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Youngpoong · 철강·금속 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
아연 가격 강세와 석포제련소 가동률 회복에 힘입어 영업이익이 흑자로 돌아섰지만, 화재·환경 규제·고려아연 경영권 분쟁이라는 비재무 리스크가 동시에 부각되고 있다.
영풍은 1949년 설립된 종합 비철금속 제련회사로, 경북 봉화군 석포제련소에서 아연괴와 부산물인 황산 등을 생산하는 제련 부문과, 코리아써키트·인터플렉스·영풍전자·테라닉스 등 PCB·FPCB 제조 계열사 및 반도체 패키징업체 시그네틱스로 구성된 전자부문을 함께 영위한다. 아연은 철강재 부식 방지용 도금원료로 쓰이며, 전자부문은 스마트폰용 HDI와 메모리 모듈 PCB 등을 글로벌 상위 기업에 공급하고 있다. 코리아써키트는 삼성전자·삼성디스플레이 등을 고객사로 두고 고부가 PCB인 FC-BGA 등으로 사업 구조를 재편해 왔으며, 인터플렉스와 영풍전자는 스마트폰·디스플레이용 연성인쇄회로기판(FPCB)을 주로 생산한다. 시그네틱스는 삼성전자·SK하이닉스 등을 주요 거래처로 하는 반도체 패키징 업체다. 제련 부문은 원재료인 아연 정광을 해외에서 수입해 동해항을 거쳐 철도·트럭으로 제련소까지 운송하는 구조로, 항만·산업단지에서 떨어진 위치 특성상 물류비 부담이 상대적으로 크다는 평가를 받는다. 영풍은 계열 구조상 고려아연 지분을 보유하며 두 회사가 그룹 내에서 '한 지붕 두 가족' 형태로 비철금속 사업을 병행해 왔으나, 최근에는 고려아연 경영권을 둘러싼 지배구조 분쟁의 한 축으로 자리하고 있다. 국내외 아연시장에서 상당한 점유율을 확보하고 있는 것으로 알려져 있으나, 석포제련소는 단일 제련소로 아연 중심의 제품 포트폴리오를 갖춰 고려아연 온산제련소 대비 제품 다각화 측면에서 상대적으로 제한적이라는 업계 평가가 있다.
연결 기준 매출은 2022년 4조 4,295억원에서 2023년 3조 7,617억원, 2024년 2조 7,874억원으로 감소한 뒤 2025년 2조 9,090억원으로 다시 늘었다. 영업이익은 2022년 689억원 흑자를 기록했으나 2023년 -1,698억원, 2024년 -1,607억원, 2025년 -2,597억원으로 3년 연속 적자를 이어갔으며, 지배주주 순이익 역시 2022년 3,672억원에서 2023년 -609억원, 2024년 -2,521억원, 2025년 -83억원으로 부진했다. 이는 2025년 석포제련소 조업정지 등 생산 차질 영향이 컸던 것으로 파악된다. 분기별로 보면 2025년 3분기 매출 7,496억원·영업이익 -88억원, 4분기 매출 9,877억원·영업이익 -1,005억원으로 적자가 이어졌으나, 2026년 1분기 매출 8,511억원·영업이익 433억원으로 흑자전환에 성공했고 지배주주순이익은 8.5억원으로 소폭 흑자를 기록했다. 2026년 2분기에는 매출 8,532억원, 영업이익 15억원으로 흑자를 유지했지만 직전 분기 대비 이익 규모가 크게 줄었고, 지배주주순이익은 3,770억원으로 크게 확대됐는데 이는 영업외 요인이 상당 부분을 반영한 결과로 해석된다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 지배주주순이익 합계는 1,053억원으로, 2023~2024년의 대규모 적자에서 벗어난 흐름을 보인다. 다만 2분기 영업이익이 1분기의 3% 수준에 그친 점은 아연가·황산가 등 제품가 상승 효과가 화재로 인한 6계열 배소공정 정지 및 가동률 하락(1분기 57.23%→2분기 51.7%)으로 일부 상쇄됐음을 시사한다. 재무구조는 부채비율이 2022년 33.4%에서 2025년 49.4%로 다소 높아졌으나 절대적인 수준 자체는 아직 안정적인 범위에 있다.
글로벌 아연 시장은 2026년 들어 광산 생산 차질이 누적되며 정광 공급이 타이트해졌고, 이에 따라 정제 수수료(TC/RC)가 협상 사상 최저 수준으로 떨어져 제련업체의 마진을 압박하는 구조가 이어지고 있다. 우드맥킨지는 낮은 제련수수료로 수익성이 악화된 중국 제련업체를 중심으로 생산 전망을 하향하면서 올해 글로벌 아연 시장의 공급 부족 규모 전망을 기존 8만톤에서 약 20만톤으로 확대했다. LME 아연 재고는 연중 낮은 수준을 유지하며 현물 프리미엄(백워데이션)이 형성되는 구간이 반복됐고, 상반기 국내 아연괴 내수 평균 가격은 톤당 517만원 수준까지 올랐다. 다만 일부 시장 참여자들은 향후 중국 아연 수출 확대와 광산 생산 회복이 맞물릴 경우 가격이 점진적으로 안정될 가능성도 제기하고 있다. 전방 산업인 전자부문에서는 AI 서버 및 DDR5 메모리 모듈 교체 수요, 5G 스마트폰의 메인 PCB 고사양화 등이 코리아써키트·인터플렉스 등 계열사의 수요 기반으로 작용하고 있다. 경쟁사인 고려아연은 온산제련소 가동률을 상반기 100%로 유지하며 사상 최대 실적을 기록해, 아연 중심의 단일 제련소 구조를 가진 석포제련소와 제품 다각화·설비 안정성 측면에서 대비되는 모습을 보였다.
| 주가 | ₩43,800 |
|---|---|
| 시가총액 | 8,064억원 |
| PER | 8.2 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 2.7% |
| 배당수익률 | 0.01% |
회사는 7월 화재로 정지된 6계열 배소공정의 복구 진행 상황과 이에 따른 3분기 가동률 회복 여부가 단기 실적의 핵심 변수가 될 전망이다. 노동조합은 6계열 정지에 따라 조액·전해공정 등 후속 공정의 조정 가능성도 협의 중이라고 밝힌 바 있어, 복구 기간이 길어질 경우 생산 차질이 확산될 여지가 있다. 환경 측면에서는 정부(기후에너지환경부)가 낙동강 식수원 영향에 대한 부지 정밀조사를 진행 중이며, 조사 결과에 따라 영업중단 등 강도 높은 행정조치가 검토될 수 있다는 입장을 국회에서 밝힌 상태다. 증선위 과징금(약 204.7억원)에 대한 행정소송 결과와 서울경찰청 수사심의위원회가 결정한 관련 고발 사건 재수사의 진행 상황도 확인이 필요한 변수다. 지배구조 측면에서는 9월 9일 고려아연 임시주주총회에서 분리선출 감사위원 1인 선임을 둘러싼 표 대결 결과가 영풍·MBK 연합의 이사회 내 견제력에 영향을 줄 수 있다. 전자부문에서는 AI 서버·DDR5 교체 수요와 5G 스마트폰 고사양화에 따른 PCB 수익성 개선 흐름이 이어질 것으로 업계에서는 보고 있으며, 코리아써키트의 FC-BGA 등 고부가 PCB 투자 성과도 지속적으로 확인할 필요가 있다.
회사의 이익 흐름은 2023~2024년의 대규모 적자에서 최근 네 개 분기 기준 흑자로 방향을 바꾼 상태이며, 이 과정에서 시장이 부여하는 이익 대비 주가의 배수 관계도 과거 적자기와는 다른 국면에 들어섰다. 주가는 순자산가치 대비 상당한 할인 폭을 두고 거래되는 구간에 위치해 있는데, 이는 제련 부문의 수익성 변동성과 환경·지배구조 관련 불확실성이 반영된 결과로 해석될 수 있다. 주주환원 측면에서는 배당 성향이 크지 않은 편이어서, 배당수익률은 업종 내 다른 비철금속 기업 대비 낮은 수준에 머무는 경향이 있다. 다만 흑자전환이 화재·가동률 저하 등으로 아직 완전히 안정화되지 않은 만큼, 향후 분기별 이익 흐름의 재현성이 밸류에이션 논의의 중요한 변수로 남아 있다.
2026년 들어 아연 정광 공급 차질과 마이너스권 제련수수료(TC/RC)가 이어지면서 아연괴·황산 등 제품가가 상승했고, 이는 상반기 별도 기준 영업흑자의 주된 배경이 됐다. 우드맥킨지 등은 올해 글로벌 아연 공급 부족 규모 전망을 확대했는데, 이러한 타이트한 수급이 이어질 경우 제품가 측 우호적 환경이 유지될 수 있다. 다만 이는 회사가 직접 통제할 수 없는 외부 변수라는 한계도 있다.
코리아써키트·인터플렉스 등 PCB·FPCB 계열사와 반도체 패키징업체 시그네틱스는 AI 서버·DDR5 교체 수요, 5G 스마트폰 고사양화 등에 힘입어 연결 실적을 지속적으로 뒷받침하고 있다. 삼성전자·삼성디스플레이 등 안정적 고객사 기반과 FC-BGA 등 고부가 제품으로의 구조 전환도 진행되고 있다. 제련 부문의 변동성을 일정 부분 상쇄하는 완충 역할을 할 수 있다.
상반기 별도 기준 부채비율이 전년 동기 대비 낮아졌고 유동차입금도 줄어드는 등 재무구조가 점진적으로 개선되는 모습을 보였다. 대규모 환경 투자를 지속하면서도 재무구조를 훼손하지 않았다는 점은 향후 유사한 투자 부담에 대응할 여력을 시사한다.
기후에너지환경부는 낙동강 식수원 영향 여부에 따라 영업중단이라는 최고 수준의 행정조치를 검토할 수 있다는 입장을 국회에서 밝혔다. 시민단체 역시 통합환경허가 재검토와 제련소 폐쇄를 요구하고 있어, 정밀조사 결과가 부정적으로 나올 경우 사업 지속성 자체가 흔들릴 수 있는 구조다.
고려아연과의 경영권 분쟁이 2년 넘게 이어지며 소송·주총 표 대결·여론전 등에 상당한 경영 자원이 투입되고 있다. 9월 임시주총을 앞두고도 양측의 형사고소 예고와 안건설명자료 진위 공방이 이어지고 있어, 분쟁 장기화에 따른 불확실성이 지속되고 있다.
석포제련소 가동률이 1분기 57.23%에서 2분기 51.7%로 다시 하락했고, 7월 화재로 6계열 배소공정이 정지되는 등 생산 안정성이 아직 확보되지 못한 상태다. 2분기 영업이익이 1분기 대비 크게 줄어든 점은 제품가 상승 효과가 가동률 저하로 상당 부분 상쇄될 수 있음을 보여준다.
영풍은 2026년 1분기와 2분기 연속 영업흑자를 기록하며 2023~2025년의 대규모 적자 국면에서 벗어나는 흐름을 보였으나, 2분기 이익 규모가 1분기 대비 크게 줄어든 데서 알 수 있듯 회복이 아직 안정적으로 자리 잡지는 못했다. 아연가 강세와 타이트한 정광 수급이 제련 마진에 우호적으로 작용하는 한편, 7월 화재로 인한 6계열 배소공정 정지와 가동률 하락은 회복세에 제동을 걸었다. 전자부문은 AI 서버·DDR5 교체 수요 등에 힘입어 연결 실적의 완충 역할을 하고 있다. 동시에 증선위 회계처리 위반 과징금, 정부의 영업중단 가능성 시사, 시민단체의 폐쇄 요구 등 환경·규제 리스크가 누적돼 있으며, 고려아연과의 경영권 분쟁은 9월 임시주총 표 대결로 다시 정점을 향하고 있다. 이러한 재무적 회복 신호와 비재무적 리스크가 동시에 진행되고 있다는 점이 현재 영풍을 둘러싼 핵심 구도다. 향후 6계열 복구 속도, 정부 정밀조사 결과, 9월 9일 주총 결과가 다음 국면을 가늠할 주요 지표가 될 것으로 보인다.
English version
Operating profit turned positive on firmer zinc prices and a recovering utilization rate at the Seokpo smelter, but fire damage, environmental regulation, and the Korea Zinc governance dispute pose simultaneous non-financial risks.
Founded in 1949, Yungpoong is an integrated non-ferrous metal smelting company operating a smelting division at the Seokpo smelter in Bonghwa, North Gyeongsang Province, producing zinc ingots and by-product sulfuric acid, alongside an electronics division comprising PCB and FPCB affiliates such as Korea Circuit, Interflex, Yungpoong Electronics and Teranix, plus semiconductor packaging firm Signetics. Zinc is used mainly as a plating raw material to prevent corrosion in steel products, while the electronics division supplies HDI boards for smartphones and memory module PCBs to leading global companies. Korea Circuit counts Samsung Electronics and Samsung Display among its customers and has been restructuring toward higher value-added PCBs such as FC-BGA, while Interflex and Yungpoong Electronics mainly produce flexible printed circuit boards (FPCB) for smartphones and displays. Signetics is a semiconductor packaging company whose main clients include Samsung Electronics and SK Hynix. The smelting division imports zinc concentrate from overseas, transporting it via Donghae Port and then by rail or truck to the smelter, and its location away from ports or industrial complexes is viewed as a relative logistics cost disadvantage. Through its affiliate structure, Yungpoong holds a stake in Korea Zinc, and the two companies have historically run parallel non-ferrous metal operations, though Yungpoong is now also positioned as one side of a governance dispute over control of Korea Zinc. The company is reported to hold a substantial share of the domestic and overseas zinc markets, though industry observers note that the single-smelter, zinc-centered product portfolio at Seokpo is relatively less diversified compared with Korea Zinc's Onsan smelter.
Consolidated revenue declined from KRW 4,429.5bn in 2022 to KRW 3,761.7bn in 2023 and KRW 2,787.4bn in 2024, before recovering to KRW 2,909.0bn in 2025. Operating profit, which had been positive at KRW 68.9bn in 2022, turned negative for three consecutive years at KRW -169.8bn in 2023, KRW -160.7bn in 2024 and KRW -259.7bn in 2025, while net income attributable to owners similarly weakened from KRW 367.2bn in 2022 to KRW -60.9bn, KRW -252.1bn and KRW -8.3bn respectively, largely reflecting production disruptions including a suspension at the Seokpo smelter in 2025. On a quarterly basis, losses persisted in Q3 2025 (revenue KRW 749.6bn, operating profit KRW -8.8bn) and Q4 2025 (revenue KRW 987.7bn, operating profit KRW -100.5bn), before Q1 2026 turned profitable with revenue of KRW 851.1bn and operating profit of KRW 43.3bn, with owners' net income of a modest KRW 0.85bn. Q2 2026 maintained profitability with revenue of KRW 853.2bn and operating profit of KRW 1.5bn, though the profit size shrank considerably from the prior quarter, while owners' net income expanded sharply to KRW 377.0bn, a figure that appears to reflect substantial non-operating items. Summing the most recent four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), owners' net income totaled KRW 105.3bn, marking a departure from the large losses of 2023-2024. However, the fact that Q2 operating profit was only about 3% of Q1's level suggests that gains from higher zinc and sulfuric acid prices were partly offset by the fire-related shutdown of the No.6 roasting process and the resulting utilization decline (from 57.23% in Q1 to 51.7% in Q2). The debt ratio rose somewhat from 33.4% in 2022 to 49.4% in 2025, though the absolute level remains within a manageable range.
The global zinc market has tightened through 2026 as mine supply disruptions accumulated, pushing treatment charges (TC/RC) to record-low negotiated levels and squeezing smelter margins. Wood Mackenzie widened its forecast for this year's global zinc supply deficit from 80,000 tons to roughly 200,000 tons, citing downward production revisions concentrated among Chinese smelters whose profitability has deteriorated under low treatment charges. LME zinc inventories have stayed at low levels for much of the year, repeatedly producing backwardation in spot premiums, and the average domestic Korean zinc ingot price rose to about KRW 5.17 million per ton in the first half. Some market participants nonetheless note that prices could stabilize gradually if Chinese zinc exports expand alongside a recovery in mine supply. On the downstream electronics side, demand for AI server and DDR5 memory module replacement, along with higher-specification main PCBs for 5G smartphones, has supported order volumes at affiliates such as Korea Circuit and Interflex. Rival Korea Zinc kept its Onsan smelter utilization at 100% in the first half and posted record results, presenting a contrast with the single-smelter, zinc-centric Seokpo operation in terms of product diversification and facility stability.
| Price | ₩43,800 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.81T |
| P/E | 8.2 |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 2.7% |
| Dividend yield | 0.01% |
In the near term, the pace of repairs to the No.6 roasting process halted by the July fire, and the resulting recovery in Q3 utilization, are likely to be the key variables for results. The labor union has indicated that follow-on processes such as leaching and electrolysis may also need adjustment as a result of the No.6 shutdown, raising the possibility of wider production disruption if repairs are prolonged. On the environmental front, the government (Ministry of Climate, Energy and Environment) is conducting a detailed site investigation into impacts on the Nakdong River drinking water source, and has told the National Assembly that strong administrative measures, including a possible operation suspension, could be considered depending on the findings. The outcome of the administrative lawsuit over the roughly KRW 20.47bn Securities and Futures Commission penalty, and progress on a related criminal complaint that the Seoul Metropolitan Police Agency's investigation review committee decided to reinvestigate, are also variables to monitor. On the governance side, the outcome of the vote contest over a separately elected audit committee seat at Korea Zinc's September 9 extraordinary general meeting could affect the checking power the Yungpoong-MBK alliance holds on the board. In electronics, industry observers expect continued improvement in PCB profitability driven by AI server and DDR5 replacement demand and higher-specification 5G smartphones, and the payoff from Korea Circuit's investment in higher value-added PCBs such as FC-BGA also warrants ongoing monitoring.
The company's earnings trajectory has shifted from the large losses of 2023-2024 to profitability over the most recent four quarters, and the market's price-to-earnings relationship has correspondingly entered a different phase compared with the earlier loss-making period. The shares trade at a substantial discount to net asset value, a pattern that can be interpreted as reflecting both the volatility of smelting profitability and uncertainty tied to environmental and governance issues. On shareholder returns, the payout tendency is relatively modest, so the dividend yield tends to sit below that of other non-ferrous metal peers. Because the return to profitability has not yet fully stabilized amid the fire and utilization declines, the reproducibility of quarterly earnings going forward remains an important variable in any valuation discussion.
Zinc concentrate supply disruptions and negative treatment charges (TC/RC) persisted through 2026, lifting prices for zinc ingot and sulfuric acid and forming the main driver behind the standalone operating profit in the first half. Wood Mackenzie and others widened their forecasts for this year's global zinc supply deficit, and if this tight balance continues, the favorable pricing environment could persist, though this remains an external variable outside the company's direct control.
PCB and FPCB affiliates such as Korea Circuit and Interflex, along with semiconductor packaging firm Signetics, continue to underpin consolidated results, supported by AI server and DDR5 replacement demand and higher-specification 5G smartphones. A stable customer base including Samsung Electronics and Samsung Display, along with a structural shift toward higher value-added products such as FC-BGA, is also underway, potentially offsetting some of the volatility in the smelting business.
The standalone debt ratio fell year-on-year in the first half and short-term borrowings also declined, showing a gradual improvement in the balance sheet. Maintaining financial structure while continuing large environmental investments suggests some capacity to absorb similar investment burdens going forward.
The Ministry of Climate, Energy and Environment told the National Assembly it could consider an operation suspension, the strongest administrative measure, depending on findings regarding impacts on the Nakdong River drinking water source. Civil society groups are also demanding a review of the integrated environmental permit and closure of the smelter, meaning a negative outcome from the detailed investigation could threaten the very continuity of the business.
The governance dispute with Korea Zinc has continued for more than two years, consuming significant management resources through litigation, shareholder vote contests, and public relations battles. Ahead of the September extraordinary general meeting, both sides have continued exchanging threats of criminal complaints and disputes over the accuracy of proxy materials, keeping uncertainty from the prolonged conflict alive.
The Seokpo smelter's utilization rate fell back from 57.23% in Q1 to 51.7% in Q2, and a July fire halted the No.6 roasting process, indicating production stability has not yet been secured. The sharp decline in Q2 operating profit versus Q1 shows that gains from higher product prices can be substantially offset by lower utilization.
Yungpoong posted consecutive operating profits in Q1 and Q2 2026, marking a departure from the heavy losses of 2023-2025, though the sharp drop in Q2 profit relative to Q1 shows the recovery has not yet become firmly established. Firm zinc prices and tight concentrate supply have been favorable for smelting margins, while the July fire's halt of the No.6 roasting process and the resulting utilization decline have put the brakes on the recovery. The electronics segment, buoyed by AI server and DDR5 replacement demand, has served as a buffer for consolidated results. At the same time, environmental and regulatory risks have accumulated, including the Securities and Futures Commission's accounting-violation penalty, government suggestions that an operation suspension is possible, and civil society demands for closure, while the governance dispute with Korea Zinc is again approaching a peak with the September vote contest. This coexistence of financial recovery signals and non-financial risk is the central dynamic surrounding Yungpoong at present. The pace of No.6 process repairs, the outcome of the government's detailed investigation, and the result of the September 9 shareholder meeting are likely to be the key indicators shaping the next phase. This report is for informational purposes only and does not constitute investment advice or a recommendation to buy or sell.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)