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Lotte Non-Life Insurance · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-06-18
장기보장성보험 중심의 체질 개선과 CSM 성장에도 자본적정성·매각 불확실성이 주가를 좌우하는 국면이다.
롯데손해보험은 장기보험·자동차보험·일반보험을 영위하는 손해보험사로, 2019년 롯데그룹에서 사모펀드 JKL파트너스로 대주주가 바뀐 뒤 포트폴리오를 장기보장성보험 중심으로 재편해 왔다. 어린이보험·암보험·건강보험 등 계약기간이 길고 수익성이 높은 상품을 확대하는 '선택과 집중' 전략을 펼쳤다. 이 전략에 따라 전체 수입보험료에서 장기보험이 차지하는 비중은 2019년 1분기 65.5%에서 2024년 1분기 86.4%로 높아졌고, 수입보험료 규모도 같은 기간 3961억원에서 5882억원으로 48.4% 늘었다. 사업구조는 장기 보장성보험 중심으로 재편되고 있으며, 원수보험료 내 장기보험 비중은 2019년 72%에서 2025년 90%로 확대됐다. 동시에 수익성이 낮은 자동차보험은 인수심사를 강화하고 우량 담보 중심으로 축소해 왔다. 자동차보험 전화영업 인력도 줄였는데, 자동차보험은 통상 브랜드를 알리고 장기보험 등 다른 상품 가입을 유도하는 매개체 역할을 한다. IFRS17 회계기준 아래에서는 수입보험료가 아닌 보험계약마진(CSM)이 이익의 핵심 동인으로 부상했고, 회사의 가치도 순자산과 CSM을 합산하는 방식으로 평가되는 경향이 있다. 경쟁 환경 측면에서는 삼성화재·DB손해보험·현대해상 등 대형사와 한화손해보험·흥국화재 등 중소형사가 동일한 장기보장성보험 시장에서 경합하며, IFRS17 도입 이후 CSM 확보를 위한 신계약 판매 경쟁이 치열하다.
확정 실적 기준 보험수익은 2023년 약 1.65조원에서 2024년 약 1.98조원, 2025년 약 2.13조원으로 꾸준히 증가했다. 그러나 영업이익은 2023년 3963억원에서 2024년 311억원으로 급감했다가 2025년 647억원으로 회복했고, 지배주주 순이익도 2023년 3016억원에서 2024년 242억원으로 줄었다가 2025년 513억원으로 늘었다. 롯데손보의 2025년 연간 순이익은 513억원으로 2024년 242억원 대비 111.9% 늘었고, 영업이익은 647억원으로 전년 대비 108.4% 증가했다. 투자영업이익은 377억원으로 전년 1468억원 적자에서 흑자로 전환했는데, 회사는 수익증권 매각, 채권 등 안전자산 확대, 요구자본 감축 등 보수적 자산 리밸런싱의 결과라고 설명했다. 분기 흐름을 보면 2025년은 1분기 순이익 113억원, 2분기 362억원, 3분기 515억원으로 회복세를 보이다가 4분기에 영업손실 646억원·순손실 477억원으로 급반전했다. 앞서 롯데손해보험은 2025년 1분기 적용된 '도달 연령별 손해율 가정' 등 제도 변화의 일시적·일회성 영향을 반영했다. 2026년 1분기에는 영업손실 285억원·순손실 198억원으로 적자가 이어졌다. 롯데손보는 투자부문의 매각이익 감소와 평가손실 증가 등의 영향으로 2026년 1분기에 198억원의 당기순손실을 기록해 적자 전환했으며, 보험손익에서 예실차 손실이 이어지고 투자손익도 시장 변동성으로 악화되며 수익성 회복 여력이 제한된다는 평가가 나온다. 자기자본은 2023년 말 약 1.26조원에서 2025년 말 약 0.61조원으로 줄어 부채비율(보험사 특성상 매우 높음)이 상승했고, 영업현금흐름도 2025년 마이너스를 기록해 손익과 현금흐름의 변동성이 큰 점이 확인된다.
국내 손해보험 산업은 IFRS17·K-ICS 도입 이후 단순 보험료 외형보다 CSM과 자본적정성이 기업가치 평가의 핵심 잣대로 자리 잡았다. 장기보장성보험은 CSM 확보에 유리해 보험사들이 신계약 판매와 차별화된 보장 담보 개발에 집중하는 구조다. 동시에 금융당국은 무·저해지 상품 해지율 가정 등 회계·건전성 규제를 강화하며 자본 체력을 압박하고 있다. 롯데손보의 K-ICS 비율은 무·저해지보험 해지율 산정에서 금융당국이 허용한 '예외모형'을 적용한 결과이며, 국내 보험사 가운데 현재 이 모형을 유지하는 곳은 롯데손보가 유일하다. 다른 보험사와 동일하게 원칙모형을 적용하면 롯데손보의 K-ICS 비율은 경과조치 적용 후 기준으로 138.1%, 경과조치 적용 전 기준으로는 113.7%까지 낮아진다. 이는 동일 업종 대형사 대비 롯데손보의 실질 자본여력이 상대적으로 취약함을 시사한다. 손보 라이선스의 희소성과 매물 부족은 산업 내 M&A 수요를 떠받치는 요인으로 작용한다. IB 업계에서는 롯데손해보험이 영업 현금흐름이 탄탄하고 운용 자산 규모가 상위권이어서 대형 손보사 매물이 많지 않은 가운데 대형 금융지주가 인수에 관심을 가질 것으로 본다.
| 주가 | ₩2,010 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,238억원 |
| PER | 33.5 |
| PBR | 0.93 |
| ROE | 3.4% |
단기적으로 회사의 향방은 매각 작업과 자본확충 이행에 좌우된다. 금융위원회는 2026년 5월 27일 정례회의를 열고 롯데손해보험이 4월 30일 제출한 경영개선계획에 대해 조건부 승인을 의결했다. 이에 따라 롯데손보는 앞으로 1년 6개월 동안 자본적정성 제고 방안을 포함한 경영개선계획을 이행해야 하며 금융당국은 이행 실적을 점검할 예정이다. 조건부 승인과 함께 한국기업평가와 한국신용평가는 롯데손보에 부여했던 '하향검토(워치리스트)'를 해제했다. 매각 측면에서는 인수자가 구주(지분율 77.04%)를 인수하는 동시에 신주 유상증자를 병행하는 절충적 구조가 유력한 대안으로 검토되고 있다. 신한금융그룹이 인수 제안을 받아 초기 검토를 진행 중인 것으로 알려졌으며, 아직 마케팅 초기 단계로 잠재 인수자의 자본확충 의지가 거래 성패를 가를 핵심 변수로 꼽힌다. CSM 측면에서는 2025년 말 CSM이 2조4749억원으로 전년 말 2조3202억원 대비 1547억원 증가했고, 2025년 한 해에만 4122억원의 신계약 CSM이 유입됐다. CSM 잔액은 2026년 1분기에 2조5090억원으로 증가세를 이어갔다.
롯데손보는 보험사 특성상 단순 이익 배수보다 순자산과 CSM을 함께 보는 가치평가가 일반적이다. 최근 분기 손익이 압축되면서 이익 기반 배수는 과거 정상 이익 시기 대비 높게 형성되는 구간에 있고, 반대로 순자산 대비 주가는 장부가를 밑도는 할인 영역에서 거래되고 있다. 화면 카드의 주당순이익(EPS 60원)과 주당순자산(BPS 2,169원)은 최근 실적 변동성과 자기자본 축소를 함께 반영한 값이다. 다년 추세로 보면 2024년 급감했던 이익이 2025년 회복됐다가 분기 단위로는 다시 적자가 섞이는 등 방향성이 일정하지 않아 배수 해석에 변동성이 크다. 시장에서는 매각가 기대치가 과거 거론되던 3조원·2조원대에서 1조원대로 낮아진 점, 그리고 인수 시 추가 자본확충 부담이 가치에 반영될 수 있다는 점이 함께 논의된다. 시장에서 언급되는 매각 가격은 순자산과 CSM을 합산해 산출되기도 하지만, 시가총액이 1조원에 못 미치고 투자 포트폴리오에 대체투자 등 위험자산이 여전하다는 점에서 고평가라는 반론도 적지 않다. 배당은 확정 데이터 기준 실시되지 않아 배당수익률 측면의 매력은 제한적이다.
회사는 어린이·암·건강보험 등 장기보장성보험 비중을 90% 수준까지 끌어올리며 미래 수익 기반을 넓혀왔다. 2025년 말 CSM은 2조4749억원으로 전년 말 대비 1547억원 증가했고, 한 해 동안 신계약 CSM 4122억원이 유입됐다. CSM은 IFRS17 체계에서 향후 이익으로 상각되는 미래 수익 지표로, 안정적 누적은 중장기 보험손익의 버팀목이 될 수 있다.
투자영업이익은 2025년 377억원으로 전년 1468억원 적자에서 흑자로 전환했으며, 회사는 수익증권 매각과 채권 등 안전자산 확대, 요구자본 감축 등 보수적 리밸런싱의 결과라고 설명했다. 위험자산 비중을 낮추는 전략은 자본적정성 개선에도 기여했다. 대체투자에 편중됐던 자산 포트폴리오를 채권 등 안전자산 중심으로 전환하면서 자본적정성이 상승했다.
롯데손해보험은 금융당국으로부터 경영개선계획을 조건부 승인받으며 적기시정조치 격상이라는 최악의 시나리오는 면했다. 한국기업평가와 한국신용평가는 부여했던 워치리스트를 해제했다. 손보 라이선스의 희소성에 힘입어 대형 금융지주가 인수 후보로 거론되며, 거래 성사 시 자본 기반이 강화될 여지가 있다.
현재 양호해 보이는 K-ICS 비율은 예외모형에 기댄 결과다. 원칙모형을 적용하면 롯데손보의 K-ICS 비율은 경과조치 적용 후 138.1%, 적용 전 113.7%까지 하락한다. 국내 보험사 가운데 이 예외모형을 유지하는 곳은 롯데손보가 유일하다. 자본확충이 전제되지 않으면 건전성 부담이 재차 부각될 수 있다.
2025년 1~3분기 회복세를 보이던 손익은 4분기 순손실 477억원으로 급반전했고, 2026년 1분기에도 순손실 198억원으로 적자가 이어졌다. 예실차 손실이 이어지고 투자손익도 시장 변동성으로 악화되며 수익성 회복 여력이 제한된다는 평가가 나온다. 자기자본도 2023년 말 대비 크게 줄어 손익 안정성에 대한 의구심이 남는다.
금융당국은 최대주주의 자본 투입을 요구해왔으나 증자 여력이 부족한 최대주주는 직접 증자 대신 매각을 희망하고 있다. 잠재 원매자는 인수가격뿐 아니라 인수 이후 추가 자본확충 부담까지 고려해야 하며, 실제 투자 규모가 매각 가격을 크게 웃돌 수 있다는 분석도 있다. 매각가 기대치도 과거 거론되던 수준에서 낮아져 거래 조건의 불확실성이 크다.
롯데손해보험은 장기보장성보험 중심의 포트폴리오 재편과 CSM 성장으로 보험 본업의 기반은 다져왔으나, 자본적정성과 매각이라는 두 축의 불확실성이 주가 흐름을 좌우하는 국면에 있다. 2025년 순이익은 전년 대비 두 배 이상 늘었지만 2025년 4분기와 2026년 1분기에 적자가 섞이며 분기 손익 변동성이 크다. 현재의 K-ICS 비율은 예외모형에 기댄 수치로, 원칙모형 적용 시 실질 자본여력은 상대적으로 취약하다. 최대주주 JKL파트너스가 지분 77.04% 매각을 재추진 중이며 구주 인수와 신주 증자를 병행하는 구조가 논의되지만, 인수 후보의 자본확충 의지와 가격 눈높이가 거래 성패의 핵심 변수다. 금융당국의 조건부 승인으로 단기 규제 리스크는 완화됐으나 향후 1년 6개월간의 이행 성과가 신용도와 매각 조건을 좌우할 전망이다. 투자자는 분기 실적, 경영개선계획 이행, 매각 진척, K-ICS 모형별 격차를 함께 점검할 필요가 있다. 본 리포트는 정보 제공 목적이며 특정 매매를 권유하지 않는다.
English version
Despite a shift toward long-term protection insurance and CSM growth, capital adequacy and M&A uncertainty dominate the equity story.
Lotte Insurance is a non-life insurer operating in long-term, auto and general insurance, and since its controlling stake passed from Lotte Group to private equity firm JKL Partners in 2019 it has reoriented its portfolio toward long-term protection products. It has pursued a 'select and concentrate' strategy expanding high-margin, long-duration products such as children's, cancer and health insurance. Under this strategy, the share of long-term insurance in total premium income rose from 65.5% in Q1 2019 to 86.4% in Q1 2024, while premium income grew 48.4% from KRW 396.1bn to KRW 588.2bn over the same period. The business mix continues to shift toward long-term protection insurance, with long-term insurance's share of direct premiums expanding from 72% in 2019 to 90% in 2025. At the same time, the lower-margin auto line has been trimmed through stricter underwriting focused on quality risks. Telemarketing staff for auto insurance were also reduced; auto insurance typically serves as a gateway product to build brand awareness and cross-sell long-term products. Under IFRS17, contractual service margin (CSM) rather than premium income has become the key driver of profit, and the company's value tends to be assessed by adding net assets and CSM. Competitively, large insurers such as Samsung Fire, DB Insurance and Hyundai Marine, alongside mid-sized players like Hanwha General and Heungkuk Fire, compete in the same long-term protection market, where new-business sales competition to build CSM has intensified since IFRS17.
On confirmed figures, insurance revenue rose steadily from about KRW 1.65tn in 2023 to roughly KRW 1.98tn in 2024 and about KRW 2.13tn in 2025. Operating profit, however, plunged from KRW 396.3bn in 2023 to KRW 31.1bn in 2024 before recovering to KRW 64.7bn in 2025, while owner net profit fell from KRW 301.6bn in 2023 to KRW 24.2bn in 2024 then rose to KRW 51.3bn in 2025. Lotte's 2025 annual net profit of KRW 51.3bn was up 111.9% from KRW 24.2bn in 2024, and operating profit of KRW 64.7bn rose 108.4% year on year. Investment operating income of KRW 37.7bn turned positive from a KRW 146.8bn loss the prior year, which the company attributed to conservative asset rebalancing including selling beneficiary certificates, expanding safe assets such as bonds and reducing required capital. By quarter, 2025 showed a recovery with net profit of KRW 11.3bn in Q1, KRW 36.2bn in Q2 and KRW 51.5bn in Q3, before a sharp reversal to a KRW 64.6bn operating loss and KRW 47.7bn net loss in Q4. The company had reflected the temporary, one-off impact of regulatory changes such as the 'loss ratio assumption by attained age' applied in Q1 2025. In Q1 2026 the losses continued, with an operating loss of KRW 28.5bn and a net loss of KRW 19.8bn. Lotte recorded a Q1 2026 net loss of KRW 19.8bn, swinging to a loss on lower investment disposal gains and higher valuation losses, with expectations that recovery capacity is limited as experience-variance losses persist in insurance results and investment income worsens on market volatility. Equity shrank from about KRW 1.26tn at end-2023 to roughly KRW 0.61tn at end-2025, pushing up the debt ratio (very high by the nature of insurers), and operating cash flow was negative in 2025, underscoring high volatility in both earnings and cash flow.
Since the adoption of IFRS17 and K-ICS, Korea's non-life industry now values firms more on CSM and capital adequacy than on headline premiums. Long-term protection insurance is favorable for accumulating CSM, so insurers concentrate on new-business sales and developing differentiated coverages. At the same time, regulators have tightened accounting and solvency rules, including lapse-rate assumptions for non-/low-surrender products, pressuring capital strength. Lotte's K-ICS ratio reflects an 'exception model' permitted by regulators for non-/low-surrender lapse rates, and Lotte is currently the only domestic insurer still using this model. Applying the principle model used by other insurers, Lotte's K-ICS ratio would fall to 138.1% after transitional measures and to 113.7% before them. This implies Lotte's underlying capital buffer is relatively weaker than that of large peers. The scarcity of non-life licenses and a thin pipeline of targets support M&A demand within the industry. IB market participants view Lotte as having solid operating cash flow and a top-tier asset base, expecting large financial holding companies to take interest given few large non-life targets are available.
| Price | ₩2,010 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.62T |
| P/E | 33.5 |
| P/B | 0.93 |
| ROE | 3.4% |
In the near term, the company's trajectory hinges on the sale process and execution of capital-raising. On May 27, 2026 the FSC held its regular meeting and resolved to grant conditional approval of the management improvement plan Lotte submitted on April 30. Accordingly, Lotte must implement a management improvement plan including capital-adequacy measures over the next 18 months, with regulators monitoring progress. Alongside the conditional approval, Korea Ratings and Korea Investors Service lifted the 'downgrade review (watchlist)' they had assigned to Lotte. On the deal front, a compromise structure in which the acquirer buys the old shares (a 77.04% stake) while simultaneously injecting new capital via a rights issue is being weighed as the likely option. Shinhan Financial Group is reported to have received an offer and to be conducting an early review, and as marketing is still at an early stage, the prospective acquirer's willingness to add capital is seen as the key variable determining the deal's success. On CSM, closing CSM at end-2025 was KRW 2.475tn, up KRW 154.7bn from KRW 2.32tn a year earlier, with KRW 412.2bn of new-business CSM flowing in during 2025 alone. The CSM balance continued to grow, reaching KRW 2.509tn in Q1 2026.
Given its nature as an insurer, Lotte is more commonly valued by looking at net assets together with CSM than by a simple earnings multiple. With recent quarterly earnings compressed, the earnings-based multiple sits in a range elevated relative to periods of normalized profit, while the share price trades at a discount below book value. The screen card's earnings per share (EPS of KRW 60) and book value per share (BPS of KRW 2,169) reflect both recent earnings volatility and the shrinkage in equity. Across multiple years, profit that collapsed in 2024 recovered in 2025 but slipped back into losses on a quarterly basis, leaving an inconsistent direction that makes multiple interpretation highly variable. The market also discusses how sale-price expectations have fallen from the previously cited KRW 3tn and KRW 2tn levels to the KRW 1tn range, and how additional post-acquisition capital-raising could be reflected in value. A sale price quoted in the market is sometimes derived by adding net assets and CSM, but there is also no shortage of counterargument that this is overvalued given the market cap is below KRW 1tn and the investment portfolio still carries risk assets such as alternatives. On confirmed data no dividend is being paid, so appeal from a dividend-yield standpoint is limited.
The company has lifted the share of long-term protection products such as children's, cancer and health insurance to around 90%, broadening its future profit base. End-2025 CSM reached KRW 2.475tn, up KRW 154.7bn year on year, with KRW 412.2bn of new-business CSM added during the year. Under IFRS17, CSM is a forward earnings metric amortized into future profit, so steady accumulation can underpin medium-term insurance results.
Investment operating income turned positive to KRW 37.7bn in 2025 from a KRW 146.8bn loss the prior year, which the company attributed to conservative rebalancing including selling beneficiary certificates, expanding safe assets like bonds and cutting required capital. The strategy of lowering risk-asset weighting also aided capital adequacy. Shifting an asset portfolio that had been concentrated in alternatives toward safe assets such as bonds lifted capital adequacy.
Lotte averted the worst-case scenario of an escalation in prompt corrective action by obtaining conditional approval of its management improvement plan. Korea Ratings and Korea Investors Service lifted the watchlist designations they had assigned. Aided by the scarcity of non-life licenses, large financial holding companies are cited as potential acquirers, and a completed deal could strengthen the capital base.
The currently healthy-looking K-ICS ratio rests on the exception model. Under the principle model, Lotte's K-ICS ratio falls to 138.1% after transitional measures and 113.7% before them. Lotte is the only domestic insurer still using this exception model. Without capital-raising, solvency concerns could resurface.
Earnings that recovered through Q1–Q3 2025 reversed sharply to a KRW 47.7bn net loss in Q4, and the losses continued into Q1 2026 with a KRW 19.8bn net loss. Experience-variance losses persist and investment income worsens on market volatility, with views that recovery capacity is limited. Equity has also shrunk markedly from end-2023, leaving doubts about earnings stability.
Regulators have demanded capital injection by the top shareholder, but the cash-strapped shareholder prefers a sale over funding a capital increase itself. A prospective acquirer must weigh not only the purchase price but also the burden of additional post-acquisition capital-raising, and some analysis suggests the actual investment could far exceed the sale price. Expected sale prices have also come down from previously cited levels, leaving substantial uncertainty over deal terms.
Lotte Insurance has built a solid core insurance base through a portfolio reshaped toward long-term protection products and CSM growth, but its share price is currently governed by uncertainty across two axes: capital adequacy and the sale. 2025 net profit more than doubled year on year, yet losses in Q4 2025 and Q1 2026 leave quarterly earnings volatility high. The current K-ICS ratio relies on the exception model, and under the principle model the underlying capital buffer is relatively weak. Top shareholder JKL Partners is reviving the sale of its 77.04% stake with a structure pairing old-share acquisition and a new-share issue under discussion, but acquirer candidates' willingness to add capital and price expectations are the key variables for deal success. The regulator's conditional approval has eased near-term regulatory risk, but execution over the next 18 months will likely determine credit direction and deal terms. Investors should monitor quarterly results, plan execution, sale progress and the gap between K-ICS models. This report is for informational purposes and does not recommend any specific trade.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
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