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Youngpoong · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
석포제련소 가동 정상화로 1분기 영업흑자 전환에 성공했으나, 낮은 가동률·환경 규제·고려아연 경영권 분쟁이라는 구조적 변수가 여전히 실적과 밸류에이션을 동시에 짓누르고 있다.
영풍은 1976년 상장한 코스피 비철금속 제련 기업으로, 경북 봉화의 석포제련소를 통해 아연·연·황산 등을 생산하는 것이 별도 기준 핵심 사업이다. 2025년 별도 기준 매출은 약 1조1927억 원으로, 제련 부문이 본체 매출의 중심을 이룬다. 연결 기준으로는 전자 부품 자회사가 매출에 더해져, 황산·아연 등 비철금속 제련을 본업으로 하면서 고려아연, 코리아써키트, 인터플렉스 등을 계열·자회사로 두고 있다. 특히 영풍은 고려아연의 주요 주주로서, 제련업으로 함께 출발한 두 회사가 현재는 별도 경영체제로 운영되며 지분·경영권을 두고 대립하고 있다. 석포제련소는 임직원 700여 명과 협력업체를 포함해 1000여 명이 상시 근무하는 경북 북부권 유일의 대규모 고용 사업장으로, 50여 년간 국내 제조업과 함께해 왔다. 사업 구조상 매출 대부분이 아연 제련에 집중되어 있어, 동종 출발 기업인 고려아연이 금·은 귀금속과 안티모니·인듐 등 전략광물로 포트폴리오를 넓힌 것과 대비된다. 업계에서는 고려아연이 비철금속·전략광물·자원순환으로 사업을 넓혀온 반면 영풍은 아연 제련 의존도가 여전히 높다는 점을 지적한다. 이러한 단일 사업 집중도는 아연 업황과 제련소 가동률 변화에 실적이 민감하게 반응하는 구조를 만든다. 전방 수요는 아연도금 강판 등 철강·건설·자동차 분야와 연결되어 있다.
영풍의 실적은 제련소 가동률 변화에 직결되며 최근 수년간 적자 기조가 이어졌다. 확정 재무에 따르면 2022년 매출 4조4295억 원·영업이익 689억 원(영업이익률 1.6%)으로 흑자였으나, 2023년 매출 3조7617억 원에 영업손실 1698억 원으로 전환했다. 이후 2024년 매출 2조7874억 원·영업손실 1607억 원, 2025년 매출 2조9090억 원·영업손실 2597억 원으로 적자 폭이 확대됐다. 2025년 석포제련소 가동률은 45.95%로 전년 80.03% 대비 절반 수준까지 급락했는데, 환경 법령 위반에 따른 장기 조업정지가 본격 반영된 결과다. 석포제련소는 폐수 유출·무허가 배관 설치 등 물환경보전법 위반으로 2025년 2월 26일부터 4월 24일까지 58일간 조업정지 처분을 받았고, 이 조업 차질이 가동률 하락을 촉발했다. 제련업 특성상 가동률 하락은 고정비 부담을 키워 수익성을 직접 악화시킨다. 분기별로 보면 2025년 1~4분기 모두 영업손실을 기록했고, 특히 4분기 영업손실은 1005억 원으로 가장 컸다. 반면 2026년 1분기에는 매출 8511억 원·영업이익 433억 원으로 흑자 전환에 성공했으며, 고려아연 1분기 연결 매출이 6조720억 원·영업이익 7461억 원이었던 데 비해 영풍은 매출 8511억 원·영업이익 433억 원이었고, 온산제련소가 가동률 100%였던 반면 석포제련소는 57.23%에 그쳤다. 한편 지배주주 순이익은 고려아연 지분 평가 등 비영업 요인에 따라 분기별 변동이 컸다는 점도 해석에 유의해야 한다.
아연 제련업은 원료인 아연 정광의 공급과 제련 수수료(TC/RC)에 따라 수익성이 좌우되는 구조다. 최근 서방권 일부 제련소가 정광 부족·제련수수료 하락·에너지 비용 상승을 이유로 감산을 이어가고, TC/RC가 마이너스 구간까지 떨어지면서 제련소의 수익성이 구조적으로 악화되고 있다. 중국 아연 제련업체 협의체가 제시한 2026년 2분기 수입 정광 제련수수료 가이던스는 톤당 35~70달러로, 1분기 105~120달러 대비 큰 폭으로 낮아졌다. 즉 정광 공급이 빠듯해 제련사에게 불리한 마진 환경이 이어지고 있다. 반면 금속 가격은 강세를 보여, JP모건은 공급 차질을 이유로 2026년 잔여 기간 아연 가격이 높은 수준을 유지할 것으로 전망했다. 다만 아연 정광 수입에 의존하는 국내 제련사는 가격 상승의 혜택을 온전히 누리기 어렵고, 마진은 광산업체와의 협상으로 결정되는 구조적 한계가 있다. 업계에서는 고려아연이 귀금속·전략광물로 품목을 다변화해 수익성을 방어한 반면, 영풍은 아연 의존도가 높아 양사 실적 격차가 벌어졌다고 본다. 전방 수요는 아연도금 강판 중심의 철강·건설·자동차 경기에 연동되어 있어, 구조적 수요 둔화 우려도 시장 변수로 남아 있다.
| 주가 | ₩37,300 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,867억원 |
| PBR | 0.19 |
| ROE | -77.3% |
| 배당수익률 | 0.01% |
단기 관전 포인트는 석포제련소 가동 정상화 속도와 흑자 지속 여부다. 조업정지 리스크가 해소된 만큼 올해부터 가동 정상화에 따른 실적 개선 가능성에 무게가 실린다는 시각이 있다. 다만 1분기 가동률이 57% 수준에 머무른 만큼 완전 정상화까지는 시간이 필요하다. 영풍은 2019년 이후 매년 약 1000억 원 규모의 환경개선 투자를 집행해 왔고, 올해 말까지 누적 투자액은 5400억 원에 이를 전망이다. 이는 단기 손익보다 장기 지속가능성에 무게를 둔 전략으로, 가동률 정상화와 환경 설비 안정 운영이 동시에 달성되면 비용 구조가 점진적으로 개선될 여지가 있다. 그러나 회계·규제 리스크는 부담을 키우고 있다. 증권선물위원회는 2026년 6월 10일 영풍이 재무제표 작성 과정에서 회계처리기준을 위반했다고 판단하고 과징금 부과, 감사인 지정 3년, 전 대표이사 해임 권고 등 중징계를 의결했다. 영풍은 이에 법적 대응을 예고해 회계 논란이 장기전으로 전개될 가능성이 있다. 고려아연 경영권 분쟁 역시 주총·소송을 매개로 계속되며 자금·전략 측면의 불확실성을 남긴다.
영풍 주가는 장부상 순자산 대비 크게 할인된 구간에서 거래되고 있으며, 주당순자산(BPS)은 약 19만9351원 수준으로 현재가를 크게 웃돈다. 이는 한편으로 보유한 고려아연 지분 등 자산 가치를 시장이 충분히 반영하지 못한다는 해석을, 다른 한편으로는 본업의 적자 지속과 환경 충당·회계 리스크를 반영한 할인이라는 해석을 동시에 낳는다. 수익성 지표인 자기자본이익률(ROE)은 최근 기준 마이너스 영역(약 -77.3%)에 머물러 있어, 본업 적자가 자본 효율성에 직접 부담을 주고 있는 상황이다. 배당 측면에서는 주당현금배당금(DPS)이 5원으로, 배당수익률이 업종 평균을 크게 밑도는 수준이다. 결국 밸류에이션 판단은 '순자산 할인 대비 실적·자산 가치 회복 가능성'이라는 상반된 요인을 어떻게 저울질하느냐에 달려 있어, 가동률 정상화 추세와 규제 리스크 해소 여부가 핵심 변수로 작용한다.
2026년 1분기 영업이익이 433억 원으로 흑자 전환에 성공했다. 지난해 실적을 짓눌렀던 조업정지 리스크가 해소된 만큼, 가동률 회복이 이어질 경우 고정비 부담 완화로 수익성이 점진적으로 개선될 여지가 있다. 분기 매출도 8511억 원으로 일정 규모를 유지하고 있다.
주가가 주당순자산을 크게 밑도는 구간에서 거래되고 있다. 영풍이 보유한 고려아연 지분 등 자산 가치를 감안하면, 시장이 자산을 충분히 반영하지 못하고 있다는 시각이 존재한다. 자산가치 부각 이벤트가 발생할 경우 재평가 여지가 거론된다.
영풍은 매년 약 1000억 원 규모의 환경개선 투자를 집행해 왔으며, 누적 투자액이 올해 말 5400억 원에 이를 전망이다. 사후 처리가 아닌 공정 재설계를 통한 구조적 리스크 저감을 지향한다. 환경 설비가 안정적으로 운영되면 반복적 조업 차질 가능성이 낮아질 수 있다.
2025년 석포제련소 가동률은 45.95%로 전년의 절반 수준이었고, 2026년 1분기에도 57%대에 머물렀다. 가동률이 정상 수준에 못 미치면 고정비 부담으로 수익성 회복이 더딜 수 있다. 회사는 3년 연속 연간 영업적자를 기록했다.
증권선물위원회는 영풍의 회계처리기준 위반을 판단하고 과징금·감사인 지정 3년·전 대표 해임 권고 등 중징계를 의결했다. 영풍은 행정소송을 예고해 논란이 장기화될 수 있다. 환경 정화비용 충당부채의 적정성을 둘러싼 시비도 재무 신뢰성 이슈로 번지고 있다.
고려아연을 둘러싼 경영권 분쟁이 3년째 이어지며 주총 표 대결·소송으로 확전되고 있다. 분쟁 장기화는 막대한 자금과 시간을 요구하며 전략 불확실성을 키운다. 양측의 회계 공방까지 더해져 갈등 해소 시점을 가늠하기 어렵다.
영풍은 아연 제련을 중심으로 한 비철금속 기업으로, 석포제련소 가동률이 실적을 좌우하는 단일 사업 집중 구조를 갖고 있다. 2023~2025년 3년 연속 연간 영업적자를 기록했으나, 조업정지 리스크가 해소된 2026년 1분기에는 영업이익 433억 원으로 흑자 전환에 성공했다. 다만 1분기 가동률이 57%대에 머물러 정상화는 진행형이며, 마이너스 구간까지 떨어진 제련 수수료 등 업황 변수도 마진 회복을 제약할 수 있다. 동시에 증선위 회계 제재와 행정소송 예고, 환경 정화비용 충당부채 시비, 3년째 이어지는 고려아연 경영권 분쟁이 복합적 불확실성으로 작용한다. 주가는 보유 자산을 감안하면 순자산 대비 큰 할인 구간에 있으나, 본업 적자와 규제 리스크가 그 할인의 배경으로 지목된다. 향후 가동률 정상화 추세, 회계·규제 이슈의 결말, 경영권 분쟁의 향방이 기업가치 판단의 핵심 변수가 될 전망이다. 본 자료는 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아니다.
English version
Young Poong returned to an operating profit in Q1 2026 as its Seokpo smelter normalized, but low utilization, environmental regulation, and the Korea Zinc control battle continue to weigh on both earnings and valuation.
Listed on the KOSPI since 1976, Young Poong is a nonferrous-metal smelter whose core standalone business is producing zinc, lead, and sulfuric acid at its Seokpo smelter in Bonghwa, North Gyeongsang. Standalone 2025 revenue was about KRW 1.19 trillion, with smelting forming the heart of the parent's sales. On a consolidated basis, electronics subsidiaries add to revenue, as the company centers on nonferrous smelting of sulfuric acid and zinc while holding affiliates and subsidiaries such as Korea Zinc, Korea Circuit, and Interflex. Young Poong is a major shareholder of Korea Zinc; the two firms, which began together in smelting, now operate under separate management and are locked in a dispute over stakes and control. The Seokpo smelter, employing some 700 staff and roughly 1,000 people including partner firms, is the only large-scale employer in the northern part of North Gyeongsang and has accompanied Korean manufacturing for over 50 years. With most revenue concentrated in zinc smelting, Young Poong contrasts with Korea Zinc, which broadened into precious metals like gold and silver and strategic minerals such as antimony and indium. Industry observers note Korea Zinc expanded into nonferrous and strategic minerals and resource recycling, while Young Poong remains heavily dependent on zinc smelting. This single-business concentration makes earnings highly sensitive to zinc-market conditions and smelter utilization. End demand is tied to galvanized steel, construction, and automotive sectors.
Young Poong's results are directly tied to smelter utilization, and losses have persisted in recent years. Per confirmed financials, 2022 saw revenue of KRW 4.43 trillion and operating profit of KRW 68.9 billion (1.6% margin), but 2023 turned to an operating loss of KRW 169.8 billion on revenue of KRW 3.76 trillion. The loss then widened to KRW 160.7 billion in 2024 (revenue KRW 2.79 trillion) and KRW 259.7 billion in 2025 (revenue KRW 2.91 trillion). Seokpo's 2025 utilization plunged to 45.95% from 80.03% a year earlier, reflecting a prolonged operation suspension over environmental-law violations. The smelter received a 58-day suspension from Feb 26 to Apr 24, 2025 for water-environment violations including wastewater leaks and unauthorized piping, which triggered the utilization drop. Because of smelting's cost structure, lower utilization raises fixed-cost burden and directly hurts profitability. Quarterly, all four quarters of 2025 posted operating losses, with Q4's KRW 100.5 billion loss the largest. By contrast, Q1 2026 swung positive with revenue of KRW 851.1 billion and operating profit of KRW 43.3 billion, and while Korea Zinc posted Q1 consolidated revenue of KRW 6.07 trillion and operating profit of KRW 746.1 billion, Young Poong's were KRW 851.1 billion and KRW 43.3 billion, with Seokpo at 57.23% utilization versus Onsan's 100%. Note also that owner net income swung sharply by quarter due to non-operating factors such as Korea Zinc stake valuation.
Zinc smelting profitability hinges on the supply of zinc concentrate and treatment/refining charges (TC/RC). Recently some Western smelters have cut output citing concentrate shortages, falling treatment charges, and higher energy costs, and with TC/RC sliding into negative territory, smelter profitability has structurally deteriorated. A Chinese zinc-smelter group's Q2 2026 guidance for imported-concentrate treatment charges was USD 35-70 per ton, sharply lower than Q1's USD 105-120. In short, tight concentrate supply continues to create an unfavorable margin environment for smelters. Metal prices, meanwhile, have been firm: JP Morgan expects zinc prices to stay elevated for the rest of 2026, citing supply disruptions. Yet domestic smelters reliant on imported concentrate cannot fully capture price gains, as margins are set through negotiations with miners. The industry view is that Korea Zinc defended profitability by diversifying into precious metals and strategic minerals, while Young Poong's high zinc dependence widened the performance gap between the two. End demand is tied to galvanized-steel-led steel, construction, and auto cycles, leaving structural demand-slowdown concerns as a market variable.
| Price | ₩37,300 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.69T |
| P/B | 0.19 |
| ROE | -77.3% |
| Dividend yield | 0.01% |
The near-term focus is the pace of Seokpo's normalization and whether profitability holds. With the suspension risk removed, some view earnings improvement from utilization normalization as likely from this year. Still, with Q1 utilization around 57%, full normalization will take time. Young Poong has invested roughly KRW 100 billion annually in environmental upgrades since 2019, with cumulative investment expected to reach KRW 540 billion by year-end. This reflects a strategy prioritizing long-term sustainability over short-term profit; if utilization normalizes alongside stable environmental-facility operation, the cost structure could improve gradually. However, accounting and regulatory risks are mounting. On June 10, 2026, the Securities and Futures Commission found Young Poong had violated accounting standards in preparing its financial statements and imposed heavy sanctions including a fine, three years of auditor designation, and a recommendation to dismiss the former CEO. Young Poong signaled legal action, raising the prospect of a prolonged accounting dispute. The Korea Zinc control battle also persists through shareholder meetings and litigation, leaving funding and strategic uncertainty.
Young Poong trades at a steep discount to its book net assets, with book value per share around KRW 199,351, well above the current price. This invites two readings: that the market underprices asset value such as the Korea Zinc stake, or that the discount reflects ongoing core-business losses and environmental-provision and accounting risks. Return on equity, a profitability gauge, sits in negative territory (about -77.3%) on a recent basis, showing core losses weighing directly on capital efficiency. On dividends, cash dividend per share is KRW 5, leaving the dividend yield well below the sector average. Ultimately, the valuation case turns on weighing the discount to net assets against the prospects for earnings and asset-value recovery, making utilization normalization and resolution of regulatory risk the key variables.
Q1 2026 swung to an operating profit of KRW 43.3 billion. With the suspension risk that crushed last year's results now removed, continued utilization recovery could gradually improve profitability by easing fixed-cost burden. Quarterly revenue of KRW 851.1 billion also held at scale.
The shares trade well below book value per share. Considering asset value such as Young Poong's Korea Zinc stake, some argue the market underprices its assets. A catalyst highlighting asset value could prompt re-rating discussion.
Young Poong has spent about KRW 100 billion annually on environmental upgrades, with cumulative investment expected to reach KRW 540 billion by year-end. It aims for structural risk reduction via process redesign rather than after-the-fact treatment. Stable environmental-facility operation could lower the chance of repeated production disruptions.
Seokpo's 2025 utilization of 45.95% was half the prior year, and Q1 2026 stayed in the 57% range. If utilization remains below normal, fixed-cost burden could slow the profit recovery. The company posted three straight years of annual operating losses.
The SFC found accounting-standard violations and imposed heavy sanctions including a fine, three years of auditor designation, and a recommendation to dismiss the former CEO. Young Poong signaled an administrative lawsuit, which could prolong the dispute. Disputes over the adequacy of environmental-cleanup provisions are spreading into financial-credibility concerns.
The Korea Zinc control battle is in its third year, escalating into shareholder-vote showdowns and litigation. A prolonged dispute demands large funding and time and raises strategic uncertainty. With accounting accusations now traded by both sides, the timing of resolution is hard to gauge.
Young Poong is a nonferrous-metal company centered on zinc smelting, with a single-business structure where Seokpo's utilization drives earnings. It posted three straight annual operating losses in 2023-2025, but Q1 2026 swung to an operating profit of KRW 43.3 billion after the suspension risk was lifted. Yet with Q1 utilization in the 57% range, normalization is ongoing, and industry variables such as treatment charges that fell into negative territory may constrain margin recovery. At the same time, the SFC accounting sanctions and signaled lawsuit, disputes over environmental-cleanup provisions, and the third-year Korea Zinc control battle act as compounding uncertainties. The shares trade at a steep discount to net assets given held assets, though core losses and regulatory risk are cited as the basis for that discount. The pace of utilization normalization, the outcome of accounting and regulatory issues, and the direction of the control battle will be the key variables for assessing corporate value. This material is for information only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)