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Doosan · 지주 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
고부가 CCL 자체사업과 SK실트론 인수로 그룹 정체성이 에너지·기계에서 반도체·첨단소재로 확장되는 국면이며, 그만큼 재무 부담과 고객 집중도 함께 커졌다.
두산은 1933년 설립된 두산그룹의 사업지주회사로, 두산에너빌리티·두산밥캣·두산퓨얼셀·두산로보틱스 등 다수 계열회사를 지배한다. 동시에 자체사업으로 전자BG에서 CCL(동박적층판)을 생산하고, 디지털이노베이션BU에서 인공지능·데이터 분석·클라우드 등 IT 서비스를 제공한다. 자회사들은 발전플랜트 EPC, 소형 건설기계, 발전용 연료전지, 협동로봇, 시스템반도체 테스트 등으로 사업이 넓게 퍼져 있다. 자체사업 중심축인 전자BG는 회사 설명 기준 하이엔드 제품이 82%를 차지하며, 어플리케이션별로는 네트워크 CCL 60%, 패키지 CCL 14%, FCCL 8%, 광모듈·광트랜시버향 5% 구성이다(대신증권 2026년 4월 자료). 회사는 1974년 이후 국내에서 CCL을 국산화해 온 공급사로 소개되며, 글로벌 인공지능 가속기용 소재를 공급한다는 점이 자체사업의 차별점으로 거론된다. 그룹은 사업 포트폴리오를 에너지(두산에너빌리티·두산퓨얼셀), 스마트 머신(두산밥캣·두산로보틱스), 반도체·첨단소재(전자BG·두산테스나) 3대 축으로 정리해 왔고, 2026년 7월 SK실트론 인수 결정으로 세 번째 축이 전공정 소재까지 확장됐다. 경쟁 구도는 축별로 다르다. 전자BG는 대만계 CCL 업체들과 하이엔드 시장에서 경쟁하고, 두산밥캣은 북미 소형 건설장비 시장에서 글로벌 업체들과 맞붙으며, 두산에너빌리티는 원전·가스터빈 기자재 영역에서 해외 대형 중전기 업체들과 경쟁한다. 참고로 두산은 지주비율 하락으로 2025년 9월 공정거래법상 지주회사 지정에서 제외된 상태로 보도된다.
연간으로 보면 매출은 2022년 16조 9,958억원에서 2023년 19조 1,301억원, 2024년 18조 1,329억원을 거쳐 2025년 19조 7,841억원으로 회복했다. 영업이익은 2023년 1조 4,363억원(영업이익률 7.5%)이 가장 높았고, 2024년 1조 38억원(5.5%), 2025년 1조 627억원(5.4%)으로 마진은 낮아진 수준에 머물렀다. 손익 구조에서 가장 큰 변화는 지배주주 귀속 순이익이다. 2022년 -6,964억원, 2023년 -3,883억원, 2024년 -2,262억원의 손실이 이어졌으나 2025년 758억원으로 흑자 전환했다. 분기 흐름은 개선 방향이 뚜렷하다. 2025년 3분기 매출 4조 4,524억원·영업이익 2,313억원에서 2025년 4분기 매출 5조 6,867억원·영업이익 2,752억원, 2026년 1분기 5조 603억원·3,408억원, 2026년 2분기 5조 5,572억원·4,899억원으로 영업이익이 세 분기 연속 늘었다. 다만 2025년 4분기에는 지배주주 순이익이 -1,476억원으로 분기 적자를 냈고, 2026년 1분기 391억원에서 2026년 2분기 3,551억원으로 다시 크게 튀어 분기별 순손익 변동성이 큰 편이다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 합산 지배주주 순이익은 약 3,678억원이다. 영업활동현금흐름은 2023년 1조 9,087억원에서 2024년 3,078억원으로 줄었다가 2025년 9,819억원으로 회복했다. 재무구조는 부채비율이 2023년 152.4%, 2024년 153.5%에서 2025년 169.1%로 높아졌고, 연결 자본 12조 2,343억원 가운데 비지배지분이 10조 6,751억원, 지배주주지분은 1조 5,592억원으로 자회사 이익의 상당 부분이 외부 주주에게 배분되는 구조가 유지된다.
자체사업 전방시장인 고부가 CCL은 인공지능 가속기와 데이터센터 투자 확대에 맞물려 수요가 강한 국면으로 평가된다. CCL은 반도체 인쇄회로기판의 핵심 절연 소재로, 고성능 인공지능 반도체일수록 고주파·고속·저손실 특성이 요구돼 제품 단가와 기술 장벽이 함께 올라간다. 가격 측면에서도 골드만삭스가 대만 공급망을 분석한 자료를 인용한 보도에 따르면 CCL·PCB 가격은 2026년 4월 전분기 대비 10~40% 상승한 것으로 나타났다. 회사는 자사를 원가 기반이 아닌 기술 기반 CCL 업체로 설명하며, 고객·어플리케이션별로 판가가 다르게 형성된다고 밝혔다(2026년 4월 기업설명 자료). 자회사 쪽 사이클은 결이 다르다. 두산에너빌리티는 대형 원전과 소형모듈원자로, 데이터센터 확대에 따른 가스터빈 수요를 성장 축으로 제시했고, 상반기 에너빌리티 부문 수주 7조 1,225억원과 상반기말 수주잔고 26조 3,509억원을 공시했다. 반면 두산밥캣이 속한 북미 건설장비 시장은 회복세가 완만한 것으로 진단되며, 글로벌 업체들이 가격 정책과 비용 효율화, 제품 다변화로 수익성 방어에 집중하는 국면으로 보도된다. 새로 편입될 실리콘 웨이퍼 시장은 상위 5개사가 90% 이상을 점유하는 과점 구조로, 진입 장벽이 높은 대신 전방 반도체 가격·투자 사이클에 노출된다.
| 주가 | ₩1,473,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 23.9조원 |
| PER | 71.6 |
| PBR | 9.14 |
| ROE | 17.7% |
| 배당수익률 | 0.27% |
자체사업 쪽에서 확인된 계획은 비교적 구체적이다. 회사가 제시한 2026년 상반기 전자BG 매출 가이던스는 1조 2,770억원으로, 전년 동기 8,792억원 대비 크게 높아진 수치다. 증설 일정으로는 2026년 4분기 중국 창수공장, 이듬해 국내 증평공장 증설 완료가 예정돼 연간 5,000억원 이상의 생산능력 확대가 거론되며, 여기에 약 1,800억원을 투입하는 태국 아라야 산업단지 신규 거점을 연내 착공해 2028년 하반기 상업생산을 목표로 한다고 보도됐다. 사업보고서 기준 전자BG 설비투자는 2025년 약 896억원에서 2026년 2,445억원, 2027년 약 2,870억원으로 확대되는 것으로 공시됐다(메리츠증권 2026년 3월 자료). 인수합병 측면에서는 SK실트론 지분 70.6%를 약 2조 3,000억원에 인수하는 계약이 2026년 7월 31일 승인됐고, 회사는 자체 자금 1조 3,000억원과 차입금 1조원으로 조달하며 미국 실리콘카바이드 사업은 청산한다고 밝혔다. 두산은 실트론을 상장하지 않고 안정적 수익 기반으로 활용하겠다고 밝혔으며, 웨이퍼 사업의 연평균 7%대 성장을 전제로 2031년 실트론 매출 목표를 약 3조원으로 제시했다. 자회사 가이던스로는 두산에너빌리티가 2026년 매출 7조 3,811억원·영업이익 3,959억원·수주 13조 3,214억원(관리연결 기준)을, 두산밥캣이 2026년 매출 64억 5,000만달러·영업이익 4억 8,200만달러를 제시했다. 다만 두산로보틱스는 2026년 1분기 매출 153억원에 영업·순손실을 기록해 성장축 간 온도차가 남아 있다.
이익의 방향은 분명히 바뀌었다. 지배주주 기준으로 3년 연속 손실을 낸 뒤 2025년 흑자로 전환하고, 2026년 2분기에 분기 이익 규모가 확대된 흐름이 밸류에이션 논의의 출발점이다. 다만 지주회사 특성상 연결 이익 대비 지배주주 귀속 이익 비중이 낮아, 이익 지표가 자회사 실적과 일회성 손익에 따라 분기별로 크게 흔들린다는 점은 배수의 안정성을 떨어뜨리는 요인이다. 현재 주가는 순자산 대비 상당한 프리미엄이 얹힌 구간에서 거래되고 있으며, 과거 수년간 순자산 근방에서 거래되던 이력과 비교하면 그 폭이 크게 벌어진 상태다. 배수 자체도 국내 지주회사 업종에서 통상 관찰되는 범위를 크게 웃돌아, 시장이 자체사업의 인공지능 소재 성장과 반도체 밸류체인 확장을 어느 정도 선반영하고 있는지가 관건이다. 주당순자산은 산출 기준(자체 산출과 한국거래소 공표치)에 따라 차이가 커 주가순자산비율 수치도 출처마다 달라지므로, 지표를 비교할 때 기준을 확인할 필요가 있다. 배당은 분기배당 도입과 배당총액 확대가 진행됐지만, 절대 수익률 자체는 고배당주로 분류되는 수준과는 거리가 있다. 참고로 유진투자증권은 2026년 4월 리포트에서 전자BG의 기업가치를 25조 5,000억원으로 추정하며 대만 CCL 3사 평균 멀티플 대비 약 25% 할인된 상태라고 밝혔다.
전자BG는 2026년 1분기 매출 6,173억원(전년 동기 대비 53.2% 증가)과 영업이익률 30.1%를 기록하며 분기 최대 매출을 경신한 것으로 보도됐다(대신증권 2026년 4월 자료). 회사는 데이터센터·반도체 중심 수요 강세와 광모듈 등 신규 어플리케이션 확대를 성장 근거로 제시했다. 지주회사 순자산가치의 상당 부분이 자회사 지분이던 구조에서, 자체사업 이익이 지배주주에게 직접 귀속된다는 점이 이익 품질 측면의 차별점으로 거론된다. 연결 기준으로도 2026년 2분기 영업이익 4,899억원은 전년 동기 3,578억원을 크게 웃돈다.
두산은 2026년 7월 31일 SK실트론 지분 70.6%를 약 2조 3,000억원에 인수하는 주식매매계약 체결을 승인했다. 2022년 두산테스나(후공정 테스트) 인수에 이어 전공정 웨이퍼까지 확보해 소재-웨이퍼-테스트를 잇는 구조가 된다는 설명이다. 실리콘 웨이퍼는 상위 5개사가 시장의 90% 이상을 점유하는 과점 시장으로, 회사는 실트론을 상장하지 않고 안정적 수익 기반으로 활용하겠다고 밝혔다. 매각 과정에서 적자였던 미국 실리콘카바이드 사업은 청산하기로 결정됐다.
두산은 2026년 기업가치 제고 계획에서 임직원 보상용을 제외한 잔여 자사주 전량 소각을 발표했고, 대상은 보통주 195만 6,424주와 우선주 61만 2,104주로 보통주 기준 약 12.1% 규모다. 배당 측면에서는 2025년 연결 지배주주 순이익 기준 배당성향 25% 이상, 배당총액 10% 이상 증가를 공시했고 분기배당도 도입했다. 2026년 1분기와 2분기 배당총액은 각각 약 179억원으로 동일하게 결정됐다. 보도에 따르면 자사주 소각은 연내 완료를 목표로 진행 중이다.
2025년 말 연결 자본 12조 2,343억원 가운데 비지배지분이 10조 6,751억원, 지배주주지분은 1조 5,592억원이다. 2025년 연결 순이익 2,495억원 중 지배주주 귀속분은 758억원에 그쳤다. 2022~2024년에는 연결 순이익이 흑자였던 해에도 지배주주 기준으로는 손실이 이어졌다. 자회사 실적이 좋아도 지배주주 몫으로 얼마가 남는지가 별개 변수라는 점은 구조적 약점이다.
보도에 따르면 두산은 SK실트론 인수 재원을 자체 자금 1조 3,000억원과 차입금 1조원으로 조달한다. 최태원 회장이 보유한 잔여 지분 29.39%에 대해서는 별도 협의를 진행할 예정으로, 추가 자금 소요 가능성이 남아 있다. 계약에는 2027~2034년 상각전영업이익 목표 초과 등 조건 충족 시 추가 대금을 지급하는 조항이 포함된 것으로 전해진다. 확정 재무 기준 부채비율은 2024년 153.5%에서 2025년 169.1%로 이미 상승한 상태다.
전자BG는 단일 고객사 비중이 높다는 점이 약점으로 지적돼 왔다는 증권사 분석이 있다(메리츠증권 2026년 4월 자료). 인공지능 가속기 투자 사이클이 둔화되면 고마진 하이엔드 CCL 물량과 판가가 동시에 영향을 받을 수 있다. 인수 대상인 SK실트론은 2026년 1분기 연결 매출 4,534억원에 영업이익 88억원(전년 동기 대비 76.7% 감소), 순손실 82억원을 기록한 것으로 보도됐다. 두산밥캣 역시 2026년 2분기 이익 증가에 미국 관세 환급 효과가 포함됐다고 회사가 설명해, 이익의 지속성을 따로 확인할 필요가 있다.
두산은 자체사업(전자BG)의 고부가 CCL 이익과 자회사 지분가치가 동시에 움직이는 사업지주회사다. 확정 실적으로 보면 매출은 2025년 19조 7,841억원까지 회복했고 영업이익은 1조 627억원, 지배주주 순이익은 758억원으로 3년 연속 손실 이후 흑자로 전환했다. 분기 흐름은 2026년 2분기 영업이익 4,899억원, 지배주주 순이익 3,551억원으로 개선 폭이 커졌지만, 2025년 4분기 지배주주 순손실 1,476억원처럼 분기별 진폭도 크다. 사업 측면에서는 인공지능 소재 수요, 원전·가스터빈 수주, SK실트론 인수를 통한 반도체 밸류체인 확장이 강세 근거로 제시되고, 반대편에는 비지배지분 희석 구조, 2조 3,000억원 규모 인수에 따른 차입 부담과 잔여 지분·언아웃 부담, 고객 집중과 관세·환율 변수가 놓여 있다. 재무구조는 부채비율이 169.1%로 높아진 상태이며, 인수 대금 조달이 이 지표에 어떻게 반영되는지가 다음 확인 사항이다. 밸류에이션은 이익 회복과 성장 스토리를 상당 부분 반영한 배수 구간에서 형성돼 있어, 실적이 계획대로 따라오는지가 관건으로 남는다. 본 리포트는 정보 제공을 목적으로 하며 매수·매도 의견이나 목표주가를 포함하지 않는다.
English version
High-end CCL in-house operations and the SK Siltron acquisition are expanding the group's identity from energy and machinery toward semiconductors and advanced materials, while financial burden and customer concentration rise in tandem.
Founded in 1933, Doosan is the operating holding company of the Doosan Group, controlling affiliates including Doosan Enerbility, Doosan Bobcat, Doosan Fuel Cell and Doosan Robotics. It also runs in-house operations, producing copper clad laminate (CCL) at its Electro-Materials BG and offering AI, data analytics and cloud IT services through its Digital Innovation BU. Subsidiaries span power plant EPC, compact construction equipment, stationary fuel cells, collaborative robots and system semiconductor testing. Within the in-house business, high-end products account for 82% of Electro-Materials BG sales, with network CCL at 60%, package CCL 14%, FCCL 8% and optical module/transceiver applications 5% (Daishin Securities, April 2026). The unit is described as the domestic supplier that localized CCL production from 1974 onward, and its supply of materials for global AI accelerators is cited as the differentiator of the in-house business. The group has organized its portfolio around three pillars: energy (Doosan Enerbility, Doosan Fuel Cell), smart machines (Doosan Bobcat, Doosan Robotics) and semiconductors and advanced materials (Electro-Materials BG, Doosan Tesna), and the July 2026 decision to acquire SK Siltron extends the third pillar into front-end materials. Competitive dynamics differ by pillar: Electro-Materials BG competes with Taiwanese CCL makers in high-end grades, Doosan Bobcat faces global players in North American compact equipment, and Doosan Enerbility competes with large overseas heavy electrical firms in nuclear and gas turbine components. Notably, Doosan is reported to have been removed from holding company designation under the Fair Trade Act in September 2025 as its holding ratio fell below the threshold.
On an annual basis, revenue recovered from KRW 16,995.8bn in 2022 to KRW 19,130.1bn in 2023, KRW 18,132.9bn in 2024 and KRW 19,784.1bn in 2025. Operating profit peaked in 2023 at KRW 1,436.3bn (7.5% margin), then came in at KRW 1,003.8bn (5.5%) in 2024 and KRW 1,062.7bn (5.4%) in 2025, leaving margins at a lower plateau. The biggest change in the profit structure is net profit attributable to owners. Losses persisted at KRW -696.4bn in 2022, KRW -388.3bn in 2023 and KRW -226.2bn in 2024, before swinging to a profit of KRW 75.8bn in 2025. The quarterly trend points clearly upward: operating profit rose for three consecutive quarters from KRW 231.3bn on revenue of KRW 4,452.4bn in 3Q25, to KRW 275.2bn on KRW 5,686.7bn in 4Q25, KRW 340.8bn on KRW 5,060.3bn in 1Q26 and KRW 489.9bn on KRW 5,557.2bn in 2Q26. Even so, owners' net profit was negative KRW 147.6bn in 4Q25 and then jumped from KRW 39.1bn in 1Q26 to KRW 355.1bn in 2Q26, indicating high quarter-to-quarter volatility in bottom-line results. For the four quarters from 3Q25 to 2Q26, owners' net profit totaled roughly KRW 367.8bn. Operating cash flow fell from KRW 1,908.7bn in 2023 to KRW 307.8bn in 2024, then recovered to KRW 981.9bn in 2025. On the balance sheet, the debt-to-equity ratio rose from 152.4% in 2023 and 153.5% in 2024 to 169.1% in 2025, and of KRW 12,234.3bn in consolidated equity, KRW 10,675.1bn is non-controlling interest versus KRW 1,559.2bn attributable to owners, so much of subsidiary earnings continues to be allocated to outside shareholders.
High-end CCL, the end market for the in-house business, is seen in a strong demand phase alongside expanding AI accelerator and data center investment. CCL is the core insulating material in semiconductor printed circuit boards, and higher-performance AI chips require better high-frequency, high-speed and low-loss characteristics, raising both unit prices and technical barriers. On pricing, reporting citing a Goldman Sachs analysis of the Taiwanese supply chain indicated CCL and PCB prices rose 10-40% quarter on quarter in April 2026. The company describes itself as a technology-based rather than cost-based CCL maker and said prices are set differently by customer and application (April 2026 investor materials). Subsidiary cycles differ in character. Doosan Enerbility has framed large nuclear reactors, small modular reactors and data center-driven gas turbine demand as growth drivers, disclosing first-half Enerbility segment orders of KRW 7,122.5bn and an order backlog of KRW 26,350.9bn as of end-June. By contrast, the North American construction equipment market where Doosan Bobcat operates is described as recovering only gradually, with global players focused on defending profitability through pricing, cost efficiency and product diversification. The silicon wafer market to be added is an oligopoly in which the top five suppliers hold more than 90% share, offering high entry barriers but exposure to downstream chip pricing and capex cycles.
| Price | ₩1,473,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩23.85T |
| P/E | 71.6 |
| P/B | 9.14 |
| ROE | 17.7% |
| Dividend yield | 0.27% |
Plans confirmed for the in-house business are relatively specific. Management guided first-half 2026 Electro-Materials BG revenue to KRW 1,277.0bn, well above KRW 879.2bn a year earlier. On capacity, expansions at the Changshu plant in China in 4Q26 and at the domestic Jeungpyeong plant the following year are expected to add more than KRW 500bn of annual capacity, while a new site in Thailand's Araya Industrial Estate backed by about KRW 180bn is reported to break ground this year with commercial production targeted for the second half of 2028. Per the annual business report, Electro-Materials BG capex is disclosed as rising from about KRW 89.6bn in 2025 to KRW 244.5bn in 2026 and roughly KRW 287.0bn in 2027 (Meritz Securities, March 2026). On M&A, the agreement to acquire 70.6% of SK Siltron for about KRW 2.3tn was approved on July 31, 2026; the company said it will fund this with KRW 1.3tn of internal cash and KRW 1tn of borrowings, and will wind down the US silicon carbide operation. Doosan stated it will not list Siltron and will instead use it as a stable earnings base, presenting a 2031 Siltron revenue target of about KRW 3tn on an assumption of roughly 7% average annual growth in the wafer business. For subsidiary guidance, Doosan Enerbility targets 2026 revenue of KRW 7,381.1bn, operating profit of KRW 395.9bn and orders of KRW 13,321.4bn on a managed consolidated basis, while Doosan Bobcat guides to 2026 revenue of USD 6.45bn and operating profit of USD 482m. Doosan Robotics, however, posted 1Q26 revenue of only KRW 15.3bn with operating and net losses, showing that momentum still varies across the growth pillars.
The direction of earnings has clearly changed. After three consecutive years of losses attributable to owners, the swing to profit in 2025 and the larger quarterly profit in 2Q26 form the starting point for any valuation discussion. Because of the holding company structure, however, owners' share of consolidated earnings is small and swings widely by quarter with subsidiary results and one-off items, which reduces the stability of any multiple. The shares currently trade at a considerable premium to net asset value, a much wider gap than the range seen in years when the stock changed hands near book value. The multiples themselves sit well above the range typically observed among Korean holding companies, so the key question is how much of the in-house AI materials growth and the semiconductor value chain expansion is already reflected. Book value per share also differs materially between in-house calculation and the Korea Exchange figure, so price-to-book readings vary by source and the basis should be checked when comparing. On dividends, quarterly payments have been introduced and the total payout expanded, but the absolute yield remains far from levels associated with high-dividend stocks. For reference, Eugene Investment & Securities said in an April 2026 report that it valued the Electro-Materials BG at KRW 25.5tn and viewed it as trading at roughly a 25% discount to the average multiple of three Taiwanese CCL peers.
The Electro-Materials BG was reported to have set a record quarterly top line in 1Q26 with revenue of KRW 617.3bn, up 53.2% year on year, at a 30.1% operating margin (Daishin Securities, April 2026). Management cited strong data center and semiconductor demand plus new applications such as optical modules as growth drivers. Given that a large part of a holding company's net asset value normally sits in subsidiary stakes, the fact that in-house profits accrue directly to parent owners is cited as a difference in earnings quality. On a consolidated basis, 2Q26 operating profit of KRW 489.9bn also far exceeded KRW 357.8bn a year earlier.
On July 31, 2026, Doosan approved a share purchase agreement to buy 70.6% of SK Siltron for about KRW 2.3tn. Following the 2022 acquisition of Doosan Tesna in back-end testing, securing front-end wafers is described as completing a materials-wafer-test chain. Silicon wafers are an oligopoly where the top five suppliers hold over 90% share, and the company said it will keep Siltron unlisted and use it as a stable earnings base. The loss-making US silicon carbide operation was set to be wound down as part of the deal.
In its 2026 corporate value enhancement plan, Doosan announced the cancellation of all remaining treasury shares other than those reserved for employee compensation, covering 1,956,424 common and 612,104 preferred shares, or about 12.1% of common stock. On dividends, it disclosed a payout ratio of at least 25% based on 2025 consolidated profit attributable to owners and an increase of more than 10% in total dividends, and it introduced quarterly payments. Total dividends for 1Q26 and 2Q26 were each set at about KRW 17.9bn. Reporting indicates the treasury share cancellation is targeted for completion within the year.
Of KRW 12,234.3bn in consolidated equity at end-2025, KRW 10,675.1bn was non-controlling interest versus KRW 1,559.2bn attributable to owners. Of KRW 249.5bn in 2025 consolidated net profit, only KRW 75.8bn accrued to owners. Between 2022 and 2024, losses persisted on an owners' basis even in years when consolidated net profit was positive. Strong subsidiary results therefore do not automatically translate into parent shareholder earnings, which is a structural weakness.
According to reporting, Doosan will fund the SK Siltron purchase with KRW 1.3tn of internal cash and KRW 1tn of borrowings. Separate negotiations are planned for the remaining 29.39% stake held by SK Chairman Chey Tae-won, leaving the possibility of further funding needs. The agreement is reported to include earn-out provisions requiring additional payments if conditions such as EBITDA targets from 2027 to 2034 are exceeded. On confirmed financials, the debt-to-equity ratio has already risen from 153.5% in 2024 to 169.1% in 2025.
Brokerage analysis has noted that heavy reliance on a single customer has been flagged as a weakness for the Electro-Materials BG (Meritz Securities, April 2026). If the AI accelerator investment cycle slows, both volumes and prices for high-margin high-end CCL could be affected at once. SK Siltron, the acquisition target, was reported to have posted 1Q26 consolidated revenue of KRW 453.4bn with operating profit of KRW 8.8bn, down 76.7% year on year, and a net loss of KRW 8.2bn. Doosan Bobcat also attributed part of its 2Q26 profit growth to a US tariff refund, so the durability of that profit needs separate verification.
Doosan is an operating holding company whose value moves with both high-end CCL profits at its in-house Electro-Materials BG and the value of its subsidiary stakes. On confirmed results, revenue recovered to KRW 19,784.1bn in 2025 with operating profit of KRW 1,062.7bn and net profit attributable to owners of KRW 75.8bn, a swing to profit after three straight years of losses. The quarterly trend improved further, with 2Q26 operating profit of KRW 489.9bn and owners' net profit of KRW 355.1bn, yet swings remain wide, as shown by the KRW 147.6bn owners' net loss in 4Q25. On the business side, AI materials demand, nuclear and gas turbine orders, and the semiconductor value chain expansion via SK Siltron are cited as supportive; on the other side sit dilution by non-controlling interests, borrowing tied to the KRW 2.3tn acquisition along with remaining-stake and earn-out obligations, customer concentration, and tariff and currency variables. The balance sheet shows a debt-to-equity ratio that has risen to 169.1%, and how the acquisition funding flows into that metric is the next item to verify. Valuation multiples already embed a good deal of the earnings recovery and growth narrative, leaving execution against plan as the central question. This report is for information purposes only and contains no buy or sell opinion or target price.
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This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
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