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CS Holdings · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
CS홀딩스는 용접재료 자회사(조선선재·조선선재온산)와 부동산임대 자회사(씨에스로직스)를 둔 지주회사로, 매출은 4년째 줄었지만 영업이익률과 최근 분기 실적은 회복 흐름을 보이고 있다.
CS홀딩스는 1949년 설립된 조선선재를 모태로 2010년 지주회사 체제로 전환하며 현재의 사명으로 바뀌었다. 자회사 관리와 투자를 주된 사업으로 하는 순수 투자형 지주회사로, 투자회사 특성상 금융감독원에 별도의 사업보고서를 공시하지 않는다. 주요 종속회사는 피복용접재료(피복아크용접봉)를 생산·판매하는 조선선재, 플럭스코어드와이어 용접재료를 생산하는 조선선재온산, 부동산임대 및 화물 하역·운송주선업을 영위하는 씨에스로직스다. 해외에는 베트남·일본·태국에 용접재료 생산·판매 법인을 두고 현지 조선·자동차·건설 수요에 대응하고 있다. 용접재료 제품은 조선, 자동차, 건설, 플랜트, 강관 등 국내 기간산업의 소재로 공급되며, 원자재(철스크랩 등) 가격 변화에 수익성이 직접 연동되는 특성을 가진다. 매출 구성을 보면 용접재료 관련 매출이 대부분을 차지하고 부동산임대 등 기타 사업의 비중은 상대적으로 작은 것으로 파악된다. 조선선재는 국내 종합 용접재료업체의 선두주자로 오랜 업력과 다수의 해외 선급 인증을 보유해 조선용 용접재료 시장에서 기술 경쟁력을 갖추고 있다. 지주회사 체제를 통해 사업부문별 책임경영과 독립적 의사결정 구조를 강조하고 있다.
연결 매출액은 2022년 1,753억원에서 2023년 1,720억원, 2024년 1,420억원, 2025년 1,349억원으로 4년 연속 감소했다. 반면 영업이익률은 2022년 8.9%에서 2023년 11.1%, 2024년 15.7%, 2025년 15.0%로 뚜렷하게 개선되며 매출 감소를 상당 부분 상쇄했다. 지배주주 순이익은 2022년 142억원, 2023년 166억원에서 2024년 310억원으로 급증한 뒤 2025년 173억원으로 다시 줄었는데, 영업이익(2024년 223억원, 2025년 202억원) 변동폭보다 순이익 변동폭이 훨씬 커 영업외 손익의 기여가 있었음을 시사한다. 실제 2025년 결산에서 매출 5.0% 감소, 영업이익 9.4% 감소에 비해 순이익은 44.3% 감소해 감소 폭이 두드러졌다는 점이 시장 데이터로도 확인된다. 분기별로 보면 2025년 2분기 매출 357억원·영업이익 62억원·지배주주 순이익 12억원에서 3분기에는 매출이 306억원으로 줄었음에도 순이익은 59억원으로 오히려 늘어 영업외 요인의 변동성을 다시 보여줬다. 이후 2025년 4분기(매출 358억원·영업이익 36억원·순이익 44억원), 2026년 1분기(매출 317억원·영업이익 46억원·순이익 70억원)를 거쳐 2026년 2분기에는 매출 392억원·영업이익 75억원으로 최근 5개 분기 중 가장 높은 수준을 기록했으나, 지배주주 순이익은 62억원으로 직전 분기보다 소폭 줄었다. 2026년 1분기 실적은 시장 집계 잠정치 기준으로도 매출이 전년 동기 대비 3.51% 감소, 영업이익이 12.53% 감소했으나 순이익은 19.56% 증가한 것으로 나타나 확정 실적과 같은 방향성을 보였다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적으로는 매출 회복과 영업이익률 개선이 동시에 나타나는 구간으로, 2026년 2분기 영업이익률은 약 19%로 앞선 분기들보다 높아졌다.
국내 조선업은 2023~2024년 확보한 고선가 수주 물량이 2025~2026년 매출로 인식되며 구조적 이익 개선 국면에 들어섰다는 평가가 나온다. 조선 3사의 수주잔고는 3~4년 이상으로 늘어 2028년까지 인도 슬롯이 채워진 상태이며, 조선사들이 발주를 좇기보다 조건에 따라 물량을 선별하는 위치로 전환했다는 분석도 있다. 2026년에는 미국 LNG 수출 확대와 선단 교체 수요 등에 힘입어 LNG 운반선 발주가 전년 대비 크게 늘어날 것으로 전망되며, 클락슨리서치 자료를 인용한 보도에 따르면 4만㎥급 이상 LNG선 발주가 2025년 50척에서 2026년 100척 수준으로 늘어날 것으로 봤다. 원자재 측면에서는 조선용 후판 가격이 하향 안정화 국면에 들어서며 조선사 및 기자재업체의 비용 부담이 완화되고 있다는 평가가 나온다. 이런 흐름은 조선선재와 같은 용접재료 공급사에도 우호적인 여건으로, 조선·강관·플랜트 등 전방 수요 회복이 매출 기반 확대로 이어질 잠재력을 가진다. 다만 용접재료 자체 세계 시장은 연 3~4%대의 완만한 성장률을 보이는 성숙 산업으로, 글로벌 대형 업체들과의 경쟁 구도 속에서 조선선재는 내수 및 일부 해외법인 중심의 사업을 이어가고 있다.
| 주가 | ₩67,700 |
|---|---|
| 시가총액 | 782억원 |
| PER | 3.0 |
| PBR | 0.20 |
| ROE | 7.1% |
| 배당수익률 | 0.74% |
CS홀딩스와 자회사 조선선재는 투자회사·업종 특성상 별도의 실적 가이던스를 제시하지 않아, 향후 전망은 주로 전방산업인 조선·건설·자동차 업황과 원자재 가격 추이에 의존한다. 조선업계는 2026년에도 LNG 운반선을 중심으로 한 고부가 선종 발주 확대와 후판 등 원자재 가격 안정을 우호적 요인으로 꼽고 있다. 일부 증권사 리서치에서는 2026년 조선업이 전통적 사이클을 넘어 구조적 성장 단계로 진입하고 있다는 평가도 나온다. 다만 해양플랜트·특수선 등 신규 수주가 실적에 본격 반영되기까지는 시간이 걸릴 것으로 보이며, 한미 조선협력(MASGA) 등 신성장동력도 아직 구체적 실적 기여 시점이 확정되지 않았다. 회사 측면에서는 최근 4개 분기 매출과 영업이익이 회복 흐름을 보이고 있어, 전방산업 수요 회복이 이어질 경우 용접재료 부문의 매출 기반 확대로 연결될 가능성이 있다. 반대로 컨테이너선·해양플랜트 발주 둔화나 원자재 가격 재상승이 나타나면 마진 개선 흐름이 다시 흔들릴 수 있다. 부동산임대를 담당하는 씨에스로직스 부문은 매출 비중이 크지 않아 전체 실적에 미치는 영향은 제한적인 것으로 파악된다.
CS홀딩스는 지배주주 자본총계가 매년 꾸준히 늘고 부채비율도 한 자릿수~10%대로 낮게 유지되는 재무구조를 갖고 있지만, 시장에서는 이 순자산가치에 못 미치는 수준에서 거래되는 경향이 이어지고 있다. 지주회사 특성상 자회사 지분가치 대비 시장가치가 낮게 형성되는 현상이 국내 시장에서 흔히 관찰되는데, 이러한 흐름에서 CS홀딩스도 크게 벗어나 있지는 않은 것으로 보인다. 이익 측면에서는 2024년 순이익 급증과 2025년 감소를 거쳐 최근 분기 다시 회복하는 흐름이 나타나고 있어, 이익 대비 주가 배수는 과거 수년간의 거래 밴드 안에서 움직이고 있는 것으로 파악된다. 배당은 매년 지급되고 있으나 배당수익률과 배당성향 모두 순자산가치 대비 낮은 편에 속하는 것으로 나타난다. 거래량이 제한적인 소형주 특성상 가격 변동성도 함께 고려할 필요가 있다.
국내 조선 3사의 수주잔고가 3~4년 이상으로 늘어난 가운데 후판 등 원자재 가격은 하향 안정 국면에 들어섰다는 평가가 나온다. 2026년에는 LNG 운반선을 중심으로 발주가 확대될 것으로 전망돼 용접재료를 포함한 기자재 수요 기반이 넓어질 잠재력이 있다. 최근 4개 분기 실적에서도 매출과 영업이익이 회복 흐름을 보이고 있어 이 같은 업황 개선이 일부 반영되고 있는 것으로 해석할 수 있다.
매출액이 2022년부터 2025년까지 4년 연속 줄었음에도 영업이익률은 8.9%에서 15.0%로 오히려 높아졌다. 원가 관리와 제품 믹스 개선이 마진 방어에 기여한 것으로 보이며, 2026년 2분기에는 영업이익률이 앞선 분기들보다 한층 높아졌다. 매출 회복이 동반될 경우 레버리지 효과로 마진 개선이 이어질 가능성이 있다.
부채비율은 2022년 10.2%에서 2025년 8.0%로 낮은 수준을 유지하고 있으며 지배주주 자본총계는 2022년 2,713억원에서 2025년 3,302억원으로 매년 증가했다. 재무 여력이 확보돼 있어 자회사 투자나 주주환원 정책을 유지할 수 있는 기반이 된다. 이러한 재무 안정성은 업황 변동에 대한 버퍼 역할을 할 수 있다.
연결 매출액은 2022년 1,753억원에서 2025년 1,349억원까지 4년 연속 줄었다. 용접재료 수요가 조선·건설·자동차 등 전방산업 경기에 연동되는 구조여서 해당 산업의 수요 둔화가 곧바로 매출 감소로 이어진 것으로 풀이된다. 매출 기반이 축소된 상태에서 마진 개선만으로 이익 규모를 계속 늘리기는 쉽지 않다.
지배주주 순이익은 2024년 310억원으로 급증했다가 2025년 173억원으로 다시 줄었고, 분기별로도 2025년 2분기 12억원에서 3분기 59억원으로 큰 변동을 보였다. 영업이익 변동폭보다 순이익 변동폭이 훨씬 커 영업외 손익 요인이 실적의 방향을 좌우하는 경우가 있다는 점을 시사한다. 이런 변동성은 실적 예측의 신뢰도를 낮추는 요인이 될 수 있다.
시가총액이 1천억원 안팎의 소형주로 거래량과 거래대금이 제한적인 경우가 많다. 유동성이 낮은 종목은 매수·매도 시 가격 충격이 상대적으로 커질 수 있다. 지주회사로서 별도 사업보고서를 공시하지 않는 점도 일반 투자자의 정보 접근성을 제약하는 요인이다.
CS홀딩스는 용접재료 자회사와 부동산임대 자회사를 보유한 지주회사로, 2022년부터 2025년까지 매출은 꾸준히 줄었지만 영업이익률은 8.9%에서 15.0%로 개선되는 상반된 흐름을 보였다. 지배주주 순이익은 2024년 310억원까지 늘었다가 2025년 173억원으로 줄었으며, 분기별로도 영업외 요인에 따른 변동성이 커 실적 해석에 주의가 필요하다. 최근 4개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기)로 보면 매출과 영업이익이 다시 회복되는 구간에 들어섰고, 2026년 2분기에는 매출과 영업이익 모두 해당 구간 내 최고치를 기록했다. 산업 측면에서는 국내 조선업이 고선가 수주 물량의 매출 인식과 LNG선 발주 확대 기대감 속에 구조적 이익 개선 국면에 있다는 평가가 나오며, 후판 등 원자재 가격 안정도 우호적 여건으로 꼽힌다. 재무구조는 부채비율이 한 자릿수 수준까지 낮아지는 등 안정적이며, 자본총계도 매년 증가하고 있다. 다만 매출 감소 추세, 순이익의 높은 변동성, 소형주 특유의 낮은 유동성과 제한적인 공시는 함께 고려할 요인이다. 향후 3분기 실적과 조선업 수주·원자재 가격 흐름을 지속적으로 확인하는 것이 필요하다.
English version
CS Holdings is a holding company whose subsidiaries include welding-materials makers Chosun Welding and Chosun Welding Onsan and real-estate unit CS Logistics; revenue has declined for four straight years even as operating margin and recent quarterly results show a recovery trend.
CS Holdings traces its roots to Chosun Welding, founded in 1949, and adopted its current name and holding-company structure in 2010. As a pure investment holding company, it manages and invests in subsidiaries and, given its status as an investment company, does not file a separate business report with Korea's Financial Supervisory Service. Its core subsidiaries are Chosun Welding, which produces and sells covered electrodes for welding, Chosun Welding Onsan, which makes flux-cored wire welding materials, and CS Logistics, which handles real-estate leasing and cargo handling/freight forwarding. Overseas, it operates welding-materials production and sales entities in Vietnam, Japan, and Thailand to serve local shipbuilding, automotive, and construction demand. Welding-materials products are supplied as base materials to key domestic industries including shipbuilding, automotive, construction, plants, and steel pipe manufacturing, and profitability is directly linked to raw-material (e.g., steel scrap) price movements. Sales composition data suggest welding-materials-related sales account for the large majority of revenue, with real-estate leasing and other businesses making up a comparatively small share. Chosun Welding is described as a leading integrated welding-materials maker in Korea with a long operating history and numerous overseas classification-society certifications, giving it technical competitiveness in the shipbuilding welding-materials market. The holding-company structure is emphasized as enabling accountable management and independent decision-making at each business unit.
Consolidated revenue declined for four straight years, from KRW 175.3bn in 2022 to KRW 172.0bn in 2023, KRW 142.0bn in 2024, and KRW 134.9bn in 2025. Operating margin, however, improved markedly from 8.9% in 2022 to 11.1% in 2023, 15.7% in 2024, and 15.0% in 2025, substantially offsetting the revenue decline. Owners' net income rose from KRW 14.2bn (2022) and KRW 16.6bn (2023) to a spike of KRW 31.0bn in 2024 before falling back to KRW 17.3bn in 2025; the swing in net income was far larger than the swing in operating profit (KRW 22.3bn in 2024, KRW 20.2bn in 2025), suggesting non-operating items played a meaningful role. Market data confirm this pattern: for fiscal 2025, revenue fell 5.0% and operating profit fell 9.4% year-on-year, while net income dropped a much steeper 44.3%. On a quarterly basis, Q2 2025 revenue of KRW 35.7bn and operating profit of KRW 6.2bn came with owners' net income of only KRW 1.2bn, yet in Q3 2025 revenue fell to KRW 30.6bn while net income actually rose to KRW 5.9bn, again illustrating the volatility from non-operating factors. This was followed by Q4 2025 (revenue KRW 35.8bn, operating profit KRW 3.6bn, net income KRW 4.4bn) and Q1 2026 (revenue KRW 31.7bn, operating profit KRW 4.6bn, net income KRW 7.0bn), before Q2 2026 posted revenue of KRW 39.2bn and operating profit of KRW 7.5bn, the highest levels among the trailing five quarters, though owners' net income of KRW 6.2bn was slightly below the prior quarter. Preliminary market-tracked figures for Q1 2026 also showed revenue down 3.51% and operating profit down 12.53% year-on-year, while net income rose 19.56%, matching the direction seen in the confirmed data. Over the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026), the company shows simultaneous revenue recovery and margin improvement, with the Q2 2026 operating margin reaching roughly 19%, higher than preceding quarters.
Korea's shipbuilding sector is seen by some analysts as entering a structural profit-improvement phase, as high-priced orders secured in 2023-2024 are recognized as revenue in 2025-2026. The order backlog at the three major domestic shipbuilders has grown to more than three to four years, filling delivery slots through 2028, with some analysis suggesting shipbuilders have shifted from chasing orders to selectively choosing cargo based on terms. For 2026, LNG carrier orders are expected to rise sharply year-on-year, driven by expanding U.S. LNG exports and fleet-replacement demand; a report citing Clarksons Research data suggested orders for LNG carriers of 40,000 cubic meters or larger could rise from about 50 vessels in 2025 to around 100 in 2026. On the raw-material side, prices of shipbuilding-grade heavy steel plate are said to have entered a downward-stabilizing phase, easing cost burdens for shipbuilders and equipment suppliers. This trend is favorable for welding-materials suppliers such as Chosun Welding, with a recovery in downstream demand from shipbuilding, steel pipe, and plant sectors carrying potential to expand the revenue base. That said, the global welding-materials market itself is a mature industry with modest annual growth of roughly 3-4%, and amid competition from large global players, Chosun Welding continues to operate mainly around the domestic market and a handful of overseas subsidiaries.
| Price | ₩67,700 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.08T |
| P/E | 3.0 |
| P/B | 0.20 |
| ROE | 7.1% |
| Dividend yield | 0.74% |
Because CS Holdings and its subsidiary Chosun Welding are classified as investment-type entities that do not file separate business reports, no formal company guidance is available, and the outlook depends mainly on conditions in downstream shipbuilding, construction, and automotive industries as well as raw-material price trends. The shipbuilding industry continues to cite expanding orders for high-value vessels, led by LNG carriers, and stabilizing prices for heavy steel plate as favorable factors heading into 2026. Some brokerage research has gone further, describing 2026 shipbuilding as moving beyond a traditional cycle into a structural growth phase. However, new orders in areas such as offshore plants and special-purpose vessels are expected to take time before they are meaningfully reflected in results, and new growth drivers such as the Korea-U.S. shipbuilding cooperation initiative known as MASGA have not yet reached a confirmed timeline for earnings contribution. On the company side, revenue and operating profit have shown a recovery over the trailing four quarters, suggesting that continued recovery in downstream demand could translate into an expanded revenue base for the welding-materials business. Conversely, a slowdown in container-ship or offshore-plant orders, or a renewed rise in raw-material prices, could unsettle the recent margin-improvement trend. The real-estate leasing business run by CS Logistics accounts for a relatively small share of sales, so its impact on overall results is understood to be limited.
CS Holdings maintains a financial structure in which owners' equity has grown steadily each year and the debt ratio has stayed low, in the single digits to roughly 10%, yet the market continues to price the shares below net asset value. The phenomenon of holding companies trading at a discount to the value of their subsidiary stakes is commonly observed in the Korean market, and CS Holdings does not appear to be a significant exception to this pattern. On the earnings side, net income spiked in 2024, fell back in 2025, and has shown a renewed recovery in recent quarters, so the earnings multiple appears to be moving within the range seen over the past several years. Dividends have been paid annually, but both the dividend yield and payout ratio appear low relative to net asset value. Given the stock's limited trading volume typical of a small-cap name, related price volatility is also worth considering.
With the order backlog at the three major domestic shipbuilders extending to three to four years or more, heavy steel plate prices are said to have entered a downward-stabilizing phase. Orders led by LNG carriers are expected to expand in 2026, which could broaden the demand base for equipment including welding materials. The recovery in revenue and operating profit seen over the trailing four quarters can be interpreted as partially reflecting this improving backdrop.
Even as revenue fell for four consecutive years from 2022 to 2025, operating margin actually rose from 8.9% to 15.0%. Cost management and product-mix improvements appear to have supported margins, and the Q2 2026 operating margin rose further above preceding quarters. If revenue recovery continues, operating leverage could support further margin improvement.
The debt ratio has stayed low, falling from 10.2% in 2022 to 8.0% in 2025, while owners' equity has risen every year, from KRW 271.3bn in 2022 to KRW 330.2bn in 2025. This financial flexibility provides a base for maintaining subsidiary investment or shareholder-return policies. Such financial stability can act as a buffer against industry fluctuations.
Consolidated revenue declined for four straight years, from KRW 175.3bn in 2022 to KRW 134.9bn in 2025. Because demand for welding materials is closely tied to downstream shipbuilding, construction, and automotive activity, a slowdown in those industries appears to have directly reduced revenue. With a shrinking revenue base, sustaining profit growth through margin improvement alone becomes more difficult.
Owners' net income surged to KRW 31.0bn in 2024 before falling back to KRW 17.3bn in 2025, and quarterly figures also swung sharply, from KRW 1.2bn in Q2 2025 to KRW 5.9bn in Q3 2025. Because the swing in net income has been far larger than the swing in operating profit, non-operating items appear at times to drive the direction of results. This volatility can reduce confidence in forecasting future performance.
With a market capitalization around KRW 100bn, trading volume and value are often limited. Stocks with lower liquidity can see larger price impact on execution. The fact that, as an investment holding company, it does not file a separate business report also constrains information access for general investors.
CS Holdings is a holding company with welding-materials and real-estate leasing subsidiaries that showed contrasting trends from 2022 to 2025: revenue declined steadily while operating margin improved from 8.9% to 15.0%. Owners' net income rose to KRW 31.0bn in 2024 before falling to KRW 17.3bn in 2025, and quarterly volatility driven by non-operating factors warrants caution when interpreting results. Over the trailing four quarters (Q3 2025-Q2 2026), revenue and operating profit entered a renewed recovery phase, with Q2 2026 marking the highest levels in that window for both metrics. On the industry side, Korea's shipbuilding sector is described by some analysts as undergoing a structural profit-improvement phase, driven by revenue recognition of high-priced backlog and expectations for expanded LNG carrier orders, with stabilizing heavy-plate prices cited as a favorable factor. The company's financial structure remains stable, with the debt ratio falling to single digits and equity rising every year. That said, the ongoing revenue decline, high volatility in net income, and the limited liquidity and disclosure typical of a small-cap holding company are factors that should be weighed together. Going forward, it will be important to continue tracking Q3 results along with shipbuilding order trends and raw-material price movements.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)