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Dong-A Socio Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
동아쏘시오홀딩스는 2026년 2분기 분기 매출 4천억원을 처음 돌파하며 실적 성장세를 이어가는 동시에, 100% 자회사 동아제약을 10월 1일 흡수합병해 순수지주에서 사업지주회사로 전환하는 구조적 변화를 앞두고 있다.
동아쏘시오홀딩스는 1949년 설립된 동아쏘시오그룹의 지주회사로, 일반의약품, 바이오시밀러, 물류, 포장용기·생수 등을 영위하는 11개 종속회사를 두고 있다. 핵심 자회사 동아제약은 헬스케어 전문 회사로 자양강장제 박카스, 일반의약품(OTC), 건강기능식품(HTC) 등을 판매하며 2025년 매출 7,263억원 중 박카스 사업부문이 2,700억원, 일반의약품이 2,239억원을 차지했다. 상장 계열사 동아에스티는 전문의약품과 바이오시밀러를 담당하며, 자가면역질환 치료제 스텔라라의 바이오시밀러 '이뮬도사(DMB-3115)'를 일본 메이지세이카파마와 공동 개발해 인타스에 라이선스 아웃했다. 이뮬도사는 미국, 유럽, 캐나다, 중동·북아프리카(MENA) 등 총 19개국 이상에서 품목허가를 획득하며 글로벌 상업화를 확대하고 있다. 바이오의약품 CMO 자회사 비티젠(구 에스티젠바이오)은 이뮬도사와 성장호르몬 그로트로핀 등의 위탁생산을 담당하며, 수주 물량 대부분이 관계사인 동아에스티에 집중돼 있다. 물류 자회사 용마로지스는 화물·택배·창고업을 통해 신규 화주를 유치하며 안정적으로 성장하고 있고, 원료의약품 CDMO 기업 에스티팜도 계열 내 상장사로 존재한다. 경쟁 구도상 바이오시밀러 부문에서는 셀트리온, 삼성바이오에피스 등과 스텔라라 시장을 두고 경쟁하고 있으며, 컨슈머 헬스케어에서는 국내 주요 제약사들과 OTC·건기식 시장을 나눠 갖고 있다. 2026년 7월 이사회는 동아제약을 흡수합병해 순수지주회사에서 사업지주회사로 전환하기로 결의했으며, 이는 자회사 중복 상장에 따른 지주사 할인 요인을 해소하려는 목적이라고 회사 측은 설명했다.
연간 실적은 뚜렷한 회복·성장 흐름을 보였다. 매출은 2022년 1조 148억원에서 2023년 1조 1,320억원, 2024년 1조 3,332억원, 2025년 1조 4,298억원으로 4년 연속 증가했고, 영업이익도 같은 기간 378억원에서 977억원까지 확대되며 영업이익률이 3.7%에서 6.8%로 개선됐다. 특히 2022년 지배주주 순이익은 111.5억원에 불과했으나 2024년 580.2억원, 2025년 909.4억원으로 크게 늘며 이익 회복이 뚜렷했다. 분기별로 보면 2025년 3분기 지배주주 순이익이 469.9억원으로 정점을 찍었으나, 4분기에는 영업이익이 159.6억원의 흑자였음에도 지배주주 순이익이 -114.7억원으로 적자 전환해 변동성을 드러냈다. 이는 동아제약의 일회성 환급금 반영에 따른 기저효과와 비티젠의 일회성 비용 발생이 영업이익 감소에 영향을 미친 데 더해, 영업이익 이하 단계에서도 추가적인 손실 요인이 반영된 결과로 풀이된다. 2026년 1분기에는 지배주주 순이익이 206.3억원으로 회복됐고, 2분기에는 매출 4,123.9억원, 영업이익 389.6억원, 지배주주 순이익 291.0억원을 기록하며 분기 매출이 처음으로 4천억원을 넘어섰다. 2분기 실적 개선은 동아제약의 박카스·OTC 부문 판매 호조와 용마로지스의 신규 화주 유치가 견인했으나, 비티젠은 주요 고객사 발주 일정이 하반기로 집중되며 매출과 영업이익이 각각 45.2%, 90.0% 급감해 부문별 편차를 보였다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 852.5억원으로, 연간 단위로는 이익 기반이 점진적으로 확대되는 모습이다.
국내 컨슈머 헬스케어 시장은 일반의약품과 건강기능식품을 중심으로 완만한 성장을 이어가고 있으며, 박카스와 같은 스테디셀러 브랜드는 안정적인 캐시카우 역할을 하고 있다. 바이오시밀러 시장은 오리지널 의약품의 특허 만료를 계기로 국내 기업들의 글로벌 진출이 본격화되는 국면으로, 스텔라라 바이오시밀러의 경우 셀트리온, 삼성바이오에피스, 동아에스티(동아쏘시오그룹) 3개 국내 기업이 나란히 미국·유럽 시장 허가를 획득하며 경쟁하고 있다. 스텔라라 오리지널 제품은 아이큐비아 기준 2024년 누적 매출액이 약 215억 달러에 달하는 블록버스터 의약품으로, 바이오시밀러 진입에 따른 시장 재편 여지가 크다. 바이오의약품 CDMO 시장은 2029년까지 연평균 14.3% 성장할 것으로 전망되며 세포·유전자치료제 연구개발 확대가 수요를 뒷받침하고 있다. 물류 부문은 경기 침체와 소비 둔화 속에서도 신규 화주 유치를 통한 완만한 성장이 이어지고 있다. 제약업계 전반에는 약가인하 정책이 지속되는 가운데 바이오의약품은 상대적으로 정책 영향에서 자유로워, 다수 제약사가 바이오 사업 비중 확대에 주력하고 있다. 동아쏘시오그룹은 오너 의지에 따라 2013년부터 바이오시밀러 개발에 조기 착수한 선점 효과를 보유하고 있으나, 매출 기여도는 아직 절대적으로 크지 않은 단계다.
| 주가 | ₩93,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,261억원 |
| PER | 7.2 |
| PBR | 0.52 |
| ROE | 7.4% |
| 배당수익률 | 1.83% |
가장 큰 구조적 이벤트는 동아제약 흡수합병이다. 2026년 7월 23일 이사회는 100% 자회사 동아제약을 신주 발행 없는 소규모 합병 방식으로 흡수합병하기로 결의했으며, 합병기일은 10월 1일로 예정돼 있다. 합병이 완료되면 존속법인의 사명은 동아쏘시오홀딩스에서 소멸회사인 '동아제약'으로 변경될 예정이며, 이는 박카스를 포함한 브랜드 가치를 유지하기 위한 선택으로 풀이된다. 소규모 합병 방식이므로 합병 후에도 기존 주주의 지분율과 주주 구성에는 변동이 없다고 회사 측은 밝혔다. 회사는 합병 목적으로 사업형 지주회사로서 신성장동력 투자 재원 마련, 지배구조 단순화를 통한 의사결정 신속화, 자회사 중복 상장에 따른 지주회사 할인 해소 등을 제시했다. 합병 이전에는 임시주주총회를 열어 상호·목적·물적분할 자회사 주식 처분 등에 관한 정관 변경 안건을 상정할 예정이다. 사업적으로는 동아제약의 이커머스 채널 다변화, 글로벌 리테일 진출, 브랜드 협업 확대를 통해 해외 매출 비중을 높이려는 계획이 제시됐으며, 이뮬도사의 추가 국가 허가 획득과 비티젠의 하반기 수주 회복 여부가 단기 실적의 관전 포인트로 남아 있다.
주가는 순자산가치 대비 할인된 구간에서 거래되는 편으로, 장부가치 대비 프리미엄보다는 할인 쪽에 가까운 밸류에이션 구도를 보인다. 최근 몇 년간 이익이 적자에서 뚜렷한 회복세로 전환된 점을 감안하면, 이익 개선 속도에 비해 시장의 재평가는 상대적으로 더디게 진행된 모습이다. 증권가에서는 상상인증권이 2026년 8월 리포트에서 목표가 15만원을 제시했는데, 이는 같은 해 4월 제시한 17만원에서 하향된 수치이며, SK증권도 2026년 5월 리포트에서 15만원의 목표가를 밝혔다. 다만 상상인증권은 지난 6개월간 증권가 전반의 목표가가 보수적으로 조정되는 흐름이라고 언급했다. 배당은 매년 현금배당을 지속해온 흐름을 유지하고 있다. 동아제약 흡수합병을 통한 사업지주회사 전환이 자회사 중복 상장에 따른 지주사 할인 요인을 해소할 수 있을지는 합병 완료 이후 시장의 평가를 거쳐야 확인될 부분이다.
2026년 2분기 연결 매출이 4,124억원으로 분기 기준 처음 4천억원을 넘었고 영업이익도 38.3% 늘었다. 동아제약의 박카스·OTC 부문과 용마로지스의 신규 화주 유치가 고르게 실적을 견인했다. 상반기 누적으로도 매출 13.0%, 영업이익 19.8% 증가하며 성장세가 이어지고 있다.
스텔라라 바이오시밀러 이뮬도사가 미국, 유럽, 캐나다, 중동·북아프리카 등 19개국 이상에서 품목허가를 획득하며 상업화 지역을 넓혀가고 있다. 인타스와의 라이선스 계약에 따라 허가 및 매출 확대에 따른 추가 기술료 유입이 예상된다. 2025년 바이오시밀러 2종 수출액은 전년 대비 84.6% 증가한 443억원을 기록했다.
동아제약 흡수합병으로 순수지주에서 사업지주회사로 전환하면서 자회사 중복 상장에 따른 지주사 할인 요인을 해소하려는 시도가 이뤄지고 있다. 신주 발행이 없는 소규모 합병으로 기존 주주 지분율에는 변동이 없다. 회사 측은 통합된 자본을 신성장동력 투자에 활용할 계획이라고 밝혔다.
비티젠은 2026년 2분기 매출이 45.2%, 영업이익이 90.0% 급감했는데, 이는 주요 고객사 발주 일정이 하반기에 집중된 데 따른 것이다. 수주 물량의 상당 부분이 관계사인 동아에스티에 집중돼 있어 고객 다변화가 필요하다는 지적도 있다. 이런 계절성은 분기별 실적 예측을 어렵게 만드는 요인이다.
2025년 4분기에는 영업이익이 159.6억원 흑자였음에도 지배주주 순이익은 -114.7억원의 적자를 기록했다. 동아제약의 일회성 환급금 기저효과와 비티젠의 일회성 비용이 영업이익 감소에 영향을 줬으나, 이를 넘어서는 추가적 손실 요인도 반영된 것으로 보인다. 이런 변동성은 분기별 실적을 단순 추세로만 해석하기 어렵게 한다.
상상인증권은 2026년 8월 리포트에서 목표가를 17만원에서 15만원으로 하향 조정했고, 최근 6개월간 증권가 전반의 목표가도 보수적으로 변화했다고 밝혔다. 이는 실적 성장에도 시장의 밸류에이션 부여가 신중해지고 있음을 시사한다. 합병 관련 불확실성이 일부 반영된 것으로 풀이된다.
동아쏘시오홀딩스는 2026년 2분기 사상 최대 분기 매출을 기록하며 회복 흐름을 이어가고 있으나, 2025년 4분기의 순이익 적자 전환에서 보듯 영업이익 이하 단계의 변동성도 함께 지니고 있다. 가장 큰 변수는 10월 1일로 예정된 동아제약 흡수합병으로, 이를 통해 순수지주에서 사업지주회사로 전환하며 사명도 '동아제약'으로 바뀔 예정이다. 회사 측은 이번 합병이 자회사 중복 상장에 따른 지주사 할인을 해소하고 신성장동력 투자 재원을 마련하는 계기가 될 것으로 기대하고 있다. 동아제약의 박카스·OTC 성장과 이뮬도사의 글로벌 허가 확대는 긍정적 요인이나, 비티젠의 발주 편차와 목표가 하향 조정 흐름은 유의할 부분이다. 합병 절차의 순조로운 진행과 합병 이후 실적·지배구조의 실질적 변화가 향후 관찰의 핵심이 될 것으로 보인다. 투자 판단은 독자 각자의 몫이며, 본 보고서는 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Donga Socio Holdings posted its first-ever quarterly revenue above KRW 400 billion in Q2 2026 while preparing to absorb its wholly owned subsidiary Donga Pharm on October 1, transforming from a pure holding company into an operating holding company.
Donga Socio Holdings, founded in 1949, is the holding company of the Donga Socio Group and oversees 11 subsidiaries spanning over-the-counter drugs, biosimilars, logistics, and packaging/bottled water. Its core subsidiary Donga Pharm is a consumer healthcare company selling the energy drink Bacchus, over-the-counter (OTC) products, and health/functional foods (HTC); in 2025 Donga Pharm's revenue of KRW 726.3 billion included KRW 270.0 billion from the Bacchus segment and KRW 223.9 billion from OTC. Listed affiliate Donga ST handles ethical drugs and biosimilars, including the Stelara biosimilar 'Imuldosa (DMB-3115)' co-developed with Japan's Meiji Seika Pharma and licensed out to Intas. Imuldosa has secured marketing approvals in more than 19 countries including the United States, Europe, Canada, and the Middle East/North Africa region, expanding its global commercialization. Bio-CMO subsidiary Btzen (formerly STGenBio) manufactures Imuldosa and growth hormone Growtropin under contract, with most of its order volume concentrated with affiliate Donga ST. Logistics subsidiary Yongma Logistics has grown steadily by securing new shipping clients across freight, parcel, and warehousing, while listed affiliate ST Pharm operates as an active pharmaceutical ingredient CDMO within the group. On the competitive front, the biosimilar business competes with Celltrion and Samsung Bioepis for the Stelara market, while the consumer healthcare business shares the domestic OTC and functional-food markets with other major Korean pharmaceutical companies. In July 2026 the board resolved to absorb Donga Pharm and convert from a pure holding company into an operating holding company, a move the company said is intended to resolve the holding-company discount stemming from overlapping listings of affiliates.
Annual results show a clear pattern of recovery and growth. Revenue rose for four consecutive years, from KRW 1,014.8 billion in 2022 to KRW 1,132.0 billion in 2023, KRW 1,333.2 billion in 2024, and KRW 1,429.8 billion in 2025, while operating profit expanded from KRW 37.8 billion to KRW 97.8 billion over the same period, lifting the operating margin from 3.7% to 6.8%. Net income attributable to owners, which stood at only KRW 11.2 billion in 2022, climbed sharply to KRW 58.0 billion in 2024 and KRW 90.9 billion in 2025, marking a notable earnings recovery. On a quarterly basis, net income attributable to owners peaked at KRW 47.0 billion in Q3 2025, but in Q4 2025 it swung to a loss of KRW -11.47 billion even though operating profit remained positive at KRW 16.0 billion, highlighting earnings volatility. This reflected a base effect from a one-off refund at Donga Pharm and one-off costs at Btzen that weighed on operating profit, compounded by additional loss items below the operating line. Net income attributable to owners recovered to KRW 20.6 billion in Q1 2026, and Q2 2026 revenue reached KRW 412.4 billion with operating profit of KRW 39.0 billion and net income attributable to owners of KRW 29.1 billion, marking the company's first quarter above KRW 400 billion in revenue. The Q2 improvement was driven by strong sales in Donga Pharm's Bacchus and OTC segments and new client wins at Yongma Logistics, while Btzen showed a divergent pattern as revenue and operating profit fell 45.2% and 90.0%, respectively, due to customer order timing shifting to the second half. Over the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026), cumulative net income attributable to owners reached KRW 85.25 billion, suggesting a gradually broadening earnings base on an annual view.
Korea's consumer healthcare market continues to grow steadily, centered on OTC drugs and health/functional foods, with long-running brands like Bacchus serving as a stable cash cow. The biosimilar market is entering a phase of accelerated global expansion for Korean firms as patents on original blockbuster drugs expire; for the Stelara biosimilar market specifically, three Korean companies—Celltrion, Samsung Bioepis, and Donga ST (Donga Socio Group)—compete head-to-head, having each secured US and European approvals. The original Stelara product generated roughly $21.5 billion in cumulative sales as of 2024 according to IQVIA, a blockbuster scale that leaves substantial room for market realignment as biosimilars enter. The biopharmaceutical CDMO market is projected to grow at a compound annual rate of 14.3% through 2029, supported by expanding cell and gene therapy research and development. The logistics segment continues to post modest growth by winning new shipping clients even amid economic slowdown and weaker consumption. Across the pharmaceutical industry, drug price cuts remain an ongoing policy theme, but biologics are relatively insulated from such pricing pressure, prompting many companies to expand their biologics exposure. The Donga Socio Group holds a first-mover advantage from having begun biosimilar development as early as 2013 under ownership direction, though the segment's contribution to overall revenue remains modest at this stage.
| Price | ₩93,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.63T |
| P/E | 7.2 |
| P/B | 0.52 |
| ROE | 7.4% |
| Dividend yield | 1.83% |
The most significant structural event ahead is the absorption merger with Donga Pharm. On July 23, 2026, the board resolved to absorb its wholly owned subsidiary Donga Pharm through a small-scale merger without issuing new shares, with the merger effective date set for October 1. Upon completion, the surviving entity's name will change from Donga Socio Holdings to 'Donga Pharm'—the name of the dissolving entity—a choice reportedly intended to preserve the brand value associated with Bacchus and other products. Because it is a small-scale merger, the company has stated that shareholder composition and ownership ratios will remain unchanged afterward. The company cited three merger objectives: securing investment funds for new growth engines as an operating holding company, simplifying governance to speed up decision-making, and resolving the holding-company discount arising from overlapping listings of affiliates. Ahead of the merger, an extraordinary general meeting is planned to approve articles-of-incorporation amendments covering the company name, business purpose, and disposal of shares in spun-off subsidiaries. On the business side, the company has outlined plans to diversify e-commerce channels, expand into global retail chains, and broaden brand collaborations at Donga Pharm to raise the share of overseas sales, while additional country approvals for Imuldosa and the pace of Btzen's order recovery in the second half remain near-term watch points.
The shares tend to trade at a discount to net asset value rather than at a premium, reflecting a valuation posture skewed toward the discount side of the book-value relationship. Given that earnings have moved from a loss to a clear recovery trend over the past several years, market re-rating appears to have proceeded more slowly than the pace of profit improvement. On the sell side, Sangsangin Securities set a target price of KRW 150,000 in its August 2026 report, down from KRW 170,000 set in April of the same year, while SK Securities issued a KRW 150,000 target in its May 2026 report. Sangsangin also noted that the broader analyst consensus target has trended more conservative over the preceding six months. Dividend payments have continued on an annual cash basis. Whether the conversion to an operating holding company through the Donga Pharm merger can resolve the holding-company discount tied to overlapping affiliate listings remains something the market will need to assess once the merger is complete.
Q2 2026 consolidated revenue hit KRW 412.4 billion, the first time quarterly revenue exceeded KRW 400 billion, with operating profit up 38.3%. Growth was broadly driven by Donga Pharm's Bacchus and OTC segments and new client wins at Yongma Logistics. On a cumulative first-half basis, revenue rose 13.0% and operating profit 19.8%, extending the growth trend.
The Stelara biosimilar Imuldosa has secured marketing approvals in more than 19 countries including the US, Europe, Canada, and the Middle East/North Africa region, broadening its commercial footprint. Under the licensing agreement with Intas, additional milestone and royalty income is expected as approvals and sales expand. In 2025, export revenue from the company's two biosimilars rose 84.6% year over year to KRW 44.3 billion.
By absorbing Donga Pharm and converting into an operating holding company, the group is attempting to address the holding-company discount stemming from overlapping affiliate listings. As a small-scale merger with no new share issuance, existing shareholders' ownership ratios remain unchanged. The company has stated it plans to deploy the combined capital toward new growth investments.
Btzen's revenue and operating profit fell 45.2% and 90.0%, respectively, in Q2 2026, as major customer order schedules were concentrated in the second half of the year. A significant portion of its order volume is concentrated with affiliate Donga ST, raising the need for customer diversification. This seasonality makes quarterly earnings harder to predict.
In Q4 2025, despite a positive operating profit of KRW 16.0 billion, net income attributable to owners posted a loss of KRW -11.47 billion. A base effect from a one-off refund at Donga Pharm and one-off costs at Btzen weighed on operating profit, but additional loss factors beyond these appear to have been reflected as well. This volatility makes it difficult to read quarterly results as a simple trend.
Sangsangin Securities cut its target price from KRW 170,000 to KRW 150,000 in its August 2026 report, and noted that the broader analyst consensus target has also shifted more conservative over the past six months. This suggests the market has become more cautious in assigning valuation even as earnings grow, partly reflecting merger-related uncertainty.
Donga Socio Holdings continues its recovery trend, posting a record-high quarterly revenue in Q2 2026, though the swing to a net loss attributable to owners in Q4 2025 shows that volatility below the operating-profit line remains a feature of its results. The largest variable ahead is the absorption merger with Donga Pharm, scheduled for October 1, which will convert the company from a pure holding company into an operating holding company and change its name to 'Donga Pharm.' The company expects this merger to help resolve the holding-company discount tied to overlapping affiliate listings and to provide funding for new growth investments. Growth in Donga Pharm's Bacchus and OTC segments and the expanding global approvals for Imuldosa are positive factors, while order volatility at Btzen and the recent downward revisions to analyst target prices warrant attention. The smooth execution of the merger process and the tangible changes in performance and governance that follow will likely be the key things to watch going forward. Investment decisions rest with each reader, and this report does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)