익이 고정비용을 충분히 상회하지 못한다'고 지적한 바 있다. 외국인의 국내주식 일평균 거래대금도 2026년 연초 이후 월평균 13조원 수준으로 2025년 대비 3배 이상 증가했으며, 이런 흐름의 수혜는 인프라·인가·자본력을 갖춘 대형사에 상대적으로 집중될 가능성이 높다는 분석이 우세하다.
| 주가 | ₩1,203 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,303억원 |
| PER | 54.7 |
| PBR | 0.64 |
| ROE | 1.3% |
회사는 2026년 연간 영업이익 100억원 이상 달성을 공식 목표로 제시했으며(서울경제 2026.05.15, 이투데이 2026.05.22), 1분기 63억원의 영업이익이 이를 뒷받침하는 출발점이 됐다. 주원 대표는 '부동산 PF 리스크를 선제적으로 털어내고 B2B 영업 중심의 체질 개선에 매진해 올해를 연간 흑자 달성의 원년으로 만들겠다'고 밝혔다. 핵심 전략 방향은 자기자본 투자 부담이 낮은 금융주선 수수료(PF·중도금·LH 매입확약 자문) 확대와 기관 브로커리지 강화다. 리서치센터와 홀세일·IB·리테일 사업부 간 협업 강화, 기관투자자 맞춤형 심층 리포트 발간 확대가 기관 고객 유입의 촉매제로 기능하고 있다. 코스피 강세 및 높은 거래대금 수준이 유지되는 한 브로커리지 수수료 수익의 성장 여지는 열려 있다. 다만 소형사 특성상 분기별 단일 딜 규모와 시장 방향에 따른 이익 편차가 크며, 2분기 이후 흑자 기조가 연속성을 갖는지가 연간 목표 달성의 핵심 변수다. PF 부문이 흑자로 돌아선 것은 긍정적이나, 부동산 시장 환경이 악화될 경우 추가 충당금 발생 가능성은 여전히 열려 있다.
상상인증권의 주가는 현재 주당순자산(BPS 1,877원)을 상당 폭 하회하는 할인 구간에서 형성되어 있다. 이는 2년 연속 순손실과 이익 안정성에 대한 시장의 불확실성이 반영된 결과로 해석된다. 주당순이익(EPS) 기준으로는 최근 4개 분기 합산 이익이 소폭 흑자(22원)를 기록하며 적자 국면에서 방향이 전환됐으나, 이 수준이 안정적으로 유지·확대될 수 있는지는 아직 검증이 필요한 단계다. 회사가 공개 목표로 제시한 연간 영업이익 100억원 달성 여부가 확인될 경우, 현재의 순자산 대비 할인 폭이 어떻게 재평가될지가 시장의 관심사가 될 수 있다. 배당은 현재 미지급 상태이며, 이익 회복이 배당 재개의 선행 조건이 될 것으로 판단된다.
2026년 1분기 IB(33억원), PF(21억원 흑자 전환), 홀세일(+136%), 리테일(+64%) 등 모든 주요 부문이 동시에 개선됐다. 기관 주식매매 수수료는 2025년 처음 100억원(121억원)을 돌파했고 2026년 1분기만 43억원을 달성해 전년 동기 대비 87% 성장했다(이데일리 2026.06.28). 단일 부문 의존도가 낮아질수록 일회성 요인에 의한 이익 변동 위험이 완화될 수 있다.
판관비는 2024년 776억원에서 2025년 595억원으로 23% 감소했고(서울경제 인용), 2026년 1분기에도 전년 동기 대비 41억원 추가 절감됐다. 분당지점·강남금융센터 폐쇄로 임차·운영 고정비를 낮추는 동시에 수익성 높은 IB·기관 영업 인력은 보강하는 방향으로 자원을 재배분했다. 수익이 회복될수록 고정비 대비 이익 확대 효과가 커지는 구조로 전환되고 있다.
코스피·코스닥 합산 일평균 거래대금은 2026년 1분기 약 66.7조원(전년 동기의 3.6배)에 달했고, 2분기에는 110조원을 초과했다(신한투자증권 보고서 인용). 코스피가 연이어 사상 최고치를 경신하는 환경에서 위탁매매 수수료 수익은 거래대금과 직접 연동되므로, 브로커리지 수익의 영업이익률 개선 여지가 확대된다. KRX 거래시간 연장·외국인 통합계좌 도입 논의 등 구조적 제도 변화도 중장기 수요 확대 요인이다.
한국신용평가(한신평)는 상상인증권에 대해 '자본 및 영업력의 한계로 절대 수익 규모가 작고, 수수료·이자수익이 고정비용을 충분히 상회하지 못해 투자 관련 손익이 이익구조에서 미치는 영향이 크다'고 분석했다. IMA·발행어음 등 고수익 자금 운용 사업은 대형사에만 인가되어 있어 수익 다각화 경로에 구조적 제한이 존재한다. 업계 양극화가 심화될수록 상대적 수익성 열위가 고착될 위험이 있다.
2025년 분기별 영업이익은 +0.2억원→-100억원→+28억원→-19억원으로 변동폭이 극심했다. 소형사 특성상 단일 대형 IB 딜의 클로징 여부나 유가증권 평가손익의 방향이 분기 결과를 결정짓는 경우가 많다. 이런 구조에서는 2분기 이후에도 안정적 흑자 기조가 이어질지 불확실하며, 2026년 연간 100억원 목표 달성 또한 시장 환경과 딜 파이프라인의 실현 여부에 달려 있다.
2024년 영업손실을 크게 키운 요인 중 하나가 부동산 PF 대손 비용 급증과 자산운용 부문의 유가증권 평가손실이었다. 회사는 PF 리스크를 선제적으로 반영했다고 밝혔으나, 부동산 시장 여건 악화 시 잠재 손실이 재현될 수 있다. 코스피가 조정 국면에 진입하거나 금리가 재상승할 경우 자산운용 포트폴리오의 평가손실이 다시 이익을 잠식할 가능성도 배제할 수 없다.
상상인증권은 2년 연속 영업손실의 늪에서 벗어나 2026년 흑자 전환 원년을 목표로 체질 개선에 나서고 있으며, 1분기 기관 브로커리지·IB·PF 부문의 동반 회복과 비용 절감 효과가 수치로 확인됐다. 코스피 사상 최고치 경신과 일평균 거래대금 급증이라는 업황 호재도 단기 영업 환경을 지지하고 있다. 반면 소형 증권사 특유의 높은 이익 변동성, IMA·발행어음 등 고수익 사업 접근 제한, 부동산 PF 잔존 리스크, 대형사 대비 구조적 수익성 열위는 지속적인 모니터링이 필요한 과제다. 주가는 주당순자산(BPS 1,877원)을 크게 하회하는 할인 구간이나, 이는 2년에 걸친 적자와 이익 안정성 불확실성을 시장이 반영한 결과로 해석된다. 2분기 이후 실적 연속성과 연간 100억원 이상 영업이익 목표 달성 여부가 향후 판단의 핵심 기준이 될 것이며, 시장 거래대금 유지 여부와 IB 딜 파이프라인 실현이 변수로 작용한다. 회사의 방향성은 명확하지만, 소형사 구조에서 이익 안정성을 증명하는 것이 선행 과제로 남아 있다.
English version
Sangsangin Securities is targeting its first full-year operating profit after two consecutive years of losses, with 1Q 2026 showing simultaneous recovery across institutional brokerage, IB, and PF segments—yet persistent earnings volatility and structural industry polarization remain key challenges.
Sangsangin Securities traces its origins to 1954 as Daeyu Securities and rebranded under the Sangsangin Group following a change of controlling shareholder in 2019. It holds licenses for securities dealing, brokerage, trust, investment advisory, and discretionary investment. Business segments span: ① Retail (equity brokerage and intermediation), ② Wholesale (institutional trading), ③ IB (underwriting and M&A advisory), and ④ Asset Management (securities trading). Key revenue sources include brokerage commissions, securities valuation/disposal gains, and interest income; reduced HTS/MTS fees promote online retail activity, complemented by credit services and CMA products. Major subsidiaries include DMC Asset Management and Sangsangin Ship & Machinery, and the firm has entered the robo-advisory space with joint product development alongside banks and asset managers. Strategy has pivoted toward low-capital-intensity financial advisory fee revenue—PF structuring, installment loan intermediation, and LH-guaranteed advisory—over proprietary principal risk. The Research Center, staffed predominantly by analysts in their 20s and 30s (over 70% of the center), produces institutional deep-dive reports to support wholesale brokerage expansion. Branch closures (Bundang, Gangnam) have lowered fixed overhead while IB and institutional headcount is being preserved and bolstered, reflecting a deliberate B2B-oriented restructuring.
In 2023, Sangsangin Securities posted revenue of KRW 182.2bn and marginally positive operating profit of KRW 0.96bn (OPM 0.5%). In 2024, revenue surged to KRW 322.7bn, yet the firm recorded an operating loss of KRW 49.7bn (OPM -15.4%) and a net loss of KRW 47.3bn—driven by declines in wholesale trading revenue, widening securities mark-to-market losses, and a surge in real estate PF provisioning. In 2025, revenue contracted to KRW 181.7bn while the operating loss narrowed sharply to KRW 9.1bn (OPM -5.0%) and net loss to KRW 5.9bn; per Seoul Economy (May 15, 2026), SG&A fell 23% to KRW 59.5bn (from KRW 77.6bn in 2024), and branch closures further reduced fixed costs. The quarterly trajectory in 2025 was volatile: Q1 near breakeven (+KRW 0.02bn), Q2 a sharp setback (-KRW 10.0bn), Q3 a recovery (+KRW 2.8bn), and Q4 a renewed deficit (-KRW 1.9bn). 1Q 2026 delivered a clear inflection: revenue grew 30% YoY to KRW 58.1bn, operating profit reached KRW 6.3bn, and controlling-interest net profit was KRW 8.4bn. Per Edaily (June 28, 2026) and eToday (May 22, 2026), IB contributed KRW 3.3bn in operating profit (52% of total), PF swung to a KRW 2.1bn profit, wholesale net revenue rose 136% YoY to KRW 2.5bn, and retail revenues grew 64%—all segments recovering simultaneously, while SG&A fell KRW 4.1bn versus the prior-year quarter.
The first half of 2026 brought unprecedented prosperity to Korea's securities industry, with KOSPI repeatedly setting all-time highs. Combined KOSPI/KOSDAQ average daily trading volume reached approximately KRW 66.7tn in 1Q 2026 (3.6x prior-year) and exceeded KRW 110tn in Q2. Major brokerages' research revised the 2026 full-year daily trading volume estimate to KRW 73.2tn (over KRW 113tn including ETFs), with KRX extended trading hours and foreign investor omnibus accounts cited as incremental medium-term demand drivers. However, structural polarization within the sector is intensifying simultaneously. IMA and issuance-note licenses—accessible only to large firms—underpin high-yield funding and investment businesses beyond small brokerages' reach. The economics of scale in brokerage commissions and credit services further widens the profitability gap across firm size tiers. Korea Ratings explicitly flagged that Sangsangin's absolute profit scale is limited by capital and franchise constraints, and that low-volatility fee/interest revenues do not adequately cover fixed costs. Foreign investors' average daily trading in Korean equities also reached approximately KRW 13tn per month since early 2026—over 3x the 2025 level—but the consensus view is that benefits from structural market expansion will disproportionately accrue to large, well-capitalized brokerages.
| Price | ₩1,203 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.13T |
| P/E | 54.7 |
| P/B | 0.64 |
| ROE | 1.3% |
Management has publicly guided for annual operating profit exceeding KRW 10bn in 2026 (per Seoul Economy, May 15, 2026; eToday, May 22, 2026), with 1Q 2026 operating profit of KRW 6.3bn providing the initial evidence. CEO Joo Won stated the goal is to make 2026 the company's first full profit year by proactively shedding PF risks and focusing on B2B-oriented restructuring. The core strategic thrusts are expanding low-capital-intensity financial advisory fee revenues (PF, installment loans, LH-guaranteed advisory) and deepening institutional brokerage. Cross-functional collaboration between the Research Center, wholesale, IB, and retail divisions—including publication of multi-analyst sector deep-dives—is cited as a catalyst for winning institutional mandates. As long as KOSPI remains elevated and daily trading volumes stay high, brokerage commission revenue has room to grow. Key uncertainty centers on whether the quarterly profit trajectory can sustain momentum post-Q1, given the inherent deal-driven volatility of small brokerages. The PF segment's return to profitability is encouraging, but further provisioning cannot be ruled out if real estate market conditions deteriorate.
Sangsangin Securities currently trades at a meaningful discount to book value (BPS KRW 1,877), reflecting two consecutive years of net losses and lingering market uncertainty about earnings sustainability. On a per-share earnings basis, the most recent four-quarter aggregate EPS (KRW 22) marks a directional shift from the deep-loss phase to a marginally positive territory, though whether this level can be maintained and expanded remains unverified. The market's reassessment of the current book-value discount will likely hinge on whether the company can confirm its stated annual operating profit target through subsequent quarterly results. No dividend has been paid, and a return to consistent profitability appears to be the prerequisite for any resumption of distributions.
In 1Q 2026, all major segments recovered simultaneously: IB (KRW 3.3bn), PF (swung to KRW 2.1bn profit), wholesale (+136% YoY), and retail (+64% YoY). Institutional brokerage commissions surpassed KRW 10bn for the first time in 2025 (KRW 12.1bn) and reached KRW 4.3bn in 1Q 2026 alone (+87% YoY) per Edaily (June 28, 2026). As revenue concentration in any single segment diminishes, the risk of one-off shocks distorting total results is reduced.
SG&A declined 23% from KRW 77.6bn (2024) to KRW 59.5bn (2025) per reported figures, and fell a further KRW 4.1bn YoY in 1Q 2026. Branch closures (Bundang, Gangnam) reduced fixed lease and operational costs, while higher-margin IB and institutional headcount was preserved and expanded. The restructured cost base creates a more favorable fixed-cost vs. revenue dynamic as revenues recover.
Combined KOSPI/KOSDAQ daily average trading volume reached ~KRW 66.7tn in 1Q 2026 (3.6x prior year) and exceeded KRW 110tn in Q2 per Shinhan Investment Research. With KOSPI repeatedly setting all-time highs, brokerage commission revenue is directly correlated to trading volume, expanding the operating margin improvement potential in the brokerage segment. Structural initiatives—KRX extended trading hours and foreign investor omnibus accounts—provide additional medium-term demand tailwinds.
Korea Ratings has noted that Sangsangin's absolute profit scale is constrained by capital and franchise limitations, fee/interest revenues do not adequately cover fixed costs, and trading-related gains/losses therefore have an outsized impact on earnings. IMA and issuance-note businesses—accessible only to large firms—are structurally off-limits, narrowing diversification options. As industry polarization deepens, the relative profitability disadvantage could become entrenched.
Quarterly operating profit in 2025 swung dramatically: +KRW 0.02bn → -KRW 10.0bn → +KRW 2.8bn → -KRW 1.9bn. For a small brokerage, whether a single large IB deal closes—or the direction of mark-to-market securities gains—can determine a quarter's outcome. Whether the positive Q1 2026 trend is sustained into subsequent quarters is genuinely uncertain, and the KRW 10bn annual operating profit target depends on both market conditions and deal pipeline realization.
The massive 2024 operating loss was materially exacerbated by surging real estate PF provisioning and securities mark-to-market losses in the asset management segment. While management asserts that PF risks have been proactively absorbed, residual exposure remains sensitive to real estate market conditions. Any KOSPI correction or renewed interest rate increase could trigger fresh securities valuation losses, reversing recently recovered profitability.
Sangsangin Securities is pursuing a structural turnaround after two consecutive years of operating losses, officially targeting its first annual profit in 2026. The simultaneous recovery across institutional brokerage, IB, and PF segments in 1Q 2026—combined with sustained cost reduction—provides the first concrete quantitative evidence that the restructuring is gaining traction. An unprecedented KOSPI bull market and surging daily trading volumes provide a favorable near-term operating backdrop. Against this, the firm's inherent small-cap limitations—high earnings volatility, no access to IMA/issuance-note businesses, residual real estate PF exposure, and structural profitability disadvantages versus large peers—require ongoing monitoring. The stock's significant discount to book value (BPS KRW 1,877) reflects accumulated losses and unresolved questions about earnings sustainability. Post-Q1 earnings continuity, progress toward the KRW 10bn annual operating profit target, sustained market trading volumes, and IB pipeline realization will be the key factors for observers to track over the coming quarters. The company's strategic direction is clear, but demonstrating repeatable earnings power in a small-cap brokerage structure remains the critical outstanding challenge.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)