KOSAI — AI 종목 리서치 · 인터랙티브 리포트 ↗ · 전체 종목
Sp Samhwa · 화학 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
80년 도료 기업 SP삼화(옛 삼화페인트공업)가 사명을 바꾸고 반도체·이차전지 신소재로 사업을 확장하는 가운데, 최대주주 별세에 따른 지배구조 변수와 실적 변동성이 동시에 부각되고 있다.
SP삼화는 1946년 설립돼 1993년 코스피에 상장한 국내 대표 도료 제조업체로, 경기 안산에 본점과 생산시설을 두고 있다. 주력 사업은 건축용·공업용 도료이며, 국내 800여개 대리점을 통해 제품을 공급하고 중국·베트남·인도 등에 현지법인을 운영하며 해외시장을 확대하고 있다. 자동차 보수용 페인트 '카로클(KAROCLE)' 신제품 출시, 데이터센터·대형 플랜트를 겨냥한 에너지 절감형 차열페인트 '쿨앤세이브' 공급 확대 등 기존 도료 포트폴리오도 지속적으로 넓히고 있다. 2026년 3월 정기주주총회를 계기로 회사명을 삼화페인트공업에서 SP삼화로 바꾸고 종합화학 소재기업으로의 전환을 공식화했다. 신사업의 한 축은 반도체 패키징 핵심 소재인 에폭시 몰딩 컴파운드(EMC)로, 열·습기·충격으로부터 반도체 칩을 보호하는 역할을 하며 모바일 기기 부품 공급이 시작됐다. 다른 한 축은 이차전지용 '열 제어 소재'로, 방열 접착 소재·열팽창성 난연 코팅재·단열 포팅재 등 세 가지 라인업을 통해 전기차·ESS의 열폭주 위험에 대응한다. 신소재 개발은 자회사 이노에프앤아이, 삼화대림화학과의 협업을 통해 이뤄지고 있으며, 기능성 양면 테이프 등 파생 제품도 출시됐다. 이 같은 확장은 80년간 축적된 에폭시 수지·분산·경화 등 도료 화학기술을 반도체·배터리 소재로 응용한 결과로 설명된다.
SP삼화의 연간 매출은 2022년 6,460억원에서 2023년 6,314억원, 2024년 6,283억원, 2025년 6,171억원으로 4년 연속 감소세를 이어갔다. 영업이익은 더 큰 폭으로 흔들렸는데, 2022년 199억원(영업이익률 3.1%)에서 2023년 258억원(4.1%)으로 개선됐다가 2024년 190억원(3.0%), 2025년 95억원(1.5%)으로 다시 축소됐다. 지배주주 순이익은 2022년 56억원에서 2023년 162억원으로 크게 늘었고 2024년 155억원으로 비슷한 수준을 유지했으나 2025년 77억원으로 절반 가까이 줄었다. 분기 흐름을 보면 2025년 2분기 매출 1,775억원·영업이익 81억원에서 3분기 1,555억원·13억원, 4분기 1,508억원·36억원으로 하반기 들어 매출과 이익이 함께 위축됐다. 2026년 1분기에는 매출이 1,443억원으로 더 줄고 영업이익도 18억원에 그쳤으나, 순이익은 29억원으로 영업이익을 웃돌아 일회성 요인이 있었을 가능성을 시사한다. 이어 2026년 2분기 매출은 1,775억원으로 전 분기 대비 크게 늘었고 영업이익은 138억원, 지배주주 순이익은 95억원으로 뚜렷하게 반등했다. 이는 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익 139억원 가운데 상당 부분이 2026년 2분기에 집중된 셈이어서, 분기별 실적 편차가 크다는 점을 보여준다. 영업활동현금흐름(CFO)은 2022년 322억원에서 2023년 436억원으로 늘었다가 2024년 302억원, 2025년 222억원으로 점차 줄어드는 흐름을 보였다.
국내 도료 산업은 건설경기 침체가 장기화하면서 건축용 도료 수요 둔화가 이어지고 있으며, 이는 SP삼화를 비롯한 도료업체들의 본업 실적 둔화로 이어지는 구조적 배경으로 지목된다. 도료 업종에는 KCC, 노루페인트, 강남제비스코 등 경쟁사가 있으며, SP삼화는 국내 800여개 대리점 네트워크와 중국·베트남·인도 현지법인을 통한 유통망을 강점으로 갖고 있다. 반면 반도체 패키징 소재 시장은 인공지능(AI) 산업 발전에 따른 첨단 반도체 수요 증가로 성장하고 있으며, SP삼화는 EMC 5종 중 3종을 양산 중이고 나머지 2종도 양산 수준의 품질을 확보한 상태로 시장 진입 초기 단계에 있다. 이차전지 소재 분야에서도 전기차·ESS 보급 확대에 따라 배터리 열폭주 방지 소재에 대한 수요가 커지고 있으며, 회사는 소재 14종, 전기 인프라 소재 2종, 분산기술 4종 등의 개발 성과를 내고 있다고 밝혔다. 에너지 절감형 차열페인트 '쿨앤세이브'는 산업용 전기요금 부담이 늘어난 AI데이터센터·대형 플랜트를 겨냥한 제품으로, 에너지 비용 절감 수요와 맞물려 있다. 다만 반도체·배터리 신소재 사업은 아직 매출 비중이 공개적으로 확인되지 않은 초기 단계로, 첨단 소재 기업으로의 체질 전환 성공 여부는 향후 실제 매출 기여도에 따라 판가름날 전망이다.
| 주가 | ₩7,060 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,921억원 |
| PER | 14.1 |
| PBR | 0.55 |
| ROE | 4.1% |
| 배당수익률 | 4.96% |
SP삼화는 사명 변경과 함께 전통 도료 사업의 경쟁력을 유지하면서 반도체·이차전지 신소재 사업 확장을 본격화한다는 방향을 제시했다. 반도체 소재 부문에서는 EMC 5종 중 3종의 양산이 이뤄지고 있고 나머지 2종도 양산 수준 품질을 확보한 상태로, 향후 공급 확대와 고객사 다변화가 관찰 포인트다. 이차전지 소재 부문에서는 열 제어 소재 3대 라인업(방열 접착 소재·난연 코팅재·단열 포팅재)과 기능성 양면 테이프 등 파생 제품이 이미 출시됐으며, 배터리 라이프사이클 전반의 종합 솔루션 공급을 목표로 하고 있다. 2025년 연구개발비는 162억원으로 매출액의 3.1% 수준을 기록해 신소재 개발을 위한 투자가 꾸준히 이어지고 있음을 보여준다. 지배구조 측면에서는 2025년 12월 최대주주 별세 이후 상속 절차와 지분 재편이 진행 중이며, 회사는 자사주 전량을 우호 지분인 일본 츄고쿠마린페인트 등에 처분해 경영권 방어 체제를 강화한 바 있다. 향후 상속세 재원 마련을 위한 추가 지분 매각 여부, 공동창업주 윤씨 일가의 대응, 그리고 정기 주주총회에서의 표 대결 가능성이 지배구조 안정성을 좌우할 변수로 꼽힌다. 실적 측면에서는 2026년 2분기의 뚜렷한 반등이 일회성 요인인지 추세적 개선인지를 다음 분기 실적에서 확인하는 것이 중요하다.
SP삼화의 주가는 순이익이 적자에서 흑자로 전환된 이후에도 연도별로 큰 진폭을 보인 실적에 영향을 받아 왔다. 주가순자산비율은 순자산 대비 상당한 할인 구간에서 거래되는 모습을 보이는데, 이는 영업이익률이 한 자릿수 초반에 머무는 도료 본업의 수익성 정체와, 아직 매출 기여가 가시화되지 않은 신소재 사업의 초기 단계 성격이 함께 반영된 결과로 해석할 수 있다. 이익 변동성이 큰 만큼 과거 여러 해에 걸친 주가수익비율은 넓은 밴드를 오갔으며, 최근 분기 실적 반등이 이어질지에 따라 그 수준이 달라질 수 있다. 배당 정책은 매년 일정한 현금배당을 유지해 온 편으로, 이익 규모 변동에도 배당의 연속성 자체는 유지되고 있다. 경영권 관련 불확실성은 실적과는 별개로 주가 변동성을 키우는 요인으로 작용해 왔다는 점도 함께 고려할 부분이다.
반도체 패키징용 EMC와 이차전지용 열 제어 소재 등 신사업이 이미 양산·상용화 단계에 진입해 있다. 80년간 축적한 에폭시 수지·분산·경화 기술을 활용한 확장이라는 점에서 기술적 연속성이 있다는 평가다. AI 데이터센터·전기차 시장 확대라는 성장 산업의 수요에 올라탈 여지가 있다.
2026년 2분기 영업이익이 138억원으로 직전 분기 18억원 대비 크게 늘었고 지배주주 순이익도 95억원으로 반등했다. 매출도 1,775억원으로 전 분기 대비 확대되며 계절적·구조적 회복 가능성을 함께 시사한다. 다음 분기 실적으로 반등의 지속성을 확인할 필요가 있다.
회사는 보유 자사주 전량을 우호 지분인 일본 츄고쿠마린페인트 등에 처분해 김현정 대표 측의 실질 지배력을 끌어올렸다. 이를 통해 주주총회 특별결의 저지선을 넘는 지분 구조를 확보했다는 분석이 나온다. 급격한 경영권 이동에 따른 사업 불안정성을 완화하는 요인으로 볼 수 있다.
연간 매출은 2022년부터 2025년까지 4년 연속 감소했고 영업이익률도 2023년 4.1%에서 2025년 1.5%로 크게 낮아졌다. 건설경기 침체가 장기화하는 가운데 건축용 도료 수요 둔화가 구조적 배경으로 지목된다. 신사업이 본업의 실적 공백을 얼마나 메울 수 있을지가 관전 포인트다.
2025년 12월 최대주주 별세 이후 후계자인 김현정 대표의 개인 지분은 3.04%에 불과해 지분 기반이 취약하다는 평가가 나온다. 공동창업주인 윤희중 전 회장 일가의 합산 지분율이 20% 수준으로, 상속세 재원 마련을 위한 추가 지분 매각이 이뤄질 경우 세력 균형이 달라질 수 있다. 이는 경영 안정성과 주가 변동성 모두에 영향을 줄 수 있는 변수다.
반도체 EMC와 이차전지 열 제어 소재는 양산·상용화 단계에 진입했다고 밝혔지만 구체적인 매출 비중은 아직 공개적으로 확인되지 않았다. 신사업 매출 기여가 가시화되기까지 시간이 걸릴 수 있으며, 그 사이 도료 본업의 실적 둔화가 이어질 위험이 있다. 첨단 소재 기업으로의 전환 성공 여부는 향후 실제 매출 데이터로 검증될 필요가 있다.
SP삼화는 80년 도료 사업의 기술 기반 위에 반도체 패키징 소재와 이차전지 열 제어 소재라는 신성장축을 얹으며 사명까지 바꾼 전환기에 있다. 확정 실적을 보면 도료 본업의 성장 정체와 영업이익률 하락이 뚜렷하지만, 2026년 2분기 들어 영업이익과 순이익이 직전 분기 대비 큰 폭으로 반등하며 실적 방향성에 대한 불확실성도 함께 남아 있다. 신소재 사업은 양산·상용화 단계에 진입했다고 밝혀졌으나 구체적 매출 비중은 아직 공개적으로 확인되지 않아, 사업 전환의 성패는 향후 데이터로 검증돼야 한다. 2025년 12월 최대주주 별세 이후 상속과 지분 재편이 진행 중인 지배구조 리스크는 실적과는 별개로 이 종목을 둘러싼 중요한 변수다. 회사가 자사주를 우호 지분에 처분해 경영권 방어 체제를 구축했지만, 공동창업주 일가의 지분과 상속세 재원 마련 과정은 여전히 유동적이다. 투자자는 다음 분기 실적, 신소재 매출 기여, 지배구조 관련 공시를 함께 살펴보며 판단할 필요가 있다.
English version
SP Samhwa, the 80-year-old paint maker formerly known as Samhwa Paint Industrial, has renamed itself and is expanding into semiconductor and battery materials, even as a founder's death has introduced governance uncertainty alongside earnings volatility.
SP Samhwa is a leading Korean paint manufacturer founded in 1946 and listed on the KOSPI in 1993, with its headquarters and production facilities in Ansan, Gyeonggi Province. Its core business is architectural and industrial paint, distributed through roughly 800 domestic agencies, with overseas subsidiaries in China, Vietnam, and India supporting international expansion. The company continues to broaden its traditional paint lineup, including the new automotive refinish paint line 'KAROCLE' and expanded supply of its energy-saving heat-shielding paint 'Cool & Save' aimed at data centers and large plants. At its March 2026 annual general meeting, the company formally renamed itself from Samhwa Paint Industrial to SP Samhwa, declaring its transition into a comprehensive chemical materials company. One pillar of its new business is epoxy molding compound (EMC), a core semiconductor packaging material that protects chips from heat, moisture, and shock, with supply to mobile device components already underway. The other pillar is battery 'thermal control materials,' comprising heat-dissipating adhesives, flame-retardant intumescent coatings, and insulating potting materials designed to address thermal runaway risks in EVs and energy storage systems. New materials development is carried out in collaboration with subsidiaries Inno F&I and Samhwa Daelim Chemical, which have also produced derivative products such as functional double-sided tapes. This expansion is described as an application of eighty years of accumulated paint chemistry—epoxy resin, dispersion, and curing technology—to semiconductor and battery materials.
SP Samhwa's annual revenue declined for four consecutive years, from KRW 646.0 billion in 2022 to KRW 631.4 billion in 2023, KRW 628.3 billion in 2024, and KRW 617.1 billion in 2025. Operating profit swung more sharply, improving from KRW 19.9 billion (a 3.1% margin) in 2022 to KRW 25.8 billion (4.1%) in 2023, before shrinking again to KRW 19.0 billion (3.0%) in 2024 and KRW 9.5 billion (1.5%) in 2025. Net profit attributable to owners rose sharply from KRW 5.6 billion in 2022 to KRW 16.2 billion in 2023, held roughly steady at KRW 15.5 billion in 2024, then fell by nearly half to KRW 7.7 billion in 2025. On a quarterly basis, revenue and profit both contracted through the second half of 2025, moving from KRW 177.5 billion in revenue and KRW 8.1 billion in operating profit in Q2 2025 to KRW 155.5 billion/KRW 1.3 billion in Q3 and KRW 150.8 billion/KRW 3.6 billion in Q4. Revenue fell further to KRW 144.3 billion in Q1 2026 with operating profit of just KRW 1.8 billion, yet net profit of KRW 2.9 billion exceeded operating profit, suggesting a possible one-off item. Revenue then rebounded to KRW 177.5 billion in Q2 2026, with operating profit jumping to KRW 13.8 billion and owner net profit to KRW 9.5 billion, marking a clear turnaround from the prior quarter. Because a large portion of the trailing four-quarter (Q3 2025–Q2 2026) owner net profit of KRW 13.9 billion was concentrated in Q2 2026 alone, quarter-to-quarter results have shown considerable variability. Operating cash flow rose from KRW 32.2 billion in 2022 to KRW 43.6 billion in 2023, then gradually declined to KRW 30.2 billion in 2024 and KRW 22.2 billion in 2025.
Korea's paint industry has faced prolonged weakness in architectural paint demand amid a persistent construction downturn, a structural backdrop cited as pressuring the core business results of paint makers including SP Samhwa. Competitors in the sector include KCC, Noroo Paint, and Kangnam Jevisco, while SP Samhwa's strengths include its roughly 800-agency domestic distribution network and overseas subsidiaries in China, Vietnam, and India. By contrast, the semiconductor packaging materials market is growing on rising demand for advanced chips driven by AI industry development, and SP Samhwa is at an early market-entry stage, already mass-producing three of five EMC product variants with the remaining two having reached mass-production-level quality. In battery materials, demand for thermal-runaway-prevention materials is expanding alongside growing EV and energy storage system adoption, and the company reports development achievements spanning 14 battery materials, two electrical infrastructure materials, and four dispersion technologies. Its energy-saving heat-shielding paint 'Cool & Save' targets AI data centers and large plants facing rising industrial electricity costs, aligning with demand for energy cost reduction. However, the semiconductor and battery new materials businesses remain at an early stage with no publicly disclosed revenue contribution figures, meaning the success of the company's transformation into an advanced materials firm will ultimately hinge on future revenue contribution.
| Price | ₩7,060 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.19T |
| P/E | 14.1 |
| P/B | 0.55 |
| ROE | 4.1% |
| Dividend yield | 4.96% |
Alongside its name change, SP Samhwa has laid out a direction to maintain the competitiveness of its traditional paint business while accelerating expansion into semiconductor and battery new materials. In semiconductor materials, three of five EMC product variants are already in mass production, with the remaining two having reached mass-production-level quality, making future supply expansion and customer diversification key items to monitor. In battery materials, the three core thermal control material lines—heat-dissipating adhesives, flame-retardant coatings, and insulating potting materials—along with derivative products such as functional double-sided tape, have already launched, with the company aiming to supply comprehensive solutions across the battery lifecycle. 2025 R&D spending of KRW 16.2 billion, equal to 3.1% of revenue, indicates continued investment in new materials development. On the governance front, inheritance procedures and shareholding realignment have been underway since the founder-chairman's death in December 2025, with the company having disposed of its entire treasury stake, partly to friendly Japanese partner Chugoku Marine Paint, to reinforce its management defense. Whether additional shares are sold to fund inheritance tax payments, how the co-founding Yoon family responds, and the possibility of a shareholder vote contest at future general meetings are variables that will shape governance stability going forward. On the earnings front, it will be important to confirm in coming quarters whether the sharp Q2 2026 rebound reflects a one-off item or a sustained improvement trend.
SP Samhwa's share price has been influenced by earnings that have swung considerably year to year even after net profit turned from loss to sustained profitability. Its price-to-book ratio has traded at a notable discount to net asset value, which can be read as reflecting both the stagnant low-single-digit operating margin of the core paint business and the early-stage nature of new materials businesses whose revenue contribution has yet to become visible. Given the volatility in earnings, the price-to-earnings ratio has ranged across a wide band over recent years, and where it settles next will depend on whether the recent quarterly rebound proves durable. The dividend policy has maintained a consistent annual cash payout, with continuity preserved even as profit levels have fluctuated. It is also worth considering that governance-related uncertainty has been a separate factor amplifying share price volatility apart from earnings fundamentals.
New businesses such as EMC for semiconductor packaging and thermal control materials for batteries have already reached mass production and commercialization stages. The expansion draws on eighty years of accumulated epoxy resin, dispersion, and curing technology, lending it a degree of technical continuity. There is room to benefit from demand growth in expanding industries such as AI data centers and electric vehicles.
Q2 2026 operating profit surged to KRW 13.8 billion from KRW 1.8 billion in the prior quarter, and owner net profit rebounded to KRW 9.5 billion. Revenue also expanded to KRW 177.5 billion from the prior quarter, hinting at both seasonal and potentially structural recovery. The durability of this rebound will need to be confirmed in subsequent quarterly results.
The company disposed of its entire treasury stake, partly to friendly Japanese partner Chugoku Marine Paint, raising the effective control of the Kim Hyun-jung side. Analysts note this secured a shareholding structure that exceeds the threshold needed to block special resolutions at shareholder meetings. This can be viewed as a factor mitigating business instability from an abrupt change in control.
Annual revenue declined for four consecutive years from 2022 through 2025, and the operating margin fell sharply from 4.1% in 2023 to 1.5% in 2025. Structurally, this is attributed to weakening architectural paint demand amid a prolonged construction downturn. How much the new businesses can offset the earnings gap in the core business remains a key question to watch.
Following the December 2025 death of the largest shareholder, successor Kim Hyun-jung's personal stake of only 3.04% is seen as a weak equity base for control. The combined stake of co-founder Yoon Hee-jung's family stands at around 20%, and if additional shares are sold to fund inheritance tax payments, the balance of power could shift. This is a variable that could affect both management stability and share price volatility.
While the company states that semiconductor EMC and battery thermal control materials have entered mass production and commercialization, their specific revenue contribution has not yet been publicly confirmed. It may take time for new business revenue contribution to become visible, during which core paint business weakness could persist. The success of the transformation into an advanced materials company will need to be verified with actual future revenue data.
SP Samhwa is in a transitional period, building semiconductor packaging materials and battery thermal control materials as new growth pillars atop eighty years of paint technology, even changing its corporate name in the process. Confirmed financials show clear stagnation in the core paint business and declining operating margins, yet Q2 2026 saw a sharp rebound in both operating and net profit from the prior quarter, leaving uncertainty about the earnings trajectory. The new materials businesses are said to have reached mass-production and commercialization stages, but specific revenue contribution has not yet been publicly confirmed, so the success of the transformation must be verified with future data. Governance risk stemming from the inheritance and shareholding realignment following the December 2025 death of the largest shareholder is a significant variable surrounding this stock, separate from earnings. The company has built a management defense structure by disposing of treasury shares to a friendly party, but the co-founding family's stake and the process of funding inheritance tax remain fluid. Investors will need to weigh upcoming quarterly results, new materials revenue contribution, and governance-related disclosures together in forming a view.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)