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Hanwha General Insurance · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
한화손해보험은 2026년 상반기 보험이익과 투자이익이 동시에 개선되며 지배주주 순이익이 뚜렷한 회복세를 보였지만, 해약환급금준비금 부담으로 배당재개 시점은 여전히 불확실하다.
한화손해보험은 장기보험(건강·상해 등 보장성보험), 자동차보험, 일반보험, 자산운용 부문으로 사업을 구성한 종합손해보험사다. 회사는 2023년 취임한 나채범 대표이사 체제에서 여성건강보험 등 특화 상품을 앞세워 장기보험 성장을 이끌어왔다. 자동차보험은 2025년 9월 자회사 캐롯손해보험을 흡수합병하면서 규모를 키웠는데, 합병 전 한화손보 자동차보험 원수보험료는 2025년 말 기준 8,164억원으로 전년 대비 1,450억원 늘었고 캐롯손보 물량까지 합하면 약 1조원 수준으로 메리츠화재의 원수보험료를 웃돈다. 영업 조직 측면에서는 전속설계사가 2025년 말 1만 3,982명으로 전년 대비 16.9% 늘어 삼성화재·메리츠화재·DB손해보험에 이어 업계 4위로 올라섰고, 13회차 설계사 정착률도 69.57%로 손보업계 최고 수준을 유지했다. 경쟁 구도는 전통적으로 삼성화재·메리츠화재·DB손해보험·현대해상·KB손해보험의 '빅5'가 시장을 주도해왔으며, 한화손해보험은 영업 조직 확대와 캐롯 통합을 통해 이 구도에 도전하는 위치에 있다. 새 회계제도(IFRS17) 아래에서는 보험계약마진(CSM)이 미래 수익성의 핵심 지표로 부각되는데, 한화손해보험의 보유계약 CSM은 2025년 말 4조 694억원으로 전년 대비 7.0% 늘었다. 계열 구도에서 한화손해보험의 위상도 커져, 2025년 별도 기준 순이익이 맏형 격인 한화생명을 넘어서며 한화금융 계열 실적 기여도가 46%까지 높아졌다. 다만 자동차보험은 의무보험 특성상 요율 정책의 영향을 크게 받는 저마진 사업으로, 캐롯 통합에 따른 규모 확대가 곧바로 수익성 개선으로 이어지지는 않는 구조다.
연간 실적을 보면 지배주주 순이익은 2022년 2,221.9억원, 2023년 2,472.4억원, 2024년 3,430.1억원으로 3년 연속 늘어난 뒤 2025년 2,990.2억원으로 감소했다. 같은 기간 영업이익은 2022년 2,048.5억원에서 2023년 3,065.2억원, 2024년 4,357.4억원으로 확대됐다가 2025년 4,295.9억원으로 소폭 줄었다. 분기별로 보면 2025년 3분기 지배주주 순이익이 359.8억원까지 낮아졌다가 4분기 594.3억원, 2026년 1분기 1,047.1억원, 2분기 1,190.6억원으로 4개 분기 연속 회복세를 이어갔다. 영업이익도 2025년 3분기 638.6억원에서 2026년 2분기 1,407.7억원까지 뚜렷하게 확대됐다. 이 회복은 iM증권이 분석한 2분기 보험이익 1,020억원(전년 동기 대비 8.5% 증가)과 투자이익 343억원(41.7% 증가)의 동반 개선과 궤를 같이한다. 자기자본(지배주주 지분)은 2022년 3조 1,374.6억원에서 2023년 3조 2,322.6억원으로 늘었다가 이후 2024년 2조 8,665.3억원, 2025년 2조 6,695.6억원으로 감소하는 흐름을 보였는데, 이는 시가평가 부채와 금리 환경 변화가 반영된 결과로 해석할 수 있다. 영업활동현금흐름은 2023년 1조 5,834.8억원, 2024년 1조 4,923.7억원에서 2025년 6,682.6억원으로 크게 줄어 현금 창출력의 변동성을 보여준다. 부채비율은 2022년 431.5%에서 2025년 656.9%까지 꾸준히 상승했는데, 보험사 특성상 보험부채 규모가 커지는 구조적 요인이 반영된 수치로 일반 제조업의 부채비율과 단순 비교하기는 어렵다. 2026년 2분기 신계약 CSM이 3,272억원(전년 동기 대비 24.9% 증가)으로 직전 최대였던 1분기 3,024억원을 넘어서며 미래 수익 기반도 함께 확대됐다.
국내 손해보험업은 IFRS17과 K-ICS라는 이중 회계·건전성 제도 전환을 거치면서 '규모 중심'에서 '수익성·품질 중심'으로 평가 축이 이동하고 있다. 보험계약마진(CSM)은 신계약이 향후 인식할 이익을 현재 시점에 쌓아둔 지표로, CSM이 매 분기 늘어난다는 것은 향후 수익성이 개선될 여지가 크다는 뜻으로 해석된다. 한화투자증권은 삼성화재·DB손해보험·현대해상·한화손해보험 4개사의 2026년 2분기 합산 순이익이 1조 5,192억원으로 전년 동기 대비 6.6% 늘고 시장 추정치를 9.6% 웃돌았다며, 2024년 2분기부터 이어진 실적 부진 국면이 최악의 구간을 통과한 것으로 해석했다. 다만 2026년 1분기에는 삼성화재를 제외한 3사가 자동차보험 손익 악화와 금리부자산 평가손 등으로 제각각의 부진 요인을 겪었다는 분석도 나왔는데, 한화손해보험의 경우 직간접 사업비 증가가 부진 요인으로 지목됐다. 자동차보험은 의무보험 성격상 정부의 요율 인하 압박을 지속적으로 받는 구조로, 업계 전반이 손해율 관리에 어려움을 겪고 있으며 이는 대형 4사에서도 공통적으로 나타나는 현상이다. 경쟁 구도에서 한화손해보험은 전통적인 '빅5'(삼성화재·메리츠화재·DB손해보험·현대해상·KB손해보험) 체제에 캐롯손보 통합과 영업조직 확대를 통해 도전장을 내미는 위치에 있으며, 설계사 규모나 CSM 성장세에서 일정한 성과를 보이고 있다.
| 주가 | ₩7,790 |
|---|---|
| 시가총액 | 9,094억원 |
| PER | 4.0 |
| PBR | 0.29 |
| ROE | 11.0% |
iM증권은 2026년 8월 보고서에서 한화손해보험의 2026년 연간 순이익 전망치를 기존 3,330억원에서 3,550억원으로 6.7% 상향했다. 키움증권은 2026년 3분기와 4분기 순이익을 각각 1,090억원과 843억원으로 전망했는데, 이는 전년 동기 대비 각각 52%와 26% 늘어나는 수준이다. 회사는 캐롯손보와의 합산 자동차보험 매출을 5년 내 2조원까지 끌어올리고 시장점유율을 2028년 8%, 2030년 10%까지 확대하겠다는 목표를 제시한 바 있다. 자본건전성 측면에서는 2026년 6월 말 기준 경과조치 전 지급여력비율이 185%, 경과조치 후 지급여력비율이 228%로 산출돼 안정적인 수준을 유지하고 있다. 다만 배당재개는 해약환급금준비금 부담이 관건으로 남아 있는데, iM증권은 해약환급금준비금 순증가 규모가 2분기 순이익을 넘어서는 만큼 제도 개선 없이는 배당재개가 어렵고, 보수적으로 볼 때 그 시점이 2027년 이후가 될 것으로 전망했다. 나채범 대표이사의 임기는 2027년 3월까지로, 연말까지 이어지는 실적 개선 흐름이 재연임 여부에 영향을 줄 수 있다는 관측도 나온다. 종합하면 보험손익 중심의 이익 개선세가 이어지는 가운데, 자동차보험 통합 부담과 배당재개 지연 이슈가 함께 진행되는 국면으로 볼 수 있다.
한화손해보험의 순자산 대비 주가는 과거 손해보험업종 평균과 비교할 때 할인된 구간에서 거래되는 경향을 보여왔다. 회사는 최근 몇 년간 순손실 없이 이익을 지속했고 2026년 상반기에는 분기 실적이 연속으로 개선되며 이익 회복 흐름이 뚜렷해졌지만, 자기자본 규모 자체는 최근 3개년 동안 오히려 줄어드는 추세를 보였다. 배당 측면에서는 해약환급금준비금 부담으로 배당재개가 지연되고 있어, 배당수익률 측면에서는 배당을 지속하는 업종 내 다른 대형사와 다른 위치에 있다. 증권가에서는 한화투자증권이 2026년 4월 리포트에서 한화손해보험에 대해 매수 의견과 목표주가 9,500원을 제시했고, iM증권은 2026년 8월 리포트에서 매수 의견과 목표주가 8,000원을 유지했다고 밝혔다. 이러한 목표주가 제시는 각 증권사의 자체 분석에 따른 것으로, 실제 주가 흐름과는 별개로 참고할 수 있는 시장의 시각 중 하나다.
2026년 상반기 보험이익과 투자이익이 모두 전년 동기 대비 두 자릿수 성장을 기록하며 지배주주 순이익이 분기 연속 확대됐다. 신계약 CSM도 2분기 3,272억원으로 분기 최대치를 다시 경신하며 향후 이익 기반이 넓어지고 있다. 이러한 흐름은 4대 손해보험사 전체의 컨센서스 상회 실적과도 궤를 같이한다.
전속설계사가 업계 4위 규모로 늘어나고 정착률도 업계 최고 수준을 유지하며 영업 기반이 안정화되고 있다. 여성건강보험 등 특화 상품 전략이 실적 개선의 핵심 동력으로 꼽히고 있다. 캐롯손보 통합을 통한 디지털 플랫폼 확보도 장기적인 채널 다변화 요인이다.
2026년 6월 말 기준 경과조치 후 지급여력비율이 228%로 산출돼 규제 기준을 크게 상회하는 수준을 유지하고 있다. 경과조치 전 비율도 185%로 안정적인 자본 여력을 보여준다. 이는 향후 제도 개선이 이뤄질 경우 배당 재개를 위한 기초 여건이 될 수 있다.
합병 전 캐롯손보의 자동차보험 손해율은 97.4%로 한화손보 본체(83.8%)보다 높아 통합 이후 수익성에 부담을 줄 수 있다. 2025년 상반기 한화손보의 자동차보험손익은 -97억원으로 전년 동기(-10억원)보다 적자 폭이 커졌다. 매출 확대 목표와 별개로 자동차보험 자체의 구조적 저마진 특성은 유지된다.
해약환급금준비금의 순증가 규모가 분기 순이익을 넘어서는 상황이 이어지고 있어 제도 개선 없이는 배당재개가 어렵다는 분석이 나온다. 배당재개 시점은 보수적으로 2027년 이후로 전망되고 있다. 이는 이익 개선이 곧바로 주주환원 확대로 연결되지 않을 수 있음을 뜻한다.
지배주주 지분 기준 자기자본은 2023년 이후 2년 연속 감소해 2025년 말 2조 6,695.6억원까지 줄었다. 2026년 1분기 프리뷰에서는 직간접 사업비 증가가 실적 부진 요인으로 지목되기도 했다. 영업활동현금흐름도 2025년에 전년 대비 크게 줄어 현금창출력의 변동성이 관찰된다.
한화손해보험은 2026년 상반기 보험이익과 투자이익이 동반 개선되며 지배주주 순이익이 분기 연속 확대되는 뚜렷한 회복 국면에 있다. 신계약 CSM이 분기 최대치를 경신하는 등 미래 수익 기반도 넓어지고 있으며, 전속설계사 조직 확대와 여성보험 특화 전략이 이를 뒷받침하고 있다. 다만 캐롯손보 통합에 따른 자동차보험 부문의 손해율 부담은 여전히 해소되지 않았고, 해약환급금준비금 부담으로 배당재개 시점은 2027년 이후로 미뤄질 가능성이 거론된다. 자기자본은 최근 2년 연속 감소했고 영업활동현금흐름도 변동성을 보이는 만큼, 이익 개선과 자본·현금 흐름의 질적 측면을 함께 살펴볼 필요가 있다. 증권가에서는 실적 개선을 반영해 목표주가를 상향하거나 매수 의견을 유지하는 분석이 나오고 있지만, 이는 각 증권사의 자체 판단으로 투자자는 향후 3분기 실적, 배당 정책 방향, 대표이사 연임 여부 등 구체적인 이벤트를 통해 흐름을 재확인해 나갈 필요가 있다.
English version
Hanwha General Insurance saw both insurance and investment profit improve in the first half of 2026, driving a clear rebound in net income attributable to owners, but the timing of dividend resumption remains uncertain due to the burden of surrender value reserves.
Hanwha General Insurance is a composite non-life insurer organized around long-term insurance (health and accident protection products), auto insurance, general insurance, and asset management. Under CEO Na Chae-beom, who took office in 2023, the company has driven long-term insurance growth by emphasizing specialized products such as women's health insurance. The auto insurance business expanded in scale after the company absorbed its subsidiary Carrot General Insurance in September 2025; before the merger, Hanwha General Insurance's direct auto premiums stood at KRW 816.4bn at the end of 2025, up KRW 145bn year over year, and combined with Carrot's volume the total reached roughly KRW 1 trillion, exceeding Meritz Fire & Marine Insurance's premium base. On the distribution side, the exclusive agent force grew 16.9% year over year to 13,982 people at the end of 2025, ranking fourth in the industry behind Samsung Fire & Marine, Meritz Fire & Marine, and DB Insurance, while the 13th-month agent retention rate stayed at the industry's highest level of 69.57%. The competitive landscape has traditionally been dominated by a 'Big 5' of Samsung Fire & Marine, Meritz Fire & Marine, DB Insurance, Hyundai Marine & Fire, and KB Insurance, and Hanwha General Insurance is positioned to challenge this structure through sales force expansion and the Carrot integration. Under the new accounting regime (IFRS17), contractual service margin (CSM) has emerged as the key indicator of future profitability, and Hanwha General Insurance's in-force CSM reached KRW 4.0694tn at the end of 2025, up 7.0% year over year. The company's standing within the Hanwha financial group has also grown, with its 2025 standalone net income surpassing that of flagship Hanwha Life and its contribution to group earnings rising to 46%. Still, auto insurance remains a low-margin business heavily influenced by mandatory-insurance rate policy, meaning that scale expansion through the Carrot integration does not automatically translate into improved profitability.
Annual net income attributable to owners rose for three consecutive years from KRW 222.19bn in 2022 to KRW 247.24bn in 2023 and KRW 343.01bn in 2024, before declining to KRW 299.02bn in 2025. Operating profit followed a similar path, expanding from KRW 204.85bn in 2022 to KRW 306.52bn in 2023 and KRW 435.74bn in 2024, before easing slightly to KRW 429.59bn in 2025. On a quarterly basis, net income attributable to owners fell to a low of KRW 35.98bn in the third quarter of 2025 before recovering for four consecutive quarters to KRW 59.43bn in Q4 2025, KRW 104.71bn in Q1 2026, and KRW 119.06bn in Q2 2026. Operating profit also expanded markedly, from KRW 63.86bn in Q3 2025 to KRW 140.77bn in Q2 2026. This rebound aligns with iM Securities' analysis showing second-quarter insurance profit of KRW 102bn, up 8.5% year over year, alongside investment profit of KRW 34.3bn, up 41.7%. Owners' equity rose from KRW 3.1375tn in 2022 to KRW 3.2323tn in 2023, then declined to KRW 2.8665tn in 2024 and KRW 2.6696tn in 2025, a pattern that can be read as reflecting mark-to-market liabilities and shifting interest rate conditions. Operating cash flow fell sharply from KRW 1.5835tn in 2023 and KRW 1.4924tn in 2024 to KRW 668.3bn in 2025, illustrating volatility in cash generation. The debt ratio climbed steadily from 431.5% in 2022 to 656.9% in 2025, a figure driven by the structural growth in insurance liabilities that is not directly comparable to debt ratios in manufacturing industries. New business CSM in the second quarter of 2026 reached KRW 327.2bn, up 24.9% year over year and surpassing the prior record of KRW 302.4bn set in the first quarter, further building the company's future earnings base.
Korea's non-life insurance industry is shifting its evaluation framework from scale to profitability and quality amid the dual transition to IFRS17 accounting and the K-ICS solvency regime. Contractual service margin (CSM), which captures the future profit a new contract is expected to generate, growing each quarter is interpreted as signaling greater room for future profitability improvement. Hanwha Investment & Securities noted that combined second-quarter 2026 net income for Samsung Fire & Marine, DB Insurance, Hyundai Marine & Fire, and Hanwha General Insurance reached KRW 1.5192tn, up 6.6% year over year and 9.6% above market estimates, interpreting this as the industry passing through the worst phase of an earnings slump that began in the second quarter of 2024. However, an earlier analysis for the first quarter of 2026 found that three of the four insurers besides Samsung Fire & Marine faced distinct sources of weakness, including deteriorating auto insurance results and valuation losses on interest-bearing assets, with rising direct and indirect operating expenses cited as a specific drag for Hanwha General Insurance. Because auto insurance is a mandatory line of coverage, the segment faces persistent government pressure to lower rates, and loss ratio management remains a challenge across the industry, including among the four largest insurers. Within this competitive landscape, Hanwha General Insurance is positioned to challenge the traditional 'Big 5' structure of Samsung Fire & Marine, Meritz Fire & Marine, DB Insurance, Hyundai Marine & Fire, and KB Insurance through the Carrot integration and sales force expansion, showing tangible progress in agent scale and CSM growth.
| Price | ₩7,790 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.91T |
| P/E | 4.0 |
| P/B | 0.29 |
| ROE | 11.0% |
In an August 2026 report, iM Securities raised its 2026 annual net income forecast for Hanwha General Insurance by 6.7%, from KRW 333bn to KRW 355bn. Kiwoom Securities projected third- and fourth-quarter 2026 net income at KRW 109bn and KRW 84.3bn respectively, representing year-over-year increases of 52% and 26%. The company has set a target of raising combined auto insurance revenue with Carrot General Insurance to KRW 2 trillion within five years, while expanding market share to 8% by 2028 and 10% by 2030. On the capital adequacy front, the solvency ratio stood at 185% before transitional measures and 228% after transitional measures as of end-June 2026, maintaining a stable level. However, dividend resumption still hinges on the burden of surrender value reserves; iM Securities noted that the net increase in these reserves has exceeded quarterly net income, making dividend resumption difficult without regulatory reform, and conservatively projected that timing to be sometime after 2027. CEO Na Chae-beom's term runs through March 2027, and observers note that the earnings improvement trend through year-end could influence the decision on a possible re-appointment. Taken together, the outlook points to continued profit improvement centered on insurance results, occurring alongside ongoing auto insurance integration burdens and a delayed dividend resumption timeline.
Hanwha General Insurance's share price relative to net asset value has tended to trade at a discount compared to the historical average for the non-life insurance sector. The company has sustained profitability without net losses in recent years, and the first half of 2026 saw consecutive quarterly earnings improvements that made the profit recovery trend clear, even as total shareholders' equity itself trended lower over the past three years. On the dividend front, the resumption of payouts has been delayed due to the burden of surrender value reserves, placing the company in a different position from other large peers in the sector that continue to pay dividends. Among sell-side views, Hanwha Investment & Securities issued a Buy rating with a target price of KRW 9,500 in an April 2026 report, while iM Securities maintained a Buy rating with a target price of KRW 8,000 in an August 2026 report. These target prices reflect each brokerage's own analysis and represent one reference point among market perspectives, independent of actual share price movement.
Both insurance profit and investment profit posted double-digit year-over-year growth in the first half of 2026, driving consecutive quarterly expansion in net income attributable to owners. New business CSM also set a fresh quarterly record of KRW 327.2bn in the second quarter, broadening the future profit base. This trend aligns with the broader pattern of the four major non-life insurers beating consensus estimates.
The exclusive agent force has grown to the fourth-largest scale in the industry and retention rates remain among the highest, stabilizing the sales base. Specialized products such as women's health insurance are cited as a key driver of earnings improvement. The digital platform gained through the Carrot integration is also a long-term factor for channel diversification.
The post-transitional solvency ratio stood at 228% as of end-June 2026, well above the regulatory threshold. The pre-transitional ratio of 185% also indicates stable capital adequacy. This could provide a foundational condition for dividend resumption if regulatory reforms are implemented.
Before the merger, Carrot General Insurance's auto insurance loss ratio was 97.4%, higher than Hanwha General Insurance's own 83.8%, which could weigh on profitability after integration. In the first half of 2025, Hanwha General Insurance's auto insurance result was a loss of KRW 9.7bn, a wider loss than the KRW 1.0bn loss in the same period a year earlier. Regardless of revenue growth targets, the structurally low-margin nature of the auto insurance line persists.
The net increase in surrender value reserves continues to exceed quarterly net income, leading to analysis that dividend resumption is difficult without regulatory reform. The timing of resumption is conservatively projected to be sometime after 2027. This means earnings improvement may not immediately translate into expanded shareholder returns.
Owners' equity has declined for two consecutive years since 2023, falling to KRW 2.6696tn at the end of 2025. In a preview of first-quarter 2026 results, rising direct and indirect operating expenses were cited as a factor behind earnings weakness. Operating cash flow also fell sharply in 2025 compared to the prior year, reflecting volatility in cash generation.
Hanwha General Insurance is in a clear recovery phase, with both insurance and investment profit improving in the first half of 2026 and net income attributable to owners expanding for consecutive quarters. The future profit base is also widening, as new business CSM has set consecutive quarterly records, supported by an expanding exclusive agent network and a specialized women's insurance strategy. However, the loss ratio burden in the auto insurance segment following the Carrot General Insurance integration has not yet been resolved, and the burden of surrender value reserves suggests dividend resumption could be pushed back until after 2027. Owners' equity has declined for two consecutive years and operating cash flow has shown volatility, so the qualitative aspects of capital and cash flow deserve attention alongside the earnings improvement. While some sell-side analysts have raised target prices or maintained Buy ratings reflecting the earnings recovery, these reflect each brokerage's own judgment, and investors will need to reconfirm the trajectory through concrete upcoming events such as third-quarter results, dividend policy direction, and the CEO reappointment decision.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)