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Hyundai Engineering & Construction · 건설·건자재 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
매출은 줄었지만 마진이 올라오고 수주잔고가 사상 처음 100조원을 넘어선 국면에서, 관건은 원전 파이프라인이 실제 계약과 현금흐름으로 얼마나 전환되는지다.
현대건설은 토목·건축(주택)·플랜트·전력 사업을 아우르는 종합건설사로, 현대엔지니어링 등 자회사를 연결에 포함하며 2025년 연결 매출 31조 629억원을 기록했다. 사업의 무게중심은 국내 주택·도시정비와 해외 플랜트·에너지로 나뉘는데, 2026년 상반기 수주는 미국 전기로 제철소와 복정역세권 복합개발처럼 그룹 시너지 기반 프로젝트와 고부가 사업이 견인했다. 신규 수주는 22조 8,230억원으로 전년 동기 대비 36.4% 늘었고, 그룹 계열사 간 협업 프로젝트와 고부가가치 사업이 수주 실적을 이끌었다. 플랜트에서는 사우디 아미랄, 울산 샤힌 프로젝트 등이 매출 기반이며, 언론 보도에 따르면 샤힌 프로젝트 등을 통해 플랜트 부문 매출이 1조 1,380억원에서 1조 2,760억원으로 12% 늘었다(헤럴드경제, 2026년 5월). 회사는 2026년 종합 에너지 솔루션 기업으로의 전환을 선언하고 대형원전·소형모듈원전(SMR)·태양광·해상풍력·데이터센터로 포트폴리오를 넓히고 있다. 대형 원전 24기 시공 경험을 보유했고, 최근에는 미국에서 대형 원전과 SMR, 원전 해체 등으로 사업 영역을 확대하고 있다. 파트너 구도는 웨스팅하우스·홀텍·테라파워 등 해외 원천기술 기업과의 협력이 축인데, 삼성물산은 뉴스케일, DL이앤씨는 엑스에너지와 협력하는 등 건설사별 개별 협력 모델이 확산되는 양상이어서 국내 경쟁도 파트너십 경쟁의 성격을 띤다. 국내 원전 시공에서는 신한울 3·4호기가 공정률 약 11%로 2027~2028년 공정 정점에 진입할 예정이다. 신용등급은 업계 최상위 수준인 AA-를 유지하고 있다.
연간 흐름은 2022년 매출 21조 2,391억원·영업이익 5,749억원(영업이익률 2.7%), 2023년 29조 6,514억원·7,854억원(2.6%)에서 2024년 32조 6,703억원 매출에도 영업손실 1조 2,634억원(-3.9%)으로 급격히 꺾였다가, 2025년 매출 31조 629억원·영업이익 6,530억원(2.1%)으로 흑자 전환했다. 2025년 지배주주 순이익은 3,731억원으로 2024년 -1,687억원에서 방향을 되돌렸다. 분기로 보면 2025년 2분기 영업이익 2,170억원 이후 3분기 1,035억원, 4분기 1,188억원으로 눌렸다가 2026년 1분기 1,809억원, 2분기 2,618억원으로 개선됐다. 같은 기간 매출은 2025년 4분기 8조 601억원에서 2026년 1분기 6조 2,813억원, 2분기 6조 8,423억원으로 축소돼 외형과 이익이 반대 방향으로 움직였다. 영업이익률은 2025년 3분기 1.3%, 4분기 1.5% 수준에서 2026년 1분기 2.9%, 2분기 3.8%로 올라왔고, 회사는 주택 부문 원가율 개선과 적정 수익을 확보한 프로젝트 비중 확대를 이유로 들며 상반기 영업이익이 연간 목표의 55.3% 수준이라고 밝혔다. 지배주주 순이익은 2026년 1분기 1,735억원, 2분기 1,164억원으로 분기별 변동이 커, 환율·지분법·평가손익 등 영업 외 항목의 영향을 함께 볼 필요가 있다. 재무구조는 부채비율이 2022년 110.7%에서 2024년 179.3%까지 높아진 뒤 2025년 174.8%로 소폭 낮아졌고, 회사는 2026년 상반기 부채비율이 155.2%로 19.6%포인트 낮아졌고 자산 재평가를 통해 자본을 확충했다고 설명했다. 다만 영업활동현금흐름은 2022년 -1,435억원, 2023년 -7,147억원, 2024년 -1,188억원, 2025년 -7,483억원으로 4년 연속 유출이었고, 유진투자증권 류태환 애널리스트는 매출채권과 미청구공사 증가로 회전율이 하락한 만큼 지속적인 모니터링이 필요하다고 지적했으며 2026년 1분기 매출채권은 7조 6,636억원으로 전년 말 대비 8,000억원 이상 늘었다(연합인포맥스, 2026년 7월).
국내 건설 전방 지표는 수주는 회복, 실행은 지연이라는 엇갈린 조합이다. 한국건설산업연구원은 2026년 6월 세미나에서 올해 국내 건설수주가 전년보다 8.9% 늘어난 240조 8,000억원, 건설투자는 0.3% 증가한 266조 1,000억원, 전국 주택 매매가격은 2.5%, 전세가격은 5.0% 상승할 것으로 전망했다. 다만 인·허가와 착공 간 누적 면적 격차가 연평균 착공 면적의 1.8배에 달하고, 공사비 상승과 PF 심사 강화, 지방 미분양 누적이 착공을 늦추는 요인으로 지목됐다. 실행 지표도 부진해 건설기성은 2026년 상반기 누계 5.3% 감소했고, 건설공사비지수는 상반기까지 4.2% 올랐으며, 건설업 업황 BSI는 7월 56으로 전산업 77과 21포인트 격차를 보였다(대한건설정책연구원, 2026년 8월). 즉 대형사에게는 국내 주택 물량보다 해외·에너지 수주의 질이 실적을 가르는 국면이다. 원전 쪽 전방 수요는 확대 논의가 이어지는데, BNK증권 이선일 연구원 분석 기준 2040년까지 세계 신규 원전 설비용량은 346GWe, 건설사가 수주 가능한 금액으로는 1조 9,000억달러(중국 제외 1조 3,000억달러) 규모이며 국내 건설사가 20% 내외 점유율을 가져갈 수 있다는 분석이 제시됐다(헤럴드경제, 2026년 5월). 경쟁 포지션 면에서 현대건설은 해외 대형원전 완공 이력과 국내 신규 원전 시공을 동시에 보유해 시공 레퍼런스가 두텁지만, 북미·유럽 대형원전이 웨스팅하우스 AP1000 계열 기술 중심이어서 설계는 해외 기업이, 국내 기업은 시공 중심으로 참여하는 구조가 고착될 수 있다는 지적도 업계에서 제기된다. 결국 사이클 위치는 국내 주택 저점 통과 여부와 해외 에너지 발주 개시 여부가 겹치는 전환 구간으로 볼 수 있다.
| 주가 | ₩131,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 14.6조원 |
| PER | 32.9 |
| PBR | 1.59 |
| ROE | 5.2% |
| 배당수익률 | 0.61% |
회사가 밝힌 방향은 수익성 중심 선별 수주와 에너지 확장이다. 현대건설은 하반기에도 지정학적 리스크 등 대외 환경 변수에 대응해 수익성 중심 프로젝트 수주를 이어가고, H-Road 기반 신성장동력 사업을 발굴한다는 계획을 밝혔다. 원전에서는 2026년 8월 18일 테라파워와 나트륨 원전 기본협약을 체결하며 와이오밍주 345MW 케머러 1호기에 이은 후속 최대 8기에 대한 EPC 파트너 권한을 확보했다고 발표했다. 테라파워·HD현대와는 2026년 5월 차세대 원전 사업 양해각서를 맺어 현대건설의 EPC 역량과 HD현대의 주기기 제조를 결합하는 구도를 제시했다. 계약 전환 시점에 대해 신한투자증권 김선미 연구원은 2026년 8월 리포트에서 4분기 말부터 분리계약이 시작되며 실제 계약을 통해 수주 경쟁력이 확인되면 밸류에이션 프리미엄의 차별화가 본격화될 것으로 전망했다. 다만 일정 지연 이력도 있어, 시장에서는 기대했던 원전 프로젝트 수주 일정이 일부 이연된 것을 상반기 주가 부진의 주요 원인으로 봤다(연합인포맥스, 2026년 7월). 자금 측면에서는 2026년 7월 납입 완료한 5,000억원 전환사채 조달액을 해상풍력·태양광·SMR·대형원전 등 뉴에너지 운영자금으로 2026년 2,500억원, 2027년 2,500억원 사용할 계획이라고 공시했다. 국내에서는 신한울 3·4호기 공정이 2027~2028년 정점에 이르는 일정이 매출 인식의 시간표를 잡아준다. 반대로 업계에서는 파이프라인의 본계약·착공 시점에 따라 매출 인식까지 시차가 발생할 수 있고 일부 프로젝트는 초기 검토 단계일 수 있어 해석에 신중할 필요가 있다는 지적도 나온다.
현재 주가는 최근 네 개 분기 이익 기준으로 국내 대형 건설사가 통상 형성해 온 이익 배수 범위보다 높은 구간에서, 순자산 대비로도 프리미엄이 붙은 구간에서 거래되고 있다. 이는 2024년 대규모 영업손실에서 2025년 흑자로 돌아선 뒤 이익이 아직 회복 초기라는 점과, 원전·에너지 파이프라인에 대한 기대가 배수에 함께 반영된 결과로 읽힌다. 순자산 지표는 산출 기준에 따라 차이가 나 KRX 공시 기준과 자체 산출 기준이 다르게 보일 수 있어, 같은 기준끼리 비교하는 것이 안전하다. 배당은 이익 회복 국면에서도 제한적인 수준에 머물러 있어, 총수익의 축은 배당보다 수주와 이익 회복 쪽에 있다. 증권가 시각은 갈린다 — 신한투자증권은 2026년 8월 31일 목표주가 17만원과 투자의견 매수를 유지하며 업종 내 최선호주를 유지한다고 밝혔고, 상상인증권은 2026년 8월 4일 에너지 부문 EV/EBITDA를 18.3배로 낮추고 가중평균자본비용을 10.5%로 올려 목표주가를 21만 5,000원에서 15만 8,000원으로 하향하면서 매수 의견은 유지한다고 밝혔다. 결국 배수의 정당성은 원전 계약의 실제 체결과 현금흐름 전환 여부라는 확인 가능한 사실에 달려 있다.
분기 영업이익이 2025년 3분기 1,035억원에서 4분기 1,188억원, 2026년 1분기 1,809억원, 2분기 2,618억원으로 연속 개선됐다. 매출이 6조원대로 줄어든 상태에서 이익이 늘었으니 영업이익률은 1%대에서 3%대로 올라왔다. 회사는 주택 부문 원가율 개선과 적정 수익 중심 프로젝트 비중 확대로 수익성이 회복세를 보였다고 설명했다. 저마진 현장이 소진되는 국면이라면 이익률 개선 여지가 남아 있는지가 관전 포인트다.
수주잔고는 전년 동기 대비 9.4% 늘어난 103조 9,831억원으로 창사 이후 처음 100조원을 넘었고, 약 3.8년치 일감에 해당한다. 2분기 신규 수주는 18조 8,609억원으로 전년 동기 대비 158.2% 늘었고 상반기 누적은 22조 8,230억원이었다. 국내 착공·기성 지표가 부진한 국면에서 잔고는 매출 가시성의 완충 역할을 한다. 다만 잔고의 질(마진과 착공 시점)이 실제 이익으로 얼마나 옮겨지는지는 별도로 확인해야 한다.
테라파워가 향후 추진할 최대 8기의 나트륨 원전 후속 호기에 대해 EPC 파트너 지위를 확보했다. KB증권 장문준 연구원은 해외 대형 원전 완공 경험을 근거로 세계 건설기업 중 1~2년 내 실제 수주로 이어질 가장 구체적인 원전 사업 파이프라인을 보유하고 있다고 분석했다. 신한투자증권은 해외 사업의 경우 단독 시공 협력사로서 주요 설계사와 협상력을 공유할 수 있어 상대적으로 높은 수익성 확보가 가능하다고 평가했다. 원전 매출은 국내 주택 사이클과 상관이 낮아 포트폴리오 분산 효과도 함께 본다.
영업활동현금흐름은 2022년 -1,435억원, 2023년 -7,147억원, 2024년 -1,188억원, 2025년 -7,483억원으로 4년 연속 유출이었다. 2025년 영업이익 6,530억원과 비교하면 이익과 현금의 방향이 어긋난 폭이 작지 않다. 유진투자증권은 매출채권과 미청구공사 증가로 회전율이 하락했다며 지속적 모니터링이 필요하다고 지적했고, 2026년 1분기 매출채권은 7조 6,636억원으로 전년 말보다 8,000억원 이상 늘었다(연합인포맥스, 2026년 7월). 대형 프로젝트 선투입이 늘어나는 국면에서 이 항목의 방향은 계속 확인 대상이다.
매출은 2024년 32조 6,703억원에서 2025년 31조 629억원으로 줄었고, 2026년 들어 분기 매출은 6조 2,813억원·6조 8,423억원으로 전년 동기 대비 두 자릿수 감소했다. 이익률이 올라도 매출 기반이 얇아지면 절대 이익 회복 속도는 제약된다. 국내 건설기성은 2026년 상반기 누계 5.3% 감소했고 건축허가도 5.4% 줄었으며 주거용 허가는 15.4% 감소했다(대한건설정책연구원, 2026년 8월). 주택 착공 회복이 늦어지면 2027년 이후 매출 공백을 해외·에너지 물량이 얼마나 메우는지가 관건이다.
원전은 협약과 본계약 사이의 거리가 길다. 업계에서는 인허가·금융조달·정책 변수에 따라 수주 시점이 변동될 가능성을 고려해 일부 금액만 보수적으로 반영한 것으로 본다는 분석이 나왔다. 실제로 상반기에는 기대했던 원전 프로젝트 수주 일정이 일부 이연됐다(연합인포맥스, 2026년 7월). 구조적으로도 협력 구조가 장기화될 경우 원천 기술 보유사에 대한 의존도가 높아져 독자적 시장 확장성에 제약이 될 수 있다는 분석이 제기됐다. 파트너사의 자금 조달 이슈가 부각된 사례도 있어 상대방 리스크까지 함께 봐야 한다.
현대건설의 최근 국면은 두 가지 사실이 동시에 성립한다. 첫째, 손익은 2024년 영업손실 1조 2,634억원에서 2025년 영업이익 6,530억원으로 돌아섰고, 분기 영업이익은 2025년 3분기 1,035억원에서 2026년 2분기 2,618억원까지 회복해 영업이익률이 1%대에서 3%대로 올라왔다. 둘째, 매출은 줄었고 영업활동현금흐름은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 유출이어서 이익과 현금의 간극이 남아 있다. 수주 측면에서는 상반기 신규 수주가 전년 동기 대비 36.4% 늘어난 22조 8,230억원, 수주잔고는 103조 9,831억원으로 약 3.8년치 일감이라는 사실이 매출 가시성의 근거로 제시된다. 반면 국내 건설은 착공과 기성이 여전히 부진하고 공사비지수가 다시 오르는 국면이며, 해외 원전은 협약에서 본계약까지 시차와 정책·금융 변수가 남아 있다. 밸류에이션은 이익 대비로도 순자산 대비로도 프리미엄이 반영된 구간에서 거래되고 있고, 증권가 목표주가도 8월 한 달 사이 상향 유지와 하향 조정이 함께 나왔다. 따라서 확인해야 할 것은 서술이 아니라 일정이다 — 3분기 실적의 마진 지속성, 4분기 원전 분리계약, 그리고 매출채권과 현금흐름의 방향이다. 이 리포트는 정보 제공용이며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Revenue is shrinking while margins recover and the order backlog has topped 100 trillion won for the first time; the crux is how much of the nuclear pipeline converts into signed contracts and actual cash flow.
Hyundai E&C is a diversified contractor spanning civil works, building and housing, plant and power, consolidating subsidiaries such as Hyundai Engineering, and it posted consolidated revenue of 31.06 trillion won in 2025. Its center of gravity splits between domestic housing and urban redevelopment on one side and overseas plant and energy work on the other, and first-half 2026 orders were led by group-linked, higher value-added projects such as an electric arc furnace steel mill in the United States and the Bokjeong Station area mixed-use development. New orders rose 36.4% year on year to 22.82 trillion won, driven by projects executed with group affiliates and by high value-added businesses. In plant work, Saudi Arabia's Amiral and the Shaheen project in Ulsan underpin revenue, and press reports state that plant division revenue rose 12% from 1,138 billion won to 1,276 billion won partly on the Shaheen project (Herald Economy, May 2026). The company has declared a shift toward becoming a comprehensive energy solutions provider in 2026, widening its portfolio across large nuclear, small modular reactors, solar, offshore wind and data centers. It has built 24 large nuclear units and has recently expanded in the United States into large reactors, SMRs and decommissioning. Its partner map centers on cooperation with overseas technology owners such as Westinghouse, Holtec and TerraPower, and with Samsung C&T tied to NuScale and DL E&C to X-energy, contractor-specific partnership models are proliferating, making domestic rivalry partly a contest of alliances. In domestic nuclear construction, Shin-Hanul units 3 and 4 stand at roughly 11% progress and are set to reach peak construction in 2027 and 2028. Its credit rating remains AA-, among the highest in the industry.
Annually, the trajectory ran from 21.24 trillion won of revenue and 574.9 billion won of operating profit in 2022 (2.7% margin) and 29.65 trillion won with 785.4 billion won in 2023 (2.6%), to a sharp break in 2024 when 32.67 trillion won of revenue still produced a 1,263.4 billion won operating loss (minus 3.9%), before a return to profit in 2025 with 31.06 trillion won of revenue and 653.0 billion won of operating profit (2.1%). Net profit attributable to owners was 373.1 billion won in 2025, reversing minus 168.7 billion won in 2024. Quarterly, operating profit fell from 217.0 billion won in 2Q25 to 103.5 billion won in 3Q25 and 118.8 billion won in 4Q25, then improved to 180.9 billion won in 1Q26 and 261.8 billion won in 2Q26. Over the same span revenue shrank from 8.06 trillion won in 4Q25 to 6.28 trillion won in 1Q26 and 6.84 trillion won in 2Q26, so top line and profit moved in opposite directions. The operating margin climbed from roughly 1.3% in 3Q25 and 1.5% in 4Q25 to about 2.9% in 1Q26 and 3.8% in 2Q26, and the company cited improved housing cost ratios and a larger share of adequately priced projects, noting first-half operating profit equaled 55.3% of its annual target. Net profit attributable to owners was 173.5 billion won in 1Q26 and 116.4 billion won in 2Q26, a swing wide enough that non-operating items such as currency, equity-method results and valuation gains deserve attention. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio rose from 110.7% in 2022 to 179.3% in 2024 before easing to 174.8% in 2025, and the company said the ratio fell 19.6 percentage points to 155.2% in the first half of 2026 as asset revaluation bolstered equity. Still, operating cash flow was an outflow for four consecutive years at minus 143.5 billion won in 2022, minus 714.7 billion won in 2023, minus 118.8 billion won in 2024 and minus 748.3 billion won in 2025, and Eugene Investment analyst Ryu Tae-hwan flagged the need for continued monitoring as receivables and unbilled construction rose and turnover slowed, with 1Q26 trade receivables at 7,663.6 billion won, more than 800 billion won above the prior year-end (Yonhap Infomax, July 2026).
Domestic construction indicators show a split: orders recovering while execution lags. At a June 2026 seminar, the Construction and Economy Research Institute of Korea projected 2026 domestic construction orders up 8.9% to 240.8 trillion won, construction investment up 0.3% to 266.1 trillion won, national home prices up 2.5% and jeonse up 5.0%. However, the cumulative gap between permits and construction starts equals 1.8 times average annual start area, with higher build costs, tighter project financing screening and unsold inventory in provincial markets delaying groundbreakings. Execution data are also soft: construction output fell 5.3% in the first half of 2026, the construction cost index rose 4.2% through the first half, and the industry business survey index stood at 56 in July versus 77 for all industries, a 21-point gap (Research Institute of Construction Policy, August 2026). For large contractors, therefore, the quality of overseas and energy orders matters more than domestic housing volume. Nuclear demand debate keeps expanding, and BNK Securities analyst Lee Sun-il estimated 346 GWe of new global nuclear capacity through 2040, worth about 1.9 trillion dollars of contractor-addressable work, or 1.3 trillion dollars excluding China, with Korean builders potentially taking around a 20% share (Herald Economy, May 2026). On competitive positioning, Hyundai E&C combines completed overseas large reactors with ongoing domestic nuclear construction, giving it a deep execution record, yet industry voices warn that because North American and European large reactors center on Westinghouse AP1000 lineage technology, a structure in which foreign firms design and Korean firms mainly build could become entrenched. The cycle thus sits at a transition point where a possible domestic housing trough overlaps with the start of overseas energy awards.
| Price | ₩131,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩14.62T |
| P/E | 32.9 |
| P/B | 1.59 |
| ROE | 5.2% |
| Dividend yield | 0.61% |
Management's stated direction is selective, profitability-first order taking plus energy expansion. Hyundai E&C said it will keep pursuing profitability-centered projects in the second half against geopolitical and external variables while developing new growth businesses under its H-Road strategy. In nuclear, on August 18, 2026 it announced a framework agreement with TerraPower for the Natrium program, securing EPC partner rights for up to eight units following the 345 MW Kemmerer Unit 1 in Wyoming. In May 2026 it signed a next-generation nuclear memorandum with TerraPower and HD Hyundai, pairing its EPC capability with HD Hyundai's main equipment manufacturing. On contract timing, Shinhan Securities analyst Kim Sun-mi said in an August 2026 report that separate contracts begin from late in the fourth quarter and that valuation premium differentiation would begin in earnest once order competitiveness is confirmed through actual contracts. Slippage has precedent, however: the market viewed partial delays in expected nuclear order timing as a main cause of first-half share weakness (Yonhap Infomax, July 2026). On funding, the company disclosed that proceeds from the 500 billion won convertible bond settled in July 2026 will fund new energy operations across offshore wind, solar, SMR and large nuclear, with 250 billion won earmarked for 2026 and 250 billion won for 2027. Domestically, the Shin-Hanul 3 and 4 schedule peaking in 2027 and 2028 anchors the revenue recognition timetable. On the other hand, industry observers caution that revenue recognition can lag depending on final contracts and construction start dates, and that some pipeline items may still be at an early review stage.
On the last four quarters of earnings, the shares trade at an earnings multiple above the range Korean large-cap builders have typically commanded, and at a premium to net asset value. That reflects both the early stage of the earnings recovery after the swing from a large 2024 operating loss to 2025 profit, and expectations embedded in the nuclear and energy pipeline. Book value metrics differ by calculation method, so figures published by the exchange and internally computed figures can diverge, and like-for-like comparison is safer. Dividends remain modest even as profits recover, so the axis of total return sits with orders and earnings recovery rather than income. Broker views diverge: Shinhan Securities said on August 31, 2026 that it maintained a buy rating with a 170,000 won target price and kept the stock as its sector top pick, while Sangsangin Securities said on August 4, 2026 that it cut its target price from 215,000 won to 158,000 won after lowering the energy division EV/EBITDA multiple to 18.3 times and raising the weighted average cost of capital to 10.5%, while keeping a buy rating. Ultimately the multiple rests on verifiable facts: whether nuclear contracts are actually signed and whether profit converts into cash.
Quarterly operating profit improved consecutively from 103.5 billion won in 3Q25 to 118.8 billion won in 4Q25, 180.9 billion won in 1Q26 and 261.8 billion won in 2Q26. With revenue down to the 6 trillion won range, the operating margin rose from around 1% to above 3%. The company said profitability recovered on better housing cost ratios and a greater share of adequately priced projects. If low-margin sites are indeed rolling off, the question is how much further margin repair remains.
Backlog rose 9.4% year on year to 103.98 trillion won, exceeding 100 trillion won for the first time in company history and equal to roughly 3.8 years of work. Second-quarter new orders jumped 158.2% year on year to 18.86 trillion won, taking the first-half total to 22.82 trillion won. With domestic starts and output soft, backlog cushions revenue visibility. Still, the quality of that backlog, meaning margin and start timing, must be verified separately before it becomes profit.
The company secured EPC partner status for up to eight follow-on Natrium units TerraPower plans to pursue. KB Securities analyst Jang Moon-jun argued that, on the strength of completed overseas large reactors, it holds the most concrete nuclear pipeline among global contractors likely to convert into actual orders within one to two years. Shinhan Securities assessed that in overseas work, acting as sole construction partner allows shared bargaining power with lead designers and thus relatively higher profitability. Nuclear revenue also correlates weakly with the domestic housing cycle, adding diversification.
Operating cash flow was negative for four straight years: minus 143.5 billion won in 2022, minus 714.7 billion won in 2023, minus 118.8 billion won in 2024 and minus 748.3 billion won in 2025. Against 653.0 billion won of 2025 operating profit, the divergence between earnings and cash is not small. Eugene Investment noted slower turnover as receivables and unbilled construction rose and called for continued monitoring, with 1Q26 receivables at 7,663.6 billion won, over 800 billion won above the prior year-end (Yonhap Infomax, July 2026). With upfront spending on large projects rising, this line stays on the watch list.
Revenue fell from 32.67 trillion won in 2024 to 31.06 trillion won in 2025, and 2026 quarterly revenue of 6.28 trillion won and 6.84 trillion won was down double digits year on year. Even with better margins, a thinner revenue base limits how fast absolute profit can rebuild. Domestic construction output fell 5.3% in the first half of 2026 while building permits declined 5.4% and residential permits dropped 15.4% (Research Institute of Construction Policy, August 2026). If housing starts stay delayed, the question is how much overseas and energy volume fills the post-2027 gap.
In nuclear, the distance between framework agreements and firm contracts is long. Analysts noted that only part of the expected amount appears conservatively reflected, given that permitting, financing and policy variables can shift award timing. Indeed, some anticipated nuclear award schedules slipped in the first half (Yonhap Infomax, July 2026). Structurally, observers warn that entrenched cooperation could deepen dependence on technology owners and constrain independent market expansion. Partner funding issues have surfaced before, so counterparty risk belongs in the picture too.
Two facts hold simultaneously in Hyundai E&C's current phase. First, earnings swung from a 1,263.4 billion won operating loss in 2024 to a 653.0 billion won operating profit in 2025, and quarterly operating profit recovered from 103.5 billion won in 3Q25 to 261.8 billion won in 2Q26, lifting the operating margin from around 1% to above 3%. Second, revenue shrank and operating cash flow was an outflow for four consecutive years from 2022 to 2025, leaving a gap between profit and cash. On orders, first-half new orders rose 36.4% year on year to 22.82 trillion won and backlog reached 103.98 trillion won, about 3.8 years of work, which is cited as the basis for revenue visibility. Against that, domestic construction starts and output remain weak with the cost index turning up again, while overseas nuclear still carries the lag from framework agreement to firm contract plus policy and financing variables. The shares trade at a premium both to earnings and to net assets, and broker target prices in August alone included both a maintained level and a downward revision. What matters next is therefore a calendar rather than a narrative: margin durability in third-quarter results, fourth-quarter nuclear separate contracts, and the direction of receivables and cash flow. This report is for information purposes and contains no buy or sell recommendation.
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데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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