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Hanwha General Insurance · 보험 · 코스피 · 리포트 2026-06-17
장기 보장성 중심 체질개선과 캐롯손보 합병으로 외형은 커졌으나, 자동차·일반보험 손익 부진과 배당 중단이 동시에 진행되는 전환 국면이다.
한화손해보험은 한화금융 계열의 종합 손해보험사로, 장기 보장성보험·자동차보험·일반보험과 자산운용(투자손익)을 통해 수익을 창출한다. 회사는 CSM이 크고 수익성이 높은 장기 인보장 상품으로 포트폴리오를 재편해왔으며, 특히 여성보험을 전략상품으로 내세워 '여성보험 명가'를 표방한다.지난해 인보장 신계약 상품 포트폴리오의 70%를 3대 주력상품인 여성보험, 간편보험, 종합보험이 차지했고, 이는 2024년 62%보다 비중이 확대된 것이다. 인보장 신계약 상품 포트폴리오를 살펴보면 간편보험 비중이 36%, 여성보험 비중이 19%를 차지했다. 2025년 10월에는 자회사였던 디지털 손해보험사 캐롯손해보험을 흡수합병해 비대면 자동차보험 채널을 강화했다.이번 합병으로 캐롯손보는 대면·TM·CM의 3개 축으로 구성된 판매채널 포트폴리오를 완성했고, CM과 TM 영업을 전담할 전략영업부문을 신설하며 디지털 하이브리드 손보사로 출발했다. 캐롯의 주행거리 기반 '퍼마일 자동차보험'은 디지털 플랫폼 자산으로서의 가치가 높다. 손해보험 업계에서는 삼성화재·DB손해보험·메리츠화재·현대해상·KB손해보험 등 대형 5개사가 시장을 주도하며, 한화손보는 중형사 가운데 선두권에 위치한다.한화손보는 지난해 순이익 기준 손보업계 6위로 중형사 중 선두에 섰으며, 자동차보험 외형 성장과 동시에 CSM 중심의 매출 전략으로 체질을 개선하고 있다.
2025년 연결 기준 지배주주 순이익은 2,923억원으로 2024년 3,160억원 대비 감소했고, 영업이익은 4,296억원으로 전년 4,357억원에서 소폭 줄었다. 기초이익 체력은 2023년(순이익 2,128억원, 영업이익 3,065억원)과 비교하면 회복된 수준이지만, 2024년 대비로는 한 단계 후퇴한 모습이다. 실적 둔화의 주된 원인은 본업이었다.실적 하락의 가장 큰 요인은 자동차보험과 일반보험의 부진으로, 2025년 전체 보험손익은 3,080억원으로 전년 대비 22.7% 급감했다. 반면 투자 부문이 빈자리를 메웠다.본업의 빈자리는 투자손익이 메웠고, 2025년 투자손익은 전년 대비 21.4% 증가한 6,130억원을 달성했다. 분기 흐름을 보면 2025년 1분기 순이익 1,275억원으로 출발한 뒤 2분기 761억원, 3분기 360억원으로 둔화됐다가 4분기 527억원으로 반등했다. 2026년 1분기에는 순이익이 1,047억원, 영업이익 1,359억원으로 다시 큰 폭 회복하며 분기 실적 변동성을 보였다. 장기 이익 체력 지표인 CSM은 의미 있게 늘었는데,2025년 말 기말 CSM 총량은 4조694억원으로 연초 대비 7.0% 증가했고, 한 해 동안 유입된 신계약 CSM만 1조283억원에 달했다. 영업활동현금흐름은 2025년 6,683억원으로 전년 1조4,924억원 대비 줄었으며, 부채비율은 656.9%로 상승했다.
손해보험 업계는 IFRS17 도입 이후 단순 보험료 규모보다 CSM 같은 수익성 지표가 핵심 경쟁 잣대로 자리 잡았다.단기적으로 이익이 들썩이던 기존 구조가 완화되고, 장기적 수익성이 더 중요한 지표로 자리 잡게 됐다. 자동차보험은 2025년 업계 전반의 약점이었다.지난해 자동차보험 시장 전체가 손해율 악화로 7,080억원의 대규모 보험손실을 기록하며 적자로 돌아섰다. 이 와중에 한화손보는 캐롯 합병을 통해 외형을 빠르게 키웠다.합병 6개월 만에 자동차보험 시장에서 공격적으로 몸집을 키워 1분기 자동차보험 매출이 3,000억원을 넘어섰고, 3월 한 달 매출만 1,100억원을 넘기며 월 기준 역대 최대 실적을 기록했다. 이는 독립 디지털보험사 모델이 기존 손보사 내부 채널로 흡수되는 업계 흐름과도 맞물린다.2025년 자동차보험 시장에서 중소형사 점유율은 상승한 반면 비대면전문사 점유율은 하락했으며, 독립 디지털보험사 모델이 기존 손보사 내부의 온라인 채널 전략으로 흡수·재편되는 흐름이 나타났다. 동시에 금리 하락 국면은 IFRS17 체제에서 부채 부담을 키우는 구조적 변수로 작용한다. 한화손보는 자동차보험에서는 외형을, 장기 인보장에서는 수익성을 추구하는 이원 전략을 펴고 있다.
| 주가 | ₩5,870 |
|---|---|
| 시가총액 | 6,853억원 |
| PER | 3.5 |
| ROE | 6.9% |
회사는 2026년 CSM 성장 중심의 전략을 공식화했다.CFO는 2월 실적 컨퍼런스콜에서 2026년 CSM 성장 중심의 영업 전략으로 본업 수익성을 강화하겠다며, 보유 CSM은 2025년 대비 10% 이상 성장이 기대되고 당기순이익도 2025년 수준을 상회할 전망이라고 밝혔다. 신계약 CSM에서 6%, 보유 CSM에서 10% 성장을 목표로 제시했다. 캐롯 합병 효과의 본격화도 관전 포인트다.합병으로 올해 연간 자동차보험 원수보험료는 1조1,000억원(시장점유율 5.4%)에 달할 것으로 전망되며, 향후 5년 내 자동차보험 매출 2조원·시장점유율 두 자릿수 달성을 목표로 한다. 다만 자동차보험 손익 개선 시점은 다소 뒤로 잡혀 있다.정준섭 NH투자증권 연구원은 캐롯 합병으로 인한 자동차보험 손익은 요율 정상화 이후 규모의 경제를 확보하며 2027년부터 개선 흐름이 이어질 것으로 전망했다. 자본 건전성은 안정적이다.2025년 12월 말 기준 K-ICS 비율(추정치)은 경과조치 전 174.4%, 경과조치 후 208.9%로 금융당국 권고치를 상회할 전망이다. 여성보험과 헬스케어 기반 확장, 그리고 자동차보험의 수익성 전환이 2026~2027년 실적의 핵심 변수다.
헤드라인 지표로 보면 자기자본이익률(ROE)은 약 6.9%, 주당순이익(EPS)은 약 1,656원, 주당순자산(BPS)은 약 17,378원 수준이다. 주가는 순자산 대비 큰 폭의 할인 구간에서 거래되고 있으며, 이는 자동차보험 적자와 배당 중단이 함께 반영된 결과로 해석된다. 이익 기준 배수는 손해보험 업종 내에서 낮은 편에 속하나, 분기 순이익 변동성이 크고 일회성 투자손익 의존도가 높아 추세 해석에 유의가 필요하다. 가장 두드러진 약점은 주주환원으로,상반기 기준 해약환급금준비금은 한화손보 2조968억원인 반면 배당가능이익에 해당하는 미처분이익잉여금은 4,381억원에 불과해 결산 배당이 이뤄지지 않고 있다.정준섭 NH투자증권 연구원은 현재의 적립 기준이 지속된다면 2026년에도 배당이 사실상 불가능하다고 평가했다. 따라서 밸류에이션 재평가 여부는 자동차보험 손익 정상화와 해약환급금준비금 제도 개선에 따른 배당 재개 가능성에 크게 좌우될 전망이다.
고수익 인보장 중심 체질개선이 누적되며 장기 이익 체력이 두터워지고 있다. 2025년 말 기말 CSM은 4조694억원으로 연초 대비 7.0% 늘었고, 신계약 CSM 유입만 1조283억원에 달했다. NH투자증권은 2025년 보장성 신계약 CSM과 보유 CSM 성장이 상위사를 크게 상회하며 대체로 우수하다고 평가했다.
캐롯 합병으로 자동차보험 외형이 빠르게 확대되고 있다. 한화손보는 캐롯 합병과 함께 자동차보험 매출을 빠르게 키우며 업계 5위로 올라섰다. 디지털 자동차 관리 서비스 '캐롯 카케어'는 출시 1년 만에 회원 10만명을 달성했고, 모바일 화상 고객센터는 보험계약 업무 4만2,192건을 처리했다.
대규모 자산운용 포트폴리오가 본업 부진을 상쇄하는 완충 역할을 한다. 2025년 투자손익은 전년 대비 21.4% 증가한 6,130억원으로, 18조9,310억원 규모 유가증권 포트폴리오에서 이자손익 3,820억원, 배당손익 2,300억원 등을 거뒀다. 이러한 투자 기반은 본업 손익 변동기에 실적 하방을 일부 받쳐주는 요인이다.
본업 손익이 약화되며 전체 실적을 끌어내렸다. 자동차보험과 일반보험 부진으로 2025년 전체 보험손익은 3,080억원으로 전년 대비 22.7% 급감했다. 고액 사고 증가와 보상원가 상승으로 자동차보험이 적자를 기록했고, 의료 이용률 상승과 계절적 요인도 보험손익 감소로 이어졌다.
주주환원 여력이 제도적으로 막혀 있다. 미래에셋생명, 현대해상, 한화손해보험 등 다수 보험사가 해약환급금준비금 적립 부담이 커지면서 배당을 중단했다. 정준섭 NH투자증권 연구원은 현재의 적립 기준이 지속된다면 2026년에도 배당이 사실상 불가능하다고 평가했다. 배당 재개 여부는 당국의 제도 개선에 달려 있다.
합병의 수익성 기여가 단기에 나타나기는 어렵다. 캐롯손보의 누적 적자가 여전히 수익성 개선의 걸림돌로 작용하고 있어 이를 얼마나 효율적으로 해소하느냐가 핵심 과제다. 향후 과제는 합병을 통한 외형 성장과 함께 수익성을 확보하는 것으로, 녹록지 않은 자동차보험 시장에서 진정한 승부가 놓여 있다.
한화손해보험은 장기 보장성·여성보험 중심의 체질개선과 4조원대 CSM 축적으로 중장기 이익 기반을 다져왔다. 2025년에는 자동차·일반보험 본업 부진으로 연결 지배주주 순이익이 2,923억원으로 감소했으나, 투자손익이 이를 상당 부분 방어했고 2026년 1분기에는 순이익이 다시 회복됐다. 2025년 10월 캐롯손보 합병으로 자동차보험 외형과 디지털 역량을 확대했으나, 합병 시너지의 손익 기여는 요율 정상화 이후 본격화될 것으로 전망된다. 자본 건전성은 K-ICS 기준 권고치를 상회하나, 해약환급금준비금 부담으로 결산 배당이 중단된 점은 뚜렷한 약점이다. 회사는 2026년 CSM 성장과 순이익 전년 상회를 가이던스로 제시했다. 강세 요인(CSM 성장·외형 확대·투자손익)과 약세 요인(자동차보험 적자·배당 중단·통합 비용)이 동시에 작동하는 전환 국면으로, 본업 손익 정상화와 제도 변화가 향후 핵심 관전 포인트다. 본 자료는 정보 제공용이며 투자 권유가 아니다.
English version
A pivot toward protection-type long-term policies and the Carrot merger have expanded the franchise, but weak auto and general insurance results plus a suspended dividend mark a transitional phase.
Hanwha General Insurance is a full-line non-life insurer in the Hanwha financial group, earning from long-term protection policies, auto insurance, general insurance and asset-management (investment) income. The company has reshaped its portfolio toward high-margin, large-CSM long-term protection products, positioning women's insurance as a flagship line. Last year three core products—women's, simplified-issue and comprehensive insurance—made up 70% of the new protection portfolio, up from 62% in 2024. Within new protection contracts, simplified-issue insurance accounted for 36% and women's insurance for 19%. In October 2025 it absorbed its digital subsidiary Carrot General Insurance to strengthen its non-face-to-face auto channel. The merger completed a three-pillar sales portfolio of face-to-face, telemarketing and cyber-marketing, with a new strategic-sales division for CM and TM and a launch as a digital hybrid insurer. Carrot's mileage-based 'Per-mile' auto product carries high value as a digital platform asset. In the non-life industry, five large players—Samsung Fire, DB Insurance, Meritz, Hyundai Marine and KB Insurance—lead the market, with Hanwha among the front-runners of the mid-tier. Hanwha ranked sixth by net income last year, leading the mid-tier, and is improving its mix via auto top-line growth and a CSM-centered revenue strategy.
On a consolidated basis, 2025 net income attributable to owners fell to KRW 292.3bn from KRW 316.0bn in 2024, while operating profit eased to KRW 429.6bn from KRW 435.7bn. Versus 2023 (net income KRW 212.8bn, operating profit KRW 306.5bn) the earnings base has recovered, but it stepped back relative to 2024. The slowdown was driven by core lines. The biggest factor was weakness in auto and general insurance, with total insurance income plunging 22.7% year on year to KRW 308bn in 2025. Investment income filled the gap. Investment income made up for the core shortfall, rising 21.4% year on year to KRW 613bn in 2025. Quarterly, net income started at KRW 127.5bn in Q1 2025, eased to KRW 76.1bn in Q2 and KRW 36.0bn in Q3, then rebounded to KRW 52.7bn in Q4. In Q1 2026 it recovered sharply again to KRW 104.7bn with operating profit of KRW 135.9bn, underscoring quarterly volatility. The long-term earnings gauge, CSM, grew meaningfully: year-end 2025 CSM reached KRW 4,069.4bn, up 7.0% from the start of the year, with KRW 1,028.3bn of new-contract CSM added during the year. Operating cash flow was KRW 668.3bn in 2025, down from KRW 1,492.4bn the prior year, and the debt ratio rose to 656.9%.
Since the adoption of IFRS17, profitability metrics such as CSM—rather than raw premium volume—have become the key competitive yardstick in non-life insurance. The old structure of short-term earnings swings has eased, and long-term profitability has become the more important indicator. Auto insurance was an industry-wide weak spot in 2025. Last year the entire auto-insurance market swung to a loss, posting KRW 708bn in insurance losses on deteriorating loss ratios. Amid this, Hanwha rapidly expanded scale via the Carrot merger. Within six months of the merger it grew aggressively in auto, exceeding KRW 300bn in Q1 auto revenue and topping KRW 110bn in March alone—a record monthly figure. This aligns with an industry trend of standalone digital insurers being absorbed into incumbents' channels. In the 2025 auto market, mid- and small-cap insurers gained share while non-face-to-face specialists lost share, as the standalone digital-insurer model was absorbed and reorganized into incumbents' online channel strategies. At the same time, falling interest rates act as a structural variable that raises liability burdens under IFRS17. Hanwha is pursuing a two-track strategy: scale in auto and profitability in long-term protection.
| Price | ₩5,870 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.69T |
| P/E | 3.5 |
| ROE | 6.9% |
Management has formalized a CSM-growth-centered strategy for 2026. On the February earnings call the CFO said 2026 would emphasize a CSM-growth sales strategy to strengthen core profitability, with retained CSM expected to grow more than 10% versus 2025 and net income expected to exceed the 2025 level. The targets are 6% growth in new-contract CSM and 10% in retained CSM. The unfolding of merger synergies is another focus. The merger is expected to lift this year's annual auto premium to KRW 1.1tn (5.4% share), with a goal of KRW 2tn in auto revenue and double-digit share within five years. However, the timing of an auto-profit turnaround is somewhat deferred. NH Investment & Securities analyst Jeong Jun-seop projected that auto profitability from the Carrot merger would improve from 2027 as rate normalization and economies of scale take hold. Capital soundness is stable. As of end-December 2025, the estimated K-ICS ratio was 174.4% before transitional measures and 208.9% after, expected to exceed the regulatory guideline. Expansion in women's insurance and healthcare, plus an auto-profitability turn, are the key swing factors for 2026–2027 earnings.
On headline metrics, return on equity (ROE) is about 6.9%, earnings per share (EPS) about KRW 1,656, and book value per share (BPS) about KRW 17,378. The shares trade at a substantial discount to net assets, reflecting the combination of auto-insurance losses and the suspended dividend. Earnings-based multiples are on the low side within the non-life sector, but high quarterly volatility and reliance on one-off investment gains call for caution in reading the trend. The most prominent weakness is shareholder returns: as of mid-year, Hanwha's reserve for surrender value was KRW 2,096.8bn against only KRW 438.1bn of distributable retained earnings, leaving no year-end dividend. NH analyst Jeong assessed that, if current reserving rules persist, a dividend would be effectively impossible even in 2026. A re-rating therefore hinges largely on a normalization of auto-insurance profitability and the possibility of a dividend restart tied to reform of the surrender-value reserve rules.
Cumulative shifting toward high-margin protection lines is thickening the long-term earnings base. Year-end 2025 CSM reached KRW 4,069.4bn, up 7.0% from year-start, with KRW 1,028.3bn of new-contract CSM added. NH Investment & Securities assessed that 2025 growth in protection new-contract and retained CSM far exceeded that of larger peers and was generally superior.
The Carrot merger is rapidly expanding the auto book. Alongside the merger, Hanwha grew auto revenue quickly and rose to fifth in the industry. The 'Carrot Car Care' digital service hit 100,000 members within a year of launch, and the mobile video service center handled 42,192 policy transactions.
A large asset-management portfolio acts as a buffer against core weakness. 2025 investment income rose 21.4% year on year to KRW 613bn, drawing KRW 382bn of interest income and KRW 230bn of dividend income from a KRW 18.93tn securities portfolio. This base partly supports earnings during swings in core profit.
Core profitability weakened, dragging overall results. On weak auto and general insurance, total insurance income plunged 22.7% year on year to KRW 308bn in 2025. Higher large-claim frequency and rising claims costs pushed auto into a loss, while elevated medical utilization and seasonal factors also cut insurance income.
Shareholder-return capacity is structurally blocked. Many insurers, including Mirae Asset Life, Hyundai Marine and Hanwha General, suspended dividends as surrender-value reserve burdens grew. NH analyst Jeong assessed that, if current reserving rules persist, a dividend would be effectively impossible even in 2026. A restart depends on regulatory reform.
Profitability from the merger is unlikely to show in the near term. Carrot's accumulated losses remain an obstacle to profitability improvement, making their efficient resolution a key task. The challenge ahead is to secure profitability alongside top-line growth, with the real test lying in a difficult auto-insurance market.
Hanwha General Insurance has built a medium-to-long-term earnings base through a shift toward long-term protection and women's insurance and an accumulation of CSM past KRW 4tn. In 2025, weak core auto and general lines cut consolidated net income attributable to owners to KRW 292.3bn, though investment income offset much of this and Q1 2026 net income recovered again. The October 2025 Carrot merger expanded the auto book and digital capabilities, but the merger's bottom-line contribution is expected to materialize after rate normalization. Capital soundness exceeds the K-ICS guideline, yet the suspended year-end dividend amid surrender-value reserve burdens is a clear weakness. Management has guided to CSM growth and net income above the 2025 level in 2026. This is a transitional phase where bull factors (CSM growth, scale expansion, investment income) and bear factors (auto losses, no dividend, integration costs) operate simultaneously, with core-profit normalization and regulatory change as the key things to watch. This material is for informational purposes only and is not investment advice.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-08-07 · KOSAI
(full report)