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Dong-A Socio Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
동아제약의 안정적 현금창출 위에 에스티팜·에스티젠바이오의 바이오 CDMO 성장이 더해지며 지주사 실적 구조가 변화하고 있다.
동아쏘시오홀딩스는 동아쏘시오그룹의 지주회사로, 일반의약품·의약외품 제조판매, 바이오시밀러·위탁의약품 생산, 물류, 포장용기·생수 등 복수의 보고부문을 운영한다. 일반의약품 및 의약외품 제조·판매, 바이오시밀러 및 위탁의약품 생산, 물류, 포장용기·생수 제조 등 여러 보고부문을 운영하며, 자회사로 동아에스티와 에스티팜을 보유한다. 핵심 사업회사는 박카스와 일반의약품을 담당하는 동아제약, 바이오의약품 위탁생산(CMO)을 맡는 에스티젠바이오, 그리고 물류 전문회사 용마로지스다. 지주회사 동아쏘시오홀딩스는 일반의약품 전문회사 동아제약, 바이오의약품 CMO 전문회사 에스티젠바이오, 물류전문회사 용마로지스를 주축으로 하며, 관계회사로 전문의약품 중심 동아에스티와 CDMO 중심 에스티팜이 있다. 동아제약은 모태 기업으로 박카스 사업부문과 일반의약품(OTC)·생활건강 사업부문으로 구성되며, 2025년에는 일반의약품 부문이 두드러진 성장을 보였다. 박카스 사업부문이 2700억원으로 탄탄한 기반을 유지한 가운데 일반의약품 사업부문이 전년 1772억원 대비 467억원(26.4%) 증가한 2239억원을 기록했고, 생활건강 부문은 1961억원으로 감소했다. 에스티팜은 올리고핵산치료제의 원료(API)를 위탁생산(CDMO)하는 회사로 그룹의 신성장 축이다. 지난해 에스티팜 매출에서 올리고 원료 CDMO 매출이 차지하는 비중은 약 64%였으며, 올리고핵산치료제 원료인 올리고뉴클레오타이드 생산에 특화돼 있다. 강정석 CSO의 2023년 경영 복귀 이후 그룹은 신약 R&D, 바이오, CDMO로 사업 축을 확대하는 전략을 강화해왔다. 2023년 강 CSO의 경영 복귀 후 동아쏘시오홀딩스는 신약 연구개발, 바이오, 위탁개발생산(CDMO) 등 신규 사업 축을 확대하는 방향으로 전략을 수정했고, 매출과 영업이익이 함께 증가하는 흐름이 나타났다. 이처럼 안정적 소비재성 헬스케어와 변동성이 큰 바이오 생산·물류가 함께 묶여, 사업별 성격이 동시에 성장 동력과 리스크 요인으로 작용하는 포트폴리오 구조를 갖는다.
연간 실적은 외형과 이익이 함께 개선되는 흐름이다. 2025년 연결 매출은 1조4,298억원(JSON: 1,429,766백만원), 영업이익은 978억원(977.7억원), 지배주주 순이익은 909억원으로, 매출 1조1,320억원·영업이익 769억원이던 2023년 대비 뚜렷이 확대됐다. 2025년 연결 기준 매출 1조4298억원, 영업이익 978억원으로 전년 대비 각각 7.2%, 19.1% 증가했다. 영업이익률은 2022년 3.7%에서 2025년 6.8%로 회복됐고, 영업현금흐름은 2025년 2,273억원으로 크게 개선됐다. 분기별로 보면 2025년은 1분기 영업이익 203억원에서 3분기 333억원까지 개선됐으나, 4분기에는 영업이익이 159억원으로 둔화되고 지배주주 순이익이 -115억원으로 적자를 기록했다. 2026년 1분기에는 매출 3,510억원, 영업이익 191억원, 지배주주 순이익 206억원을 기록했다. 2026년 1분기 매출은 전년 동분기 대비 6.9% 증가한 3510억원을 달성했으며, 영업이익은 사업회사들의 원가율 상승으로 전년 대비 6.0% 감소한 191억원을 기록했다. 자회사별로는 동아제약이 실적을 견인했다. 동아제약은 1분기 매출 1880억원, 영업이익 206억원으로 각각 전년 동기 대비 10.5%, 22.1% 증가했고, 박카스 부문이 606억원(11.0%), OTC 부문이 657억원(17.3%) 성장한 반면 HTC 부문은 493억원으로 2.1% 감소했다. 반면 에스티젠바이오는 발주 일정 영향으로 부진했다. 에스티젠바이오는 매출이 180억원으로 5.7% 감소하고 영업이익은 2억원으로 89.1% 급감했으나, 회사는 연간 총 3건·211억원 규모 수주 계약을 확보해 계획대로 운영 중이라고 설명했다. 관계회사 에스티팜의 수익성 개선은 두드러졌는데, 에스티팜은 1분기 매출 670억원, 영업이익 115억원으로 전년 동기 대비 각각 27.7%, 1024.6% 증가했다. 다만 용마로지스는 외형이 늘었음에도 유류비·물류비 상승으로 영업이익이 감소해, 그룹 전반에서 매출 성장과 원가 압박이 공존하는 모습이다.
그룹의 성장 모멘텀은 올리고핵산 기반 RNA 치료제 CDMO 시장의 확장에 맞물려 있다. 글로벌 제약사의 올리고 기반 파이프라인이 빠르게 늘고 있어 RNA CDMO 수요는 2026년에도 높은 성장세를 이어갈 것으로 전망된다. 미국 생물보안법(Biosecure Act)을 계기로 중국 CDMO 의존도를 낮추려는 수요가 검증된 상업화 생산 파트너로 몰리는 흐름이 형성되고 있다. 최근 글로벌 CDMO 시장은 규제 강도와 지정학 리스크가 커지며 검증된 상업화 생산 파트너를 찾는 흐름이 뚜렷해졌고, 우시바이오텍 등 중국 대형 CDMO에 집중됐던 생산을 다변화하려는 수요가 거론된다. 바이오의약품 CDMO 시장 자체도 구조적 성장이 예상된다. 바이오의약품 CDMO 시장은 2029년까지 연 14.3% 성장이 전망되며, 항체의약품 수요도 2026년까지 연평균 10% 성장이 예상된다. 동시에 헬스케어 부문에서는 박카스와 일반의약품이라는 브랜드 기반 캐시카우가 경기 변동에 상대적으로 둔감한 수요 기반을 제공한다. 다만 의약품·물류·바이오 생산이 한 지붕 아래 묶여 있어 유류비·원료비·환율 등 비용 변수의 영향이 부문별로 다르게 나타난다. 소비재 성격이 강한 헬스케어 사업은 안정적 성장과 수익 개선을 보인 반면, 바이오 생산과 물류 부문은 외부 환경과 비용 요인의 영향을 상대적으로 크게 받았다. 경쟁 측면에서 동아쏘시오그룹은 동아쏘시오홀딩스·동아에스티·에스티팜 3개 상장사를 축으로 전통 제약 명가의 위상을 회복해가는 국면에 있다.
| 주가 | ₩87,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 5,904억원 |
| PER | 6.1 |
| PBR | 0.50 |
| ROE | 8.4% |
| 배당수익률 | 1.94% |
회사는 주력 사업의 안정성을 유지하면서 바이오·CDMO·신약 R&D의 기여도를 키우는 방향을 제시하고 있다. 에스티팜의 올리고 CDMO 수주 기반은 빠르게 확대되고 있다. 에스티팜은 3월 말 기준 약 3400억원의 올리고 수주잔고를 보유하고 있으며, 저분자화합물 등 다른 사업군까지 포함하면 총 4600억원에 달한다. 생산능력 측면에서도 증설 카드를 쥐고 있다. 에스티팜은 지난해 준공한 제2올리고동 내 남은 공간을 활용해 올리고 생산능력 확대를 검토 중이며, 올해 안에 증설 여부와 규모, 라인 구성을 구체화할 계획이다. 에스티젠바이오도 설비 확장으로 대응력을 강화했다. 2026년 2월 생산시설 확장으로 원료·완제의약품 연간 배치생산능력이 각각 44%, 170% 증가했으며, 케파 확대로 비계열사 물량을 더 늘린다는 계획이다. 신약 측면에서는 에스티팜의 자체 개발 에이즈 치료제 임상 결과가 예정돼 있다. 자체 개발 에이즈 치료제 STP-0404의 2a상 결과가 3분기 중 도출될 것으로 예상되며, 긍정적 결과 시 글로벌 기술이전 논의로 이어질 수 있다. 동아에스티는 도입 품목 안착과 디지털헬스케어 성장으로 실적 기여 확대를 노리고 있고, ADC·항암 파이프라인 등 R&D 성과도 이어가고 있다. 회사는 R&D를 핵심 성장 축으로 삼고 안정적 사업과 미래 투자 간 자본 배분을 강조하고 있다.
주가는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되고 있다. 화면 카드 기준 주당순자산(BPS)은 약 17만원대이며, 주가순자산비율은 1배를 밑돌아 장부상 순자산에 미치지 못하는 수준이다. 이익 측면에서는 2022년의 부진에서 벗어나 영업이익률이 회복되고 지배주주 순이익이 흑자 흐름으로 돌아서면서, 이익 기준 멀티플 부담은 과거 적자·저이익 국면 대비 낮아진 상태다. 다만 지주회사 특성상 비상장·상장 자회사 실적이 합산·상계되는 구조여서, 자회사 가치와 지주사 시가총액 간 괴리(이른바 지주사 할인)가 밸류에이션에 반영되는 점은 감안할 필요가 있다. 배당 측면에서는 매년 주식배당 3.0%와 3년간 300억원 이상의 현금배당 약속을 유지하고 있어, 현금·주식 배당이 병행되는 환원 구조를 갖췄다. 이러한 환원 정책과 순자산 대비 할인이라는 사실 비교가 가능하나, 단정적 고평가·저평가 판단은 적절하지 않다.
에스티팜의 올리고 수주잔고는 3월 말 약 3,400억원, 전체 4,600억원 수준으로 늘었다. 글로벌 RNA 치료제 파이프라인 증가와 탈중국 공급망 재편이 수주를 뒷받침한다. 상업화 품목 수가 늘며 분기 매출 편중 현상도 완화될 것으로 기대된다.
동아제약은 박카스와 일반의약품을 중심으로 안정적 현금을 창출한다. 1분기 매출 1880억원, 영업이익 206억원으로 두 자릿수 성장했고, 박카스와 OTC가 각각 11.0%, 17.3% 늘었다. 브랜드 기반 수요는 경기 변동에 상대적으로 둔감해 그룹 실적의 안전판 역할을 한다.
회사는 2024년부터 배당 재원을 별도 잉여현금흐름의 50%로 바꾸며 환원 정책을 고도화했다. 매년 주식배당 3.0%와 3년간 300억원 이상의 현금배당을 유지하고 있다. 자사주 소각과 배당 확대 등 주주환원 수단을 병행하고 있다.
외형은 늘었으나 수익성은 비용 변수에 눌리고 있다. 1분기 매출은 6.9% 늘었지만 사업회사들의 원가율 상승으로 영업이익은 6.0% 감소했다. 유류비·원료비·환율 등 외부 비용 요인이 부문별로 다르게 작용하며 수익성 회복의 변수로 남아 있다.
바이오 생산은 고객사 발주 일정에 따라 분기 편차가 크다. 에스티젠바이오는 1분기 매출이 5.7% 감소하고 영업이익이 89.1% 급감했다. 에스티팜 역시 일부 상업화 품목 출하가 지연되는 등 매출 인식 시점에 따른 실적 변동성이 존재한다.
지주회사 구조상 자회사 가치 대비 시가총액 할인이 상존한다. 또한 2025년 4분기에는 지배주주 순이익이 -115억원으로 적자를 기록해, 일회성·계절성 요인이 분기 실적을 흔들 수 있음을 보여줬다. 자회사 실적이 합산·상계되는 구조에서 일부 부문 부진이 전체 이익에 영향을 준다.
동아쏘시오홀딩스는 박카스·일반의약품이라는 안정적 캐시카우 위에 올리고핵산 CDMO라는 성장 축이 더해지는 구조적 변화를 겪고 있다. 연결 매출은 4년 연속 1조원을 넘었고, 영업이익률은 2022년 저점에서 회복됐으며 2025년 영업현금흐름도 크게 개선됐다. 다만 2026년 1분기처럼 매출 성장과 원가율 상승이 공존하고, 바이오 생산은 발주 일정에 따른 분기 변동성이 커 실적의 균질성은 제한적이다. 에스티팜의 수주잔고 확대와 증설 검토, 에스티젠바이오의 설비 확장은 중기 성장 가시성을 높이지만, 가동률과 비용 관리가 수익성의 관건으로 남는다. 주가는 순자산 대비 할인된 구간에서 거래되며, 회사는 현금·주식 배당과 자사주 소각을 병행하는 주주환원 정책을 정례화하고 있다. 향후에는 분기 실적의 원가율 추이, 에스티팜의 신약 임상 결과와 증설 의사결정, CDMO 가동률 회복이 핵심 점검 포인트다. 본 자료는 정보 제공을 목적으로 하며 투자 의견이나 목표주가를 제시하지 않는다.
English version
DongA Pharm's steady cash generation is now joined by the bio-CDMO growth of STPharm and STGen Bio, reshaping the holding company's earnings mix.
DongA Socio Holdings is the holding company of the DongA Socio Group, operating multiple reporting segments including OTC and quasi-drug manufacturing, biosimilar and contract drug production, logistics, and packaging/water. It runs several reporting segments such as OTC and quasi-drug manufacturing, biosimilar and contract drug production, logistics, and packaging/bottled water, and holds DongA ST and STPharm as affiliates. Its core operating companies are DongA Pharm (Bacchus and OTC), STGen Bio (biopharmaceutical CMO), and the logistics specialist Yongma Logis. The holding company is anchored by OTC specialist DongA Pharm, biopharmaceutical CMO specialist STGen Bio, and logistics firm Yongma Logis, with ETC-focused DongA ST and CDMO-focused STPharm as related companies. DongA Pharm is the founding business, organized around Bacchus and OTC/consumer-health divisions, with the OTC segment showing notable growth in 2025. The Bacchus division held a solid base at KRW 270bn while the OTC division grew by KRW 46.7bn (26.4%) to KRW 223.9bn from KRW 177.2bn a year earlier, and the consumer-health division declined to KRW 196.1bn. STPharm contract-manufactures active ingredients for oligonucleotide therapeutics and is the group's new growth axis. Last year, oligo API CDMO accounted for about 64% of STPharm's revenue, and the firm specializes in producing oligonucleotides, the active ingredients of oligonucleotide therapeutics. Since CSO Kang Jung-seok's 2023 return to management, the group has strengthened its strategy of expanding into new drug R&D, bio, and CDMO. After Kang's 2023 return, the company shifted its strategy toward expanding new businesses such as new drug R&D, bio, and CDMO, and both revenue and operating profit began rising together. The result is a portfolio that bundles stable consumer-style healthcare with more volatile bio-manufacturing and logistics, where each business simultaneously serves as a growth driver and a risk factor.
Annual results show revenue and profit improving together. 2025 consolidated revenue was KRW 1,429.8bn (JSON: KRW 1,429,766mn), operating profit KRW 97.8bn, and owners' net profit KRW 90.9bn, clearly above 2023's KRW 1,132.0bn revenue and KRW 76.9bn operating profit. For 2025, consolidated revenue of KRW 1,429.8bn and operating profit of KRW 97.8bn rose 7.2% and 19.1% year over year, respectively. Operating margin recovered from 3.7% in 2022 to 6.8% in 2025, and operating cash flow improved sharply to KRW 227.3bn in 2025. By quarter, 2025 operating profit rose from KRW 20.3bn in Q1 to KRW 33.3bn in Q3, but Q4 softened to KRW 16.0bn with owners' net profit turning negative at minus KRW 11.5bn. In Q1 2026 the company posted revenue of KRW 351.0bn, operating profit of KRW 19.1bn, and owners' net profit of KRW 20.6bn. Q1 2026 revenue rose 6.9% year over year to KRW 351.0bn, while operating profit fell 6.0% to KRW 19.1bn on higher cost ratios at the operating companies. Among subsidiaries, DongA Pharm led results. DongA Pharm posted Q1 revenue of KRW 188.0bn and operating profit of KRW 20.6bn, up 10.5% and 22.1%, with Bacchus up 11.0% to KRW 60.6bn and OTC up 17.3% to KRW 65.7bn, while HTC fell 2.1% to KRW 49.3bn. By contrast, STGen Bio was weak on order timing. STGen Bio's revenue fell 5.7% to KRW 18.0bn and operating profit plunged 89.1% to KRW 0.2bn, though the company said it secured three orders worth KRW 21.1bn for the year and is operating to plan. Related company STPharm showed striking margin improvement: STPharm posted Q1 revenue of KRW 67.0bn and operating profit of KRW 11.5bn, up 27.7% and 1,024.6% year over year. Yongma Logis, however, saw operating profit fall despite top-line growth on higher fuel and logistics costs, illustrating how revenue growth and cost pressure coexist across the group.
The group's growth momentum is tied to the expansion of the oligonucleotide-based RNA therapeutics CDMO market. With global pharma's oligo-based pipelines growing quickly, RNA CDMO demand is expected to maintain strong growth in 2026. Spurred by the US Biosecure Act, demand to reduce reliance on Chinese CDMOs is flowing toward proven commercial-scale production partners. As regulatory intensity and geopolitical risk rise, the global CDMO market increasingly favors proven commercial production partners, and there is demand to diversify away from Chinese majors such as WuXi Biologics. The bio-CDMO market itself is expected to grow structurally. The biopharmaceutical CDMO market is projected to grow 14.3% annually through 2029, with antibody-drug demand expected to grow about 10% a year through 2026. At the same time, in healthcare, the brand-based cash cows of Bacchus and OTC drugs provide a demand base relatively insensitive to economic cycles. However, with pharmaceuticals, logistics, and bio-manufacturing under one roof, cost variables such as fuel, raw materials, and FX affect each segment differently. The consumer-oriented healthcare business showed stable growth and margin improvement, while bio-manufacturing and logistics were relatively more exposed to external conditions and cost factors. Competitively, the DongA Socio Group, anchored by three listed companies, is in a phase of restoring the stature of a traditional pharmaceutical powerhouse.
| Price | ₩87,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.59T |
| P/E | 6.1 |
| P/B | 0.50 |
| ROE | 8.4% |
| Dividend yield | 1.94% |
The company aims to maintain the stability of its core businesses while increasing the contribution of bio, CDMO, and new-drug R&D. STPharm's oligo CDMO order base is expanding rapidly. As of end-March, STPharm held an oligo order backlog of about KRW 340bn, rising to about KRW 460bn including small-molecule and other businesses. It also holds a capacity-expansion option. STPharm is reviewing oligo capacity expansion using remaining space in the second oligo building completed last year, and plans to finalize the scope and line configuration within the year. STGen Bio has also reinforced its capability through expansion. A February 2026 facility expansion raised annual batch capacity for drug substance and drug product by 44% and 170%, and the company plans to grow non-affiliate volumes with the added capacity. On the drug-development side, results for STPharm's in-house HIV candidate are scheduled. 2a-stage results for the in-house HIV treatment STP-0404 are expected during the third quarter, and a positive readout could lead to global licensing discussions. DongA ST is seeking greater earnings contribution from in-licensed products and digital healthcare, while continuing R&D progress in ADC and oncology pipelines. The company has positioned R&D as a core growth axis and emphasizes balanced capital allocation between stable businesses and future investment.
The stock trades at a discount to net asset value. The on-screen book value per share is in the roughly KRW 170,000 range, and the price-to-book ratio is below one, meaning the price sits under reported net assets. On the earnings side, having moved past the weakness of 2022, operating margin has recovered and owners' net profit has returned to positive territory, so the earnings-based multiple burden is lower than in the prior loss-making, low-profit phase. As a holding company, however, the consolidation and netting of listed and unlisted subsidiary results means a gap between subsidiary value and holding-company market cap—the so-called holding-company discount—is reflected in valuation. On dividends, the company maintains a commitment to an annual 3.0% stock dividend and at least KRW 30bn of cash dividends over three years, giving it a return structure combining cash and stock dividends. These factual comparisons—the return policy and the discount to net assets—can be made, but categorical over- or under-valuation conclusions are not appropriate.
STPharm's oligo backlog grew to about KRW 340bn at end-March, KRW 460bn in total. Rising global RNA pipelines and supply-chain diversification away from China support orders. As the number of commercialized products grows, quarterly revenue concentration is also expected to ease.
DongA Pharm generates stable cash around Bacchus and OTC drugs. Q1 revenue of KRW 188.0bn and operating profit of KRW 20.6bn grew double digits, with Bacchus and OTC up 11.0% and 17.3%. Brand-based demand is relatively insensitive to economic cycles, serving as a safety net for group earnings.
From 2024 the company upgraded its dividend policy by basing payouts on 50% of standalone free cash flow. It maintains an annual 3.0% stock dividend and at least KRW 30bn of cash dividends over three years. It combines return tools including share cancellation and dividend expansion.
Top line grew but profitability is pressured by cost variables. Q1 revenue rose 6.9% but operating profit fell 6.0% on higher cost ratios at operating companies. External cost factors such as fuel, raw materials, and FX affect segments differently and remain a swing factor for margin recovery.
Bio-manufacturing shows large quarterly swings depending on customer order timing. STGen Bio's Q1 revenue fell 5.7% and operating profit plunged 89.1%. STPharm also faces volatility from revenue-recognition timing, with some commercialized shipments delayed.
The holding structure entails a persistent market-cap discount to subsidiary value. In Q4 2025 owners' net profit was negative at minus KRW 11.5bn, showing how one-off and seasonal factors can swing quarterly results. With subsidiary results consolidated and netted, weakness in any segment can affect total profit.
DongA Socio Holdings is undergoing a structural shift in which an oligonucleotide CDMO growth axis is layered on top of stable cash cows in Bacchus and OTC drugs. Consolidated revenue has exceeded KRW 1tn for four straight years, operating margin has recovered from its 2022 trough, and 2025 operating cash flow improved markedly. However, as in Q1 2026, revenue growth coexists with rising cost ratios, and bio-manufacturing carries significant quarterly volatility tied to order timing, limiting earnings consistency. STPharm's growing backlog and expansion review, along with STGen Bio's facility expansion, raise medium-term growth visibility, but utilization and cost control remain the keys to profitability. The stock trades at a discount to net assets, and the company has institutionalized a shareholder-return policy combining cash and stock dividends with share cancellation. Going forward, the key items to monitor are the quarterly cost-ratio trend, STPharm's drug-trial results and expansion decision, and CDMO utilization recovery. This material is for informational purposes only and does not present an investment opinion or target price.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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