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Kangnam Jevisco · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
강남제비스코는 2026년 2분기 매출과 영업이익이 최근 5개 분기 중 최대치를 기록하며 반등했지만, 2025년 연간 지배주주순이익은 적자로 전환된 상태이며 분기별 실적 변동성이 여전히 크다.
강남제비스코는 1945년 창업 이래 대한민국 도료산업을 개척해 온 코스피 상장 화학기업으로, '제비표페인트' 브랜드로 널리 알려져 있다. 사업은 도료부문, 합성수지부문, 복합성형재료 등 부문의 3개 체제로 운영되며, 도료부문은 건축·선박·자동차·강관용 도료를 주력으로 판매처는 건축, 조선, 자동차, 첨단산업 등에 걸쳐 있다. 합성수지부문은 자회사 강남화성을 중심으로 페놀수지·우레탄 등을 생산하며, 식품포장 접착제 및 폴리우레아 분야에서 시장지배력 강화와 해외시장 확대를 통해 비교적 안정적인 실적을 유지하고 있다. 복합성형재료 등 부문은 자동차부품과 사무용품(문구류)을 포괄한다. 2024년 기준 계열사별 매출은 강남제비스코 연결 매출이 가장 크고, 강남화성·(주)강남·강남KPI·강남건영이 뒤를 잇는 구조로 나타난다. 신사업으로는 탄소나노튜브(CNT) 기반 이차전지용 양·음극 도전재를 생산하는 KS첨단소재를 신아티앤씨와 합작 설립해 경남 함안공장에서 1단계 생산시설을 구축했으며, 향후 목표 생산능력은 6,000톤 규모로 계획돼 있다. 국내 중견 도료업체군(강남제비스코, 조광페인트, 노루페인트, 삼화페인트)은 대체로 저성장 국면에서 이차전지·반도체 관련 신소재 사업으로 성장 동력을 모색하는 공통된 흐름을 보이고 있다. 과거 도료 별도 부문이 영업손실을 낸 시기에도 강남화성 등 자회사 실적이 연결 기준 손익을 방어한 사례가 있어, 자회사 포트폴리오가 본업의 경기민감성을 일부 상쇄하는 구조로 평가된다.
2025년 연결 매출액은 5,985억원으로 2024년 6,431억원 대비 감소했고, 영업이익은 82.9억원(영업이익률 1.4%)으로 2024년 205.3억원(3.2%)에서 크게 줄었으며, 지배주주순이익은 -26.9억원으로 적자 전환했다. 2023년(매출 6,388억원, 영업이익 231.7억원, 이익률 3.6%, 지배주주순이익 165.2억원)과 2022년(매출 6,732억원, 영업이익 44.1억원, 이익률 0.7%, 지배주주순이익 61.9억원)을 함께 보면 영업이익률은 0.7%→3.6%→3.2%→1.4%로 등락을 반복하며 뚜렷한 개선 추세를 만들지 못하고 있다. 분기별로는 2025년 2분기 매출 1,616억원·영업이익 64.5억원·지배주주순이익 39.1억원의 양호한 실적 이후, 3분기(매출 1,474억원·영업이익 43.8억원·순이익 -3.4억원)와 4분기(매출 1,485억원·영업이익 -32.3억원·순이익 -51.7억원)에는 계절적 비수기 영향 등으로 적자가 확대됐다. 2026년 1분기에도 매출 1,469억원·영업이익 8.6억원에 그치며 지배주주순이익은 -24.0억원으로 적자가 이어졌으나, 2026년 2분기에는 매출 1,785억원·영업이익 123.7억원·지배주주순이익 54.7억원으로 최근 5개 분기 중 가장 강한 실적을 기록하며 반등했다. 이에 따라 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 네 개 분기를 합산한 지배주주순이익은 -24.4억원으로, 2026년 2분기의 개선만으로는 앞선 세 개 분기의 적자를 모두 메우지 못한 상태다. 외부 기업정보 서비스에 따르면 2026년 1분기는 전년동기 대비 연결 매출액이 4.2% 늘고 영업이익도 23.3% 늘었으나 순손실 규모는 확대된 것으로 나타났는데, 이는 중동 지정학적 갈등에 따른 에너지·원자재 가격 부담이 있었음에도 수익성 중심의 내실 경영과 비용 절감이 병행됐다는 분석과 함께 제시됐다. 자기자본(지배주주지분)은 2022년 6,015억원에서 2025년 6,196억원으로 완만히 늘었으나, 영업활동현금흐름은 2023년 657.7억원에서 2025년 386.3억원으로 줄어 현금창출력은 다소 약화된 모습이다. 반면 부채비율은 2023년 42.4%에서 2025년 37.4%로 낮아지며 재무 안정성 측면의 지표는 개선됐다.
도료산업은 건설·조선·자동차 등 전방 산업의 경기에 직접 연동되는 대표적 경기민감 업종으로, 도료 원료의 상당 부분을 수입에 의존해 국제 원자재가와 환율 변동이 원가에 곧바로 반영되는 구조를 가진다. 최근 몇 년간 고유가·고환율·고금리가 겹치는 국면과 미중 무역갈등, 중동 지정학적 리스크 등 대외 불확실성이 산업 전반의 원가 부담을 키웠다는 분석이 반복적으로 제기됐다. 이 같은 환경에서 국내 중견 도료업체군은 대체로 저성장 기조 속에서 신사업을 통한 성장 동력 확보에 나서고 있다. 강남제비스코는 이차전지용 CNT 도전재로, 조광페인트는 자회사 CK이엠솔루션을 통한 전기차 배터리팩용 방열소재(TIM)로, 노루페인트는 반도체 후공정용 코팅제·접착제와 실리콘음극재 바인더로 각각 신사업 영역을 넓히고 있다. 강남제비스코는 2022년 말 기준 자산 및 순자산 규모에서 중견 도료 4사 중 상위권으로 평가된 바 있어, 자산 기반은 비교적 두터운 편으로 알려져 있다. 다만 도료 본업 자체의 수익성은 원가 변동에 취약해 업체별로 자회사·신사업 비중에 따라 연결 실적의 방향성이 갈리는 구도가 이어지고 있다.
| 주가 | ₩12,330 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,603억원 |
| PBR | 0.26 |
| ROE | -0.4% |
| 배당수익률 | 2.03% |
회사는 이차전지용 CNT 도전재 생산법인 KS첨단소재의 양산체제 안정화와 고객사 승인 절차를 진행 중이며, 한 독립리서치는 2025년 10월 보고서에서 해당 사업의 고객사 납품이 기대된다는 의견을 제시한 바 있다. 목표 생산능력은 1단계 2,000톤에서 향후 6,000톤 규모로 확대하는 계획이 제시돼 있다. 본업인 도료 부문에서는 2026년 7월 '2026 제비스코DAY' 행사를 통해 친환경 도료 브랜드 '푸른솔' 등을 앞세운 브랜드 마케팅을 지속하며 컬러·ESG 경쟁력 강화에 나서고 있다. 합성수지부문(강남화성 등)은 식품포장 접착제 및 폴리우레아 분야에서 시장지배력 강화와 해외시장 확대 추세가 이어지고 있는 것으로 파악된다. 다만 도료·건설업 특성상 혹한기·혹서기·장마철 등 계절적 요인에 따른 분기 실적 변동성은 구조적으로 상존하며, 2025년 4분기와 2026년 1분기의 연속 적자가 이를 보여준다. 독립리서치 버핏연구소는 2025년 10월 보고서에서 강남제비스코가 보유한 부동산 등 자산가치와 본업 개선 가능성에 주목해야 한다는 견해를 제시했는데, 이는 해당 기관의 분석이며 당사의 평가는 아니다.
현재 주가는 순자산가치 대비 상당한 할인 상태에서 형성돼 있는 것으로 파악되며, 이는 최근 5년 평균 배수 밴드와 유사한 수준에 해당하는 것으로 알려져 있다. 과거 5년 평균 기준 주가수익비율(PER)은 17.4배 수준으로 제시된 바 있으나, 최근 지배주주순이익이 적자로 전환되면서 이익 기준 배수 해석에는 제약이 따르는 구간에 들어섰다. 배당 측면에서는 2025년 지배주주순이익이 적자로 전환됐음에도 현금배당을 유지한 것으로 나타나 배당성향이 음(-)의 값을 보인 것으로 파악되는데, 이는 이익이 아닌 별도의 배당 정책 기조가 작용했음을 시사한다. 한편 회사가 보유한 부동산 등 자산가치가 시장에서 '자산주'로 언급되는 배경이 되고 있다는 외부 평가도 있다. 종합하면 순자산 대비 할인 구간, 분기별 이익 변동성, 그리고 자산가치라는 세 요소가 이 종목의 밸류에이션 논의에서 함께 다뤄지는 축을 이루고 있다.
2026년 2분기 매출은 1,785억원, 영업이익은 123.7억원으로 최근 5개 분기 중 가장 높은 수준을 기록했고, 지배주주순이익도 54.7억원으로 흑자 전환했다. 직전 세 개 분기(2025년 3·4분기, 2026년 1분기)가 모두 순손실을 기록했던 것과 비교하면 뚜렷한 개선이다. 다만 이 반등이 계절적 성수기 효과인지 구조적 개선인지는 다음 분기 실적으로 추가 확인이 필요하다.
자회사 KS첨단소재가 이차전지용 CNT 양·음극 도전재를 생산하며, 함안공장 1단계 생산능력을 향후 6,000톤 규모로 확대할 계획을 갖고 있다. 한 독립리서치는 2025년 10월 보고서에서 해당 사업의 고객사 납품 기대를 언급했다. CNT 도전재 시장에 뚜렷한 선두주자가 아직 없다는 평가가 있었던 만큼, 신사업 성과가 가시화될 경우 신규 매출원으로 자리매김할 잠재력이 있다.
과거 도료 별도 부문이 영업손실을 기록한 해에도 강남화성 등 자회사 실적이 연결 기준 손익을 방어한 사례가 있다. 합성수지부문은 식품포장 접착제 및 폴리우레아 시장지배력 강화와 해외시장 확대로 비교적 안정적인 실적을 유지하고 있는 것으로 파악된다. 이는 도료 본업의 경기민감성을 그룹 차원에서 일부 완화하는 구조로 작동해 왔다.
2025년 연결 지배주주순이익은 -26.9억원으로 적자 전환했으며, 영업이익률도 1.4%로 2023년 3.6%, 2024년 3.2%에서 낮아졌다. 2분기의 반등에도 2025년 3분기부터 2026년 2분기까지 네 개 분기 합산 지배주주순이익은 여전히 -24.4억원의 적자 상태다. 연간 단위로 보면 아직 뚜렷한 이익 회복이 확인되지 않은 구간이다.
도료 원료의 상당 부분을 수입에 의존해 국제 원자재가와 환율 변동이 매출과 원가에 직접적인 영향을 미친다. 최근에는 중동 지정학적 갈등에 따른 에너지 공급망 불안과 유가 상승이 물가 상승 압력으로 지목됐다. 이러한 대외 변수는 회사가 통제하기 어려운 리스크로 분기별 실적 변동성을 키우는 요인이다.
도료·합성수지 사업은 건설·건축 경기변동에 영향을 받고, 혹한기·혹서기·장마철 등 계절적 요인에 따라 매출 변동성이 큰 구조를 가진다. 실제로 2025년 4분기와 2026년 1분기에 연속 적자를 기록한 바 있다. 건설 경기가 둔화될 경우 도료 본업의 수익성 회복이 지연될 가능성이 있다.
강남제비스코는 도료 본업의 경기민감성과 계절성이라는 구조적 특성 속에서, 2026년 2분기 실적이 뚜렷한 반등을 보인 반면 2025년 연간 지배주주순이익은 적자로 전환된 상태다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주순이익도 여전히 적자를 벗어나지 못해, 2분기의 개선이 연간 흐름을 되돌릴 만큼 충분한지는 다음 분기 실적으로 추가 확인이 필요한 부분이다. 합성수지부문(강남화성 등) 자회사 실적이 도료 본업의 변동성을 완충하는 구조는 유지되고 있으며, 부채비율은 완만히 낮아지는 등 재무 안정성 측면의 지표는 개선됐다. 이차전지 CNT 도전재 신사업(KS첨단소재)은 아직 고객사 승인 단계에 있는 것으로 알려져 있어 실질적 매출 기여 시점은 추후 확인이 필요한 사안이다. 원자재·환율 민감도, 계절적 실적 변동성, 신사업 실행 리스크는 균형 있게 함께 고려할 요소다. 종합적으로 이 종목은 단기 실적 반등과 중장기 신사업 파이프라인이라는 강세 요인과, 연간 적자 전환 및 구조적 변동성이라는 약세 요인이 동시에 존재하는 상태로 파악된다.
English version
Kangnam Jevisco rebounded in the second quarter of 2026 with its highest revenue and operating profit in five quarters, but full-year 2025 net income attributable to owners turned negative and quarterly earnings volatility remains substantial.
Founded in 1945, Kangnam Jevisco is a KOSPI-listed chemical company that pioneered South Korea's paint industry and is widely known under its Jebipyo Paint brand. The company operates through three business segments: coatings, synthetic resins, and composite molding materials. The coatings segment focuses on architectural, marine, automotive, and steel-pipe paints, serving construction, shipbuilding, automotive, and advanced-industry customers. The synthetic resin segment, centered on subsidiary Kangnam Hwasung, produces phenolic resin and urethane, and has maintained relatively stable results by strengthening its market position in food-packaging adhesives and polyurea while expanding overseas. The composite molding materials segment covers automotive parts and stationery products. As of 2024, Kangnam Jevisco's own consolidated revenue was the largest within the group, followed by Kangnam Hwasung, Kangnam Co., Kangnam KPI, and Kangnam Construction. As a new growth initiative, the company jointly established KS Advanced Materials with Shina T&C to produce carbon nanotube (CNT)-based positive and negative electrode conductive materials for secondary batteries, building an initial production line at its Haman plant with a longer-term capacity target of 6,000 tons. Mid-tier domestic paint makers—including Kangnam Jevisco, Chokwang Paint, Noroo Paint, and Samhwa Paint—broadly share a common trend of seeking new growth engines in battery- and semiconductor-related materials amid slower growth in the core business. In periods when the standalone coatings business posted operating losses, subsidiaries such as Kangnam Hwasung have historically offset those losses at the consolidated level, suggesting the subsidiary portfolio partially cushions the cyclicality of the core paint business.
Consolidated revenue for 2025 came to KRW 598.6 billion, down from KRW 643.1 billion in 2024, while operating profit fell sharply to KRW 8.3 billion (a 1.4% margin) from KRW 20.5 billion (3.2%) in 2024, and net income attributable to owners turned negative at KRW -2.7 billion. Looking further back, 2023 revenue was KRW 638.8 billion with operating profit of KRW 23.2 billion (3.6% margin) and owners' net income of KRW 16.5 billion, while 2022 revenue was KRW 673.2 billion with operating profit of only KRW 4.4 billion (0.7% margin) and owners' net income of KRW 6.2 billion—together showing an operating margin that oscillated between 0.7%, 3.6%, 3.2%, and 1.4% without establishing a clear improving trend. On a quarterly basis, after a solid second quarter of 2025 (revenue KRW 161.6 billion, operating profit KRW 6.5 billion, owners' net income KRW 3.9 billion), losses widened in the third quarter (revenue KRW 147.4 billion, operating profit KRW 4.4 billion, net loss KRW 0.3 billion) and fourth quarter (revenue KRW 148.5 billion, operating loss KRW 3.2 billion, net loss KRW 5.2 billion), partly reflecting seasonal off-peak effects. The first quarter of 2026 remained weak, with revenue of KRW 146.9 billion and operating profit of only KRW 0.9 billion, leaving owners' net income at a loss of KRW 2.4 billion, before the second quarter of 2026 rebounded to revenue of KRW 178.5 billion, operating profit of KRW 12.4 billion, and owners' net income of KRW 5.5 billion—the strongest of the last five quarters. As a result, the sum of owners' net income across the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 remained a loss of KRW 2.4 billion, meaning the Q2 2026 improvement alone did not fully offset the losses of the preceding three quarters. According to a third-party corporate information service, first-quarter 2026 consolidated revenue rose 4.2% year-on-year and operating profit rose 23.3%, even as the net loss widened, a pattern attributed to cost-focused management and expense reductions amid energy and raw-material price pressure linked to Middle East geopolitical tensions. Equity attributable to owners rose modestly from KRW 601.5 billion in 2022 to KRW 619.6 billion in 2025, while operating cash flow declined from KRW 65.8 billion in 2023 to KRW 38.6 billion in 2025, suggesting somewhat weaker cash generation. The debt ratio, however, improved from 42.4% in 2023 to 37.4% in 2025, pointing to a more stable balance sheet on that particular metric.
The paint industry is a classically cyclical sector tied directly to downstream construction, shipbuilding, and automotive activity, and because a substantial portion of raw materials is imported, international commodity prices and exchange rates feed directly into production costs. Analyses have repeatedly pointed to a combination of high oil prices, a weak currency, high interest rates, US-China trade tensions, and Middle East geopolitical risk as having weighed on cost structures across the industry in recent years. Against this backdrop, mid-tier domestic paint makers have generally turned to new businesses to find growth amid a slow-growth core market. Kangnam Jevisco is expanding into CNT conductive materials for secondary batteries, Chokwang Paint into thermal-interface materials for EV battery packs through subsidiary CK EM Solutions, and Noroo Paint into semiconductor back-end coatings and adhesives as well as silicon anode binders. Kangnam Jevisco was cited as ranking near the top among four mid-tier paint companies in terms of assets and net assets as of the end of 2022, suggesting a comparatively solid asset base. Even so, the profitability of the core coatings business remains sensitive to cost swings, and the direction of consolidated results continues to diverge across companies depending on the weight of subsidiaries and new businesses in the overall mix.
| Price | ₩12,330 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.16T |
| P/B | 0.26 |
| ROE | -0.4% |
| Dividend yield | 2.03% |
The company is working to stabilize production and secure customer qualification for KS Advanced Materials, its CNT conductive-material unit for secondary batteries; an independent research report from October 2025 suggested customer shipments were anticipated for that business. Plans call for expanding production capacity from an initial 2,000 tons to a longer-term target of 6,000 tons. In the core coatings business, the company continued brand marketing in July 2026 through its "2026 Jevisco Day" event, promoting its eco-friendly Pureunsol paint brand as part of an effort to strengthen its color and ESG positioning. The synthetic resin segment, anchored by Kangnam Hwasung, appears to be continuing a trend of strengthening its market position in food-packaging adhesives and polyurea while expanding overseas. That said, seasonal factors tied to winter cold, summer heat, and the monsoon season structurally contribute to quarterly earnings volatility in the paint and construction-linked business, as illustrated by the consecutive losses in the fourth quarter of 2025 and the first quarter of 2026. Independent research firm Buffett Research Institute stated in an October 2025 report that Kangnam Jevisco's real-estate and other asset value, together with potential improvement in the core business, warranted attention—an assessment from that institute and not a view expressed by this report.
The current share price appears to trade at a substantial discount to net asset value, a level said to be broadly in line with the stock's average multiple band over the past five years. The five-year average price-to-earnings multiple has been cited at around 17 times, but the recent swing to a net loss attributable to owners limits how meaningfully an earnings-based multiple can be interpreted in this period. On the dividend side, the company appears to have maintained its cash dividend even as 2025 owners' net income turned negative, resulting in a payout ratio reported to be negative—suggesting dividend policy is being driven by considerations beyond current-period earnings. Separately, external commentary has pointed to the company's real estate and other asset holdings as a reason it is sometimes described as an asset-backed stock. Taken together, the discount to net asset value, quarter-to-quarter earnings volatility, and underlying asset value form the three threads most relevant to any valuation discussion of this stock.
Second-quarter 2026 revenue of KRW 178.5 billion and operating profit of KRW 12.4 billion were the highest in five quarters, and owners' net income swung to a profit of KRW 5.5 billion. That marks a clear improvement versus the preceding three quarters (Q3 and Q4 2025, Q1 2026), which all posted net losses. Whether this rebound reflects seasonal strength or a more durable improvement will require confirmation in coming quarters.
Subsidiary KS Advanced Materials produces CNT-based positive and negative electrode conductive materials for secondary batteries, with plans to expand its Haman plant's capacity toward a 6,000-ton target. An independent research report from October 2025 mentioned expectations for customer shipments from this business. Given earlier assessments that no clear market leader had emerged in CNT conductive materials, tangible progress in this new business could establish a new revenue stream over time.
In years when the standalone coatings business posted operating losses, subsidiaries such as Kangnam Hwasung have historically helped offset those losses at the consolidated level. The synthetic resin segment appears to have maintained relatively stable results by strengthening its position in food-packaging adhesives and polyurea while expanding overseas. This structure has functioned to partially cushion the cyclicality of the core coatings business at the group level.
Consolidated net income attributable to owners turned negative in 2025 at KRW -2.7 billion, and the operating margin fell to 1.4% from 3.6% in 2023 and 3.2% in 2024. Despite the second-quarter rebound, the sum of owners' net income across the four quarters from Q3 2025 through Q2 2026 remains a loss of KRW 2.4 billion. On an annual basis, a clear earnings recovery has not yet been confirmed.
Because a substantial share of raw materials for coatings is imported, international commodity prices and exchange rates directly affect both revenue and costs. Recently, Middle East geopolitical tensions have been cited as a source of energy-supply instability and rising oil prices adding to cost pressure. These external variables are largely outside the company's control and contribute to quarter-to-quarter earnings volatility.
The coatings and synthetic resin businesses are influenced by construction-sector cycles and exhibit significant revenue swings tied to seasonal factors such as extreme cold, extreme heat, and the monsoon season. The company indeed posted consecutive net losses in the fourth quarter of 2025 and the first quarter of 2026. A slowdown in the construction cycle could delay a recovery in core coatings profitability.
Kangnam Jevisco operates within the structurally cyclical and seasonal nature of the core coatings business, and while second-quarter 2026 results showed a clear rebound, full-year 2025 net income attributable to owners turned negative. The sum of owners' net income across the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) also remains in a loss position, so whether the second-quarter improvement is sufficient to reverse the annual trend will require further confirmation in coming quarters. The structure in which synthetic resin subsidiaries such as Kangnam Hwasung cushion volatility in the core coatings business remains intact, and balance-sheet metrics such as the debt ratio have improved gradually. The CNT conductive-material business for secondary batteries (KS Advanced Materials) is reportedly still at the customer-qualification stage, so the timing of any meaningful revenue contribution remains to be confirmed. Sensitivity to raw materials and currency, seasonal earnings volatility, and new-business execution risk are factors that warrant balanced consideration together. Overall, the stock currently presents both bullish elements—a near-term earnings rebound and a medium-to-long-term new-business pipeline—alongside bearish elements, namely the swing to an annual net loss and structural earnings volatility.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)