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Dongwha Pharm · 바이오·제약 · 코스피 · 리포트 2026-09-05
2026년 상반기 영업이익이 전년 대비 큰 폭으로 늘며 수익성 회복 조짐을 보였지만, 베트남 약국체인 사업의 적자와 낮은 전문의약품 비중은 여전히 구조적 과제로 남아 있다.
동화약품은 1897년 개발한 소화제 '활명수'를 모태로 한 국내 최장수 제약사로, 일반의약품(OTC) 비중이 매출의 절반 이상을 차지하는 구조다. 대표 브랜드로는 활명수류, 상처치료 연고 후시딘, 감기약 판콜, 가려움 치료제 잇치 등이 있으며 이들 핵심 4개 품목이 전체 매출의 상당 부분을 차지한다. 전문의약품(ETC)은 순환·당뇨계, 소화기계 등에서 판매되지만 비중은 20% 이하로 경쟁사 대비 낮은 수준이다. 성장동력 확보를 위해 의료기기(하이로닉 지분 인수), 화장품(후시딘 브랜드를 확장한 더마 코스메틱 라인), 음료(제로 슈거 탄산음료 '소다 활', '보메차') 등 비의약품 사업으로 영역을 넓히고 있다. 유통 채널 측면에서는 다이소 전용 생활건강 라인업을 출시해 초저가 채널을 공략하고 있으며, 초도 물량 품절 등 반응을 얻었다. 해외에서는 2023년 인수한 베트남 약국체인 중선파마(Trung Son Pharma)를 거점으로 동남아 시장 진출을 추진하고 있으며, GS25 베트남법인과 협업한 약국-편의점 결합 매장도 운영 중이다. 경쟁 구도상 동국제약, 동아제약 등 국내 OTC 강자들과 헬스&뷰티 신사업 확장 경쟁을 벌이고 있다. 최대주주는 오너 4세인 윤인호 대표가 이끄는 지주사 디더블유피홀딩스이며, 대표이사 취임 이후 비용 효율화와 신사업 다각화가 핵심 경영 기조로 자리잡고 있다.
연간 실적을 보면 매출은 2022년 3,404억원에서 2025년 4,964억원으로 꾸준히 늘었지만, 영업이익률은 2022년 8.8%에서 2023년 5.2%, 2024년 2.9%, 2025년 0.1%로 지속적으로 하락했다. 2025년 연결 영업이익은 2.57억원에 불과해 사실상 손익분기 수준까지 떨어졌으며, 지배주주 순이익은 86.9억원으로 영업이익보다 컸는데 이는 지분법 손익 등 비영업적 요인이 반영된 결과로 해석된다. 분기별로 보면 2025년 4분기에는 영업손실 40.0억원을 기록하며 적자를 냈고, 지배주주 순이익도 4.5억원 수준에 그쳤다. 그러나 2026년 1분기에는 매출 1,306억원, 영업이익 112.3억원으로 전년 동기 대비 영업이익이 약 4배 가까이 늘었고, 지배주주 순이익도 100.2억원으로 크게 개선됐다. 2026년 2분기에도 매출 1,369억원, 영업이익 102.9억원을 기록하며 두 자릿수 영업이익률 수준의 개선 흐름이 이어졌다. 이러한 반등의 배경으로는 활명수·후시딘·잇치 등 자체 브랜드 매출 확대와 함께 판관비 절감(광고비를 TV에서 유튜브 등 온라인 채널로 전환)이 꼽힌다. 다만 2023년 지배주주 순이익 274억원은 최근 4개 연도 중 가장 높았던 해로, 이후 2024~2025년의 이익 위축과 대비된다. 최근 네 개 분기(2025년 3분기~2026년 2분기) 누적 지배주주 순이익은 180.8억원으로, 연간 단위로 환산 시 2025년 실적보다는 개선된 궤적을 보이고 있다.
국내 일반의약품(OTC) 시장은 성숙기에 접어들어 성장률이 제한적이며, 낮은 출고가와 높은 유통마진 구조로 원가 부담이 상대적으로 큰 편이다. 반면 약가 인하 규제의 직접적 영향을 받지 않는다는 점에서 전문의약품 대비 안정적인 캐시카우 역할을 한다. 국내 주요 제약사들은 OTC 브랜드 자산을 헬스&뷰티, 건강기능식품, 음료 등으로 확장해 신성장동력을 모색하는 공통된 흐름을 보이고 있으며, 동국제약의 화장품 사업 고성장, 동아제약의 박카스 기반 확장이 대표적 사례로 꼽힌다. 동화약품 역시 이러한 흐름에 발맞춰 후시딘 더마 코스메틱, 소다 활 음료 등으로 브랜드를 확장하고 있으나, 규모 면에서는 경쟁사 대비 아직 초기 단계다. 정책 측면에서는 약가제도 개편에 따라 혁신형 제약기업 인증 기준이 절대평가에서 정량지표 중심으로 전환되고 있어, 신약 개발과 기술수출 성과가 재인증에 중요한 변수로 부상하고 있다. 동남아 시장은 중산층 확대와 건강 인식 증가로 성장 잠재력이 있다는 평가가 나오지만, 현지 유통망 구축과 브랜드 안착에는 시간과 비용이 소요되는 초기 투자 단계다. 경쟁사 대비 전문의약품 비중이 낮고 신약 파이프라인이 제한적이라는 점은 산업 내 포지셔닝에서 상대적 약점으로 지적된다.
| 주가 | ₩5,000 |
|---|---|
| 시가총액 | 1,397억원 |
| PER | 7.7 |
| PBR | 0.35 |
| ROE | 4.7% |
| 배당수익률 | 1.30% |
회사는 2026년 들어 판관비 절감과 자체 브랜드 매출 확대를 통한 수익성 중심 경영을 강화하겠다는 방침을 밝히고 있다. 광고비의 경우 TV 등 전통 매체 비중을 줄이고 유튜브 등 온라인 채널로 전환하는 전략을 이어가고 있다. 해외 시장에서는 활명수 기반 신제품 K.O.D를 9월부터 미국 마트, 약국, 올리브영 매장으로 판매를 확대하고 아마존에 브랜드관을 직접 운영할 계획이다. 베트남에서는 중선파마의 경영진을 재편(호치민 지사장, 대표사무소장 신규 선임)하고 외형 확대보다 수익성 중심으로 전략을 전환한다는 방침을 세웠으며, GS25와의 협업 매장도 지속 확대 중이다. 후시딘 브랜드를 활용한 더마 코스메틱 라인 '후시다인 8 베리어'는 3종에서 6종까지 확대할 계획이며, 다이소 채널의 생활건강 라인업도 건강기능식품과 기능성 뷰티 케어 제품까지 넓혀갈 예정이다. 신약 파이프라인으로는 당뇨 치료제 후보물질과 위식도역류질환 복제약이 임상 1상 단계에 있으며, 항암제 후보물질의 임상 진입 시점은 아직 구체화되지 않았다. 이사회에는 유통·뷰티·베트남 관련 전문성을 갖춘 인사가 신규 사내·사외이사로 합류해 신사업 중심의 거버넌스 재편이 진행 중이다.
동화약품의 주가는 최근 몇 년간 순이익이 큰 폭으로 등락한 만큼 밸류에이션 지표도 해마다 편차가 컸다. 2023년 지배주주 순이익이 상대적으로 컸던 해와 2025년 이익이 손익분기 수준까지 위축됐던 해를 함께 놓고 보면, 이익 회복의 지속성이 밸류에이션 해석의 핵심 변수로 작용한다. 주가는 순자산가치 대비 할인된 배수에서 거래되는 편이며, 이는 최근 수익성 저하와 베트남 사업의 적자 지속에 대한 시장의 반영으로 해석될 수 있다. 과거 거래 밴드와 비교할 때 최근 실적 반등 국면에서의 이익 배수는 상대적으로 낮은 구간에 위치한 것으로 관찰된다. 배당의 경우 순이익 변동성에 따라 정책이 유동적으로 움직여온 편으로, 업종 내 안정적 배당주로 분류하기는 어려운 이력을 가지고 있다. 밸류에이션에 대한 구체적 목표주가나 투자의견은 최근 6개월 내 확인된 신뢰 가능한 증권사 리포트가 없어 이번 리포트에서는 다루지 않는다.
2026년 1분기와 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 각각 약 395%, 1,561% 급증하며 2025년의 손익분기 수준에서 벗어나는 흐름을 보였다. 자체 브랜드 매출 확대와 광고비 등 판관비 절감이 동시에 작용한 결과로 해석된다. 이 흐름이 하반기까지 이어질지가 관전 포인트다.
국내 최초 신약 활명수를 기반으로 한 K.O.D가 8월 국내 출시 후 9월부터 미국 마트·약국·아마존으로 판매를 확대한다. 케이팝 그룹 코르티스를 앞세운 글로벌 캠페인을 통해 K-푸드 연계 마케팅을 전개하고 있다. 후시딘을 활용한 더마 코스메틱 라인 확장도 브랜드 자산의 새로운 수익원으로 시도되고 있다.
다이소 전용 생활건강 라인업이 초도 물량 품절을 기록하며 초저가 채널에서의 접점을 확보했다. 베트남에서는 GS25와의 약국-편의점 결합 매장을 통해 현지 유통망을 넓히고 있다. 이러한 채널 다각화는 국내외 OTC 매출 기반을 넓히는 데 기여할 수 있다.
베트남 약국체인 중선파마(TS Care)는 지분을 65%까지 확대했음에도 2026년 2분기 매출이 전년 대비 13.1% 감소했고, 2025년 순손실은 106억원에 달했다. 매장 수를 240개 이상으로 늘리는 과정에서 비용 부담이 커졌으나 흑자 전환 시점은 아직 불확실하다. 이는 연결 실적 전체의 수익성 부담 요인으로 남아 있다.
전문의약품 비중이 20% 이하에 머물러 마진 구조 개선에 제약이 있다는 평가가 나온다. 신약 파이프라인 역시 임상 1상 단계에 머물러 있는 후보물질이 대부분으로 성과 가시화까지 시일이 필요하다. 이는 경쟁 제약사 대비 성장 잠재력을 제한하는 요인으로 지적된다.
2025년 4분기에는 영업손실을 기록했고, 연간 영업이익률이 2022년 8.8%에서 2025년 0.1%까지 하락한 이력이 있어 최근의 반등이 구조적 개선인지 일시적 현상인지 판단하기 위한 추가 확인이 필요하다. 순이익 역시 지분법 손익 등 비영업적 요인의 영향을 받아 연도별 편차가 크다.
동화약품은 2025년 영업이익률이 0.1%까지 위축된 이후 2026년 상반기 뚜렷한 실적 반등을 보이며 자체 브랜드 매출 확대와 비용 효율화의 효과를 확인시켜 주고 있다. 다만 이러한 개선이 구조적으로 지속될지는 하반기 실적을 추가로 확인해야 판단할 수 있는 사안이다. 베트남 중선파마의 적자 지속과 낮은 전문의약품 비중은 여전히 해소되지 않은 과제로 남아 있으며, 활명수·후시딘 등 129년 역사의 브랜드 자산을 K.O.D, 더마 코스메틱, 음료 등으로 확장하려는 시도가 신규 성장축으로 자리잡을 수 있을지가 관전 포인트다. 정책 측면에서는 혁신형 제약기업 재인증 기준 변화가 향후 실적에 영향을 줄 수 있는 변수로 꼽힌다. 강세와 약세 요인이 동시에 존재하는 만큼, 투자자는 다가오는 3분기 실적과 베트남 사업의 수익성 전환 여부를 함께 지켜볼 필요가 있다. 본 리포트는 정보 제공 목적으로 작성되었으며 매수·매도 의견을 포함하지 않는다.
English version
Operating profit surged year-on-year in the first half of 2026, signaling a profitability recovery, but losses at the Vietnam pharmacy chain business and a thin prescription-drug mix remain structural challenges.
Dong-wha Pharmaceutical is Korea's longest-running pharmaceutical company, rooted in the 1897-developed digestive tonic Whalmyungsoo, with over-the-counter (OTC) products accounting for more than half of revenue. Flagship brands include the Whalmyungsoo line, the topical antibacterial ointment Fusidin, cold medicine Pancold, and itch treatment Itchi, with these four core items making up a substantial share of total sales. Prescription drugs (ETC) are sold in cardiovascular/diabetes and digestive categories, but the mix remains below 20%, lower than major peers. To secure new growth drivers, the company has expanded into medical devices (a stake acquisition in Hironic), cosmetics (a derma-cosmetic line built on the Fusidin brand), and beverages (zero-sugar carbonated drink Soda Hwal, Bome Tea). On the distribution side, it launched a lifestyle health lineup exclusive to Daiso targeting the ultra-low-price channel, drawing strong initial demand including sold-out first batches. Overseas, the company is using Vietnamese pharmacy chain Trung Son Pharma, acquired in 2023, as a beachhead for Southeast Asia expansion, and operates combined pharmacy-convenience store outlets in partnership with GS25's Vietnam unit. Competitively, it vies with domestic OTC leaders such as Dongkook Pharmaceutical and Dong-A Pharmaceutical in expanding health-and-beauty new businesses. The controlling shareholder is holding company DWP Holdings, led by fourth-generation owner CEO Yoon In-ho, whose tenure has centered on cost efficiency and business diversification.
On an annual basis, revenue rose steadily from KRW 340.4bn in 2022 to KRW 496.4bn in 2025, while the operating margin declined continuously from 8.8% in 2022 to 5.2% in 2023, 2.9% in 2024 and just 0.1% in 2025. Consolidated operating profit in 2025 was only about KRW 0.26bn, essentially breakeven, while owners' net profit came in higher at KRW 8.69bn, reflecting non-operating items such as equity-method gains. On a quarterly basis, the company posted an operating loss of about KRW 4.0bn in Q4 2025, with owners' net profit slipping to roughly KRW 0.45bn. Q1 2026, however, showed revenue of KRW 130.6bn and operating profit of KRW 11.2bn, nearly quadrupling year-on-year, with owners' net profit jumping to KRW 10.0bn. Q2 2026 continued the improvement with revenue of KRW 136.9bn and operating profit of KRW 10.3bn, sustaining a double-digit-margin-level recovery. This turnaround has been attributed to higher sales of in-house brands such as Whalmyungsoo, Fusidin and Itchi, alongside SG&A savings from shifting advertising spend from TV to online channels such as YouTube. By contrast, 2023 owners' net profit of KRW 27.4bn was the strongest of the past four years, standing in sharp contrast to the profit contraction seen in 2024-2025. Cumulative owners' net profit for the trailing four quarters (Q3 2025 through Q2 2026) reached KRW 18.1bn, tracing a clearer improvement path than the 2025 full-year result alone.
Korea's OTC drug market has entered a mature phase with limited growth, and its low ex-factory pricing combined with high distribution margins creates a relatively heavy cost burden. That said, OTC products serve as a stable cash-flow source since they are not directly subject to drug-price cut regulations, unlike prescription drugs. Major domestic pharmaceutical companies share a common trend of extending OTC brand equity into health-and-beauty, health supplements and beverages to find new growth drivers, exemplified by Dongkook Pharmaceutical's high-growth cosmetics business and Dong-A Pharmaceutical's Bacchus-based expansion. Dong-wha Pharmaceutical is following a similar path by extending Fusidin into derma-cosmetics and launching the Soda Hwal beverage, though these remain at an early stage in scale relative to peers. On the policy front, as the drug pricing system is reformed, the criteria for innovative pharmaceutical company certification are shifting from absolute evaluation toward quantitative indicators, making new drug development and technology licensing outcomes an increasingly important variable for re-certification. Southeast Asia is viewed as having growth potential from a rising middle class and increasing health awareness, but building local distribution networks and establishing brand presence remains an early-stage investment requiring time and capital. A relatively low prescription-drug mix and a limited new-drug pipeline compared with peers are cited as relative weaknesses in the company's industry positioning.
| Price | ₩5,000 |
|---|---|
| Market cap | ₩0.14T |
| P/E | 7.7 |
| P/B | 0.35 |
| ROE | 4.7% |
| Dividend yield | 1.30% |
The company has stated its intention to strengthen profitability-focused management through SG&A savings and expanded sales of in-house brands in 2026. On advertising, it continues to shift spending away from traditional media such as TV toward online channels including YouTube. Overseas, it plans to expand sales of the Whalmyungsoo-based new product K.O.D. to US marts, pharmacies and Olive Young stores from September, while directly operating a brand storefront on Amazon. In Vietnam, the company has reshuffled Trung Son Pharma's management (newly appointing a Ho Chi Minh City branch head and representative office chief) and set a policy to pivot from scale expansion toward profitability, while continuing to expand collaborative stores with GS25. The Fusidin-branded derma-cosmetic line 'Fusidyne 8 Barrier' is planned to expand from three to six items, and the Daiso-exclusive lifestyle health lineup is expected to broaden into health supplements and functional beauty-care products. On the pipeline side, a diabetes drug candidate and a generic for gastroesophageal reflux disease are at Phase 1 clinical stage, while the timeline for clinical entry of an oncology candidate remains unspecified. New inside and outside directors with expertise in distribution, beauty and Vietnam have joined the board, reflecting an ongoing governance realignment around new business priorities.
Because owners' net profit has swung sharply over the past few years, valuation metrics for Dong-wha Pharmaceutical have also varied considerably year to year. Viewed alongside the relatively strong profit year of 2023 and the near-breakeven profit year of 2025, the durability of the recent earnings recovery is the key variable in interpreting valuation. The stock tends to trade at a discount to net asset value, which may reflect the market's response to recent margin pressure and the continued losses at the Vietnam business. Compared with historical trading ranges, the earnings multiple during the current recovery phase appears to sit in a relatively low band. Dividend policy has moved in tandem with the volatility of net profit, giving the stock a track record that is difficult to classify as a stable income name within the sector. No specific target price or investment rating from a brokerage report confirmed within the past six months is available, so this report does not address one.
Operating profit surged roughly 395% and 1,561% year-on-year in Q1 and Q2 2026 respectively, moving away from the near-breakeven level seen in 2025. The improvement is attributed to a combination of higher in-house brand sales and reduced SG&A spending including advertising. Whether this trend continues through the second half is a key point to watch.
K.O.D, based on Whalmyungsoo, Korea's first registered new drug, launched domestically in August and expands to US marts, pharmacies and Amazon from September. The company is running a global campaign featuring K-pop group CORTIS tied to K-food marketing. Expansion of the Fusidin-based derma-cosmetic line is also being pursued as a new revenue stream from existing brand equity.
The Daiso-exclusive lifestyle health lineup sold out its initial batch, securing a foothold in the ultra-low-price channel. In Vietnam, the company is expanding local distribution through combined pharmacy-convenience store outlets with GS25. This channel diversification could help broaden the OTC sales base both domestically and abroad.
Despite raising its stake in Vietnamese pharmacy chain Trung Son Pharma (TS Care) to 65%, its Q2 2026 revenue fell 13.1% year-on-year, and 2025 net loss reached about KRW 10.6bn. Cost burdens grew as store count expanded beyond 240 outlets, but the timing of a turn to profitability remains uncertain. This continues to weigh on consolidated profitability.
The prescription-drug mix remains below 20%, which analysts note limits improvement of the margin structure. Most new-drug pipeline candidates remain at Phase 1 clinical stage, meaning visible results will take time. This is cited as a factor limiting growth potential relative to competing pharmaceutical companies.
The company posted an operating loss in Q4 2025, and the annual operating margin fell from 8.8% in 2022 to just 0.1% in 2025, meaning further confirmation is needed to determine whether the recent rebound is structural or temporary. Net profit has also shown large year-to-year variance due to non-operating factors such as equity-method gains and losses.
Dong-wha Pharmaceutical has shown a clear earnings rebound in H1 2026 following a 2025 operating margin that shrank to just 0.1%, confirming the effect of expanded in-house brand sales and cost efficiency measures. Whether this improvement proves structurally sustainable, however, requires further confirmation through second-half results. Persistent losses at Vietnam's Trung Son Pharma and a low prescription-drug mix remain unresolved challenges, while whether efforts to extend the 129-year brand assets of Whalmyungsoo and Fusidin into K.O.D, derma-cosmetics and beverages can become a new growth axis is a key point to watch. On the policy front, changes to innovative pharmaceutical company re-certification criteria are cited as a variable that could affect future results. With both bullish and bearish factors present simultaneously, investors should watch both the upcoming Q3 results and whether the Vietnam business turns profitable. This report is prepared for informational purposes and does not include a buy or sell recommendation.
본 리포트는 공시(DART)·시장 데이터(KRX) 기반의 AI 생성 정보 자료이며 투자 권유가 아닙니다.
This report is AI-generated from public disclosures (DART) and market data (KRX) for informational purposes only. It is not investment advice.
데이터 기준 2026-09-22 · KOSAI
(full report)